淺析“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項目融資模式創(chuàng)新

李冰 湖北省電力勘測設(shè)計院有限公司

一、“一帶一路” 投融資的成效

截至2018年6月，我國在沿線國家建設(shè)的境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)總投資289億美元，為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造稅收20.1億美元，創(chuàng)造就業(yè)崗位24.4萬個。中國已成為25個沿線國家最大的貿(mào)易伙伴，與17個國家核準(zhǔn)《“一帶一路”融資知道原則》,發(fā)布了《“一帶一路”債務(wù)可持續(xù)性分析框架》，為共建“一帶一路”融資合作提供了指南。

5年來，參與一帶一路建設(shè)的共同努力，使設(shè)施聯(lián)通水平日益提升，經(jīng)貿(mào)和投資合作跨上新臺階，資金融通能力不斷增強，為經(jīng)濟(jì)增長開辟了空間，為加強國際合作提供了平臺，隨著“一帶一路”倡議的深入開展，我們也越來越意識到對于“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項目，只有把發(fā)展重心定位在基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的上游，才能保持企業(yè)高質(zhì)量持續(xù)的發(fā)展，而在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的上游發(fā)展，更加離不開融資。

二、“一帶一路” 投融資的問題

（一）投融資主要參與方能力不足

首先，投融資主體缺乏低成本的資金來源。眾所周知，“一帶一路”項目需要長期、大額、低成本的資金，面對激烈的市場競爭，我國的資金成本沒有國際競爭優(yōu)勢，中資銀行缺乏穩(wěn)定而低成本的外匯資金來源。與同業(yè)相比，世行、亞行等國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)因享受“AAA”評級，發(fā)債成本與我國國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策性銀行先比，成本較低；美、日、歐等國家的政策性銀行不但有本幣融資的優(yōu)勢，且獲得了較高比例的國家財政資本金注入或享受政府特許存款，遠(yuǎn)低于市場化發(fā)債成本。其次，“一帶一路”沿線業(yè)務(wù)缺乏實力強的多元化投融資主體，僅靠亞投行、絲路基金等新設(shè)投融資平臺是不行的，這些平臺受限于國際多邊協(xié)調(diào)與市場化運作，短期內(nèi)很難效支持重大項目的融資。

運作項目的絕大多數(shù)對外承包企業(yè)沒有積累足夠的經(jīng)驗與知識，缺少對融資、項目管理、運營等環(huán)節(jié)規(guī)則熟悉的國際化復(fù)合型人才，因此與業(yè)主及競爭對手的博弈能力不足，與銀行等投融資主體的協(xié)作與洽談能力較差，適應(yīng)部分國際工程項目大型化、綜合化及復(fù)合化發(fā)展趨勢的能力明顯不足，使融資遲遲無法關(guān)閉，嚴(yán)重影響項目落地。

（二）缺乏新的投融資模式及體系

過去十幾年的時間，中國金融支持政策以買方信貸及中國進(jìn)出口銀行的優(yōu)惠貸款為主，只要合同簽了，融資通常沒有太大問題，在這個階段的后期，中國企業(yè)開始進(jìn)入投資領(lǐng)域，投資項目的融資模式以公司擔(dān)保+信保為主，真正的項目融資極為少見?，F(xiàn)在，業(yè)主更多地提出以PPP或BOT模式承攬項目的需求，中國的對外承包企業(yè)開始感覺融資困難重重了。

目前“一帶一路”沿線一些國家債臺高筑，此前的項目大多無法按期還款。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）政府與對外債務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，“一帶一路”國家中，9 個國家對外存量債務(wù)占 GDP 的比重超過80%。6 個國家的公共債務(wù)對 GDP比率高于 75%。一些西方媒體炒作“一帶一路”債務(wù)問題，指責(zé)中國提供的融資加大了發(fā)展中國家債務(wù)負(fù)擔(dān)，使債務(wù)風(fēng)險上升。盡管歸根結(jié)底，“一帶一路”沿線國家是隨著其經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生原因?qū)е铝藗鶆?wù)負(fù)擔(dān)加劇，但我們也因此更加清醒的認(rèn)識到此前的投融資方式難以持續(xù)，建立新時期系統(tǒng)性的金融支持政策已刻不容緩，對外工程承包企業(yè)必須以合理有序的方式解決債務(wù)問題，確?！耙粠б宦贰毖鼐€國家建立可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長模式。因此，投融資新體系的目標(biāo)應(yīng)該是：要有好項目，企業(yè)愿意投；要有資金，金融機(jī)構(gòu)愿意貸。

（三）融資風(fēng)險分散較難，中資企業(yè)擔(dān)保偏重

融資過程中，通常會采取擔(dān)保來分擔(dān)風(fēng)險。從多個案例看，中方投資者承擔(dān)了過重的擔(dān)保責(zé)任，項目的成敗多依賴于中資集團(tuán)的資信。對于“一帶一路”中欠發(fā)達(dá)國家和地區(qū)項目，融資銀行通常要求項目發(fā)起人投保中信保相應(yīng)保險，覆蓋政治風(fēng)險。對于政治風(fēng)險中的缺口及商業(yè)性風(fēng)險，融資銀行要求企業(yè)擔(dān)保兜底。如果項目的合作外方資信不佳，則融資銀行對于外方持股比例應(yīng)擔(dān)風(fēng)險也會要求中資企業(yè)承擔(dān)，進(jìn)一步加重了企業(yè)擔(dān)保責(zé)任。

