淺談中國(guó)石油企業(yè)如何利用套期保值業(yè)務(wù)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

邢通 中海油國(guó)際融資租賃有限公司

石油價(jià)格的影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，如供需、庫(kù)存、政治、經(jīng)濟(jì)、匯率、替代能源、戰(zhàn)爭(zhēng)等因素均會(huì)對(duì)石油價(jià)格造成很大影響，各因素之間又會(huì)相互作用，導(dǎo)致石油價(jià)格的波動(dòng)性較大。石油公司作為價(jià)格的被動(dòng)接受者，石油價(jià)格的這種劇烈波動(dòng)是其面臨的一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，而石油公司如果能利用好套期保值這一工具，則可以在發(fā)生這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有效降低市場(chǎng)沖擊，從而保持公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

一、套期保值的含義

套期保值是指同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行同一種類(lèi)商品的交易，交易數(shù)量相等，但交易方向相反，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）同等數(shù)量的期貨，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧相抵，這樣就可以降低市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到保值的目的。

套值保值是企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要工具，其實(shí)質(zhì)是將企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了期貨市場(chǎng)，用期貨市場(chǎng)中相對(duì)較小的基差風(fēng)險(xiǎn)，替代現(xiàn)貨市場(chǎng)中相對(duì)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。所謂基差是指某一特定商品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，是由現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)間的運(yùn)輸成本和持有成本所構(gòu)成的價(jià)格差異所決定的。

套期保值的作用原理是對(duì)于同一種類(lèi)商品，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的影響因素基本相同，所以兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，即同漲同跌，但波動(dòng)幅度不盡相同。隨著臨近期貨交割日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格將逐步趨于一致。所以，在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行相反的操作，可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)相互沖抵，即可以用一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到鎖定成本或利潤(rùn)的目的，實(shí)現(xiàn)保值。

套期保值還有一個(gè)非常重要的優(yōu)勢(shì)，就是其保證金交易制度，即只需支付一定比例的手續(xù)費(fèi)和保證金，而不需要支付期貨合約價(jià)值的全額資金，從而用比在現(xiàn)貨市場(chǎng)操作少的多的資金，就可以實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這樣可以大大緩解企業(yè)的資金壓力。

二、石油企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的必要性

圖1是2007年-2018年英國(guó)布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖，從圖中可以看出，原油價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，12年間，原油價(jià)格兩度高達(dá)120美元/桶以上，又兩度暴跌到40美元/桶以下，其中第一次暴跌發(fā)生在2008年金融危機(jī)期間，油價(jià)從之前高點(diǎn)144.22美元/桶，一路暴跌到最低33.66美元/桶，跌幅達(dá)76.66%。第二次暴跌從2014年開(kāi)始，一直持續(xù)到2016年，最低跌到25.99美元/桶，跌幅更是達(dá)79.72%，之后油價(jià)開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，但一直處于低油價(jià)水平，截至2019年8月份，原油價(jià)格仍然在60美元/桶左右徘徊，與之前油價(jià)高峰值相差甚遠(yuǎn)，已經(jīng)形成了一種持續(xù)的低油價(jià)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

油價(jià)波動(dòng)較為劇烈是因?yàn)橛绊懹蛢r(jià)的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，如供需、庫(kù)存、政治、經(jīng)濟(jì)、匯率、替代能源、戰(zhàn)爭(zhēng)等因素都會(huì)對(duì)油價(jià)造成很大的影響，油價(jià)的這種劇烈波動(dòng)對(duì)石油公司的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)是非常大的挑戰(zhàn)，圖2是中國(guó)三桶油（中石油、中石化、中海油）在2007年-2018年各年度的利潤(rùn)情況，從圖中可以看出，油價(jià)對(duì)三桶油的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有很大影響，以2014年-2016年間的油價(jià)暴跌為例，中石油2014年-2016年的利潤(rùn)分別為1071.72億元、355.17億元、78.57億元，2016年利潤(rùn)比2015年減少77.88%，比2014年減少92.67%。中海油2014年-2016年的利潤(rùn)分別為601.99億元、202.5億元、6.37億元，2016年利潤(rùn)比2015年減少96.85%，比2014年減少98.94%。在2016年，中海油甚至用生死存亡來(lái)形容當(dāng)時(shí)的艱難處境，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)所受沖擊之大。三桶油中中石化所受影響最小，因?yàn)橄鄬?duì)于中石油、中海油的業(yè)務(wù)架構(gòu)，中石化的下游業(yè)務(wù)所占比重較大，原油價(jià)格暴跌，大大降低了中石化的原油采購(gòu)成本，一定程度上彌補(bǔ)了上游業(yè)務(wù)的虧損。

圖1 英國(guó)布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

圖2 三桶油各年度利潤(rùn)情況

從以上分析可以看出，我國(guó)石油公司作為油價(jià)的被動(dòng)接受者，其利潤(rùn)又與油價(jià)密切相關(guān)，為了公司持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，其采取有利的措施來(lái)分散或轉(zhuǎn)移油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要，而套期保值就是一種非常有利的工具。

石油公司利用套期保值工具可以將石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到石油期貨市場(chǎng)，從而降低自身在現(xiàn)貨市場(chǎng)所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，還可以利用套期保值業(yè)務(wù)在期貨市場(chǎng)上對(duì)未來(lái)石油價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而為公司決策提供依據(jù)。最后，由于石油公司可以利用套期保值業(yè)務(wù)鎖定成本或利潤(rùn)，不需要根據(jù)石油價(jià)格大幅調(diào)整石油產(chǎn)量，也可以在一定程度上穩(wěn)定我國(guó)石油供給。

