倪鳴達(dá)

【摘要】我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為迅猛，金融行業(yè)發(fā)展進(jìn)步對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)有促進(jìn)作用，是我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本構(gòu)成。而我國(guó)在金融學(xué)以及金融業(yè)研究方面，會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)形式的特殊性，很難將西方金融研究理論直接套用，由此一些技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)失效，需要開(kāi)展進(jìn)一步的研究與分析。傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)管理理論性探索，對(duì)開(kāi)拓特色性的市場(chǎng)有著積極影響價(jià)值，對(duì)此筆者將展開(kāi)細(xì)致化分析與討論。

【關(guān)鍵詞】傳統(tǒng)金融學(xué);行為金融學(xué);風(fēng)險(xiǎn)管理;理論研究

引言

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融理論研究的重要構(gòu)成部分，金融學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究逐漸推進(jìn)，顯然風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)隨著金融行業(yè)的發(fā)展不斷被重視，相應(yīng)的更新研究也會(huì)深入。傳統(tǒng)金融學(xué)演變以及行為金融學(xué)的產(chǎn)生，需要用風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)行詮釋?zhuān)?jīng)過(guò)完善后進(jìn)行我國(guó)金融市場(chǎng)調(diào)控。顯然兩者之間有著較為明顯的共性特質(zhì)，當(dāng)然存在的差異性也比較大。金融學(xué)發(fā)展以及風(fēng)險(xiǎn)管理六年的研究與探索，給投資和理論研究人員都帶來(lái)了一定的借鑒與參考價(jià)值。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論綜述

（一）早期階段

風(fēng)險(xiǎn)管理思想的誕生，基本上是從圣經(jīng)時(shí)代開(kāi)始的。國(guó)外研究人員將期限結(jié)構(gòu)理論滲透到其中，該理論體系經(jīng)過(guò)后期的修正與調(diào)整，將流動(dòng)性的偏好假設(shè)建立起來(lái)。后續(xù)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克維茨將均值與方差在金融學(xué)領(lǐng)域中的應(yīng)用強(qiáng)化，將投資的收益情況建立一種正態(tài)分布的形式，更為系統(tǒng)化的理論形成體系建立起來(lái)與以往相比常識(shí)與經(jīng)驗(yàn)性的定性方法衡量的缺點(diǎn)能夠被克服。

但是這一理論條件在進(jìn)行實(shí)踐應(yīng)用期間，受到當(dāng)時(shí)人們的質(zhì)疑與批評(píng)，再深化于是產(chǎn)生資產(chǎn)配置基本模型。但究其根本與馬克維茨所提出的概念較為一致，對(duì)資本市場(chǎng)出清研究的均衡性都是相同的。經(jīng)過(guò)對(duì)該理論條件進(jìn)行改進(jìn)，認(rèn)清資產(chǎn)的總結(jié)與投資回報(bào)率，后續(xù)建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，資本市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)規(guī)律逐漸明確起來(lái)，這種一致性的預(yù)測(cè)假設(shè)與資產(chǎn)收益情況，在實(shí)踐階段面臨的困難性問(wèn)題相對(duì)較多，由于未能獲得良好的數(shù)據(jù)支持條件。所以定價(jià)理論應(yīng)用會(huì)受到諸多因素的制約，資本定價(jià)理論研究還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

（二）發(fā)展階段

上個(gè)世紀(jì)末年一些金融類(lèi)的衍生工具數(shù)量逐漸增多，所以基于衍生工具應(yīng)用情況加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作十分必要。股票資產(chǎn)漲期權(quán)將物價(jià)變動(dòng)與股票市場(chǎng)狀況聯(lián)系性進(jìn)行預(yù)期。為了將風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行控制，當(dāng)時(shí)西方國(guó)家的金融相關(guān)人員提出套期保值的概念，這種具備代表性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法的應(yīng)用價(jià)值相對(duì)較高。該理論條件相對(duì)于以往的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，在到期時(shí)間、持續(xù)時(shí)間、缺口等方面能夠體現(xiàn)其適應(yīng)性與科學(xué)性。但是其風(fēng)險(xiǎn)管理范圍相對(duì)較小，主要是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)會(huì)因?yàn)榭陀^條件產(chǎn)生不可控的因素，不能有效反應(yīng)經(jīng)濟(jì)主體在面臨風(fēng)險(xiǎn)期間的意愿與基本態(tài)度，經(jīng)濟(jì)主體所面臨的定量風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的份額沒(méi)有辦法準(zhǔn)確預(yù)估。后續(xù)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論，已經(jīng)確定單一的變量，并且在改了的基礎(chǔ)上向外延伸兩個(gè)變量條件，根據(jù)金融產(chǎn)品價(jià)格以及用戶(hù)的偏好，合理利用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠獲得更為理想化的風(fēng)險(xiǎn)管理效果。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)比研究

