投資者與經(jīng)營(yíng)者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好比較研究

董曉俠

摘要：隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)逐漸分離，投資者與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系也因此發(fā)生了重大變化，形成了一種委托代理的契約關(guān)系，這種契約關(guān)系不可避免地導(dǎo)致了一系列代理問(wèn)題。投資者與經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行投資決策時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異問(wèn)題就是要關(guān)注的重點(diǎn)之一。本文將對(duì)二者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行分析比較，找出產(chǎn)生差異的根本原因以及采取適當(dāng)措施來(lái)消除該差異，使雙方的目標(biāo)最大程度地趨于一致，從而更好實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)偏好;信息不對(duì)稱(chēng);委托代理;激勵(lì)約束

中圖分類(lèi)號(hào)：F223 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）09-0035-03

兩權(quán)分離使得資本投入者必須聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的經(jīng)理人來(lái)替他們管理企業(yè)，在現(xiàn)實(shí)企業(yè)中，投資者追求的是企業(yè)價(jià)值最大化，而經(jīng)營(yíng)者追求的是自身效用最大化;因此二者的這種利益沖突必將導(dǎo)致其投資風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生差異。根據(jù)“理性人假設(shè)”，人們會(huì)始終表現(xiàn)出一致的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，即追求效用最大化，也就是說(shuō)，他們之間的利益關(guān)系在一定條件下呈正相關(guān)， 但實(shí)際上他們并不同向甚至?xí)霈F(xiàn)絕對(duì)的背離。那產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是什么呢？筆者將通過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)分析、解決這些問(wèn)題。因此，對(duì)企業(yè)而言，研究投資者與經(jīng)營(yíng)者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好是十分有必要的。

一、投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好的概述

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好的涵義

作為企業(yè)最為關(guān)鍵且最為重要的決策之一，投資決策對(duì)企業(yè)的發(fā)展極其重要。而決策正確與否對(duì)企業(yè)和投資者的影響非常重大，所以企業(yè)投資者與經(jīng)營(yíng)者都很關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)這一指標(biāo)。投資風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象在企業(yè)投資上的具體反映，指投資者為了獲得投資收益而投入一定資本所承擔(dān)的收益或資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。而投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度就是其風(fēng)險(xiǎn)偏好，往往投資者不同風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)不同。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)系

投資者面對(duì)眾多投資項(xiàng)目時(shí)，必然會(huì)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的項(xiàng)目，可以發(fā)現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好既有聯(lián)系又有區(qū)別。

1.投資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的聯(lián)系

首先，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，如果所有投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)都相同，那么投資風(fēng)險(xiǎn)偏好就失去了它存在的前提，風(fēng)險(xiǎn)偏好的存在對(duì)決策過(guò)程就沒(méi)有任何意義。也正是投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好的這種聯(lián)系使得每個(gè)投資者在決策時(shí)能選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)偏好相適應(yīng)的項(xiàng)目，這樣不但滿足了投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好也實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的理想收益。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異

差異體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是投資風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性，不受投資主體主觀意愿的影響，而投資風(fēng)險(xiǎn)偏好則相反，投資主體不同其風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)存在差異。二是風(fēng)險(xiǎn)偏好決定投資者如何選擇和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，通常投資主體所選項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)與其風(fēng)險(xiǎn)偏好相適應(yīng)，即使不適應(yīng)也會(huì)采取必要措施來(lái)控制它使其相適應(yīng)。投資主體一般通過(guò)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的選擇與控制來(lái)確定投資項(xiàng)目從而滿足他的風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，而風(fēng)險(xiǎn)偏好取決于投資主體的主觀意愿，這是二者最大區(qū)別;即面對(duì)同一投資決策，投資主體不同決策結(jié)果就會(huì)不一樣。

二、投資者與經(jīng)營(yíng)者投資風(fēng)險(xiǎn)及偏好的比較

（一）投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好

投資者進(jìn)行投資不僅發(fā)展壯大了自身，也充實(shí)了被投資企業(yè)的實(shí)力、擴(kuò)大了其規(guī)模。投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)主要源于資金風(fēng)險(xiǎn)和非控制風(fēng)險(xiǎn)。

1.投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）資金風(fēng)險(xiǎn)

