煤炭行業(yè)上市公司財務分析
——以中國中煤能源股份有限公司為例

周 榮， 姚德利， 劉 鵬

(安徽理工大學 經(jīng)濟與管理學院， 安徽 淮南 232001)

“十三五”時期，煤炭行業(yè)發(fā)展面臨著復雜的內(nèi)外部環(huán)境。從國際看，世界經(jīng)濟增長變緩導致經(jīng)濟復蘇艱難，國際能源格局出現(xiàn)極大變化，外部風險挑戰(zhàn)不斷增加，煤炭生產(chǎn)高效集約發(fā)展，煤炭消費結(jié)構(gòu)占比下降，消費重心東移化明顯，企業(yè)間競爭日益激烈，能源結(jié)構(gòu)低碳化、清潔化趨勢顯現(xiàn)[1]。從國內(nèi)看，經(jīng)濟發(fā)展已進入新局勢，從高速增長過渡到中速增長，逐漸向結(jié)構(gòu)合理化、分工科學化階段演變，生態(tài)環(huán)境約束力不斷加強，能源革命加快推進，煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級需求更加迫切，行業(yè)發(fā)展面臨歷史性轉(zhuǎn)折點[2]。

綜合分析，煤炭行業(yè)發(fā)展雖然面臨風險隱患增多、諸多矛盾重疊的嚴峻形勢，但是仍處于重要的戰(zhàn)略機遇期。必須從實際轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，加快推進煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打破體制機制障礙，提高發(fā)展的效益化和質(zhì)量化，不斷刷新煤炭行業(yè)發(fā)展的新高度[3]。因此，對上市公司中國中煤能源股份有限公司的財務進行深入分析，不僅有利于實現(xiàn)煤炭行業(yè)的提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級，還能有效引導和促進煤炭行業(yè)發(fā)展，從而更好地實現(xiàn)“十三五”時期進入小康社會的目標。

一、指標體系構(gòu)建

(一)公司概況

中國中煤能源集團有限公司(簡稱中煤能源)于2006年12月在香港成功上市，隨后在2008年轉(zhuǎn)入A股，是一家以煤炭生產(chǎn)為主的大型能源企業(yè)。它是目前國內(nèi)唯一一家擁有煤礦設(shè)計、煤礦開采及洗煤加工、煤礦建設(shè)、煤礦設(shè)備制造、煤炭化工產(chǎn)品、煤化工貿(mào)易和煤礦井口發(fā)電等全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

中煤能源煤炭年生產(chǎn)能力約3億噸，在建礦山70多座，已投產(chǎn)或在建電廠約30座，持有裝機容量1000萬千瓦，煤炭儲量約600億噸，煤化工產(chǎn)品收益近1000萬噸，產(chǎn)品主要包括烯烴、甲醇、硝酸銨、尿素、焦炭等，市場占有率和技術(shù)水平居全國領(lǐng)先地位，煤炭機械制造在煤炭機械行業(yè)排名第一。截至2017年底，中煤能源資產(chǎn)總額3591億元，從業(yè)人員10.9萬人[4]。

(二)指標選取

根據(jù)中煤能源的實際狀況，本文選取償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力四個層面的18個數(shù)據(jù)指標來評價中煤能源的財務狀況(見表1)。

1.償債能力

償債能力根據(jù)償付到期債務的承載能力或擔保程度細分為長期償債能力和短期償債能力。償債能力是反映企業(yè)財務狀況的重要標志之一[5]。以靜態(tài)為視角，償債能力指公司用資產(chǎn)清償債務的能力；以動態(tài)為視角，指公司運用資產(chǎn)經(jīng)營、運營獲取利益償還債務的能力。筆者根據(jù)煤炭行業(yè)的實際情況，選取了流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率來評價公司的短期償債能力，選取產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)和權(quán)益負債比率來評價公司的長期償債能力。

2.營運能力

營運能力主要用來衡量公司資產(chǎn)創(chuàng)造收入的效率，以公司資產(chǎn)營運效率與效益的指標計算和分析提高公司經(jīng)濟效率的方向。筆者初步選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率來評價煤炭行業(yè)上市公司的營運能力。

3.盈利能力

盈利能力指在一個會計周期內(nèi)取得的利潤，利潤率越高，盈利能力就越強。經(jīng)營管理者對盈利能力進行深入分析可以精準發(fā)現(xiàn)管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)的財務問題。通過營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率指標來評價企業(yè)的盈利能力。

