(中央財經(jīng)大學 北京 100081)

2008年國際金融危機之后，中國推出四萬億計劃，極大地促進了投融資的發(fā)展。刺激經(jīng)濟計劃結束后，融資供給逐漸回落正常區(qū)間，但被刺激起的融資需求仍處于高位，這就促進了傳統(tǒng)融資渠道之外融資方式的發(fā)展。影子銀行應運而生，在滿足一部分融資需求的同時也帶來了巨大的金融風險，逐漸受到學界的廣泛關注。

影子銀行對我國經(jīng)濟影響巨大。趙心珩(2019)認為，在宏觀方面，影子銀行的發(fā)展促進了利率市場化和經(jīng)濟增長，但是也影響了貨幣政策實施，加大了金融市場風險；在微觀方面，影子銀行影響企業(yè)融資，沖擊傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式，推動金融創(chuàng)新。盧盛榮等(2019)認為，在解決中小企業(yè)融資難題方面，影子銀行起到一定的緩解作用，但是同時也加劇了宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。影子銀行的存在也會在一定程度上弱化貨幣政策，導致央行宏觀調(diào)控效果減弱(呂思聰，趙棟，2019)。

本文首先總結影子銀行定義及發(fā)展階段，然后以信托貸款和委托貸款為例介紹影子銀行的業(yè)務模式，在此基礎上分析影子銀行對實體經(jīng)濟以及金融系統(tǒng)的影響。

一、影子銀行定義及發(fā)展階段

(一)定義

一方面，按照金融穩(wěn)定委員會定義，廣義的影子銀行即由正規(guī)銀行體系之外的實體及業(yè)務活動所構成的信用中介。其資金一部分流向?qū)嶓w經(jīng)濟，一部分在此過程中的通道業(yè)務中層層嵌套。資金游離于正規(guī)銀行體系之外，不受或較少受到正規(guī)金融體系監(jiān)管，潛在風險較高。

另一方面，狹義的影子銀行僅指在正規(guī)銀行體系之外為了滿足實體經(jīng)濟融資需求所進行的信用中介活動，就除去了各種通道以及資金嵌套過程中的資金。

(二)發(fā)展階段

影子銀行業(yè)務交易結構日趨復雜，產(chǎn)品層層嵌套，牽涉主體越來越多。其發(fā)展主要分為以下幾個階段：

1.萌芽階段：2008-2010年

2008年中國推出四萬億計劃，向?qū)嶓w經(jīng)濟投入大量資金以刺激需求。導致了大量的投資行為，而由于投資行為多為長期行為，當四萬億經(jīng)濟刺激計劃結束后，仍存在大量的融資需求。在利益驅(qū)動下，一些非傳統(tǒng)融資方式蠢蠢欲動，影子銀行萌芽產(chǎn)生。

2.早期階段：2010-2013年

這一階段主要是資產(chǎn)驅(qū)動，影子銀行業(yè)務以信托通道為主。經(jīng)濟危機時信貸井噴之后，信貸條件逐漸收緊，銀行表內(nèi)資產(chǎn)信貸投放限制增多。銀行為了能夠繼續(xù)將資金投向高收益領域，開始進行業(yè)務創(chuàng)新，通過信托貸款渠道將資金投入實體經(jīng)濟。這一部分資金不再受到表內(nèi)嚴格的限制，但就經(jīng)濟實質(zhì)來說，仍然是銀行自身在承擔風險。

3.第三階段：2013-2016年

這一階段仍然是資產(chǎn)驅(qū)動，主要依托資管產(chǎn)品通道。信托貸款業(yè)務本質(zhì)被識破，監(jiān)管部門開始加強監(jiān)管。銀行不得不尋找新的通道。而監(jiān)管層此時正在大力鼓勵基金子公司及證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，大量的影子銀行非標資產(chǎn)通過資產(chǎn)管理計劃投放到實體經(jīng)濟，縱使有層層嵌套，影子銀行業(yè)務不改本質(zhì)，仍是銀行承擔風險，將資金投向禁止性的高收益領域。

4.第四階段：2016-2017年

近些年來，利率市場化逐漸提上日程，銀行負債端競爭日漸激烈。余額寶等理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得銀行失去大量的資金來源。尤其對于一些中小銀行來說，本身信譽程度較低，又遭遇存款大量減少，經(jīng)營利潤遠不如前。導致同業(yè)業(yè)務開始繁榮發(fā)展，同業(yè)和理財資金委外擴張負債端，進一步投向非銀行金融機構業(yè)務，影子銀行業(yè)務規(guī)模加速擴張。

5.目前階段：2018年至今

2018年供給側改革疊加去杠桿進行到高潮階段，對于影子銀行業(yè)務產(chǎn)生巨大沖擊。2018年4月“資管新規(guī)”正式頒布和實施，銀行通過影子銀行等非標準化債權業(yè)務將資金投向禁止性高利潤領域已經(jīng)幾乎沒有可行通道，非標增量顯著下降，但存量規(guī)模仍然龐大。

