■ 本刊特約評論員 鄧海清

小微企業(yè)融資難、融資貴問題是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容，也是當(dāng)前貨幣政策的重點任務(wù)。根據(jù)黨中央國務(wù)院部署，今年小微企業(yè)融資成本要在去年的基礎(chǔ)上再降低1個百分點。2019年上半年，五大國有銀行新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款平均利率較去年全年只下降了0.66個百分點。故，降低小微企業(yè)貸款實際利率水平還需要進(jìn)一步發(fā)力，才能完成年初目標(biāo)。

從構(gòu)成上看，小微企業(yè)貸款利率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價，利率偏高很大程度在于風(fēng)險溢價偏高。因此，在通脹水平保持基本穩(wěn)定的前提下，降低小微企業(yè)實際利率有三種基本方式：一是降低風(fēng)險溢價；二是降低無風(fēng)險利率；三是采取行政化手段，如直接通過窗口指導(dǎo)、設(shè)置考核指標(biāo)等方式要求銀行降低貸款利率。

當(dāng)前，若通過降低政策利率的方式來降低無風(fēng)險利率會面臨著以下障礙：一是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制需要進(jìn)一步疏通。貨幣市場利率向信貸市場利率的傳導(dǎo)依然存在梗阻。二是繼續(xù)降低貨幣市場利率，過于寬松的貨幣環(huán)境可能引發(fā)新的風(fēng)險，如：進(jìn)一步推高CPI，刺激通脹；催生資產(chǎn)價格泡沫，房地產(chǎn)價格可能過快上漲；“同業(yè)亂象”可能卷土重來；實體經(jīng)濟(jì)杠桿率抬升，影響結(jié)構(gòu)性去杠桿的成果；沒有為應(yīng)對潛在可能出現(xiàn)的危機(jī)預(yù)留政策空間；超低利率不利于人民幣匯率穩(wěn)定；市場利率水平大起大落不利于金融市場穩(wěn)定和預(yù)期穩(wěn)定等。若通過行政化手段，如直接降低貸款基準(zhǔn)利率（即降息）、進(jìn)行窗口指導(dǎo)等方式也面臨著諸多限制。由于當(dāng)前銀行開展小微貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)處于保本微利甚至無利可收的狀態(tài)，這類方法可能會導(dǎo)致“逆向選擇”。如果在不能降低銀行資金成本或不能降低企業(yè)信用風(fēng)險的情況下要求銀行降低貸款利率，銀行將缺乏擴(kuò)大小微信貸規(guī)模的動力，且因貸款利率過低無法覆蓋相關(guān)風(fēng)險，會產(chǎn)生“惜貸”情緒。而小微企業(yè)則可能被迫轉(zhuǎn)向P2P融資、民間借貸等利率更高的替代融資方式，反而加劇了融資難和融資貴的問題。

因此，未來一段時間內(nèi)，貨幣政策發(fā)力點在于“傳導(dǎo)和疏通”，并以“寬信用”為核心，由增加信貸投放量擴(kuò)展到降低融資利率。而“寬信用”的主要手段是降低風(fēng)險溢價，同時配合限制財務(wù)軟約束主體擠出效應(yīng)等減少市場失靈。長期而言，“寬信用”對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利，對債市則更偏利空。當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)融資需求也并不存在快速擴(kuò)張的趨勢，因而在保持社會融資規(guī)模合理增速的情況下降低融資利率可能更貼合小微企業(yè)的融資需要。