曹露萍

南開大學(xué) 天津市 300071

前言

我國基金產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展后，已經(jīng)初具規(guī)模。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年我國已上市證券基金公司已達(dá)3000家之多，當(dāng)中有2800多家為中資公司，外資公司則為100多家。證券投資基金數(shù)量已達(dá)2723只，總成交額逼近4400億美元。我們看到，我國證券投資基金的發(fā)展勢(shì)不可擋。普通個(gè)人投資者較機(jī)構(gòu)投資者而言，還是在專業(yè)、資金方面存在很多不足的。證券投資基金因其具有一些專業(yè)優(yōu)勢(shì)，不管是資金實(shí)力、投資市場獲取信息的能力還是數(shù)據(jù)分析能力，都高出一籌，受到普通個(gè)人投資者的青睞。為了更好地提升證券投資基金的收益，研究證券投資基金持股與股價(jià)同步性具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。筆者從證券投資基金與股價(jià)同步性內(nèi)涵入手，分析兩者之間正面關(guān)聯(lián)和負(fù)面關(guān)聯(lián)，同時(shí)，在此研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析證券投資基金持股同股價(jià)同步性兩者之間的關(guān)系。

一、證券投資基金與股價(jià)同步性內(nèi)涵

（一）證券投資基金

經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)使得國民個(gè)人財(cái)富也得到了不斷地累加。為最大程度的提升手中現(xiàn)有的貨幣，大部分國民都會(huì)將手中的財(cái)富一部分投入股票或者基金市場，以獲得一定收益。從某種程度上說，這部分國民將在未來成為重要的投資者，尤其是在證券投資基金市場上。我們通常說的證券投資基金指的是金融機(jī)構(gòu)通過市場對(duì)外出售其一定的基金份額的方式進(jìn)行募資，通過這一方式募集到的資金，通常來說，會(huì)委托給基金托管人進(jìn)行管理，而基金經(jīng)紀(jì)人通過投資行為將資金投于市場之中，實(shí)現(xiàn)委托人的獲益需求。這是一種通過組合形式共享效益共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的募資投資方式。

（二）股價(jià)同步性

股價(jià)同步性，通常理解為：上市企業(yè)的股票價(jià)格與市場平均價(jià)格之間形成的同向波動(dòng)的現(xiàn)象，這二者之間具有“同漲同跌”的正相關(guān)關(guān)系。一般來說，證券投資基金由于其自身的特點(diǎn)特性，其本身涉及的投資資金數(shù)額是非常大的，資金規(guī)模較大，導(dǎo)致了資金往高流動(dòng)性股票流入，且最終利用分散投資等投資策略來降低投資過程中可能由客觀因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的概率。

我國證券投資基金的發(fā)展勢(shì)不可擋。普通個(gè)人投資者較機(jī)構(gòu)投資者而言，還是在專業(yè)、資金方面存在很多不足的。證券投資基金因其具有一些專業(yè)優(yōu)勢(shì)，不管是資金實(shí)力、投資市場獲取信息的能力還是數(shù)據(jù)分析能力，都高出一籌，受到普通個(gè)人投資者的青睞。為了更好地提升證券投資基金的收益，研究證券投資基金持股與股價(jià)同步性具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、證券投資基金與股價(jià)同步性之間的關(guān)聯(lián)

（一）證券投資基金與股價(jià)同步性之間的正面關(guān)聯(lián)

證券投資機(jī)構(gòu)是證券投資市場的主體之一，作為證券投資市場起著非常重要作用的投資主體，其與股價(jià)同步之間的正面關(guān)聯(lián)極大。具體來說，包含以下三個(gè)方面的正面關(guān)聯(lián)：

首先，不可否認(rèn)，目前我國的證券投資市場中確實(shí)存在著一些魚龍混雜的產(chǎn)品，然而從長遠(yuǎn)的角度來看，證券投資基金能夠降低一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，因其擁有普通投資者所不具備的在資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息獲取、專業(yè)投資能力等方面的優(yōu)勢(shì)。

