路長明

（上海瀛東律師事務(wù)所，上海 201700）

股權(quán)眾籌由2009年興起，2011年正式進(jìn)入中國，是一種主要基于互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)渠道進(jìn)行融資的融資模式，也可以稱為私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化，現(xiàn)階段股權(quán)眾籌在我國處于剛剛起步的階段，我國的相關(guān)法律保障的研究還不夠成熟，尤其是股權(quán)眾籌中引起的糾紛問題，如何通過法律解決機(jī)制來化解糾紛成為當(dāng)前人們重點(diǎn)關(guān)注的話題。

一、股權(quán)眾籌模式的概述

從廣義的角度來看，股權(quán)眾籌模式是指融資企業(yè)發(fā)起的利益性融資，在發(fā)展中逐漸興起中介機(jī)構(gòu)，將投資者與融資企業(yè)有效地聯(lián)系起來。從狹義的角度來看，股權(quán)眾籌是指一些初創(chuàng)企業(yè)基于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)起的眾籌，初創(chuàng)企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上發(fā)布企業(yè)發(fā)起的融資項(xiàng)目、融資需求以及股份信息等，投資者在眾籌平臺(tái)上對(duì)該股份信息進(jìn)行認(rèn)證與購買，以達(dá)到支持初創(chuàng)公司項(xiàng)目的目的，投資者也會(huì)獲取初創(chuàng)公司一定的股權(quán)作為回報(bào)。股權(quán)眾籌可分為無擔(dān)保的股權(quán)眾籌與有擔(dān)保的股權(quán)眾籌兩種，其中，無擔(dān)保的股權(quán)眾籌在國內(nèi)較為常見，初創(chuàng)企業(yè)與投資者之前沒有第三方提供的相關(guān)權(quán)益擔(dān)保，也預(yù)示著該方面存在一定的問題。有擔(dān)保的股權(quán)眾籌是指在存在第三方在固定期限內(nèi)對(duì)眾籌雙方進(jìn)行擔(dān)保，但該類模式在國內(nèi)尚未被多數(shù)平臺(tái)采用。

二、股權(quán)眾籌模式國內(nèi)外的發(fā)展

美國在2008年爆發(fā)金融危機(jī)后，為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加就業(yè)，2013年生效了JOBS法案，其中的眾籌法案對(duì)融資者、投資者、眾籌平臺(tái)等做出了明確的規(guī)范，以此避免股權(quán)眾籌中風(fēng)險(xiǎn)與糾紛。英國針對(duì)眾籌模式的開展于2013年10月24日出臺(tái)了《關(guān)于融資平臺(tái)和其他相似活動(dòng)的規(guī)范行為征求意見辦法》，對(duì)眾籌模式的開展做出了明確的規(guī)范與監(jiān)管。2014年，英國的金融行為監(jiān)管局又出臺(tái)了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式推介不易表現(xiàn)證券的監(jiān)督管理辦法》，對(duì)融資者、投資者、眾籌平臺(tái)等方面存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了說明，要求投資人知曉眾籌風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)投資人、眾籌平臺(tái)等方面做出明確的監(jiān)督管理與限制[1]。

我國股權(quán)眾籌模式發(fā)展中，眾籌成功的案例與眾籌失敗的案例相對(duì)較多，如滴滴打車軟件于2012年在天使匯眾籌平臺(tái)發(fā)起融資，在短時(shí)間內(nèi)成功融資1500萬人民幣，該部分融資不僅幫助剛剛起步的滴滴打車公司度過了最艱難的創(chuàng)業(yè)時(shí)期，還為滴滴打車之后的融資發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，WiFi萬能鑰匙、清華大學(xué)學(xué)生研發(fā)的3D打印機(jī)等，都是在初創(chuàng)小型企業(yè)后在眾籌平臺(tái)獲得了融資，鞏固了該類企業(yè)的發(fā)展。

股權(quán)眾籌是當(dāng)前針對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來說非常重要的融資模式，雖然我國在股權(quán)眾籌的規(guī)范與監(jiān)管還不夠明確有效，在處理股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)與糾紛上還需要進(jìn)一步的探索，需要針對(duì)股權(quán)眾籌中可能出現(xiàn)的糾紛，提出針對(duì)性較強(qiáng)的法律解決機(jī)制，以保障股權(quán)眾籌中融資者、投資者、眾籌平臺(tái)的合法利益。

