(北京工商大學(xué) 北京 100048)

一、引言

中國(guó)自引入私募股權(quán)之后便得到了迅猛的發(fā)展，其已成為企業(yè)融資的一條重要途徑。一方面進(jìn)入私募市場(chǎng)的投資者不斷增多，市場(chǎng)變得更加活躍，另一方面，良萎不齊的投資者的進(jìn)入也使得私募的門檻逐漸降低。私募股權(quán)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響，也越來(lái)越多的得到融資企業(yè)的重視。

作為企業(yè)的一種融資方式，私募股權(quán)投資者在對(duì)企業(yè)投入資金的同時(shí)，隨著企業(yè)成功上市，也能從投資中獲得巨大利潤(rùn)和聲望。但是私募股權(quán)投資者除了解決被投單位融資需要之外，還能為其帶來(lái)什么樣的價(jià)值，一直是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。本文嘗試以案例的形式，從點(diǎn)到面，研究私募股權(quán)融資對(duì)被投單位企業(yè)績(jī)效的影響，同時(shí)分析其影響路徑，并且為企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中如何選擇私募股權(quán)融資渠道提供相關(guān)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)自上世紀(jì)90年代引入，起步較晚，而國(guó)外的私募股權(quán)融資發(fā)展較早，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)一段時(shí)間的發(fā)展之后，已經(jīng)形成了比較成熟的市場(chǎng)體系。國(guó)外學(xué)者從不同角度研究了私募股權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。Kortum&Lerner認(rèn)為私募股權(quán)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供融資支持，與此同時(shí)還可以促進(jìn)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升；國(guó)內(nèi)學(xué)者李愛(ài)慶、陳榮秋等人認(rèn)為在國(guó)有企業(yè)中引入私募股權(quán)投資者有助于改善國(guó)有企業(yè)的整體國(guó)有企業(yè)的治理水平，提升國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；其他方面也有很多關(guān)于私募股權(quán)融資的研究?？偟膩?lái)看，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者都是采用實(shí)證研究的方法來(lái)進(jìn)行研究，在案例研究方面相對(duì)薄弱，這也為本文的研究提供了契機(jī)。

三、案例背景

金風(fēng)科技是我國(guó)最知名的風(fēng)電設(shè)備研發(fā)制造商之一。選擇以金風(fēng)科技作為案例研究對(duì)象，可以獲得更加全面的數(shù)據(jù)資料。它作為風(fēng)電行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅能夠代表風(fēng)電行業(yè)中私募股權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，而且作為知名度較高的大企業(yè)，對(duì)于研究所有公司中受私募融資的影響也具有一定的研究意義。

2005年9月，公司與中比基金、上海銀利移動(dòng)通信設(shè)備有限公司、中國(guó)光大投資管理公司、廣東龍光(集團(tuán))有限公司以現(xiàn)金方式，以5元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)股，從而使得金風(fēng)科技融的15000萬(wàn)元的資金。其后自2005年12月開始，一直到2011年7月，私募投資的各大公司陸續(xù)將手中持有的股份轉(zhuǎn)讓給社會(huì)法人和自然法人。直到2012年12月中國(guó)-比利時(shí)將手持基金減至為0，至此完成了私募股權(quán)的全部退出。PH

四、金風(fēng)科技引入PE對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響路徑及評(píng)價(jià)PH

(一)解決資金需求提升企業(yè)償債能力

眾所周知，相比于其他的行業(yè)企業(yè)而言，風(fēng)電行業(yè)建設(shè)周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)使其更需要關(guān)注企業(yè)能否擁有穩(wěn)定的資金。而核心技術(shù)的開發(fā)與投入更是加重了企業(yè)對(duì)于資金的需要。自2005年各家PE機(jī)構(gòu)陸續(xù)對(duì)金風(fēng)科技做出投資，金風(fēng)科技的資產(chǎn)負(fù)債率從2004年的55.23%降到了2005年的41.70%，這表明PE的引入優(yōu)化了金風(fēng)科技的資本結(jié)構(gòu)，拓寬了企業(yè)的融資渠道。

從償債能力來(lái)看，流動(dòng)比率和速凍比率從2004年度的1.80%、1.43%提高到了2005年的2.45%、1.99%，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率如前述所言，相比于2004年來(lái)說(shuō)，2005年的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，這些指標(biāo)明顯的表明了私募股權(quán)的加入改善了金風(fēng)科技的資本結(jié)構(gòu)，提高了企業(yè)的償債能力，更加協(xié)調(diào)的資本結(jié)構(gòu)也為金風(fēng)科技日后的發(fā)展打下了牢固的基礎(chǔ)。PH

(二)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力

金風(fēng)科技成立時(shí)具有明顯的股權(quán)集中傾向。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司產(chǎn)生了“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，造成公司管理功能獨(dú)立性的確實(shí)，更加容易出現(xiàn)隧道效應(yīng)，侵犯小股東的利益，導(dǎo)致公司治理失效。自2005年金風(fēng)科技引入各家PE機(jī)構(gòu)之后，最大股東股權(quán)占比從90%下降到了20.3%，這可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理，進(jìn)一步使公司獲得更多的優(yōu)質(zhì)股東，減少股權(quán)過(guò)于集中對(duì)治理效率的負(fù)面影響。

