郭志強

新三板迎來高光時刻。

證監(jiān)會10月25日宣布啟動全面深化新三板改革，僅兩周后，新三板“深改”路徑圖浮出水面：2個辦法+6個配套自律規(guī)則。

11月8日，證監(jiān)會就修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。同日，全國股轉(zhuǎn)公司也發(fā)布了《分層管理辦法》《精選層掛牌規(guī)則》等6條自律規(guī)則，向社會公開征求意見。

一度被外界視為“死水一潭”的新三板市場，在力度空前的改革助力下被“激活”，成為市場各方關(guān)注的熱點。

受改革預(yù)期影響，新三板指數(shù)連續(xù)多日飆漲，三板做市指數(shù)從10月25日的785.7點上漲至11月26日的871.5點，漲幅達11%。

證監(jiān)會為何在這個時點全面深化新三板改革，深意何在？投資者門檻或降低、轉(zhuǎn)板上市落地等舉措市場反應(yīng)如何？

“不亞于股權(quán)分置改革”

“這次資本市場的全面深化改革，不亞于2006年股權(quán)分置改革，意義重大。”中國創(chuàng)投領(lǐng)軍機構(gòu)深圳市達晨財智創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（下稱“達晨財智”）創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示，加速資本市場改革是中國應(yīng)對貿(mào)易摩擦、對沖經(jīng)濟下行壓力、發(fā)展自主可控原創(chuàng)技術(shù)的最好方式。作為中國資本市場改革的重要組成部分，新三板改革恰逢其時。

目前，達晨財智共管理23只基金，管理規(guī)模300億元，累計投資超500家企業(yè)，成功退出150多家，其中，81家成功IPO。在新三板市場，達晨財智累計投資新三板掛牌企業(yè)90余家，其中已退出40多家，仍持有50多家新三板掛牌企業(yè)，其中不乏明星項目。

根據(jù)11月8日公布的新三板改革細則，本次改革涵蓋了分層、融資、交易和監(jiān)管等多個方面的改革措施，在市場規(guī)則方面主要有6個方面優(yōu)化：一是優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，設(shè)立精選層;二是優(yōu)化發(fā)行制度，提升融資功能;三是優(yōu)化多層次資本市場有機聯(lián)系，建立轉(zhuǎn)板上市機制;四是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，降低合格投資者門檻，引入長期資金;五是優(yōu)化交易制度，提升市場效率;六是優(yōu)化監(jiān)管制度，實施分類監(jiān)管，提高違法成本。

“新三板改革的深意就是通過資本市場發(fā)展來推動中國高科技的發(fā)展。”知名新三板專家程曉明接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示。

在程曉明看來，此次啟動新三板改革有兩個方面意義，一是因為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等每年公司上市數(shù)量有限，而新三板掛牌企業(yè)數(shù)量多，啟動新三板改革有助于更好地利用資本市場支持中小高科技企業(yè)發(fā)展;二是科創(chuàng)板成功落地并試點注冊制半年，各方對科創(chuàng)板認(rèn)識比較到位，所以監(jiān)管層認(rèn)為此次啟動新三板改革具備條件。

不僅創(chuàng)投機構(gòu)從未來政策層面看好新三板改革預(yù)期，券商機構(gòu)也紛紛為監(jiān)管層啟動新三板改革叫好。

多家大型券商和首席分析師通過多個渠道發(fā)聲，看好未來新三板改革的方向和政策落地。

新三板改革消息甫出，財富證券新三板掛牌業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人包爽告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“此次改革是2014年以來新三板力度最大的改革，標(biāo)志著新三板進入全面升級的新階段。不管是新三板優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)還是券商都看好這次改革，我們正在對優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)宣講改革措施，這次改革重新點燃了優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)沖擊上市的熱情?！?h3>“投資者門檻或適當(dāng)降低”

“應(yīng)盡快地將500萬元的投資者準(zhǔn)入門檻降低?！苯衲?月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理徐明在第二屆中小投資者服務(wù)論壇上公開呼吁，這一極高的投資者門檻很難適應(yīng)目前新三板市場發(fā)展的需要，到了非改不可的程度。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掌門人降門檻的“呼吁”喊出了掛牌公司、券商、投資者等多方的心聲——基于未來發(fā)展角度，降低新三板過高的投資門檻已成為當(dāng)務(wù)之急。