資金既用于投資者的投資，也用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)、籌資、投資和利潤(rùn)分配等財(cái)務(wù)活動(dòng)。資金風(fēng)險(xiǎn)有兩種，一是資金本身的風(fēng)險(xiǎn)，是投資者為了有充足的資金進(jìn)行投資而對(duì)外借入資金所支付利息、付出信用代價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)失誤，就會(huì)直接或間接損害投資者的資金安全。二是資金發(fā)生貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)通常出現(xiàn)在企業(yè)長(zhǎng)期投資資產(chǎn)上，投資者一旦將自有資金投出就應(yīng)考慮通貨膨脹與經(jīng)營(yíng)狀況惡化等情況，這些情況難以預(yù)測(cè)但又不可避免地使投資者的資金發(fā)生貶值進(jìn)而威脅到投資者的利益。

（2）非控制性風(fēng)險(xiǎn)

非控制性風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單地說(shuō)就是投資者不能直接控制投入資金所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是投資者最直接的風(fēng)險(xiǎn)之一。投資者只要將資金投出就將意味著他的資本暫時(shí)或永遠(yuǎn)失去了控制。如股東將資金投入到企業(yè)，在企業(yè)破產(chǎn)清算之前不得將資本抽回，資金由經(jīng)營(yíng)者實(shí)際控制和使用，投資者不能干涉企業(yè)對(duì)這筆資金的運(yùn)用，但他們還必須承擔(dān)投入資本無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好

在資本市場(chǎng)上，投資者與經(jīng)營(yíng)者面臨著不同的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過(guò)行使退出權(quán)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)而經(jīng)營(yíng)者卻不能以同樣方式來(lái)逃避風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)越發(fā)達(dá)投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)越小，經(jīng)營(yíng)者由于沒(méi)有退出權(quán)必須承擔(dān)比投資者更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高，偏好高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。除此之外，投資者還可以通過(guò)投資多家企業(yè)以降低可分散風(fēng)險(xiǎn)但經(jīng)營(yíng)者一般沒(méi)有足夠的資金進(jìn)行多項(xiàng)投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。和經(jīng)營(yíng)者相比，投資者的可分散風(fēng)險(xiǎn)可以全部抵免，只需要承擔(dān)整個(gè)市場(chǎng)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高屬于風(fēng)險(xiǎn)中性者。

（二）經(jīng)營(yíng)者的投資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好

經(jīng)營(yíng)者實(shí)際運(yùn)用企業(yè)的全部資產(chǎn)，其投資風(fēng)險(xiǎn)既表現(xiàn)在宏觀的市場(chǎng)、戰(zhàn)略和制度方面，也反映在微觀的資金運(yùn)營(yíng)、籌資決策和再投資決策方面。

1.經(jīng)營(yíng)者的投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，與經(jīng)營(yíng)者自身有關(guān)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)通常指管理者在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中由于決策失誤等使企業(yè)發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，經(jīng)營(yíng)者面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一是經(jīng)營(yíng)者把資金投放到哪些項(xiàng)目上帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)能否在市場(chǎng)上優(yōu)勝的關(guān)鍵就是經(jīng)營(yíng)者是否順應(yīng)國(guó)家和地方政策，選擇出正確的投資方向。二是經(jīng)營(yíng)者忽略企業(yè)自身特點(diǎn)、遍地開(kāi)花式地投資，使得企業(yè)面臨資金短缺或周轉(zhuǎn)困難等問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)，而只要經(jīng)營(yíng)者清楚地掌握企業(yè)信息就能避免此風(fēng)險(xiǎn)?？傊?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)既影響企業(yè)整體收益也會(huì)威脅投資者本金的安全。

（2）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

在資本市場(chǎng)上，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的基本動(dòng)機(jī)是企業(yè)價(jià)值最大化，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)一步深化改革，更多的是面臨來(lái)自市場(chǎng)自由性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，如果經(jīng)營(yíng)者的投資項(xiàng)目違背國(guó)家政策導(dǎo)向和整體發(fā)展大局必然會(huì)影響其發(fā)展，既得不到國(guó)家的支持也會(huì)受到許多限制。另一方面，如果作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)者其能力受限必然也會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展，更何談在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中贏得一席之地。實(shí)踐發(fā)現(xiàn)：只有擁有強(qiáng)大能力的經(jīng)營(yíng)者團(tuán)隊(duì)的企業(yè)才可以將投資者投入的資本變成實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)。