三、我國股權(quán)眾籌中涉及的風(fēng)險(xiǎn)與糾紛

股權(quán)眾籌中涉及到的風(fēng)險(xiǎn)較多，股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)帶來的是融資者、投資者等利益上的不均衡，導(dǎo)致糾紛的出現(xiàn)，由此，股權(quán)眾籌糾紛包括投資者與融資者之間的糾紛、投資者與股權(quán)眾籌平臺(tái)之間的糾紛等，以下幾種融資風(fēng)險(xiǎn)，都有可能導(dǎo)致股權(quán)眾籌糾紛的發(fā)生。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)股權(quán)眾籌的發(fā)起人存在欺詐、違約等風(fēng)險(xiǎn)，融資者可能存在在眾籌平臺(tái)上圈錢的目的，在獲得大量金額的融資后跑路，抑或是在后期公司生產(chǎn)經(jīng)營的資金周轉(zhuǎn)不周，使得投資者遭遇資金損失。另外，當(dāng)眾籌平臺(tái)與股權(quán)融資發(fā)起人擁有一致的利益時(shí)，眾籌平臺(tái)會(huì)幫助融資企業(yè)隱瞞投資人公司運(yùn)營的實(shí)際情況，存在欺詐行為?，F(xiàn)階段，天使匯、大家投等眾籌平臺(tái)都采用“領(lǐng)投＋跟投”的形式，當(dāng)領(lǐng)投人與眾籌平臺(tái)擁有利害關(guān)系，進(jìn)行相應(yīng)的投資時(shí)，很容易導(dǎo)致跟投人在不了情況的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，最終陷入騙局[2]。

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

融資者在眾籌平臺(tái)發(fā)起眾籌時(shí)，眾籌平臺(tái)要求融資者上傳、公布自身的商業(yè)計(jì)劃書、項(xiàng)目創(chuàng)新等信息，在該過程中融資企業(yè)很容易將自身創(chuàng)設(shè)的專利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、著作權(quán)等公布于眾，而該類信息在公布后很容易受到他人的模仿，在還未進(jìn)行專利申請(qǐng)或獲得融資之前，便出現(xiàn)了商業(yè)機(jī)密被盜取的現(xiàn)象，使得發(fā)起融資企業(yè)面臨一定的知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場上存在盜取的知識(shí)產(chǎn)權(quán)企業(yè)時(shí)，對(duì)融資者與投資者的利益都造成了損害，很容易引起糾紛。

（三）公司管理風(fēng)險(xiǎn)

公司在管理方面存在問題時(shí)，可能引起的風(fēng)險(xiǎn)與危害是極大的，在股東參與決策問題上，許多公司的股東拒絕直接的表決權(quán)與投票權(quán)，當(dāng)公司管理在無法妥善處理融資者與投資者之間的關(guān)系，在公司決議與管理層面很容易發(fā)生分歧，最終為公司的整體融資發(fā)展帶來不利影響，公司管理不到位，投資者與被投資者之間的關(guān)系很難得到有效的解決。

（四）資金安全風(fēng)險(xiǎn)

在眾籌平臺(tái)上進(jìn)行股權(quán)眾籌的投資，如若眾籌平臺(tái)能夠?qū)ν顿Y的資金進(jìn)行控制，將形成“資金池”，而眾籌平臺(tái)很容易違反法律規(guī)則對(duì)該類資金進(jìn)行利用，無法在規(guī)定的期限內(nèi)將資金退還給投資者，引發(fā)投資者與眾籌平臺(tái)之間的糾紛。由于眾籌平臺(tái)主要基于網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行股權(quán)眾籌的管理，資金在該網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上存在較大的安全風(fēng)險(xiǎn)，如若眾籌平臺(tái)不能很好地維護(hù)網(wǎng)站平臺(tái)，受到黑客入侵時(shí)，很容易造成資金丟失，糾紛也會(huì)進(jìn)一步升級(jí)。