中資企業(yè)的對外保證擔(dān)保額度作為企業(yè)重大或有事項，其規(guī)模直接限制著企業(yè)信用資源獲取和發(fā)展，過高的擔(dān)保比重將導(dǎo)致企業(yè)主體信用評級下降及銀行授信收縮。如果企業(yè)要置換該擔(dān)保額度，一般包括資金質(zhì)押及第三方擔(dān)保等措施，這需付出相應(yīng)的擔(dān)保置換成本，具體包括資金質(zhì)押的資金成本及第三方擔(dān)保費等，以上這些要素對項目融資行為構(gòu)成約束。

三、“一帶一路”新的投融資模式

（一）PPP

國際上對于PPP并沒有統(tǒng)一的定義，不同的國家和地區(qū)對其定義有所不同，對PPP術(shù)語的使用也各不相同，但PPP的本質(zhì)是政府給予私人部門的一種特許經(jīng)營，雙方以優(yōu)化跨境建設(shè)的成本共享和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，發(fā)揮各自優(yōu)勢提供公共服務(wù)，是典型的項目融資方式。PPP具體的操作模式包括BOT、BOO、BOOT、BT、TOT及 ROT等。

PPP 模式與“一帶一路”倡議的合作共贏理念高度契合，并在“一帶一路”重大項目中得以運用，涵蓋能源電力、港口園區(qū)、公路鐵路等領(lǐng)域。近年來的巴基斯坦卡西姆港燃煤電站、東非亞吉鐵路、中緬油氣管道皆是此類項目。

（二）出口延付再融資

出口延付合同再融資保險是中信保提出的長期出口信貸產(chǎn)品之一。在賣方信貸融資過程中，企業(yè)需投保中信保的出口賣方信貸保險，以覆蓋建設(shè)期和還款期的政治風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險。鑒于出口賣貸保險的賠償比例較低，且保單中的除外責(zé)任也較多，為了合理管控風(fēng)險，企業(yè)可將賣貸融資買貸化，即實現(xiàn)出口延付合同再融資保險。出口延付合同再融資保險，是在金融機(jī)構(gòu)無追索權(quán)地買斷出口商（承包商）合同項下的中長期應(yīng)收款后，中信保向金融機(jī)構(gòu)提供的用于保障金融機(jī)構(gòu)資金安全的保險產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)見下圖。

圖1：出口延付再融資結(jié)構(gòu)圖

將出口賣貸保險轉(zhuǎn)化為再融資保險，一般要在項目取得TOC或FAC后，且申請再融資保險需符合以下商務(wù)條件：合同預(yù)付款現(xiàn)金支付比例一般不低于合同金額的15%，延期付款金額（融資金額）一般不超過合同金額的85%；申請的保險期限原則上不超過15年；出口產(chǎn)品或服務(wù)符合中國成分的要求。

（三）債券融資

政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國外向外國投資者發(fā)行的外幣債券稱為境外國際債券。債券融資一直是“一帶一路”融資發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)。亞投行發(fā)行長期債券的實踐將會為區(qū)域內(nèi)債券市場的發(fā)展提供經(jīng)驗，有力推動本幣債券市場發(fā)展，擴(kuò)大中長期資金來源。截至2018年3月，中國銀行間市場交易商協(xié)會支持波蘭、匈牙利等沿線境外發(fā)行人，及招商局港口等有助于基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的境外企業(yè)，在銀行間債券市場注冊熊貓債累計超1200億元，發(fā)行超480億元。同時，已有7家境內(nèi)外企業(yè)發(fā)行“一帶一路”債券的申請獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)或滬深交易所的無異議函，擬發(fā)行金額合計500 億元。其中，4家境內(nèi)外企業(yè)已發(fā)行35億元“一帶一路”債券。

圖2:資產(chǎn)證券化融資流程圖

四、“一帶一路” 投融資建議

（一）“一帶一路”對中國的對外承包企業(yè)而言，既是巨大商業(yè)機(jī)會，更是巨大的政治使命，企業(yè)應(yīng)不斷提高國際競爭力，打造懂工程、懂金融、懂商務(wù)、溝通能力強的團(tuán)隊。對于投融資，應(yīng)搞清楚不同市場、不同項目的融資需求，真正理解此類項目的結(jié)構(gòu)，找到有競爭力的資金。同時積極開展投建營一體化，并不斷拓展咨詢和監(jiān)理等產(chǎn)業(yè)鏈高端領(lǐng)域業(yè)務(wù)，逐步實現(xiàn)由建設(shè)施工優(yōu)勢向投融資、運營等綜合競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。

（二）金融保險機(jī)構(gòu)應(yīng)提升對行業(yè)的保障服務(wù)能力，一方面不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和融資模式，通過股權(quán)投資、項目融資、資產(chǎn)證券化等方式滿足行業(yè)多層次的融資需求，解決融資瓶頸問題。另一方面加強與國外金融保險機(jī)構(gòu)的合作，形成優(yōu)勢互補，提高投融資決策的科學(xué)性和債務(wù)管理水平。中國信保是中國唯一的政策性出口信用保險機(jī)構(gòu)，如果中國信保能夠以遠(yuǎn)大于銀行和企業(yè)的風(fēng)險偏好，引領(lǐng)銀行和企業(yè)進(jìn)行金融創(chuàng)新，那么實現(xiàn)融資模式創(chuàng)新指日可待。

（三）在項目規(guī)劃與布局政策上，應(yīng)戰(zhàn)略導(dǎo)向明確，在控制大局的基礎(chǔ)上，將“一帶一路”白名單企業(yè)、項目與一般企業(yè)、項目區(qū)分開來，對重點開發(fā)項目敢于開放“綠色通道”，促進(jìn)“一帶一路”政策落地。同時，聚焦東南亞國家基礎(chǔ)設(shè)施項目，重點支持“東部經(jīng)濟(jì)走廊(EEC) 發(fā)展計劃”。加強雙邊合作，爭取新能源發(fā)電項目等政府和民眾大力支持和推廣的項目。