4.成長能力

成長能力能反映企業(yè)未來發(fā)展的速度和趨勢。成長能力分析具有考察逐年經(jīng)營的情況、預測是否增加融資擴大經(jīng)營、判斷現(xiàn)金流量的變化趨勢、預測現(xiàn)金流量的大小等作用。在變幻莫測的市場環(huán)境下，通常根據(jù)公司的資產(chǎn)、主營業(yè)務收入、凈利潤和現(xiàn)金流量等增長率來衡量其成長能力[6]。筆者根據(jù)中煤集團的實際成長情況選取總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和資本積累率來反映企業(yè)的成長能力。

二、中煤能源財務評價的結(jié)果分析

(一)償債能力分析

由表2可知，中煤能源在2012—2017年短期償債能力一般。流動比率在這六年里逐步下降后稍微上升，在0.73～1.48波動，平均值為1.02。企業(yè)資產(chǎn)的流動性越大，流動比率越高，但是比率過大會造成流動資產(chǎn)占用較多，影響盈利能力和經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)效率。財務專家認為合理的最小流動比率是2，而按照煤炭行業(yè)的標準，1.52是合理的流動比率，中煤能源的流動比率低于行業(yè)標準。但是待攤費用、流動資產(chǎn)、存貨等項目需要較長時間變現(xiàn)，導致流動比率高的企業(yè)并不一定具有很強的短期債務能力，在這種情況下可以通過速動比率來規(guī)避[7]。流動資產(chǎn)中容易變現(xiàn)的是速動資產(chǎn)。速動比率的走勢同流動比率類似，在0.60～1.27波動，平均值為0.88。本公司的速動比率均值處于0.75～1，表明資金流動性一般。現(xiàn)金比率在2012—2013年急速下降，后期以緩慢的速度下降，平均值為0.45。該企業(yè)現(xiàn)金比率小于1，表明企業(yè)日常的開支不能通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入來滿足，應進一步加強現(xiàn)金籌資。

表2 中煤能源2012—2017年的短期償債能力分析

由表3可知，中煤集團在2012—2017年長期償債能力一般。資產(chǎn)負債率波動不大，在0.55左右波動，較為穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)保持同向變動，呈現(xiàn)先上升后下降最終趨于穩(wěn)定的趨勢。在2012—2017年，產(chǎn)權(quán)比率處于0.83～1.57，權(quán)益乘數(shù)在1.83～2.57波動，權(quán)益負債比率先下降后上升最后趨于穩(wěn)定，但是它同產(chǎn)權(quán)比率的變化方向相反，處于0.64～1.2。

表3 中煤能源2012—2017年的長期償債能力分析

(二)營運能力分析

由表4可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012—2015年呈現(xiàn)下降趨勢，在2017年有上升趨勢。其中，2015年和2016年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于六年中最低水平。在2012—2017年，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率具有類似的變化趨勢，均表現(xiàn)為先上升后下降再上升。在2012—2016年，應收賬款周轉(zhuǎn)率逐步下降，2017年出現(xiàn)反彈使其趨于這六年中的平均水平。

表4 中煤能源2012—2017年的營運能力分析

(三)盈利能力分析

由表5可知，2015年度的營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率都是負值。筆者查閱相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)2015年中煤能源公司受到宏觀經(jīng)濟增速放緩、市場供需關(guān)系變化等因素影響，煤炭價格在低位持續(xù)大幅下跌，自產(chǎn)商品煤銷售價格同比減少73元/噸，對公司經(jīng)營業(yè)績影響極大。在2012—2015年，中煤能源受到大環(huán)境的影響，營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率下降至負值。從2015年開始，公司通過更新技術(shù)、加強產(chǎn)銷銜接、合理安排生產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、狠抓降本提效、提高產(chǎn)品質(zhì)量等方式，全力保證生產(chǎn)經(jīng)營的平穩(wěn)運行。公司以效益為中心，以市場為導向，著力打造煤-電-化等循環(huán)一體經(jīng)濟新形式，創(chuàng)建“功能完整、優(yōu)勢互補、不同特色”的區(qū)域布局新模式，符合清潔能源供應商的要求。從2016年開始，改革初步見效，2016—2017年的營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率實現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