二、影子銀行運行模式

中國目前的影子銀行業(yè)務主要包括：銀行表外理財、同業(yè)業(yè)務、信托貸款、委托貸款以及各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。其中比較常見的，規(guī)模也較為龐大的是信托貸款和委托貸款兩項業(yè)務。下面詳細介紹。

(一)信托貸款

信托貸款在最初只有銀行和信托兩方參與。銀行利用理財資金投向信托公司的資金信托計劃，資金信托計劃再將資金投向特定的融資者，這融資者一般是銀行的客戶，由銀行來確定。項目到期后，借款者將資金歸還給信托計劃，信托計劃再將資金歸還給銀行。整個過程中，信托只作為通道，銀行是真正出資人，也是風險承擔者，信托公司得到銀行分配的利益，不承擔風險。

后來，信托貸款業(yè)務模式被識破，開始出現(xiàn)銀證信合作或銀基信合作，在通道中加入證券公司和基金子公司。信托貸款業(yè)務模式發(fā)展越來越復雜，但業(yè)務實質(zhì)不變，逐漸受到監(jiān)管限制，一系列監(jiān)管文件的出臺給信托貸款類的通道業(yè)務帶來巨大的打擊。

(二)委托貸款

相比于信托貸款，委托貸款的業(yè)務模式比較簡單。委托貸款是由政府部門及個人等委托人提供資金，由貸款人根據(jù)委托人確定的貸款對象、用途等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回，貸款人只收取手續(xù)費，不承擔貸款風險。在影子銀行蓬勃發(fā)展之后，委托貸款逐漸成為銀行將資金投向禁止性領域的手段。

委托貸款的迅速發(fā)展與企業(yè)旺盛的融資需求密切相關，委托貸款缺乏明確的監(jiān)管約束，有利于回避監(jiān)管。理財資金投資資管計劃，資管計劃再委托銀行發(fā)放貸款，實現(xiàn)資金的投放。近年來也受到監(jiān)管。

三、影子銀行對金融及實體經(jīng)濟的影響

(一)促進利率市場化進程

目前，我國利率市場化尚處于發(fā)展階段，利率在很大程度上不是由市場決定，存貸款利率浮動有限。影子銀行的出現(xiàn)打破了這種局面，理財產(chǎn)品剛剛推出時，由于其擁有對應的高息資金投向，為了能夠吸引公眾資金，理財計劃不惜高息攬儲。其不受存貸款利率的限制，利息變動頻繁，具有市場化特征。銀行吸收傳統(tǒng)存款的能力受到極大的影響，倒逼利率市場化改革。

(二)促進投資，帶動經(jīng)濟增長

影子銀行繁榮發(fā)展與旺盛的投資需求有關。對于中小企業(yè)，由于信用級別受限，難以從傳統(tǒng)信貸投放中獲得足夠資金，只能轉(zhuǎn)向其他融資渠道。影子銀行提供了有效的融資方式，滿足了這部分需求。事實證明，這雖然有一定的風險性，但是可以創(chuàng)造很多有效投資，帶動經(jīng)濟的增長。

(三)影響貨幣政策有效性

影子銀行業(yè)務的發(fā)展，影響了貨幣政策信貸渠道有效性。互聯(lián)網(wǎng)金融的存在降低金融市場摩擦，從而貨幣政策銀行信貸渠道有效性下降。緊縮貨幣政策將使民間借貸利率上升。有研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行融資規(guī)模順周期變動，影子銀行融資規(guī)模逆周期變動，說明在央行通過商業(yè)銀行緊縮信貸時，影子銀行減弱了這種效果。

(四)加大金融市場風險

影子銀行通常具有高杠桿性并且業(yè)務實質(zhì)隱蔽，加劇信息不對稱在金融系統(tǒng)中的影響。投資者不知道自己資金的真正流向和風險，存在收益風險不匹配的可能，擾亂金融市場秩序。并且其業(yè)務形式復雜，給監(jiān)管也帶來極大的挑戰(zhàn)，加劇整個金融體系的系統(tǒng)性風險。

四、結論

影子銀行業(yè)務為銀行規(guī)避金融監(jiān)管，攫取巨額利潤起到了一定作用，為實體經(jīng)濟解決一定融資需求，促進經(jīng)濟增長，進一步倒逼利率市場化改革，有其存在的合理性。但是，也應看到，影子銀行的高杠桿性以及不透明性給整個金融體系帶來的潛在風險，一旦風險爆發(fā)，將對金融體系產(chǎn)生巨大影響。這也是監(jiān)管政策頻繁出臺的顧慮所在。提高這一部分業(yè)務的透明性，向上識別資金投資者，向下識別資金真正使用者，風險收益相匹配。建立好完善的融資體系，使資金流向?qū)?jīng)濟增長有益的地方，才是長遠之計。