（一）共同點(diǎn)

1.行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論需要合理利用傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論。行為金融學(xué)在理論研究階段，是不存在與傳統(tǒng)金融學(xué)的脫離情況的，經(jīng)過(guò)修整與補(bǔ)救之后能夠?qū)⑿袨榻鹑趯W(xué)的特點(diǎn)展現(xiàn)出來(lái)。也就是說(shuō)行為金融學(xué)在風(fēng)險(xiǎn)管理層面上，能夠給事先對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的補(bǔ)充與完善，風(fēng)險(xiǎn)管理理論就會(huì)更為明確。探究市場(chǎng)有效性引導(dǎo)階段存在的問(wèn)題，金融學(xué)從套利層面上看，兩者之間在部分問(wèn)題處理階段的觀念是一致的。

2.對(duì)構(gòu)建理論模型的應(yīng)用。從傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理研究情況來(lái)看，根據(jù)市場(chǎng)需求做好各個(gè)階段的決策指導(dǎo)十分關(guān)鍵，對(duì)現(xiàn)階段的市場(chǎng)運(yùn)行狀況、投資市場(chǎng)活動(dòng)情況、證券價(jià)格等進(jìn)行研究分析。市場(chǎng)活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)決策的心理與行為，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的規(guī)律化探索，構(gòu)建理論模型應(yīng)用效果增強(qiáng)。

3.研究方法一致。傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)在風(fēng)險(xiǎn)管理理論方面的研究，都是獲得相應(yīng)的影響因素條件后，經(jīng)過(guò)假設(shè)之后建立模型。模型的好壞都會(huì)向?qū)嶋H進(jìn)行靠攏。這種理論基礎(chǔ)條件的誕生，需要對(duì)金融市場(chǎng)情況進(jìn)行解釋與分析，給實(shí)踐探究奠定良好基礎(chǔ)條件。當(dāng)對(duì)兩者的研究能夠遵從個(gè)體性差異，經(jīng)過(guò)相互作用、相互影響視線(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的調(diào)控，經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)均衡性引導(dǎo)分，風(fēng)險(xiǎn)管理理論給實(shí)踐工作提供的參考價(jià)值也由此提升。

（二）不同點(diǎn)

1.理論基礎(chǔ)差異性。傳統(tǒng)金融理論主要是圍繞套利理論與資產(chǎn)組合理論進(jìn)行的，行為金融學(xué)會(huì)將行為科學(xué)、心理學(xué)等主體活動(dòng)心理因素進(jìn)行分析，了解其決策行為特征之后，就將概念體系建立起來(lái)，后續(xù)做好對(duì)各種微觀因素的分析。相對(duì)來(lái)講兩者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究的基礎(chǔ)對(duì)象不同，傳統(tǒng)金融學(xué)是對(duì)投資者假定的理性預(yù)測(cè)情況進(jìn)行分析，而經(jīng)過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行規(guī)避之后，能夠?qū)⒗碚摋l件的應(yīng)用效益擴(kuò)大化，也存在對(duì)其他影響因素的忽視。投資人員常常會(huì)受到心理因素而出現(xiàn)某種行為特征，投資者受到自己的心理因素干擾之后，從經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的否定因素來(lái)看，經(jīng)過(guò)對(duì)社會(huì)學(xué)、心理學(xué)等其他學(xué)科的研究成果的基礎(chǔ)條件應(yīng)用，有利于將新的風(fēng)險(xiǎn)管理體系優(yōu)化建立起來(lái)。

