公募基金揮別16年保本時代

孟凡霞 劉宇陽

貨幣基金開啟凈值化轉(zhuǎn)型后，公募基金打破剛兌的步伐仍在加快。9月20日，匯添富和建信基金旗下兩只保本基金公布到期轉(zhuǎn)型安排，這也意味著伴隨公募基金市場走過16年的“保本基金時代”終將落幕。保本基金興衰歷程，與投資者風(fēng)險偏好以及監(jiān)管導(dǎo)向息息相關(guān)，盡管憑借著穩(wěn)健、避險的投資屬性，保本基金一度在震蕩市發(fā)行井噴，但此類產(chǎn)品剛性兌付的設(shè)計原理明顯已與資管新規(guī)引導(dǎo)理財產(chǎn)品回歸凈值化管理相悖，保本基金的劇情無疑會以退出告終。落眼未來，公募基金的發(fā)展方向在證監(jiān)會日前召開的全面深化資本市場改革工作座談會中即可找尋答案：大力發(fā)展權(quán)益類基金、推動中長期資金入市，將是公募基金管理人承載的使命。

最后一只到期產(chǎn)品擬轉(zhuǎn)型

在資管市場要求打破剛兌、產(chǎn)品趨于凈值化管理的背景下，“保本基金時代”也將在16年之后迎來終局。9月20日，最后一只到期的保本基金——匯添富保鑫保本混合型證券投資基金（以下簡稱“匯添富保鑫保本”）發(fā)布到期安排及轉(zhuǎn)型為匯添富保鑫靈活配置混合型證券投資基金相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的公告。

公告內(nèi)容顯示，匯添富保鑫保本的第一個保本周期于9月30日到期，但無法為基金轉(zhuǎn)入下一保本周期確定擔(dān)保人或保本義務(wù)人，將不能滿足繼續(xù)作為法律法規(guī)規(guī)定的避險策略型基金運作的條件，為此，匯添富基金經(jīng)與基金托管人協(xié)商一致，根據(jù)《基金合同》約定，決定將該基金轉(zhuǎn)型為非避險策略型的混合型基金。也就是說，保本基金正式謝幕了。

同日，建信基金也發(fā)布公告稱，鑒于建信安心保本的第二個保本周期于9月27日到期，因未能符合避險策略基金存續(xù)條件，經(jīng)與托管人協(xié)商一致，根據(jù)基金合同的約定，將基金轉(zhuǎn)型為建信靈活配置混合型證券投資基金。

而在此之前，存續(xù)的另一只保本基金即銀華保本增值混合也已在8月召開了份額持有人大會擬轉(zhuǎn)型為銀華策略收益混合型證券投資基金，雖然最終由于投票份額占比不達要求，未能有效開會，但有業(yè)內(nèi)人士表示，保本基金退市已是大勢所趨，并不影響基金品種的整體走向。

擔(dān)保機制風(fēng)險成退市主因

保本基金走向終結(jié)，但回顧其過去16年的發(fā)展，保本基金曾一度成為基金公司、投資者的寵兒。

2003年5月，我國第一只保本基金——南方避險增值基金成立。該基金以51.92億元的首募規(guī)模提前結(jié)束募集。值得一提的是，這也是基金業(yè)史上首只提前結(jié)束發(fā)行的基金。雖然從產(chǎn)品名稱上來看，南方避險增值基金并未冠以“保本”二字，但在產(chǎn)品的設(shè)計上的確采用了保本策略，并首次對投資者作出了保本承諾。

2003年之后的近十年里，保本基金發(fā)展不溫不火，并未充分吸引大規(guī)模投資者的關(guān)注。發(fā)展的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2015—2016年，在經(jīng)歷股市大幅震蕩調(diào)整期間，投資者對于基金本金的安全性越發(fā)看重，避險情緒濃厚。由此，具備安全墊、存在擔(dān)保機制且較少投資權(quán)益類資產(chǎn)的保本基金備受歡迎。

彼時，基金公司也抓住了這一需求點，井噴式地發(fā)行保本基金。有數(shù)據(jù)顯示，僅2015年新成立的保本基金數(shù)量就超過2015年之前的歷年總和。2016年上半年，保本基金的新品規(guī)模更是達到同期公募基金發(fā)行總規(guī)模的三成以上。

