淺析醫(yī)療器械行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀
——以魚(yú)躍醫(yī)療和九安醫(yī)療為例

文/李姝熠，上海大學(xué)

醫(yī)療器械行業(yè)是一個(gè)多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，涉及醫(yī)學(xué)、生物學(xué)、化學(xué)、物理學(xué)、電子學(xué)、工程學(xué)等學(xué)科，生產(chǎn)工藝相對(duì)復(fù)雜，進(jìn)入門(mén)檻較高，其發(fā)展程度是一個(gè)國(guó)家制造業(yè)和高科技發(fā)展水平的重要標(biāo)志之一，在我國(guó)屬于國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)。

作為世界發(fā)展最快、貿(mào)易往來(lái)最為活躍的產(chǎn)業(yè)之一，醫(yī)療器械消費(fèi)市場(chǎng)在發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展程度較高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療器械主要集中在美國(guó)、歐洲和日本等國(guó)家和地區(qū)，其市場(chǎng)需求分別占全球市場(chǎng)需求總量的33%、27%和9%。我國(guó)醫(yī)療器械消費(fèi)占比顯著低于國(guó)際平均水平，基層和非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)療器械市場(chǎng)空間廣闊，家用醫(yī)療器械市場(chǎng)也將快速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)醫(yī)藥物資協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模從2011年的2,280 億元上升至2016 年的4,890 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 16.49%。

1 財(cái)務(wù)分析

魚(yú)躍醫(yī)療是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)。2008年4月，公司在深交所上市。上市后的魚(yú)躍醫(yī)療戰(zhàn)略布局家用康復(fù)護(hù)理、醫(yī)用供氧設(shè)備、臨床醫(yī)療耗材三大板塊并實(shí)行精耕細(xì)作，確立在我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的領(lǐng)先地位。近年，與阿里醫(yī)療進(jìn)行戰(zhàn)略合作，要約收購(gòu)華潤(rùn)萬(wàn)東及其資產(chǎn)上海醫(yī)療器械集團(tuán)，向健康管理、遠(yuǎn)程醫(yī)療等新興業(yè)務(wù)進(jìn)軍。

九安醫(yī)療主要從事家用醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，其電子血壓計(jì)的年銷(xiāo)售量在全球范圍內(nèi)名列前茅，是一家在國(guó)內(nèi)外具有影響力的個(gè)人健康管理產(chǎn)品供應(yīng)商。作為移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域的先行者，公司已經(jīng)擁有了涵蓋血壓、血糖、血氧、心率、睡眠等領(lǐng)域的較為完備的個(gè)人健康類(lèi)可穿戴設(shè)備產(chǎn)品線(xiàn)，用戶(hù)量及數(shù)據(jù)也在快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)逐漸趨向平臺(tái)化。在美國(guó)、歐洲和中國(guó)，公司都在積極與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)合作，打造個(gè)人健康管理云平臺(tái)。

1.1 資產(chǎn)負(fù)債分析

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度分析，魚(yú)躍醫(yī)療的資產(chǎn)規(guī)模近五年來(lái)穩(wěn)步上升，九安醫(yī)療2012年2015年資產(chǎn)總額大幅下降；兩家公司的流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額百分比五年均為60%以上，非流動(dòng)資產(chǎn)占比相對(duì)較低，公司資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為保守；貨幣資金占比均逐年下降，九安醫(yī)療從52.63%下降至14.89%，下降幅度巨大，說(shuō)明公司資金充裕度下降巨大，很可能出現(xiàn)現(xiàn)金流問(wèn)題；魚(yú)躍醫(yī)療存貨占比變動(dòng)不大，九安醫(yī)療近5年存貨占比逐年上升，公司出現(xiàn)存貨滯銷(xiāo)問(wèn)題，可能出現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題。九安醫(yī)療相對(duì)保守，應(yīng)收賬款占比僅僅在10%左右。九安醫(yī)療2015年長(zhǎng)期股權(quán)投資較2014年減少45.35%，主要是因?yàn)楣镜膮⒐晒揪@得的較高的估值，為市場(chǎng)所認(rèn)可，為了迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，經(jīng)營(yíng)虧損導(dǎo)致。

