陳庭強(qiáng) 王磊 曾倩茹

摘? ?要：本文運(yùn)用文獻(xiàn)分析和理論推演方法，從信貸、金融產(chǎn)品、關(guān)聯(lián)關(guān)系三個(gè)視角剖析銀企信用超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)及其特征，闡釋銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手的行為決策機(jī)制及其信用風(fēng)險(xiǎn)形成?；谏鲜龇治?，從資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)兩個(gè)方面探尋了銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染渠道，并從銀企信貸網(wǎng)絡(luò)、銀企金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)、銀企關(guān)聯(lián)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)三個(gè)角度研究了銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：銀企間關(guān)聯(lián)關(guān)系是銀企信用網(wǎng)絡(luò)形成的根本途徑;銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手的行為決策主要受流動(dòng)性、收益與成本、資產(chǎn)利益最大化、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、伙伴關(guān)系的影響;銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)傳染源于資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián);銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染強(qiáng)度受信貸損失大小、金融產(chǎn)品狀態(tài)、關(guān)聯(lián)關(guān)系緊密度的影響。

關(guān)鍵詞：銀企關(guān)系;信用網(wǎng)絡(luò);交易對(duì)手;風(fēng)險(xiǎn)傳染

中圖分類(lèi)號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2019）02-0032-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.02.005

從1997年亞洲金融危機(jī)，到2008年全球性金融危機(jī)，再到2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)均凸顯了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的破壞性及其影響深度，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染問(wèn)題也日益受到實(shí)務(wù)界和理論界的高度重視。在金融系統(tǒng)中，交易對(duì)手之間通過(guò)信貸、金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)合作等關(guān)系形成信用網(wǎng)絡(luò)，一旦一方交易對(duì)手出現(xiàn)違約，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)將通過(guò)信用網(wǎng)絡(luò)傳導(dǎo)給其他交易對(duì)手，引發(fā)連鎖違約，形成“多米諾骨牌效應(yīng)”（Battiston等，2007;Gatti等，2010;Arora等，2012;劉曉星和夏丹，2014;陳庭強(qiáng)等，2016）。銀企信用網(wǎng)絡(luò)作為一種重要的信用網(wǎng)絡(luò)，其銀行間、企業(yè)間和銀企間信用關(guān)聯(lián)及其相互影響關(guān)系，能夠充分反映金融系統(tǒng)的運(yùn)行特征（Beretta和Del，2013）。諸多學(xué)者已開(kāi)始對(duì)銀企信用網(wǎng)絡(luò)及其風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行了初步研究（Fujiwara等，2009;鄧建平和曾勇，2011;Yang和Zhou，2013;孫艷霞等，2015）。另外，根據(jù)2016年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，公司對(duì)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)年底債務(wù)余額由2013年的86467.9億元增長(zhǎng)到2015年的189553.0億元，反映了銀企之間風(fēng)險(xiǎn)敞口的急劇增加，將引發(fā)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)提高，銀企間交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)也將隨之增加。因此，有必要在銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)相互關(guān)聯(lián)所形成的信用網(wǎng)絡(luò)及其特征下（見(jiàn)圖1），理清交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的行為決策及其信用風(fēng)險(xiǎn)形成，挖掘銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染渠道及其傳染機(jī)制，為實(shí)務(wù)界制定防控銀企間交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的對(duì)策提供借鑒。

基于上述分析，本文運(yùn)用文獻(xiàn)分析和理論推演方法，從銀企信用網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)形成及其特征出發(fā)，深入剖析銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手的行為決策及其信用風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制，探究銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染渠道及其傳染機(jī)制。

一、銀企信用網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)及其特征分析

銀企信用網(wǎng)絡(luò)是信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要途徑，其網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要影響因素（Battiston等，2007）。在銀企網(wǎng)絡(luò)中，銀企間通過(guò)信貸、金融產(chǎn)品交易等信用業(yè)務(wù)合作形成紛繁復(fù)雜的信用網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)依賴(lài)于這種復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)形成傳染效應(yīng)。因此，本文從信貸、金融產(chǎn)品、關(guān)聯(lián)關(guān)系三個(gè)方面闡釋銀企信用網(wǎng)絡(luò)的形成機(jī)制及其特征。