按照新三板管理層的看法，新三板的高投資門檻使絕大多數(shù)投資者被拒之門外，合格投資者人數(shù)與近萬家掛牌公司不匹配，平均每家掛牌公司僅有數(shù)十名投資者;過少的投資者導(dǎo)致掛牌公司的融資極其困難，市場的流動性嚴(yán)重枯竭，交易的連續(xù)性無法進行。

徐明認(rèn)為，實際上，新三板市場最初設(shè)置較高的投資者準(zhǔn)入要求，主要考慮的是新三板服務(wù)對象是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型民營中小微企業(yè)，這類企業(yè)風(fēng)險相對較高。經(jīng)過近7年的發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)、掛牌企業(yè)、投資者等各方對新三板市場有了全面認(rèn)知，“新三板市場具備了降低投資者門檻的現(xiàn)實基礎(chǔ)”。

“降低投資者門檻是新三板改革核心的一條。門檻降低了，新三板交易才能活躍，交易活躍了，新三板掛牌企業(yè)的融資功能、并購功能才能落地?！背虝悦鞅硎荆恢焙粲跣氯宓母母?，談得最多的就是降門檻。

在本次新三板改革中，雖然全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此輪改革規(guī)則尚未細化，但監(jiān)管層對于多方呼吁的“降低投資者門檻”問題已有了回應(yīng)，新三板將適當(dāng)降低投資者門檻。

證監(jiān)會表示，為促進投融資平衡，提高市場流動性水平，本次改革將適當(dāng)降低投資者門檻。同時，充分考慮不同市場層次掛牌公司的細分特征和風(fēng)險情況，對精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層分別設(shè)置不同的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。對于尚不符合投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)的投資者，鼓勵通過公募基金等專業(yè)機構(gòu)分享中小企業(yè)成長的“紅利”。

“精選層掛牌滿一年，可申請轉(zhuǎn)板上市”

證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，建立新三板掛牌公司向滬深交易所轉(zhuǎn)板上市機制是證監(jiān)會落實黨中央、國務(wù)院決策部署的重要舉措，也是新三板改革的核心措施之一。

據(jù)公開報道，證監(jiān)會前期已從主板主體、轉(zhuǎn)板上市條件、轉(zhuǎn)板程序、風(fēng)險防范等多個方面對新三板轉(zhuǎn)板機制做了深入研究論證，形成了初步方案。其中，在精選層掛牌滿一年的企業(yè)可申請轉(zhuǎn)板上市。申請轉(zhuǎn)板上市的，應(yīng)滿足《證券法》和證監(jiān)會規(guī)定的基本上市條件，還應(yīng)符合交易所規(guī)定的具體上市條件。在轉(zhuǎn)板程序上，應(yīng)由證券公司保薦，向交易所提出轉(zhuǎn)板上市申請，交易所審核并作出是否同意上市的決定，無需證監(jiān)會核準(zhǔn)。

對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，轉(zhuǎn)板機制落地將實現(xiàn)精選層和滬深交易所對接，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通，這是切實可行的做法。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月21日，在申報科創(chuàng)板已獲受理的165家公司中，有45家為新三板掛牌公司或曾經(jīng)掛牌的公司，占科創(chuàng)板受理企業(yè)總量的27.27%;在72家科創(chuàng)板過會企業(yè)中，有15家新三板企業(yè)的“身影”，占比達20.83%。

在科創(chuàng)板開市、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制大背景下，新三板轉(zhuǎn)板制度迅速落地，是否會對A股流動性帶來壓力？

作為創(chuàng)投機構(gòu)負(fù)責(zé)人，劉晝告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板的‘吸金效應(yīng)有限，對A股的流動性分流作用基本可以忽略。掛牌企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)板上市，對創(chuàng)投機構(gòu)來說多了一個退出渠道，我們樂見其成?！?/p>

“如果新三板的轉(zhuǎn)板制度迅速落地，對A股的流動性沒有太大壓力，畢竟新三板掛牌企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)數(shù)量有限。”程曉明對此也十分樂觀。

編輯：李慧敏 lihuimin@ceweekly.cn編審：張偉美編：孫珍蘭