□ 湖北機(jī)場集團(tuán)有限公司 朱榮生/文

隨著我國民航的快速發(fā)展，機(jī)場已進(jìn)入蓬勃發(fā)展的時(shí)期。近年來，我國民用機(jī)場已經(jīng)出現(xiàn)新一輪投資熱潮，機(jī)場建設(shè)面臨著巨大的資金缺口。一些機(jī)場已消耗了多年的留存資金，還有一些機(jī)場已經(jīng)承擔(dān)了較大金額的負(fù)債。機(jī)場的投融資工作，關(guān)乎到我國機(jī)場高質(zhì)量發(fā)展和重大風(fēng)險(xiǎn)的防范，需要進(jìn)一步加大相關(guān)方面的研究。本文就如何優(yōu)化機(jī)場投融資管理提出一些建議。

我國民用機(jī)場投融資特征

（一）產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特性方面

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，機(jī)場作為準(zhǔn)公共產(chǎn)品，具有極強(qiáng)的正外部性和一定的公益性，機(jī)場的投資和建設(shè)往往體現(xiàn)了政府行為。機(jī)場發(fā)展到一定規(guī)模后，有著較為穩(wěn)定的航空性收入和非航空性收入，又具有商業(yè)性。因此，國企分類改革，全國各地的機(jī)場都被劃入商業(yè)類國有企業(yè)。值得注意的是，進(jìn)入新世紀(jì)以來，地方政府把機(jī)場建設(shè)作為改善區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一種手段，更多看好機(jī)場的間接效應(yīng)、誘發(fā)效應(yīng)和引致效應(yīng)，而相對(duì)較少從微觀層面考慮機(jī)場的盈利情況，致使機(jī)場規(guī)模和投資越來越大，從而引發(fā)了機(jī)場的巨額資金需求。

（二）行業(yè)周期性方面

上世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德·弗農(nóng)提出了產(chǎn)品生命周期理論，后來生命周期的概念在許多領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。按“四個(gè)階段”的理論，一個(gè)行業(yè)完整的生命周期可以包括“引入期－成長期－成熟期－衰退期”。2004年，我國首次當(dāng)選為國際民航組織一類理事國；2005年起，我國民航定期航班運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量已排名世界第2位；2008年民航強(qiáng)國戰(zhàn)略的提出。這些都表明我國機(jī)場業(yè)正處于成長期，尚未進(jìn)入成熟期，行業(yè)前景長期看好。隨著民航強(qiáng)國戰(zhàn)略的深入，可以預(yù)見，我國機(jī)場業(yè)投資必將繼續(xù)高位運(yùn)行，融資缺口還將放大，資金籌措將更趨緊張。因此，加強(qiáng)機(jī)場投融資研究不僅僅是未雨綢繆，還是彌補(bǔ)當(dāng)前機(jī)場投融資管理“木桶短板”的問題。

（三）盈利特征方面

由于機(jī)場的自然壟斷屬性，加之大部分收入來源于航空公司，長期以政府指導(dǎo)定價(jià)為主，從而一些機(jī)場管理當(dāng)局忽視了波特的“五力”分析法的應(yīng)用。隨著高鐵的興起，使得許多機(jī)場管理者平添了“坐不住、慢不得、等不起”的緊迫感和危機(jī)感。過去八年，我國高鐵在政策支持下快速發(fā)展，截至2016年底，高鐵客運(yùn)量達(dá)到12.2億人次，年度復(fù)合增長率達(dá)到了89.5%，占鐵路客運(yùn)總量的43.4%。很遺憾，我們?cè)S多機(jī)場對(duì)高鐵的研究還只是停留在民航與高鐵聯(lián)運(yùn)的層面上，缺乏應(yīng)有的深度和廣度。此外，機(jī)場還要加強(qiáng)對(duì)其他的同行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者、潛在競爭者、供應(yīng)商以及購買者的研究。機(jī)場的盈利水平很大程度上受制于“五力”的影響，也必將直接影響機(jī)場的投融資。

（四）建設(shè)需求方面

我國機(jī)場投融資難點(diǎn)、重點(diǎn)、焦點(diǎn)仍是機(jī)場大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一方面，項(xiàng)目建設(shè)耗資越來越大，特別是干線機(jī)場的改擴(kuò)建動(dòng)輒上百億，如重慶機(jī)場擴(kuò)建270億元，貴陽機(jī)場三期擴(kuò)建189億元等。歷經(jīng)過大型建設(shè)的機(jī)場，就資金管理而言，猶如“帶著腳鐐在跳舞”，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，杠桿風(fēng)險(xiǎn)凸顯，很難做到“輕裝上陣”。另一方面，機(jī)場投入運(yùn)營后，一般5～8年就要進(jìn)行再次擴(kuò)建，形成一種被動(dòng)性滾動(dòng)式投資的狀況。機(jī)場每一次擴(kuò)建就會(huì)帶來經(jīng)營效益的大幅下滑，甚至出現(xiàn)斷崖式由盈利轉(zhuǎn)為巨額虧損。對(duì)于上市的機(jī)場公司，往往還導(dǎo)致其股票的波動(dòng)，國內(nèi)幾家上市機(jī)場的改擴(kuò)建，就曾引起投資者對(duì)產(chǎn)能過剩問題的擔(dān)憂。英國的B A A、德國的法蘭克福機(jī)場、蘇黎士機(jī)場等都有過類似的經(jīng)歷。