（一）信貸視角下銀企信用網(wǎng)絡(luò)

銀企間信貸業(yè)務(wù)是銀企信用網(wǎng)絡(luò)形成的重要途徑（Giesecke和Weber，2006）。各類(lèi)銀行之間通過(guò)同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，形成銀行間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò);銀行向企業(yè)提供貸款滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需要，形成銀行與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)，向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供信貸實(shí)現(xiàn)非銀行金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營(yíng)，形成銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò);非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資金拆借形成非銀行金融機(jī)構(gòu)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)向資金需求企業(yè)提供了貸款以滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展需求，形成非銀行機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間信用網(wǎng)絡(luò)。因此，在信貸業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)下，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間形成信貸關(guān)聯(lián)的銀企信用網(wǎng)絡(luò)（見(jiàn)圖2）。在信用關(guān)聯(lián)機(jī)制下，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)相互之間形成了多層、多級(jí)、多屬性的信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，并呈現(xiàn)冪律分布特征（Gatti等，2010;Fujiwara等，2009;Masi和Gallegati，2012;He等，2016）。在銀企信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中，大型國(guó)有銀行處于中心地位，也是整個(gè)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)的神經(jīng)中樞。大型非銀行金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)是整個(gè)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)重要的支柱節(jié)點(diǎn)。這類(lèi)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)既是銀企信用超網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定的重要抓手，也是銀企信用超網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染源（陳庭強(qiáng)等，2016），確保此類(lèi)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的健康與穩(wěn)定，有助于預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）金融產(chǎn)品視角下銀企信用網(wǎng)絡(luò)

金融產(chǎn)品交易是銀企間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)形成的另一個(gè)重要途徑（陳庭強(qiáng)等，2016）。銀行之間通過(guò)債券和票據(jù)等金融產(chǎn)品形成銀行間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò);企業(yè)間通過(guò)融資擔(dān)保等金融產(chǎn)品形成企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò);非銀行金融機(jī)構(gòu)間通過(guò)相互提供信托、證券、基金、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品形成非銀行金融機(jī)構(gòu)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò);銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間通過(guò)股票、債券、衍生產(chǎn)品、基金、信托、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品形成銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò);銀行與企業(yè)間通過(guò)債券、衍生產(chǎn)品等形成銀行與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò);非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間通過(guò)股票、債券、衍生產(chǎn)品、基金、信托、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品形成非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。因此，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間以各類(lèi)金融產(chǎn)品為媒介形成了多層、多級(jí)、多屬性的信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。在該類(lèi)信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中，銀企間通過(guò)金融產(chǎn)品互為交易對(duì)手，一旦一方交易對(duì)手出現(xiàn)違約，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)便可能通過(guò)由金融產(chǎn)品所形成的銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)傳染給與之有金融產(chǎn)品關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手，進(jìn)而出現(xiàn)連鎖違約，導(dǎo)致交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)散（Kwan和Laderman，1999;Santos，2006;Allen和Carletti，2006;Heise等，2012）。因此，銀企間金融產(chǎn)品交易既是銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)形成的重要途徑，也是交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要介質(zhì)和渠道。而且，由于銀企間金融產(chǎn)品的種類(lèi)繁多、相互之間聯(lián)系錯(cuò)綜復(fù)雜，在金融產(chǎn)品交易下，銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多中心、多向連接的特征。

（三）關(guān)聯(lián)關(guān)系視角下銀企信用網(wǎng)絡(luò)