表5 中煤能源2012—2018年的盈利能力分析

(四)成長能力分析

由表6可知，總資產(chǎn)增長率在2012—2016年下降后，在2017年呈現(xiàn)上升趨勢。凈利潤的增長是公司成長的基本特征，凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率的趨勢類似，在2012—2015年逐步下降，2016年開始逐步好轉(zhuǎn)并呈現(xiàn)上升趨勢。凈利潤增長率在2015年前都是大幅度下降，并且為負值，表明在這幾年里企業(yè)不具有成長性，直到2017年上升為正值，說明公司的改革經(jīng)營政策卓見成效。資本積累率的動態(tài)變化波動較大，在2012—2017年間呈現(xiàn)不斷下降上升的波動式變化，表明公司的所有者投入變動較大。

表6 中煤能源2012—2018年的成長能力分析

三、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本文選取中煤能源2012—2017年的財務指標數(shù)據(jù)進行償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力分析。償債能力分析可以看出中煤能源的短期償債能力存在問題，按照煤炭行業(yè)的標準，中煤能源的流動比率低于行業(yè)標準，其中待攤費用、流動資產(chǎn)、存貨等項目需要較長時間變現(xiàn)，企業(yè)的短期債務能力一般。通過對營運能力的分析可知，在2012—2016年，應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，應收賬款收回較弱，需要加強監(jiān)控。從盈利能力分析得到中煤能源公司受宏觀經(jīng)濟增速放緩、市場供需關(guān)系變化等因素影響，煤炭價格在低位繼續(xù)大幅下跌，對公司經(jīng)營業(yè)績影響極大。通過成長能力分析可以看出在2012—2015年，中煤能源受到大環(huán)境的影響，使得營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率一直為負值并持續(xù)下降。綜上分析可知：中煤能源的短期償債能力較弱，企業(yè)無法及時償還賬款從而降低盈利能力；公司面臨著應收賬款無法及時回收、庫存積壓的困境，大量流動資金被占用，影響企業(yè)的正常開支和生產(chǎn)經(jīng)營，增加了資金的機會成本；煤炭行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟增速放緩、市場供需關(guān)系等因素的影響，煤炭價格在低位持續(xù)大幅下跌，對公司經(jīng)營業(yè)績影響極大。因此，對該公司的短期償債能力、應收賬款的監(jiān)控、存貨管理、盈利能力、內(nèi)部管理等提出一些建議。

(二)建議

1.改善短期償債能力

在激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)時刻面臨著經(jīng)營危機，而企業(yè)的償債能力決定著企業(yè)是否能長期穩(wěn)定生存，企業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展需要有良好的短期償債能力來提供所需資金。中煤能源的短期償債能力較弱，需要進一步改進，特別需要加強現(xiàn)金籌資[8]，可采用以下方法來改善短期償債能力：

(1)啟動銀行貸款

銀行已約定但公司尚未完成貸款程序的銀行貸款額度，可以及時增加公司的現(xiàn)金流，使公司的支付能力得到提升。中煤能源應根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有狀況和企業(yè)未來發(fā)展資金需求對短期流動資金進行科學的預測，及時向銀行申請啟用貸款應對資金短缺的情況，避免資金缺少帶來的財務風險。

(2)準備隨時可變現(xiàn)的長期資產(chǎn)

公司應定期提前對長期資產(chǎn)進行盤存，尋找閑置資產(chǎn)并對其進行利益分析，對無用的資產(chǎn)尋找優(yōu)質(zhì)買家以合理的價格變現(xiàn)來增強短期償債能力。資產(chǎn)變現(xiàn)的資金可以加速流動資金周轉(zhuǎn)，減少流動資金的占用，從而促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展，提高生產(chǎn)經(jīng)營管理水平。

(3)公司償債信譽

企業(yè)應時刻經(jīng)營好自身的償債信用，給投資者、債權(quán)人以及股東留下良好的信用形象。一旦出現(xiàn)無法如期償還債務的情況，可以迅速通過發(fā)行債券和股票的形式對外籌集資金進行債務償還或者同債權(quán)人協(xié)商延期付款，獲得資金周轉(zhuǎn)期來解決資金危機。

2.加強對應收賬款的監(jiān)控

結(jié)合實際銷售利潤和成本狀況，中煤能源應制定科學的應收賬款授信政策。當企業(yè)效益好時，企業(yè)應放寬收款授信政策，增加賒銷額來擴大銷售量以獲取更多利潤；當企業(yè)銷售前景不好時，應嚴格執(zhí)行收款信用政策，使其能快速收回貨款并把損失降到最低。

中煤能源應對每一筆應收賬款和應收賬款總額加強監(jiān)督和控制。針對外部情況，公司高管可以安排下屬時刻關(guān)注客戶償還債務的情況，分析客戶的償債能力、償債信用等級、不良欠款等。對內(nèi)而言，中煤能源可以監(jiān)控自身的應收賬款總額、融資需求、現(xiàn)金存量等的變化情況，準確制定信用政策，精確預測資金流。