2.經(jīng)營(yíng)者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好

經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自身效用最大化，而其效用又包括兩部分：一部分是從投資者那里得到的有形報(bào)酬，包括工資、津貼和福利等;另一部分是在管理者市場(chǎng)獲得的無(wú)形報(bào)酬，包括社會(huì)地位、聲譽(yù)和權(quán)利等。通常，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者從投資者那里得到了預(yù)期報(bào)酬時(shí)經(jīng)營(yíng)者的效用就得到了滿足，因此和投資者相比，經(jīng)營(yíng)者更偏愛(ài)低風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐话闱闆r下經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬是固定的，而經(jīng)營(yíng)者犧牲自己的利益冒險(xiǎn)賺取的投資收益并不會(huì)使自己獲得的報(bào)酬增加更多。相反高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)極大程度損害經(jīng)營(yíng)者的利益，所以經(jīng)營(yíng)者往往會(huì)主動(dòng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者是屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

（三）投資者與經(jīng)營(yíng)者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好差異

投資者和經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行投資時(shí)雙方面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，因此他們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也會(huì)存在差異。市場(chǎng)上的投資者大多為職業(yè)投資者，他們會(huì)持有大量資金以實(shí)現(xiàn)他們大規(guī)模的投資，而這種大規(guī)模投資往往是多個(gè)不同方向的項(xiàng)目組成的投資組合，這種投資組合又可以通過(guò)多元化投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者決策時(shí)更偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的項(xiàng)目。而經(jīng)營(yíng)者的投資是以閑置資金為基礎(chǔ)，意在更好地完善企業(yè)運(yùn)營(yíng)體系和資金鏈體系，提高資金利用率。所以經(jīng)營(yíng)者往往將更多的資本投放于企業(yè)存在缺陷和不足的方面而不敢冒險(xiǎn)涉足不熟悉的領(lǐng)域，這種想法本身就具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的特點(diǎn)，即經(jīng)營(yíng)者更偏好風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。從上述分析可以看出，投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)中性者而經(jīng)營(yíng)者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

三、投資者與經(jīng)營(yíng)者投資風(fēng)險(xiǎn)偏好差異形成的根本原因

（一）行為目標(biāo)的不一致

在現(xiàn)代公司治理下，投資者向企業(yè)提供資本是為了獲得投資收益，因此他最關(guān)心的必然是投資報(bào)酬，投資風(fēng)險(xiǎn)及如何盡快收回投資，他們的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。而經(jīng)營(yíng)者作為企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制者和使用者，他們更加關(guān)注自身利益，投資者利益增加并不意味會(huì)增加他們的利益，其目標(biāo)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是能夠獲得與付出相對(duì)等或高于付出的有形回報(bào)，如工資、津貼和職工福利等;二是可以獲得足夠的空閑時(shí)間或較高的社會(huì)地位、聲譽(yù)等無(wú)形回報(bào);三是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者認(rèn)真工作并不一定能夠得到與付出對(duì)等的報(bào)酬，這種付出與報(bào)酬的不確定性會(huì)驅(qū)使經(jīng)營(yíng)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，盡量避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資者與經(jīng)營(yíng)者雙方信息的不對(duì)稱(chēng)性

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后，投資者與經(jīng)營(yíng)者雙方之間就出現(xiàn)了信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，這一問(wèn)題的出現(xiàn)為二者發(fā)生利益沖突提供了條件。一方面，經(jīng)營(yíng)者作為企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制者與使用者，直接管理企業(yè)且能獲得一手資料，他們掌握的信息相比投資者是大量全面真實(shí)的;另一方面，兩權(quán)分離后投資者并不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，他們所獲取的信息是由經(jīng)營(yíng)者通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告等方式提供的，其質(zhì)量的優(yōu)劣由經(jīng)營(yíng)者提供信息的質(zhì)量和數(shù)量決定。除此之外，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)故意隱瞞一些重要信息或隱瞞投資者做出犧牲其利益的行為，而這些行為產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

四、解決投資者與經(jīng)營(yíng)者投資風(fēng)險(xiǎn)偏好矛盾的具體措施

以上分析表明，在兩權(quán)分離的企業(yè)制度下，投資者與經(jīng)營(yíng)者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好通常情況下是不相同的，那么如何協(xié)調(diào)與整合二者的差異就成為當(dāng)前公司制企業(yè)需要解決的重要問(wèn)題，以下是具體措施。

（一）建立信息真實(shí)可靠性保證制度

信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題一方面表現(xiàn)為獲得的信息廣泛性（數(shù)量）不一致，也表現(xiàn)為所提供的信息真實(shí)性不一致。所以，要解決信息不一致的問(wèn)題還需要對(duì)經(jīng)營(yíng)者所提供信息的真實(shí)性提供合理保證。目前可以采取的措施如下：首先可以通過(guò)建立和完善企業(yè)內(nèi)部控制制度并保證其有效實(shí)施和執(zhí)行來(lái)保證原生信息的真實(shí)性。其次要保證再生信息的真實(shí)性，再生信息是在原生信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行加工后產(chǎn)生的，因此有必要在加工再生信息的過(guò)程中防止故意或人為疏忽使信息失真情況的發(fā)生。最后可以建立會(huì)計(jì)報(bào)表鑒證制度，通過(guò)聘請(qǐng)外部審計(jì)人員進(jìn)行外部審計(jì)進(jìn)一步提高會(huì)計(jì)信息真實(shí)性。