其次，得益于證券投資機(jī)構(gòu)的高專業(yè)性，其對(duì)國家政策、政府、經(jīng)濟(jì)、金融、文化等領(lǐng)域的把控程度也比普通個(gè)人投資者更深刻，因而，當(dāng)國家層面、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、文化等方面產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資機(jī)構(gòu)可以比普通個(gè)人投資者更前瞻性地把握投資風(fēng)險(xiǎn)的改變路徑，進(jìn)而調(diào)整自身的投資側(cè)重點(diǎn)、方向及規(guī)模。這種對(duì)市場的及時(shí)性和敏銳的反應(yīng)力，是普通個(gè)人投資者無法企及的。也正是這種專業(yè)性，使得其受經(jīng)濟(jì)金融市場變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也較普通個(gè)人投資者小。

另外，證券投資機(jī)構(gòu)和普通個(gè)人投資者在投資方式上也是不同的。相較于其它投資形式，證券投資基金自身具備其特有的優(yōu)勢(shì)和長處。證券投資基金可以在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中擔(dān)任一定的角色，并利用其自身的資源在一定范圍內(nèi)干預(yù)市場的投資風(fēng)向，進(jìn)而促使市場朝更有利于自身的方向發(fā)展。這樣一來，整體性股票市場的變化給某個(gè)股票帶來的負(fù)面影響就會(huì)有所降低，達(dá)到降低股價(jià)同步性的最終目標(biāo)。

（二）證券投資基金與股價(jià)同步性之間的負(fù)面關(guān)聯(lián)

證券投資基金與股價(jià)同步性之間存在正面關(guān)聯(lián)的同時(shí)，也不可避免的存在負(fù)面關(guān)聯(lián)。負(fù)面關(guān)聯(lián)問題出現(xiàn)的主要原因是：現(xiàn)階段我國證券投資基金相關(guān)法律法規(guī)及管理體系體制存在很大的問題。這些問題使得證券投資基金與股價(jià)同步性之間的負(fù)面關(guān)聯(lián)加劇，具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一方面，股票市場存在嚴(yán)重的價(jià)格操縱行為。委托人將其要投資的資金投入證券投資基金，交由相關(guān)人員投資管理。在基金運(yùn)作過程中，委托人的數(shù)量難面會(huì)有所增加，但是累積的資金也會(huì)相應(yīng)增加。同時(shí)，部分金融機(jī)構(gòu)還會(huì)通過各種借貸（含高利貸）方式累積流動(dòng)資金。當(dāng)資金達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，證券投資基金機(jī)構(gòu)往往會(huì)與上市公司合作，謀取更高的利益。比如將其手中大量的流動(dòng)資金輸送進(jìn)股票市場，有意控制股價(jià)的上升和下跌，通過“低買高賣”的方式獲取非法巨額利潤。這種非法操縱股票價(jià)格獲取暴利的現(xiàn)象非常常見。

另外一方面，證券投資基金的證券考核制度也存在很多不如人意的地方?？己酥贫鹊牟缓侠硇悦黠@體現(xiàn)在對(duì)基金分析師的考核方式上。通常來說，基金分析師每個(gè)月都必須面對(duì)嚴(yán)格的考核，考核周期較短，不符合基金的特點(diǎn)，同時(shí)，在該考核周期內(nèi)，如果分析師業(yè)績未達(dá)標(biāo)，將面臨懲罰，嚴(yán)重的有可能被解雇。這樣的考核方式忽視了部分基金投資收益需要一段時(shí)間的客觀現(xiàn)實(shí)?；鸱治鰩煶鲇凇懊髡鼙Ｉ怼辈恢劣诒唤夤偷哪康模蜁?huì)將其關(guān)注點(diǎn)放在可以預(yù)見短期收益的項(xiàng)目上。這樣做最大的問題在于，市場上會(huì)出現(xiàn)頻繁的買賣行為，干擾了股票市場原來的正常運(yùn)作，對(duì)投資市場的穩(wěn)定發(fā)展帶來嚴(yán)重影響。