（五）中介平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

眾籌平臺(tái)是促成股權(quán)眾籌的中介平臺(tái)，但眾籌平臺(tái)的運(yùn)行本身存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，眾籌平臺(tái)既是規(guī)則的制定者也是規(guī)則的遵守者，即眾籌平臺(tái)為融資者與投資者制定了明確的參與規(guī)范，并嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)范對(duì)投資者與融資者進(jìn)行管理，在規(guī)則的制定中，很容易出現(xiàn)許多霸王條款、責(zé)任推卸等行為，造成平臺(tái)與使用者關(guān)系的不平等，引發(fā)糾紛。

（六）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌是一項(xiàng)投資回報(bào)周期長、流動(dòng)性差等融資方式，且現(xiàn)階段的股權(quán)眾籌投資的推出方式主要有回購、轉(zhuǎn)讓等，回購是指發(fā)起融資的企業(yè)運(yùn)用資金收回投資者的股權(quán)，投資者獲取資金后推出企業(yè)不再持有企業(yè)的股權(quán)。轉(zhuǎn)讓是指投資者將自身的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人后推出公司。在投資者退出機(jī)制不夠完善，股權(quán)長期不能變現(xiàn)等很容易導(dǎo)致投資人的利益受損，引發(fā)糾紛[3]。

四、股權(quán)眾籌糾紛的法律解決機(jī)制

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)的解決機(jī)制

針對(duì)發(fā)起融資的融資者信用風(fēng)險(xiǎn)問題，還需眾籌平臺(tái)從源頭上解決該類問題，建立明確的眾籌批判平臺(tái)審批機(jī)制，由眾籌平臺(tái)對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)資料的核對(duì)與審查，首先要求融資企業(yè)的企業(yè)認(rèn)證、企業(yè)管理、企業(yè)運(yùn)作等符合國家標(biāo)準(zhǔn)，且得到國家的認(rèn)證。明確規(guī)范當(dāng)融資者需要提交的審批文件，并由眾籌平臺(tái)對(duì)各項(xiàng)文件進(jìn)行有效的核實(shí)與審核。其次，要求眾籌平臺(tái)及時(shí)履行認(rèn)證與審批文件的相關(guān)責(zé)任與義務(wù)，當(dāng)眾籌平臺(tái)審查不夠嚴(yán)謹(jǐn)，造成融資者存在欺詐問題時(shí)，眾籌平臺(tái)具有承當(dāng)投資者損失的責(zé)任。最后，融資者與投資者雙方都需要進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳矸菡J(rèn)證，要求雙方實(shí)名制，確保投資者與融資者一樣具備合格的投資條件，在身份認(rèn)證層面為雙方的真實(shí)性提供保障。

眾籌平臺(tái)還需根據(jù)平臺(tái)上投資者的投資意向與趨勢建立合理的風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制，在每位投資者進(jìn)行投資之前，都要彈出風(fēng)險(xiǎn)提示窗口，要求投資者進(jìn)行充分的權(quán)衡與思考后，與融資者簽訂股權(quán)購買協(xié)議，此時(shí)，要求投資者閱讀過風(fēng)險(xiǎn)提示信息后，才能進(jìn)行下一步的投資流程，盡可能通過眾籌平臺(tái)的界面設(shè)計(jì)提示投資者理性投資。美國JBOS中明確提出眾籌平臺(tái)有義務(wù)對(duì)投資者進(jìn)行教育，解答投資者的問題等，眾籌平臺(tái)在為投資者提供眾多投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，還需為投資者提供相應(yīng)的理性投資分析，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，預(yù)防投資者過分信任融資者，最終造成信用糾紛。