銀企間關(guān)聯(lián)關(guān)系是銀企信用網(wǎng)絡(luò)形成的根本途徑。銀行間通過(guò)持有共同類(lèi)型債券和股權(quán)形成銀行間信用網(wǎng)絡(luò);企業(yè)間和非銀行金融機(jī)構(gòu)間通過(guò)股權(quán)分別形成企業(yè)間信用網(wǎng)絡(luò)、非銀行金融機(jī)構(gòu)間信用網(wǎng)絡(luò)、非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信用網(wǎng)絡(luò);銀行通過(guò)股權(quán)與企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)形成銀行與企業(yè)間信用網(wǎng)絡(luò)、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間信用網(wǎng)絡(luò)。在銀企關(guān)聯(lián)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，銀企間保持緊密關(guān)系有助于緩解信息不對(duì)稱(chēng)性以及在困境中獲得支持，從而減少違約的發(fā)生與擴(kuò)散，但易引發(fā)被套牢以及違約發(fā)生后風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)責(zé)任關(guān)系在整個(gè)銀企關(guān)聯(lián)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)散的問(wèn)題（Krause和Giansante，2012）。因此，銀企間關(guān)聯(lián)疏密影響著銀企間網(wǎng)絡(luò)特征，進(jìn)而影響交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染（Beretta和Del，2013;翟勝寶等，2014），銀企間關(guān)聯(lián)關(guān)系的緊密度對(duì)銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響呈現(xiàn)“雙刃劍”特征。

二、銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制

銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)作為銀企信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中三個(gè)不同類(lèi)型的交易對(duì)手，在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染過(guò)程中扮演著重要角色（Markose等，2012;Miranda和Tabak，2013;陳庭強(qiáng)等，2017）。因此，本文分別從信貸、金融產(chǎn)品、關(guān)聯(lián)關(guān)系所形成的銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)出發(fā)，分析銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制。

（一）信貸作用下交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)形成

在信貸作用下的銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中，銀企交易對(duì)手間在綜合考慮流動(dòng)性、收益與成本下進(jìn)行信貸決策（He等，2016）。銀行間或非銀行金融機(jī)構(gòu)間通過(guò)資金拆借來(lái)緩解臨時(shí)性資金短缺問(wèn)題。然而，若臨時(shí)性資金短缺銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約導(dǎo)致無(wú)法償還拆借資金，勢(shì)必造成資金拆借銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)資金缺口，形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Detragiache等，2010;陳庭強(qiáng)等，2011）。企業(yè)出于發(fā)展需要向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借貸，同時(shí)，銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)出于獲利目的向企業(yè)放貸，借貸成本與收益即利率高低是其考慮的核心要素（Chen等，2013;Yin和Liu，2016）。利率過(guò)高，將增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)過(guò)重，易誘發(fā)企業(yè)到期無(wú)力償還本息的風(fēng)險(xiǎn)（Beretta和Del，2013;劉曉星和夏丹，2014），形成銀企間交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，在信貸作用下的銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，居于核心地位的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)不僅在議價(jià)方面具有優(yōu)勢(shì)，而且與之存在聯(lián)系的交易對(duì)手眾多，一旦這類(lèi)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)出現(xiàn)違約，其交易對(duì)手將遭受劇烈影響，導(dǎo)致交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在銀企信用網(wǎng)絡(luò)中突然爆發(fā)與快速擴(kuò)散（陳庭強(qiáng)等，2016）。

（二）金融產(chǎn)品作用下交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制

在金融產(chǎn)品媒介關(guān)聯(lián)作用下的銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，銀企交易對(duì)手間資產(chǎn)利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是影響其決策的核心要素（陳庭強(qiáng)等，2016）。銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)通過(guò)股票、債券、衍生產(chǎn)品、基金、信托、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。一方面，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以將閑置資金借助理財(cái)性的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資本利用效率和資產(chǎn)收益最大化;另一方面，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)為規(guī)避自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)、衍生產(chǎn)品、融資擔(dān)保等形式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。而且，通常由非銀行金融機(jī)構(gòu)向銀行或企業(yè)出售信用保護(hù)，銀行或企業(yè)向非銀行金融機(jī)構(gòu)支付購(gòu)買(mǎi)信用保護(hù)的費(fèi)用，當(dāng)交易對(duì)手出現(xiàn)信用違約時(shí)，非銀行金融機(jī)構(gòu)向購(gòu)買(mǎi)信用保護(hù)方提供補(bǔ)償（Berndt等，2010）。然而，一旦金融產(chǎn)品的任一方交易對(duì)手出現(xiàn)違約，將引發(fā)另一方交易對(duì)手遭受損失，發(fā)生交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，并在金融產(chǎn)品交易所形成的銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行擴(kuò)散（林琳等，2016）。而且，由于銀企間金融產(chǎn)品種類(lèi)繁多、交易對(duì)手間相互聯(lián)系錯(cuò)綜復(fù)雜，將導(dǎo)致金融產(chǎn)品作用下的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)多聯(lián)結(jié)主體、廣泛性特征。