三、證券投資基金持股與股價(jià)同步性研究

我們通常說的投資持股指的是股民作為個(gè)人投資者持有某公司的一些股份；證券投資基金持股亦如此，即指的是個(gè)人投資者持有的某些證券投資機(jī)構(gòu)的股份。證券投資基金在其正常的運(yùn)作過程中，時(shí)不時(shí)會(huì)受到來自方方面面的影響，導(dǎo)致投資收益不確定。這眾多的因素當(dāng)中，證券投資本身的特點(diǎn)占據(jù)最重要的因素。此要素在提升投資收益方面，具備如下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：第一，如果投資股票本身具備極高的流動(dòng)性，就可以保證該股票在投資過程中保持強(qiáng)有力地動(dòng)態(tài)變化，可以達(dá)到分散投資的目的。分散投資帶來的優(yōu)勢(shì)使其在充滿各種各樣風(fēng)險(xiǎn)的投資市場中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。不僅可以有效地降低股價(jià)同步性，又可以幫助投資股民盡可能地減少投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，由于股票流動(dòng)性的特點(diǎn)，證券投資基金機(jī)構(gòu)往往傾向于投資股票，使得大量運(yùn)作資金流入股票市場，使其造成“基金交易股票占據(jù)50%以上”的現(xiàn)象，這在投資市場上非常常見。因此，當(dāng)證券投資基金機(jī)構(gòu)在賣出股票動(dòng)態(tài)調(diào)整期投資比例時(shí)，就會(huì)打破投資市場不夠科學(xué)合理的原則。也就是說，這種行為改變了原有的按照市場股票價(jià)格進(jìn)行出售股票的方法。它更多的是通過投資主體發(fā)揮其主觀能動(dòng)性進(jìn)行自主投資、賣出等行為來提高股票原有的收益和與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)收益，使得股票的市場價(jià)格能夠有所提升，也吸引了更多投資者的目光，使得更多資金得以主動(dòng)流入。與此同時(shí)，投資主體為改變投資市場中股票的現(xiàn)有價(jià)格時(shí)，往往會(huì)采取囤積股票的方法。囤積股票方法具體來說，就是指在投資市場中，投資主體主動(dòng)將其手中所擁有的那部分股票保留下來，不在市場流通。這些投資主動(dòng)會(huì)等待一段時(shí)間，直到股票價(jià)格大幅上漲，再分批出售，從而賺取差額，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益。在進(jìn)行囤積股票倒賣投機(jī)的時(shí)候，務(wù)必注意具備一個(gè)重要的前提，就是在該投資市場中的其他投資者（個(gè)人投資者或者機(jī)構(gòu)投資者）的空頭頭寸只能是股票頭寸。從金融領(lǐng)域的專業(yè)角度來看，頭寸往往代表著資金含義，它指的是在當(dāng)下條件的投資市場實(shí)際中，銀行機(jī)構(gòu)有權(quán)力動(dòng)用到的所有資金的總額?？疹^頭寸表明，其投資著根據(jù)其自身的專業(yè)知識(shí)預(yù)判股票市場價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)下跌，在下跌前將其自身擁有的股票進(jìn)行賣出的行為?？疹^頭寸的執(zhí)行行為是一個(gè)較長的過程，需要充足的時(shí)間準(zhǔn)備，因此，盡管個(gè)人投資者可以準(zhǔn)確地意識(shí)到當(dāng)下股票價(jià)格已經(jīng)很高，但是為了“囤貨”，不少投資者仍然愿意高價(jià)買入。

四、結(jié)語

總而言之，我們必須承認(rèn)且深刻意識(shí)到，證券投資基金持股同股價(jià)同步性兩者之間是存在較大的關(guān)聯(lián)的，同時(shí)，為了降低股價(jià)的同步性，國家的支持是必不可少的。首先，國家要加強(qiáng)基金市場管理力度，相關(guān)管理部門要加強(qiáng)宏觀調(diào)控，規(guī)范證券基金行為，減少操縱市場行為發(fā)生的頻率，加大打擊力度，嚴(yán)懲嚴(yán)罰，給市場一個(gè)干凈規(guī)范的投資環(huán)境。另外，還要在充分認(rèn)識(shí)我國基金投資市場實(shí)際發(fā)展情況的基礎(chǔ)上，積極學(xué)習(xí)借鑒國外先進(jìn)的理念和經(jīng)驗(yàn)，豐富我國的證券投資基金產(chǎn)品，才能優(yōu)化證券投資市場的環(huán)境，從而推動(dòng)其穩(wěn)定發(fā)展。