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制

融資者發(fā)起的項(xiàng)目必定基于一些新型的創(chuàng)意項(xiàng)目，其創(chuàng)意包括新穎的產(chǎn)業(yè)思路、技術(shù)原理等，該類項(xiàng)目創(chuàng)意是融資企業(yè)智慧的凝結(jié)成果，當(dāng)該類項(xiàng)目創(chuàng)意發(fā)布在眾籌平臺(tái)時(shí)，很容易被其他人復(fù)制或盜用，由此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)特殊性較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)問題，我國《專利法》提出了新型技術(shù)新穎性的寬限期為6個(gè)月，即在6個(gè)月期限范圍內(nèi)，由融資者在該時(shí)間段內(nèi)申請(qǐng)專利保護(hù)。眾籌平臺(tái)還需建立明確的商業(yè)秘密保護(hù)機(jī)制，嚴(yán)禁投資者侵犯融資者的商業(yè)機(jī)密，避免投資者通過盜取、利誘等手段脅迫融資者給出商業(yè)機(jī)密，以此保護(hù)融資者的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合法權(quán)益。當(dāng)融資者、投資者、眾籌平臺(tái)針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)存在糾紛時(shí)，可嚴(yán)格按照眾籌平臺(tái)針對(duì)該類風(fēng)險(xiǎn)提出的保護(hù)機(jī)制做出有效的規(guī)避與管理，參考知識(shí)產(chǎn)權(quán)、國家專利保護(hù)法進(jìn)行相關(guān)糾紛的處理，使得糾紛得到有效的解決。

（三）公司管理效率保障機(jī)制

為了保障公司的高效管理，針對(duì)股權(quán)眾籌中的投資者與融資者就公司管理存在的糾紛問題，必須提出有效的公里管理效率保障機(jī)制，在存在糾紛的過程中，也能通過遵守保障機(jī)制中相關(guān)原則的方式保障公司的管理質(zhì)量與管理效率不會(huì)受到影響，如此，即使公司發(fā)生糾紛，也能保障公司各項(xiàng)工作的正常運(yùn)行。一方面，可采用協(xié)商解決的方式，即融資者與投資者就當(dāng)前的事宜進(jìn)行談判，針對(duì)公司上層決策存在的分歧進(jìn)行有效的協(xié)商，雙方針對(duì)該項(xiàng)問題提出有效的解決方式，進(jìn)行商議，以此消除二者之間存在的糾紛問題。另一方面，采用第三方進(jìn)行調(diào)節(jié)的形式，對(duì)投資者與融資者之間的矛盾進(jìn)行調(diào)節(jié)，可邀請(qǐng)調(diào)解員對(duì)雙方的決策問題進(jìn)行有效的協(xié)商與解決，該方法也稱為特邀委員會(huì)解決機(jī)制，就目前的股權(quán)眾籌與公司管理情況而言，調(diào)解員針對(duì)糾紛解決的機(jī)制實(shí)施還需要進(jìn)一步驗(yàn)證其有效性，且具體的糾紛解決方案還需根據(jù)公司運(yùn)營的實(shí)際情況來確定[4]。

（四）資金安全保障機(jī)制

股權(quán)眾籌各項(xiàng)糾紛的緣起在于一方的利益受損或得不到有效的保障，資金安全問題很容易引發(fā)融資者、眾籌平臺(tái)、投資者三者之間的糾紛，有必要針對(duì)資金安全問題建立第三方托管機(jī)制。在資金管理方面建立明確的管理機(jī)制，可有效避免投資者的損失，例如，現(xiàn)階段眾籌平臺(tái)推出的多次支付方式，投資者投入的資金會(huì)分次發(fā)給融資者，在股權(quán)眾籌成功后將支付一半的資金給融資者，當(dāng)融資者提出的項(xiàng)目成功后，隨后將另一半資金付給融資者，以此降低投資者的資金損失。每個(gè)眾籌平臺(tái)的資金管理模式不同，如若投資者投入的資金掌握在眾籌平臺(tái)手中，一方面會(huì)出現(xiàn)挪用、侵占的現(xiàn)象，造成資金周轉(zhuǎn)不周，另一方面也會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)黑客的威脅。一些眾籌平臺(tái)采用第三方托管機(jī)構(gòu)的形式，開展眾籌平臺(tái)與資金分離制，由第三方托管機(jī)構(gòu)對(duì)投資資金進(jìn)行管理，設(shè)立?？顚Ｓ弥贫?，要求該部分資金的流向是從投資者向融資者的賬戶流動(dòng)，而不受眾籌平臺(tái)的控制。