（三）關(guān)聯(lián)關(guān)系作用下行為決策機(jī)制及其信用風(fēng)險(xiǎn)形成

建立直接或間接伙伴關(guān)系是銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手進(jìn)行決策的另一個(gè)主要目的。銀企間通過(guò)股權(quán)的形式形成銀企信用網(wǎng)絡(luò)，保持直接或間接的緊密伙伴關(guān)系。這樣，不僅有助于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)間更好地了解彼此狀況，減少信息不對(duì)稱(chēng)，而且有助于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在困境中獲得關(guān)聯(lián)伙伴的支持（Krause和Giansante，2012），實(shí)現(xiàn)降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率的目的。然而，當(dāng)銀企間伙伴關(guān)系過(guò)于緊密時(shí)，一旦一方交易對(duì)手出現(xiàn)違約，存在股權(quán)關(guān)聯(lián)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，也將承擔(dān)連帶損失，進(jìn)而誘發(fā)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散困境。

三、銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染渠道及其傳染機(jī)制

在銀企信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)中，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染既包括交易對(duì)手違約造成直接損失的傳染，也包括交易對(duì)手違約導(dǎo)致違約概率變化造成信用資產(chǎn)損失可能性的傳染（Jorion和Zhang，2009;Bo和Capponi，2015）。任一交易對(duì)手出現(xiàn)信用違約，均可能引發(fā)其他交易對(duì)手違約，從而使整個(gè)銀企信用網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)信用違約的惡性循環(huán)，直至破產(chǎn)雪崩（Gatti等，2010;楊星和胡國(guó)強(qiáng)，2013;巴曙松等，2014）。

（一）銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染渠道

根據(jù)以上分析，銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染渠道源于交易對(duì)手之間的聯(lián)系，主要體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)兩個(gè)方面。

1. 資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)。在信貸作用下的銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，交易對(duì)手之間在資產(chǎn)負(fù)債表方面形成了強(qiáng)關(guān)聯(lián)（韓平和席酉民，2001;Masi和Gallegati，2012）。若借款方到期無(wú)法償還貸款方本息，貸款方的資產(chǎn)負(fù)債表將出現(xiàn)不平衡，進(jìn)而增加貸款方“壞賬”的可能性（Riccetti等，2013）。若貸款方為銀行，潛在“壞賬”影響將通過(guò)銀行間拆借網(wǎng)絡(luò)中的資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳遞給與之聯(lián)系的銀行;若貸款方為非銀行金融機(jī)構(gòu)，潛在“壞賬”影響通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)資金拆借網(wǎng)絡(luò)中資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳遞給與之聯(lián)系的非銀行金融機(jī)構(gòu)（Diamond，1984;Ongena和Smith，2000;Pais和Stork，2011;Beretta和Del，2013;劉曉星和夏丹，2014）。而且，由于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)通過(guò)信貸形成密切聯(lián)系的銀企信用網(wǎng)絡(luò)，一旦一方交易對(duì)手尤其是處于核心地位的交易對(duì)手出現(xiàn)違約，可能引發(fā)破產(chǎn)雪崩（Li和Sui，2016）。在金融產(chǎn)品作用下的銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)也會(huì)通過(guò)債券等金融產(chǎn)品形成高度連接的銀企信用網(wǎng)絡(luò)，一旦發(fā)行債券方到期無(wú)法履行約定，那么購(gòu)買(mǎi)債券方將遭受損失，并將此損失通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表在整個(gè)銀企信用網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行擴(kuò)散。因此，資產(chǎn)負(fù)債表是銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要渠道。