從資本結(jié)構(gòu)角度分析,資本負(fù)債率逐年上升,負(fù)債主要以流動(dòng)負(fù)債為主。兩家公司的長(zhǎng)期借款均較少，多采用短期借款，魚(yú)躍醫(yī)療的短期借款占比從2011年的0上升到2015年的6.76%，九安醫(yī)療最近一年降低了短期借款占比。流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的 90%以上，非流動(dòng)負(fù)債較少，短期償債壓力較大。資產(chǎn)的優(yōu)化和擴(kuò)大主要靠自有資金及短期借款完成，融資方式較為單一。

1.2 利潤(rùn)情況分析

2011 年至 2015 年，魚(yú)躍醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明公司的市場(chǎng)份額在擴(kuò)大。魚(yú)躍醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅從2012年開(kāi)始逐年上升，說(shuō)明公司發(fā)展態(tài)勢(shì)良好；九安醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2012至2013年有較大幅度上升后，2013至2014增長(zhǎng)幅度下降，2014至2015出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，公司發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題。魚(yú)躍醫(yī)療研究開(kāi)發(fā)支出逐年上升，九安醫(yī)療2011-2012年較大下降，之后逐年增加，2014-2015年上升3.7倍。九安醫(yī)療的研發(fā)支出占比2%左右，而魚(yú)躍醫(yī)療的研發(fā)支出占比5%左右，2014年達(dá)到8.43%，魚(yú)躍醫(yī)療明顯更加重視研究創(chuàng)新。

尚榮醫(yī)療最近5年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度將近40%，主要是由于公司的營(yíng)業(yè)收入大幅上漲，但公司的利潤(rùn)率水平并不高。九安醫(yī)療2013年和2015年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，但2015年由于營(yíng)業(yè)外收入較多，最終凈利潤(rùn)為正，2014年雖然營(yíng)業(yè)利潤(rùn)未虧損，但凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損?？傮w來(lái)講，魚(yú)躍醫(yī)療的收入利潤(rùn)情況較好，九安醫(yī)療的收入及利潤(rùn)狀況較差，且未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

1.3 現(xiàn)金流量分析

魚(yú)躍醫(yī)療每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都是正的，而且從2013年開(kāi)始逐年增加，投資和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~除了2015年都是負(fù)的，說(shuō)明公司現(xiàn)金流的來(lái)源主要依靠營(yíng)業(yè)收入，并且有條件將多余的現(xiàn)金進(jìn)行投資活動(dòng)或者償還借款，公司的現(xiàn)金流比較充裕。九安醫(yī)療現(xiàn)金流情況更差，難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入，又進(jìn)行大額投資，但僅在2015年由于收回大額理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，公司不傾向于籌資獲得現(xiàn)金流，僅在2013年借款多于還款，總體來(lái)說(shuō)，九安醫(yī)療也存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.4 償債能力分析

（1）2011-2015年短期償債能力

從短期償債能力來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療2011-2014年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較為穩(wěn)定，均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但2015年下降近一半，雖然依舊高于行業(yè)平均水平。從上面的報(bào)表分析可以看出，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的下降主要是因?yàn)楣矩泿刨Y金大量減少。九安醫(yī)療的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率同樣自2011年逐年大幅下降，流動(dòng)比率近一倍于速動(dòng)比率，說(shuō)明公司其他流動(dòng)資產(chǎn)占比較高。兩家公司的短期償債能力在近期均劇烈下降，雖然目前來(lái)看尚不存在流動(dòng)性危機(jī)，但長(zhǎng)期值得關(guān)注。

（2）2011-2015年長(zhǎng)期償債能力

從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，兩家公司的產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率均逐年上升，魚(yú)躍醫(yī)療2014至2015年上升幅度巨大。九安醫(yī)療2012年資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，之后逐年小幅穩(wěn)定上升，但總體資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。魚(yú)躍醫(yī)療和九安醫(yī)療的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。