由于股權(quán)眾籌的特點(diǎn)在于“眾”，即大眾，使得股權(quán)眾籌本身具有草根特性，許多融資者需求的融資額相對(duì)較少，但在眾籌平臺(tái)上很有可能出現(xiàn)投資額是融資額的很多倍，為融資企業(yè)的發(fā)展帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，很容易造成資金糾紛，有必要對(duì)融資額與投資額的數(shù)額進(jìn)行限制，但具體的限制金額數(shù)量還未具備明確的參考制度，很難保障限額的有效性。

（五）中介平臺(tái)法律規(guī)范機(jī)制

眾籌平臺(tái)是融資人與投資人活躍的平臺(tái)，該平臺(tái)上不僅涉及資金流動(dòng)，還擁有許多渠道與信息，眾籌平臺(tái)作為中間平臺(tái)，對(duì)各類信息的保護(hù)具有絕對(duì)的法定責(zé)任，我國必須針對(duì)眾籌平臺(tái)提出明確的責(zé)任規(guī)范機(jī)制，確保眾籌平臺(tái)的規(guī)范、有效運(yùn)行。具體的法律規(guī)范包括以下幾個(gè)層面：

其一，眾籌平臺(tái)的建立與注冊(cè)必須向中國證監(jiān)會(huì)與證券業(yè)協(xié)會(huì)遞交申請(qǐng)表，經(jīng)批準(zhǔn)后成為中國證監(jiān)會(huì)與證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員，在開展與運(yùn)行眾籌平臺(tái)過程中，積極接受協(xié)會(huì)的檢查與監(jiān)督管理。

其二，眾籌平臺(tái)為了保障融資者與投資者的合法權(quán)益，需要聘請(qǐng)相關(guān)專家對(duì)注冊(cè)平臺(tái)的融資者與投資者進(jìn)行審查，如融資項(xiàng)目有金融專家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行分析、融資者的個(gè)人身份認(rèn)證，避免融資者通過洗錢的方式套取資金，為平臺(tái)用戶的信息安全提供保障。

其三，在保護(hù)融資者商業(yè)秘密與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上及時(shí)對(duì)融資項(xiàng)目的進(jìn)展信息進(jìn)行更新，以確保投資者擁有更多的融資參考信息，方便投資者做出理性的投資選擇。

其四，眾籌平臺(tái)與投資者的居間合同，必須在雙方協(xié)同下完成，合同的相關(guān)信息應(yīng)得到雙方的認(rèn)證與一致同意，才能在眾籌平臺(tái)上實(shí)施[5]。

（六）流動(dòng)性控制機(jī)制

現(xiàn)階段，股權(quán)眾籌中投資者的退出機(jī)制還不夠完善，為了加強(qiáng)對(duì)投資者推出的安全保障，有必要建立二級(jí)市場，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的流通，即在二級(jí)市場平臺(tái)，投資者可將獲得的融資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，另外，為了讓流動(dòng)性機(jī)制更加成熟，可將第二市場分為中小板市場、初創(chuàng)企業(yè)、中小企業(yè)、區(qū)域性股權(quán)交易、股權(quán)眾籌交易等領(lǐng)域，為各個(gè)層次的企業(yè)融資提供可行的市場平臺(tái)，為股權(quán)眾籌中的投資者提供可退出投資的平臺(tái)，降低投資者在決定推出時(shí)期與融資者、眾籌平臺(tái)之間發(fā)生糾紛的概率。

總而言之，我國股權(quán)眾籌中存在信用風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、公司管理風(fēng)險(xiǎn)、資金安全風(fēng)險(xiǎn)、中介平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等可能引發(fā)投資者與融資者、投資者與眾籌平臺(tái)之間的糾紛，通過信用風(fēng)險(xiǎn)的解決機(jī)制、知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制、公司管理效率保障機(jī)制、資金安全保障機(jī)制、中介平臺(tái)法律規(guī)范機(jī)制、流動(dòng)性控制機(jī)制等法律解決機(jī)制的規(guī)范，可加強(qiáng)對(duì)股權(quán)融資的保障，為股權(quán)融資糾紛提供可參考的法律機(jī)制。