人民幣FDI對人民幣國際化的影響

唐學銀

摘 要：從實證研究的角度出發(fā)，研究了人民幣FDI與人民幣國際化的關系，探索了人民幣FDI存在的合理性，結果表明，人民幣FDI與人民幣國際化之間存在長期均衡關系。短期來看，人民幣FDI對于人民幣國際化程度有影響，存在短期波動影響，但是長期影響一直存在。人民幣國際化受到人民幣FDI的影響，短期看影響先增強后減弱，但維持在高位;長期來看人民幣FDI對人民幣國際化有正向影響，人民幣FDI的推出對于人民幣國際化至關重要。

關鍵詞：人民幣國際化 人民幣FDI 因子分析 VECM模型

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣在國際舞臺上發(fā)揮著越來越重要的作用，持有大額境外人民幣的企業(yè)對跨境人民幣的需求也越來越高。FDI是指資本項目下外商投資企業(yè)在境內(nèi)進行的直接投資，是當前我國資本項目還未完全開放下境外人民幣回流的主要渠道，人民幣FDI是否對人民幣國際化有促進作用？二者之間存在怎樣的互動關系？本文通過因子分析，構建對人民幣國際化程度進行反應的指數(shù)，利用VECM模型實證分析人民幣國際化、人民幣FDI二者的關系，從中發(fā)現(xiàn)人民幣國際化與人民幣FDI之間的關系。

一、人民幣FDI及其影響

人民幣國際化是指一國貨幣從國內(nèi)走向國外行使貨幣三大職能的過程，伴隨著我國經(jīng)濟對外開放程度不斷提升，人民幣也會走向國際舞臺。FDI是指一國居民以一定生產(chǎn)要素投入力度，并相應獲得經(jīng)營管理權的跨國投資活動。它的主要形式有綠地投資和跨國并購兼并。從貨幣循環(huán)論角度，人民幣FDI對于人民幣國際化是十分重要的。

利用FDI對我國經(jīng)濟發(fā)展的作用是雙面的，一方面，它可以有效改善國際收支，增加機會和保障，提高勞動力的素質(zhì)，還可以促進我國產(chǎn)業(yè)結構的升級，最后還有貿(mào)易發(fā)展的效應;但另一方面，利用FDI可能對我國的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定的擠出效應，存在抑制我國企業(yè)成長的可能性。隨著中國市場開放程度的提高，2014年，中國成為全球吸引海外直接投資，也就是FDI最多的國家，取代了美國占據(jù)11年的地位。外資企業(yè)到一國進行投資會綜合考量一國的投資環(huán)境，中國政治經(jīng)濟社會穩(wěn)定，內(nèi)需市場潛力巨大，高素質(zhì)的人才集聚，基礎設施日趨完善，產(chǎn)業(yè)配套能力也日趨增強，綜上，中國外商投資的綜合優(yōu)勢依舊突出，隨著制度改革措施的不斷深入，將會帶來新的制度紅利激發(fā)市場活力。

經(jīng)濟自由度指數(shù)是每年由美國的傳統(tǒng)基金會和華爾街日報聯(lián)合發(fā)布的，是全球權威的經(jīng)濟自由度指標評選之一，能夠反映一國或一地區(qū)的經(jīng)濟適應能力，保護財產(chǎn)權以及法律保障等投資環(huán)境。我國香港經(jīng)濟自由度指數(shù)連續(xù)24年位居榜首，反映了香港執(zhí)行的穩(wěn)健的自由市場經(jīng)濟原則，香港特區(qū)致力于提供良好的投資環(huán)境，保障公平競爭和貿(mào)易自由開放。本文選區(qū)該指標作為反映我國投資環(huán)境的實證指標。

二、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)來源及說明

本文采用了我國1995-2017年這23年的年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于中國香港金管局、國家統(tǒng)計局、世界銀行、美國傳統(tǒng)基金會、國際貨幣基金組織（IMF）、國際清算銀行（BIS）。

其中，中國GDP在世界的占比、增速占比、進出口貿(mào)易占比、人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)來源于世界銀行;經(jīng)濟自由度指數(shù)來源于美國傳統(tǒng)基金會;人民幣境外存量來源于中國香港金管局;FDI以及GDP平減指數(shù)來自國家統(tǒng)計局。本文中分別用X1、X2代表中國GDP占世界的占比、GDP增速;用X3、X4代表進出口貿(mào)易占比;用X5代表實際有效匯率;用RMB-1（X6）代表人民幣境外1存款滯后一階的量;用X7代表GDP平減指數(shù);用FDI以及freei分別代表人民幣外國直接投資和經(jīng)濟自由度指數(shù)分數(shù);用irmb代表編制出的反應人民幣國際化程度的指數(shù)。