2.兩者基本假定的差異性。傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究，會(huì)將投資者假定為一個(gè)理性人。投資收益情況經(jīng)過(guò)理性分析后求得最小方差，那么每一個(gè)投資者都能在市場(chǎng)中快速找到套利的機(jī)會(huì)，金融市場(chǎng)價(jià)位調(diào)整合理性逐漸增強(qiáng)。有預(yù)謀目前參與金融活動(dòng)的主體會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行回避，或在預(yù)估階段因?yàn)樾睦飼?huì)計(jì)的偏差，還會(huì)存在減少后悔并推卸責(zé)任的情況，所以在進(jìn)行投資階段常常會(huì)出現(xiàn)期望效用最大化是投資的標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)條件。而決策者本身就具備一定的應(yīng)變形特質(zhì)，了解投資的類(lèi)型以及市場(chǎng)環(huán)境條件之后，合理選用技術(shù)手段以及過(guò)程方法。金融學(xué)從客觀層面入手，還是會(huì)存在一定的非理性因素。顯然行為金融學(xué)會(huì)因?yàn)橥顿Y者的思維或認(rèn)知的局限性，而誘發(fā)沖動(dòng)投資的問(wèn)題。

3.分析工具差異性。傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究與分析，常常會(huì)借助諸多的風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究進(jìn)行，其中數(shù)學(xué)模型和圖行模型都是極為常見(jiàn)的。將這種工具經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單、抽象的分析理論條件的應(yīng)用便捷性就能進(jìn)一步增強(qiáng)。運(yùn)用模型或公式能夠在復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理因素中，探求更為有利的決策過(guò)程條件，理論層次化、簡(jiǎn)易化。而行為金融學(xué)在這些理論條件應(yīng)用階段，還會(huì)試圖利用實(shí)踐的形式進(jìn)行驗(yàn)證，經(jīng)過(guò)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)決策階段的心理活動(dòng)進(jìn)行解讀，將傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行假設(shè)和調(diào)整，顯然行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究?jī)r(jià)值更高。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)比研究所帶來(lái)的啟示作用

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論不對(duì)立。兩者在進(jìn)行研究分析階段，基本上都是相互對(duì)補(bǔ)充、相互融合的基本過(guò)程。行為金融學(xué)的特殊之處，就是在社會(huì)學(xué)、心理學(xué)研究基礎(chǔ)上，了解投資人的情感、認(rèn)知、偏好，并將這些因素劃為風(fēng)險(xiǎn)管理研究的范圍之中，傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究中的理想化、虛擬化的因素落實(shí)于實(shí)踐。而傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)在風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究方面的深化，達(dá)成理想化的融合應(yīng)用效果。

（二）行為金融學(xué)市場(chǎng)驗(yàn)證。行為金融學(xué)就是在證券市場(chǎng)上受到市場(chǎng)信息、自身經(jīng)驗(yàn)或其他影響因素制約之后，當(dāng)理性的發(fā)行或宣傳解讀，常常會(huì)出現(xiàn)發(fā)行股預(yù)估高或預(yù)估過(guò)低的情況。經(jīng)過(guò)一個(gè)階段的市場(chǎng)驗(yàn)證之后，投資者常常會(huì)出現(xiàn)一些認(rèn)知偏差問(wèn)題，受到行為和心理的影響，當(dāng)認(rèn)清自己的情緒或心理對(duì)整個(gè)決策過(guò)程的影響。個(gè)人的投資損失是給他人盈利做出的鋪墊。投資人只有將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培養(yǎng)起來(lái)，并將自己的沖動(dòng)投資弱點(diǎn)進(jìn)行控制，才能夠達(dá)到預(yù)期的投資目標(biāo)。

（三）衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理。從證券市場(chǎng)工作情況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究會(huì)不斷的更新或變換。人們會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究成果應(yīng)用于實(shí)踐工作之中，顯然我國(guó)的金融市場(chǎng)不斷變化，其中的不穩(wěn)定性因素也會(huì)逐漸增多。風(fēng)險(xiǎn)管理理論及其框架應(yīng)用，建立多層的管理結(jié)構(gòu)等等都會(huì)因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的調(diào)整而發(fā)生變化。所以現(xiàn)階段對(duì)一些證券產(chǎn)品等的風(fēng)險(xiǎn)研究，需要采用多角度剖析的途徑，遵守我國(guó)現(xiàn)階段的法律法規(guī)，經(jīng)過(guò)不斷的完善與改進(jìn)，能夠順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求，經(jīng)過(guò)理論性的向外擴(kuò)散或眼神，能夠給實(shí)踐提供基礎(chǔ)依據(jù)。當(dāng)然在實(shí)踐研究階段，從證券市場(chǎng)來(lái)看需要將各種影響因素進(jìn)行考慮，探究環(huán)境中起到?jīng)Q定性作用的主要條件，由此金融風(fēng)險(xiǎn)決策效率也能進(jìn)一步增強(qiáng)。

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