2. 風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)。在銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，一旦一方交易對(duì)手出現(xiàn)違約，與之關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手也將遭受影響（Gatti等，2010）。一方面，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)間通過(guò)金融產(chǎn)品交易形成風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，相互之間處于共存狀態(tài)。一旦一方交易對(duì)手的金融產(chǎn)品出現(xiàn)違約，那么金融產(chǎn)品將喪失其風(fēng)險(xiǎn)分散和收益最大化的作用，引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)快速通過(guò)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)傳染給與之風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手，進(jìn)而引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)銀企信用網(wǎng)絡(luò)連鎖傳染（Chen等，2017）。另一方面，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)間通過(guò)股權(quán)形成風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)。若交易對(duì)手一方出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)，那么與之存在股權(quán)關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手也將受到破產(chǎn)危機(jī)沖擊，進(jìn)而引發(fā)破產(chǎn)危機(jī)連鎖反應(yīng)。因此，風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)是銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的另一主要渠道。

（二）銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制

綜合以上分析，本文主要從信貸、金融產(chǎn)品、關(guān)聯(lián)關(guān)系三個(gè)視角探尋銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。

1. 信貸作用下交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。在信貸作用下銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)沖擊信用系統(tǒng)，使得交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)負(fù)債網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳播（Krause和Giansante，2012）。當(dāng)銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)受交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，一方面信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體下降，銀企間信貸資產(chǎn)面臨降級(jí)甚至違約，造成拆借銀行或借貸銀行出現(xiàn)信貸損失;另一方面由于資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)，造成與之關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)不平衡，誘發(fā)交易對(duì)手間連鎖信用違約。當(dāng)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸損失上升到某一臨界值時(shí)，銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)為達(dá)到資本充足率的規(guī)定和避免發(fā)生違約，不得不緊縮信貸（Diamond，1984;Ongena和Smith，2000;Pais和Stork，2011;Beretta和Del，2013;劉曉星和夏丹，2014;孫艷霞等，2015），交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步通過(guò)影響市場(chǎng)資金流動(dòng)性將風(fēng)險(xiǎn)傳染給其他相關(guān)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，形成銀企間信貸風(fēng)險(xiǎn)的傳染鏈，引發(fā)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的溢出效應(yīng)。而且，在銀企信貸網(wǎng)絡(luò)中，當(dāng)處于核心地位的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)受到?jīng)_擊時(shí)，所引發(fā)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染規(guī)模遠(yuǎn)大于一般銀行，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在銀企信貸網(wǎng)絡(luò)中傳染的影響程度更深、影響范圍更廣、造成的后果也更加嚴(yán)重。而且，隨著金融系統(tǒng)總損失的不斷增加，銀行間的風(fēng)險(xiǎn)傳染將逐漸居于主導(dǎo)地位（劉曉星和夏丹，2014;Jorion和Zhang，2007;2009）。

2. 金融產(chǎn)品作用下交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。在金融產(chǎn)品作用下的銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，金融產(chǎn)品往往發(fā)揮降低交易對(duì)手總體風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、緩釋的作用（Berndt等，2010），同時(shí)通過(guò)交易對(duì)手之間因金融產(chǎn)品交易所形成的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)。當(dāng)銀企信用網(wǎng)絡(luò)中的金融產(chǎn)品遭到?jīng)_擊時(shí)，一方面，金融產(chǎn)品喪失風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或緩釋作用，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)將在銀企信用網(wǎng)絡(luò)中集聚（Casu等，2015）;另一方面，集聚的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)散給與之連接的交易對(duì)手，這是由于各交易對(duì)手之間通過(guò)金融產(chǎn)品合約相聯(lián)系，一旦一方違約，合約無(wú)法發(fā)揮作用，不僅造成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移作用失效，而且導(dǎo)致交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)集聚，進(jìn)而誘發(fā)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在銀企信用網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)散，引發(fā)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的溢出效應(yīng)。而且，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)影子銀行開(kāi)展的各類(lèi)交叉性金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，急劇放大了金融資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配程度，導(dǎo)致更為嚴(yán)重的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)聚集與傳染（林琳等，2016）。因此，當(dāng)金融產(chǎn)品合約正常發(fā)揮作用時(shí)，銀企信用網(wǎng)絡(luò)中的金融產(chǎn)品起到轉(zhuǎn)移與緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用，實(shí)現(xiàn)利益最大化的目的，而當(dāng)交易對(duì)手一方出現(xiàn)違約時(shí)，金融產(chǎn)品合約喪失轉(zhuǎn)移與緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用，銀企信用網(wǎng)絡(luò)中的金融產(chǎn)品起到交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)集聚和傳染的反作用。