1.5 營(yíng)運(yùn)能力分析

魚(yú)躍醫(yī)療總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近5年逐年略有下降，總體來(lái)看，公司利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率較高，但能力在下降。遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力在行業(yè)中還是較強(qiáng)的。九安醫(yī)療總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)不大，整體來(lái)看，低于行業(yè)平均水平，利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率較低。

兩家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)平均水平，魚(yú)躍醫(yī)療逐年下降，九安醫(yī)療2011-2013年下降，2013-2015年上升，公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理缺乏效率，公司可能存在盲目擴(kuò)張信用銷(xiāo)售的問(wèn)題。

魚(yú)躍醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司存貨的流動(dòng)性和變現(xiàn)性較強(qiáng)，管理水平較好。九安醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，至低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司存貨管理水平較差。

1.6 盈利能力分析

魚(yú)躍醫(yī)療銷(xiāo)售毛利率最近5年逐年上升，一直高于行業(yè)平均水平，而銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率雖然也一直遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但最近5年逐年下降，說(shuō)明公司成本控制能力下降，凈盈利能力下降。九安醫(yī)療銷(xiāo)售毛利率2012年有較大幅度上升，但2013年又落回2011年的水平，隨后逐年下降， 2015年已經(jīng)發(fā)生虧損。

1.7 發(fā)展能力分析

魚(yú)躍醫(yī)療除2013年外營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度均超過(guò)行業(yè)平均水平，凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)幅度只在2013和2014年低于行業(yè)平均水平，尤其2015年在行業(yè)倒退的情況下還能呈現(xiàn)增長(zhǎng)，說(shuō)明公司發(fā)展能力很好。九安醫(yī)療則呈現(xiàn)了讓人憂(yōu)慮的發(fā)展趨勢(shì)，不僅逐年負(fù)增長(zhǎng)，而且下降幅度越來(lái)越大。

1.8 杜邦財(cái)務(wù)分析

2011 年至 2015 年，魚(yú)躍醫(yī)療的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變小，表明公司資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力及資產(chǎn)的利用率在降低。銷(xiāo)售凈利率逐年下降，反映企業(yè)在增加收入，降低成本、費(fèi)用的能力下降。公司近五年權(quán)益乘數(shù)逐年上升，充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。整體來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率下降，但總體保持在較高的水平。

2011 年至 2015 年，九安醫(yī)療的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本不變，表明公司資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力及資產(chǎn)的利用率變化不大。銷(xiāo)售凈利率2011-2013年逐年下降，2013 年出現(xiàn)虧損，2014年情況略有好轉(zhuǎn)，2015年又出現(xiàn)虧損，反映企業(yè)在增加收入，降低成本、費(fèi)用的能力下降。公司近五年權(quán)益乘數(shù)逐年上升，但上升幅度較小，沒(méi)有充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。整體來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率大幅波動(dòng)，2015年情況更加惡劣。

2 結(jié)論

總體來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療作為行業(yè)里的領(lǐng)頭羊，在多方面拓展業(yè)務(wù)的同時(shí)也保持著良好的財(cái)務(wù)狀況，這有利于公司未來(lái)的健康高速發(fā)展，也向資本市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，為企業(yè)融資提供便利。相比之下，九安醫(yī)療更加專(zhuān)注醫(yī)療器械的細(xì)分領(lǐng)域，財(cái)務(wù)問(wèn)題不少，未來(lái)可能成為制約企業(yè)發(fā)展的因素，公司應(yīng)該采取一定措施改善財(cái)務(wù)狀況。

醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展是改善國(guó)家醫(yī)療環(huán)境，實(shí)現(xiàn)人民安居樂(lè)業(yè)的重要步驟。未來(lái)中國(guó)萬(wàn)億的醫(yī)療器械產(chǎn)品市場(chǎng)，需要優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)來(lái)參與推動(dòng)。分析企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀有利于提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，最終有利于優(yōu)秀的企業(yè)越做越強(qiáng)。