3.健全存貨管理制度和存貨內(nèi)控制度

中煤能源在充分了解存貨管理重要性的基礎(chǔ)上，應制定合理、健全的存貨管理制度和內(nèi)部控制制度，可采取以下幾種方式：

(1)制訂科學、合理的采購計劃

采購是存貨管理的第一步。企業(yè)應以節(jié)約成本為基點，以發(fā)揮存貨功能為宗旨，在降低存貨成本、增加收入的基礎(chǔ)上制定科學合理的采購計劃。中煤能源應將以往定性確定的采購計劃改為運用現(xiàn)代信息技術(shù)進行定量確定存貨。綜合獲取企業(yè)的取得成本、儲存成本、缺貨成本等數(shù)據(jù)，運用存貨采購模型計算出最優(yōu)儲存成本并以此制定采購計劃[9]。

(2)加強庫存管理

在生產(chǎn)和銷售計劃的基礎(chǔ)上，應制定合理的庫存計劃、加強庫存管理以加快資金流轉(zhuǎn)速度，減少存貨積壓引起的大量資金不流通而造成的直接和間接經(jīng)濟損失，力爭實現(xiàn)零庫存管理。零庫存是指存貨在一個或者幾個經(jīng)營環(huán)節(jié)中處于不以倉庫存儲形式存在的周轉(zhuǎn)狀態(tài)。中煤能源應通過實施庫存控制策略，實現(xiàn)庫存量最小化。

(3)建立健全存貨內(nèi)部控制制度

存貨內(nèi)部控制制度按照以下步驟執(zhí)行：建立存貨采購計劃、訂立合同和審批制度；物資、商品的采購必須按照申報程序執(zhí)行，各項職能活動應由不同的部門或人員完成；采購部門根據(jù)物資采購申請單和企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)計劃制定采購計劃表，提出詳細的采購計劃，經(jīng)計劃負責人審核后報相關(guān)主管領(lǐng)導審批；企業(yè)在采購大宗物資、商品時應與供應商簽訂合同，加強雙方的責任控制，確保按時、按質(zhì)、按量交貨[10]；建立嚴格的存貨領(lǐng)用制度。

4.提高盈利能力

主要應從銷售價格和銷售量兩方面著手提高盈利能力。

(1)市場調(diào)查

銷售量上升和下降均由市場變化引起，通過市場調(diào)查尋找銷量下降或上升的原因，發(fā)現(xiàn)問題，分析原因，利用市場機會來增加銷售量。市場調(diào)查除了解市場的情況外，還可以對市場變化趨勢進行預測，提前針對市場變化采取有效的計劃和安排，從而謀取利益。

(2)關(guān)注改變

市場時刻在改變，公司應關(guān)注改變，從改變中尋找銷量。改變意味著機會和威脅，應在機會和威脅中求取利益最大化。例如國家政策對煤炭產(chǎn)量控制，整個行業(yè)都會受到影響，中煤能源應提前從宏觀環(huán)境的改變中尋找應對辦法，向機會要銷量。

(3)制定營銷策略

隨著煤炭行業(yè)競爭的加劇，市場營銷對中煤能源的發(fā)展尤為重要。根據(jù)市場的特征制定產(chǎn)品、價格、分銷等相關(guān)的市場營銷策略，挖掘市場機會，確定營銷目標，以此搶先占領(lǐng)市場份額，獲取更多的經(jīng)濟效益。

5.強化內(nèi)部管理

中煤能源應強化內(nèi)部管理，提升企業(yè)運營水平和抗風險能力，應以市場為導向、以效益為中心，重點執(zhí)行“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的政策，緊緊圍繞年度生產(chǎn)經(jīng)營目標，力求減虧為盈[11]。

內(nèi)部管理可從這幾方面加強：優(yōu)化煤炭生產(chǎn)，科學優(yōu)采配采，加大配煤力度；提升煤化工項目運行水平，降低生產(chǎn)消耗，努力提升產(chǎn)品效益；強化市場開拓，加強營銷管理，確保產(chǎn)銷銜接順暢；狠抓全面預算管理，深化源頭降本、管理降本和全員降本，拓展降本增效新空間；繼續(xù)推進內(nèi)部改革，強化企業(yè)管控，

進一步激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力；加快重點項目建設(shè)，推進結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)新體系。