從企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，PE機(jī)構(gòu)的加入使得金風(fēng)科技周轉(zhuǎn)率指標(biāo)有了大幅提升，特別是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從2004年的7.43上升到了2005年的12.47，提升非常明顯，結(jié)合2005年這一時(shí)點(diǎn)來(lái)看，正是PE機(jī)構(gòu)的引入所產(chǎn)生的影響。而隨著2012年P(guān)E機(jī)構(gòu)的全部退出，各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率有出現(xiàn)顯著降低的現(xiàn)象，不得不說(shuō)，PE機(jī)構(gòu)的進(jìn)入和退出對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生了顯著的影響。

(三)解決委托代理問(wèn)題提升企業(yè)發(fā)展能力PH

董事會(huì)結(jié)構(gòu)一直以來(lái)都是公司治理的“重頭戲”，中比基金的董事、總經(jīng)理自2008年至2012年被引入金風(fēng)科技作為董事。隨著私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的高層管理者進(jìn)入金風(fēng)科技后，將會(huì)對(duì)該公司的管理層起到監(jiān)督管理的作用，同時(shí)外部董事的加入，會(huì)是的原有的董事會(huì)獨(dú)立性得到提高，減少管理層的“短視行為”，進(jìn)一步降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的委托代理成本。

從企業(yè)發(fā)展能力來(lái)看，在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)曾剛率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、所有者權(quán)益增長(zhǎng)率在2005年有一個(gè)較多的增長(zhǎng)，而2005年恰巧是PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入金風(fēng)科技的時(shí)間點(diǎn)。而隨著2012年P(guān)E機(jī)構(gòu)的全部退出，各項(xiàng)指標(biāo)均有所下降?？梢钥闯鯬E的進(jìn)入和退出會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生明顯的影響。

(四)獲得增值服務(wù)提升企業(yè)盈利能力

2006年-2010年，金風(fēng)科技陸續(xù)進(jìn)行投資并不斷發(fā)展壯大，它的成功離不開私募股權(quán)投資者提供的專業(yè)咨詢分析，這是使得企業(yè)能夠平穩(wěn)推進(jìn)公司擴(kuò)張和收購(gòu)的重要保障。

從企業(yè)盈利能力來(lái)看，總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率以及銷售毛利率，從2004年的15.78%、33.13%、17.22%分別上升到了2005年的25.29%、46.07%、22.21%。自2011年之后，這些指標(biāo)又都明顯下降，這意味著伴隨著中比基金在2011年后大幅度減持所持股份，三項(xiàng)指標(biāo)開始出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，可以說(shuō)PE機(jī)構(gòu)的退出對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)盈利指標(biāo)有所影響。

五、建議

(一)引入優(yōu)質(zhì)私募股權(quán)投資者解決企業(yè)資金需求PH

企業(yè)在運(yùn)用私募股權(quán)進(jìn)行融資時(shí)，首先要對(duì)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)有一個(gè)清楚的了解，尤其是其投資主體和主投資方向，還要搞明白私募機(jī)構(gòu)投資時(shí)的具體評(píng)審過(guò)程。也要注意考量機(jī)構(gòu)投資者的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)、投資業(yè)績(jī)等其他方面的內(nèi)容。此外要站在私募股權(quán)投資方的角度來(lái)分析自己的企業(yè)，全面分析自身企業(yè)的定位、核心技術(shù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力等。通過(guò)收集資料，細(xì)致地分析企業(yè)自身各個(gè)環(huán)節(jié)擁有的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，結(jié)合實(shí)際情況出具可行性計(jì)劃書，從而幫助私募股權(quán)投資者評(píng)估自身企業(yè)的實(shí)際情況，以盡快吸收投資。

(二)完善的激勵(lì)約束機(jī)制解決委托代理問(wèn)題

私募股權(quán)投資者在考察企業(yè)的融資需求與未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上，也應(yīng)該對(duì)其企業(yè)的高管給予一定的股權(quán)和期權(quán)激勵(lì)，在保證優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)理人進(jìn)行約束的同時(shí)，建立合理的激勵(lì)制度。使得企業(yè)的管理人員同企業(yè)一起成長(zhǎng)，一起進(jìn)步，這樣才能在被管制的情況下，更加盡心竭力的為企業(yè)的發(fā)展與進(jìn)步著想，解決企業(yè)的委托代理問(wèn)題。除此之外，被投資企業(yè)需要引導(dǎo)企業(yè)的私募股權(quán)投資者參與公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，從而限制企業(yè)的“短視行為”，使企業(yè)能夠維持更加良性的發(fā)展。

(三)善于利用私募股權(quán)投資者提供增值服務(wù)PH

企業(yè)接受私募投資之后，一方面解決了企業(yè)的資金需求，二方面還給企業(yè)帶來(lái)了更加優(yōu)良的管理及運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，這些大型PE機(jī)構(gòu)所擁有的豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，也給企業(yè)帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的幫助。企業(yè)除了利用好所籌資金之外，也要抓住這些機(jī)會(huì)，以此來(lái)完善自身的管理制度，提高自身的管理效率，把所有得到的資金及非資金類資源整合起來(lái)，形成企業(yè)更加獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，以此來(lái)進(jìn)一步提高自身企業(yè)品牌的知名度和影響力。

六、結(jié)論

本文以金風(fēng)科技引入私募股權(quán)作這一事件為案例，對(duì)私募投資給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的影響進(jìn)行研究。結(jié)果表明，私募投資對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了基本正向的影響，但在接受投資的同時(shí)，也要認(rèn)真考量融資過(guò)程中可能存在的問(wèn)題和不足，以使企業(yè)能夠更好的利用私募投資，得到更好的發(fā)展。