3. 關(guān)聯(lián)關(guān)系作用下交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。銀企信用網(wǎng)絡(luò)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染強(qiáng)度取決于伙伴網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)復(fù)雜性（Giesecke和Weber，2004;Wagner，2010）。雖然銀企間通過(guò)股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系形成信用網(wǎng)絡(luò)，有助于減少相互之間代理成本和信息不對(duì)稱(chēng)，并有助于在困境中獲得支持（Güner等，2008;Ciamarra，2012;鄧建平和曾勇，2011），但也可能助長(zhǎng)相互之間過(guò)度投資行為，進(jìn)而增加交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的集聚（翟勝寶等，2014）。同時(shí)，關(guān)聯(lián)高度集中的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)，其違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易對(duì)手產(chǎn)生劇烈影響。一方面，高度集中的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)，與之股權(quán)關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手也將陷入無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至面臨破產(chǎn);另一方面，高度集中的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)為實(shí)現(xiàn)利益最大化，會(huì)利用自身的主導(dǎo)地位，對(duì)與之股權(quán)關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手產(chǎn)生尋租行為，增加關(guān)聯(lián)交易對(duì)手的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)（Agarwal和Elston，2001），進(jìn)一步增加交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的集聚。因此，在關(guān)聯(lián)關(guān)系作用下的銀企信用網(wǎng)絡(luò)中，交易對(duì)手一方信用違約能夠快速通過(guò)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)將集聚的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散給與之關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手，從而造成整個(gè)銀企信用網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)惡性循環(huán)和破產(chǎn)雪崩（Li和Sui，2016）。

四、結(jié)論

本文運(yùn)用文獻(xiàn)分析和理論推演方法，從信貸、金融產(chǎn)品、關(guān)聯(lián)關(guān)系三個(gè)視角剖析了銀企信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的形成及其特征，并在此基礎(chǔ)上闡釋了銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制。在以上研究基礎(chǔ)上，從資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)兩個(gè)方面探討了銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染渠道，并從銀企間信貸網(wǎng)絡(luò)、金融產(chǎn)品交易網(wǎng)絡(luò)、關(guān)聯(lián)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)三個(gè)角度剖析了銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：銀企間主要通過(guò)信貸、金融產(chǎn)品交易、關(guān)聯(lián)關(guān)系形成了多層、多級(jí)、多屬性的銀企信用關(guān)聯(lián)超網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，其中，關(guān)聯(lián)關(guān)系是銀企信用網(wǎng)絡(luò)形成的根本途徑;銀企信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手受流動(dòng)性、收益與成本、資產(chǎn)利益最大化、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、伙伴關(guān)系的影響，致使交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的形成;銀企信用網(wǎng)絡(luò)中交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)傳染源于資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，其傳染強(qiáng)度受信貸損失大小、金融產(chǎn)品狀態(tài)、關(guān)聯(lián)關(guān)系緊密度的影響。

本文對(duì)銀企信用網(wǎng)絡(luò)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制進(jìn)行研究，得到了一些具有決策參考價(jià)值的研究結(jié)論，對(duì)我國(guó)制定防控銀企信用網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳染的對(duì)策具有一定借鑒意義。

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