（二）實證過程

1.人民幣國際化程度指標構建。本文主要從凱恩斯對于國幣貨幣行使的三大職能出發(fā)，選取了代表貨幣交易媒介職能、計價職能、投資貯藏職能以及對其有影響的因素出發(fā)，利用主成分分析進行降維，因子分析得到對人民幣國際化程度有影響的三大因子。

主成分分析簡稱PCA，是將多個變量通過線性變換，降維獲得重要變量的一種多元統(tǒng)計分析方法。

可以看出，人民幣國際化程度主要受到了投資儲備因子的影響，然而該儲備因子能否發(fā)揮作用取決于我國資本項目的開放程度，交易結算因子對其影響緊隨其后，幣值穩(wěn)定因子對其有影響。

在人民幣國際化的過程中，資本項目的開放直接決定了人民幣國際化和我國經(jīng)濟走向全球化的程度，而這當中存在很多的不確定性。人民幣FDI是資本項目下外商投資企業(yè)在境內(nèi)進行的直接投資，是當前我國資本項目還未完全開放下，境外人民幣回流的主要和有效渠道，對于人民幣國際化來說有很重要的影響。

2.人民幣國際化程度、經(jīng)濟自由度指數(shù)和人民幣FDI關系研究。由于向量誤差修正模型（VECM）充分考慮到協(xié)整約束條件的向量自回歸模型（VAR），所以本文選取向量誤差修正模型進行研究，從短期動態(tài)關系與長期的均衡關系角度出發(fā)探索人民幣國際化與人民幣FDI的互動關系?？紤]到外資企業(yè)到一國進行投資會綜合考量一國的投資環(huán)境及相關制度，為使得模型更完善，將經(jīng)濟自由度指數(shù)作為綜合反映我國投資競爭力的實證指標。

（1）平穩(wěn)性檢驗

為了避免異方差對rmb、freei、FDI取對數(shù)得到lnrmb、lnfreei、lnFDI。

對以上數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。

由格蘭杰因果檢驗，F(xiàn)DI是人民幣國際化程度提升的原因，對人民幣國際化存在影響。

（3）模型穩(wěn)定性

為了最大的反應通過 AIC、SC、HQ選擇最優(yōu)滯后階數(shù)為3階。

單位根都落在單位圓內(nèi)，模型是平穩(wěn)的。

（4）結果分析

由圖2可以看出，經(jīng)濟自由度指數(shù)的得分受到人民幣FDI和人民幣國際化程度的影響，且長期影響漸漸減弱，這符合事物的一般規(guī)律。人民幣國際化受到經(jīng)濟自由度指數(shù)的影響，隨后又減弱，但具有長期的趨勢，也就是長期來看，經(jīng)濟的開放程度，開放的經(jīng)濟政策對人民幣國際化有正向的影響。人民幣國際化受到人民幣FDI的影響，但具有延后性，短期看影響先增強后減弱，但維持在高位，長期對人民幣國際化有正向影響?？偟膩碚f長期來看人民幣FDI受到經(jīng)濟開放程度的影響，但存在反應過度，但是影響最終會回到正常水平。長期存在影響。

人民幣FDI受到人民幣國際化的影響，當期存在正向影響，慢慢減弱，甚至會有負向影響，但長期看是正向影響。人民幣國際化程度波動短期來看受到人民幣FDI的影響，并且影響增大。

三、結論與建議

（一）結論

從實證結果和理論分析可以看出，人民幣國際化程度受到資本項下的驅(qū)動更大，資本項目的開放程度和發(fā)展直接決定了人民幣國際化的程度。國際經(jīng)驗表明，一國貨幣真正國際化時，貨幣會變成一種國際儲備貨幣。人民幣FDI業(yè)務必定涉及到跨境資本流動，無論是采取美國的管理模式嚴格監(jiān)管還是采取香港非常開放的模式，亦或采取處于香港和美國中間的模式，都會存在風險。人民幣國際化會受到人民幣FDI的長期影響，在發(fā)展人民幣FDI業(yè)務中，應該兼顧風險和收益。

（二）建議

一是加強監(jiān)管、減少假貿(mào)易投機行為，避免市場擾動。從風險角度出發(fā)，假貿(mào)易背景下的人民幣投機行為勢必會對市場產(chǎn)生擾動，應提前樹立監(jiān)管意識。二是加強離岸市場建設，離岸市場迎來新的利益點，抓住機遇發(fā)展健全。三是完善制度，加強境內(nèi)體制機制改革，以FDI業(yè)務為試點，探索發(fā)展道路和模式，逐步放開資本可自由兌換，促進人民幣國際化程度的提升。

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