然而，規(guī)模的快速膨脹也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的普遍擔(dān)憂，焦點主要集中在保本基金的擔(dān)保機制上，即連帶責(zé)任擔(dān)保方式。當(dāng)時，有業(yè)內(nèi)人士指出，這一方式的最終結(jié)果是，一旦基金出現(xiàn)虧損，則由基金公司用凈資產(chǎn)進行實際賠付。因此保本基金發(fā)行得越多，行業(yè)風(fēng)險也越高。

為了防控風(fēng)險，監(jiān)管部門在2016年5月就已暫停保本基金審批，并最終在2017年2月發(fā)布《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》，對保本基金的名稱以及連帶責(zé)任擔(dān)保機制等提出明確要求。到了2018年4月，隨著《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）正式出臺，要求打破剛兌，并對剛性兌付的產(chǎn)品嚴(yán)格限制后，保本基金退出歷史舞臺也進入倒計時階段。

而作為中國基金業(yè)史上早期出現(xiàn)的基金品種之一，保本基金的重要性也得到了肯定。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）在編著的《基金》一書中提及，“雖然隨著資管新規(guī)的實施，保本類產(chǎn)品完成了它的歷史使命，即將退出資管舞臺，但在當(dāng)時，保本型基金以低風(fēng)險的特征成為很多投資者第一次接觸基金投資、了解基金產(chǎn)品的一扇門?！?h3>類保本產(chǎn)品邊緣化

“保本基金時代的結(jié)束并不是一種終結(jié)，相反，我覺得應(yīng)該是新的開始。”滬上一位市場分析人士如是說。在他看來，未來權(quán)益類基金有望成為公募基金市場的主角。

記者注意到，9月9日至10日，證監(jiān)會在北京召開全面深化資本市場改革工作座談會時提出的12個方面的重點任務(wù)中，就包括“推動公募機構(gòu)大力發(fā)展權(quán)益類基金”。另外，證監(jiān)會主席易會滿也在近日公開表示要“積極引導(dǎo)中長期資金入市，大力發(fā)展權(quán)益類基金”。

事實上，隨著資管新規(guī)的落地實施，除保本基金退市外，采用“攤余成本法”估值核算的傳統(tǒng)貨幣基金、短期理財債基等“類保本”產(chǎn)品的規(guī)模也在有序遞減。據(jù)中基協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，貨幣基金的規(guī)模約為7.43萬億元，較去年同期的8.64萬億元已減少1.21萬億元，縮水幅度達到14%。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，數(shù)據(jù)可統(tǒng)計的107只短期理財債基規(guī)模約為4835.83億元，較去年同期的6980.64億元下降了30.73%。

與此同時，公募基金權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展步伐加快。最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，公募基金數(shù)量首次突破6000只。其中混合型基金占比超四成。而從規(guī)模變化來看，今年7月，各類型公募基金也全線增長。監(jiān)管鼓勵公募市場發(fā)展的股票型基金、混合型基金等權(quán)益類產(chǎn)品單月漲幅超過2%。

在發(fā)行市場，今年以來，偏股混合型基金、科創(chuàng)主題基金等產(chǎn)品爆款頻出，多只基金首募規(guī)模超過50億元，且部分產(chǎn)品在普通投資者和機構(gòu)投資者的青睞下，規(guī)模增長迅速。在工具型產(chǎn)品方面，基金公司加速布局股票ETF，跟蹤標(biāo)的包括寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、Smart Beta指數(shù)等。

另外，隨著普通FOF再度開閘，養(yǎng)老FOF持續(xù)加強投資者教育，投資者對于基金大類資產(chǎn)配置以及基金投顧的需求也越發(fā)旺盛。前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍?zhí)寡?，?dāng)前A股市場的走勢，更加適合做大類資產(chǎn)配置。他表示，在美國過去10年乃至過去30年都是慢牛行情，這時候做倉位的配置所獲得的超額收益非常少，通過倉位控制沒有超額收益。但是A股目前還是散戶市場，市場的波動較大，因此這時做倉位控制會獲得明顯的超額回報。