三、石油企業(yè)運(yùn)用套期保值業(yè)務(wù)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

套期保值業(yè)務(wù)可以簡(jiǎn)單的分為買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值，買(mǎi)入套期保值是指石油生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)心未來(lái)石油價(jià)格上漲造成成本增加，利潤(rùn)減少，從而在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入相應(yīng)的期貨品種，從而有效鎖定采購(gòu)價(jià)格。如對(duì)于處于石油產(chǎn)業(yè)鏈下游的石油煉化企業(yè)，如果擔(dān)心未來(lái)原油價(jià)格上漲，可以提前在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入相應(yīng)期限的原油期貨，從而鎖定成本。賣(mài)出套期保值是指對(duì)于石油經(jīng)營(yíng)企業(yè)，擔(dān)心將來(lái)石油價(jià)格下跌，造成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少甚至虧損，例如2014年油價(jià)開(kāi)始暴跌之前，如果能對(duì)此有一定的預(yù)判，就可以提前在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相應(yīng)期限的原油期貨，從而部分抵消油價(jià)暴跌對(duì)公司利潤(rùn)的影響。當(dāng)然，還有第三種情況，就是一個(gè)石油企業(yè)，即擔(dān)心原材料價(jià)格上漲，也擔(dān)心產(chǎn)成品價(jià)格下跌，這時(shí)可以在期貨市場(chǎng)同時(shí)對(duì)原材料和產(chǎn)成品進(jìn)行套期保值操作。

實(shí)際套期保值業(yè)務(wù)操作過(guò)程，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止上述四個(gè)原則這么簡(jiǎn)單，而是要復(fù)雜的多，僅僅依靠這四個(gè)原則遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到保值的目的，甚至有可能面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，造成更大損失。作為石油公司，要運(yùn)用套期保值成功實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移還需著重從以下兩方面入手。

（一）組建專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)

石油公司在進(jìn)行套期保值操作之前，一定要先組建一支高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，這是實(shí)現(xiàn)套期保值目的人才基礎(chǔ)。這只團(tuán)隊(duì)需要每天實(shí)時(shí)關(guān)注石油市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，包括價(jià)格變動(dòng)情況，以及影響價(jià)格變動(dòng)的各種因素等，去盡可能多的搜集整理各類(lèi)相關(guān)信息，并在此基礎(chǔ)上通過(guò)自身過(guò)硬的專(zhuān)業(yè)水平，運(yùn)用科學(xué)的手段與工具對(duì)其進(jìn)行深入分析，預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，然后根據(jù)預(yù)測(cè)設(shè)計(jì)套期保值操作過(guò)程，確定套期保值比率、期限，制定套期保值方案，把握交易時(shí)機(jī)，并制定嚴(yán)密的風(fēng)控措施等。

（二）完善風(fēng)控體系

石油企業(yè)在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)操作之前，務(wù)必明確其操作目的是為了保值，為了鎖定成本或利潤(rùn)，轉(zhuǎn)移石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，而非投機(jī)獲利。如果不強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，很容易將套期保值操作變成追求高利潤(rùn)的投機(jī)行為，這就需要石油公司從強(qiáng)化內(nèi)部管控入手，設(shè)計(jì)一套完善的風(fēng)控體系，對(duì)套期保值過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格的設(shè)計(jì)和控制，嚴(yán)格按照既定流程操作，利用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)警、自動(dòng)平倉(cāng)等工具，嚴(yán)防操作過(guò)程中出現(xiàn)投機(jī)行為。2004年的中航油巨虧事件就是因?yàn)槠滹L(fēng)控體系不夠完善，操作人員在套期保值操作中逐步滑向投機(jī)獲利，一次次無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)警告，最終付出了慘痛的代價(jià)。

四、結(jié)束語(yǔ)

石油企業(yè)要通過(guò)套期保值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)避石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)還需要很多其他客觀條件，如存在交易品種多樣、流動(dòng)性較好且能吸引大量投機(jī)者的期貨市場(chǎng)，完善的立法、適度明確的政府監(jiān)管與行業(yè)自律等政府管理體系。2018年3月26日，原油期貨在上海期貨交易所上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌上市交易，改變了我國(guó)石油企業(yè)以往主要通過(guò)國(guó)外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的歷史，隨著我國(guó)石油期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善和相關(guān)法制體系的不斷健全，我國(guó)石油企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的操作環(huán)境不斷改善，也定將提高石油企業(yè)利用套期保值業(yè)務(wù)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積極性。

石油套期保值業(yè)務(wù)是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，對(duì)其最優(yōu)策略的研究是眾多國(guó)際石油公司關(guān)注的重要問(wèn)題，目前已有很多研究成果，同時(shí)也有很多成功和失敗的案例可供借鑒。本文在梳理套期保值含義的基礎(chǔ)上，分析了石油企業(yè)進(jìn)行套期保值的必要性，并從宏觀層面提出了石油企業(yè)應(yīng)該采取的措施以及相應(yīng)的外部環(huán)境要求。希望我國(guó)石油企業(yè)能夠盡快制定出適合自身情況的套期保值策略，以提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。