（二）建立健全企業(yè)激勵(lì)機(jī)制

激勵(lì)是把經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬同其績(jī)效掛鉤，促使其努力工作，在保證其獲得最高報(bào)酬的同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)投資者所追求的股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，使二者目標(biāo)趨于一致，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化的終極目標(biāo)。激勵(lì)有物質(zhì)激勵(lì)與精神激兩種基本方式：物質(zhì)激勵(lì)是運(yùn)用物質(zhì)手段使經(jīng)營(yíng)者得到物質(zhì)上的滿足以調(diào)動(dòng)其工作積極性，主要有年薪制，股票期權(quán)和積分制等;精神激勵(lì)側(cè)重精神方面的無(wú)形激勵(lì)，使經(jīng)營(yíng)者得到精神上的滿足，包括聲譽(yù)，社會(huì)地位和晉升機(jī)會(huì)。精神激勵(lì)作為一種內(nèi)在激勵(lì)，對(duì)于充分調(diào)動(dòng)員工和經(jīng)營(yíng)者的積極性非常有效，因?yàn)樗鼧O大地滿足了職業(yè)經(jīng)理人對(duì)成就感和自我價(jià)值的追求。物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)作為現(xiàn)代企業(yè)主要的激勵(lì)方式相輔相成， 在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力實(shí)現(xiàn)投資者目標(biāo)方面無(wú)疑是非常有效的，可以很好地整合雙方目標(biāo)。

（三）建立健全企業(yè)約束機(jī)制

信息的非對(duì)稱(chēng)性是經(jīng)營(yíng)者背離投資者目標(biāo)的前提條件，經(jīng)營(yíng)者具有很強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，掌握的信息比較全面，在此條件下，經(jīng)營(yíng)者就極有可能做出有損投資者利益的行為。為了使經(jīng)營(yíng)者按照投資者的要求進(jìn)行管理，投資者可以通過(guò)參與股東大會(huì)，經(jīng)常性查賬，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)工作等方式了解企業(yè)信息，約束經(jīng)營(yíng)者行為。約束機(jī)制分為內(nèi)部約束和外部約束：內(nèi)部約束是指企業(yè)各個(gè)職能部門(mén)相互監(jiān)督，相互制約和影響的關(guān)系，主要有內(nèi)控制度，組織機(jī)構(gòu)約束和合同約束等。外部約束是政府、市場(chǎng)和國(guó)家法律對(duì)企業(yè)的約束，這種約束與企業(yè)自身制度和結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，是一種比內(nèi)部約束更廣泛的約束機(jī)制，主要包括法律約束，道德約束和監(jiān)督;通過(guò)一系列約束機(jī)制可以有效約束經(jīng)營(yíng)者行為，防止其做出背離投資者目標(biāo)的違法行為，彌補(bǔ)了信息不對(duì)稱(chēng)的缺陷，使二者目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好盡可能趨于一致以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化目標(biāo)。

基于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的分析發(fā)現(xiàn)：投資者與經(jīng)營(yíng)者在決策時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好是存在一定差異的。兩權(quán)分離使得企業(yè)信息在投資者與經(jīng)營(yíng)者之間是不對(duì)稱(chēng)的，而這種信息的不對(duì)稱(chēng)又為經(jīng)營(yíng)者做出背離投資者目標(biāo)的行為提供了條件，增加了雙方發(fā)生利益沖突的可能性，導(dǎo)致二者風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生差異。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)情況下投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性者而經(jīng)營(yíng)者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，為了最大程度地協(xié)調(diào)與整合其矛盾，有必要在消除二者信息不對(duì)稱(chēng)的同時(shí)構(gòu)建一個(gè)市場(chǎng)主導(dǎo)型的強(qiáng)硬化的激勵(lì)約束機(jī)制。這些措施不僅可以解決雙方風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，其最高境界可使經(jīng)營(yíng)者完全將投資者利益作為最高奮斗目標(biāo)，竭盡全力發(fā)揮自身的潛能以實(shí)現(xiàn)整個(gè)企業(yè)價(jià)值的最大化。

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[責(zé)任編輯：金永紅]