我國民用機(jī)場投融資管理存在的主要問題

（一）適應(yīng)外部投融資環(huán)境變化的能力不足

一是我國部分機(jī)場集團(tuán)缺乏對(duì)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的研究，沒有設(shè)置專門的投融資管理部門，無機(jī)構(gòu)無專人，很難做到專業(yè)、科學(xué)地管理機(jī)場的投融資。二是創(chuàng)新思維的能力還需加強(qiáng)。我國資本市場的發(fā)展速度迅猛，遺憾的是我國大部分機(jī)場并沒有很好地利用，導(dǎo)致直接融資的比例極低，錯(cuò)失十幾年的黃金期。三是干線和支線機(jī)場在獲取信貸資源上出現(xiàn)了“冰火兩重天”的境地。支線機(jī)場由于財(cái)務(wù)報(bào)表“不好看”，幾乎無法到資本市場上融資，從而不得不放棄一些良好的投資機(jī)會(huì)。而干線機(jī)場由于經(jīng)營性現(xiàn)金流充足，容易取得商業(yè)銀行貸款，許多干線機(jī)場出現(xiàn)了只有銀行貸款這一單一的融資渠道，又存在過度負(fù)債的現(xiàn)象。

（二）防范投融資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)不強(qiáng)

我國機(jī)場大型基建項(xiàng)目的資金籌措，隨著國家財(cái)政撥款制度改革而演變，已從單一的財(cái)政撥款發(fā)展到財(cái)政、信貸、自籌資金并舉的籌措模式。數(shù)據(jù)顯示，機(jī)場建設(shè)財(cái)政出資的比例呈穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，一般占比在20～50%之間，已經(jīng)不再占居主導(dǎo)地位。比如“十一五”期間，1900億元機(jī)場基本建設(shè)項(xiàng)目中，其中地方政府投資340億元，占比17.89%，中央投資330億元，占比17.37%。機(jī)場屬于勞動(dòng)密集型、重資產(chǎn)的行業(yè)，存在以干養(yǎng)支的客觀現(xiàn)實(shí)，還承擔(dān)許多公益性職能，拖累了機(jī)場集團(tuán)的盈利能力，導(dǎo)致內(nèi)源融資能力不足，已無法為大規(guī)模的機(jī)場建設(shè)輸入更多的資金。因此信貸融資順勢(shì)成了機(jī)場融資的主力，占比往往超過50%，高的甚至達(dá)到70%。許多機(jī)場管理者還認(rèn)為銀行是國家的，不貸白不貸，缺乏對(duì)資本的逐利性和殘酷性的認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)仍有待加強(qiáng)。

（三）投融資市場化程度不高

資本運(yùn)作已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)資源配置的重要途徑，而我國機(jī)場投融資市場化程度普遍不高。一方面，債券融資整體不活躍。除首都機(jī)場、深圳機(jī)場等幾家上市公司做得非常成功外，其他機(jī)場大都未曾“嘗鮮”。另一方面，上市融資是完美開局后續(xù)乏力。1996年廈門機(jī)場率先上市， 浦東機(jī)場、深圳機(jī)場、首都機(jī)場、美蘭機(jī)場、白云機(jī)場緊隨其后，形成四家A股機(jī)場，兩家H股機(jī)場的格局，從2003年至今一直未打破。大連、沈陽、成都、西安、青島等地機(jī)場都曾積極籌劃上市，一直處于“屢聞樓梯響，不見真人來”的尷尬境地。

（四）戰(zhàn)略投資者的引入力度不夠

我國民航業(yè)的投資開放，實(shí)行的是先對(duì)外開放，然后再對(duì)內(nèi)開放的政策。1994年，原民航總局、外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于外商投資民用航空業(yè)有關(guān)政策的通知》；2005年，原民航總局頒布《國內(nèi)投資民用航空業(yè)規(guī)定》，對(duì)機(jī)場引入外資和內(nèi)資已全部放開。外資引入方面， 2002年至2008年，丹麥哥本哈根機(jī)場、香港機(jī)場、新加坡樟宜機(jī)場和德國法蘭克福機(jī)場先后參股?？诿捞m機(jī)場、杭州蕭山機(jī)場、南京祿口機(jī)場和西安咸陽機(jī)場。國內(nèi)機(jī)場重組方面，首都機(jī)場集團(tuán)、西部機(jī)場集團(tuán)和海航機(jī)場板塊利用屬地化改革的契機(jī)，進(jìn)行了快速跨省擴(kuò)張，集團(tuán)規(guī)模和綜合實(shí)力迅速增強(qiáng)。近幾年，民航局已多次推進(jìn)機(jī)場多元化投融資體制改革，賦予機(jī)場更多的投融資自主權(quán)。值得注意的是，2008年成了一個(gè)歷史拐點(diǎn)，從此之后，機(jī)場引入內(nèi)外資以及重組擴(kuò)張行為鮮有發(fā)生，人們期待的“并購大戲”并未在我國機(jī)場業(yè)中繼續(xù)上演，反而還出現(xiàn)了幾起解除重組的案例，應(yīng)該引起業(yè)內(nèi)人士的深思。

制約我國民用機(jī)場投融資的主要因素

（一）產(chǎn)權(quán)主體未實(shí)現(xiàn)多元化

機(jī)場屬地化改革以來，我國機(jī)場規(guī)模、安全生產(chǎn)等方面成績突出、進(jìn)步明顯，但是在推動(dòng)機(jī)場股份制改造方面顯得比較滯后。至于常見的非常成熟的 “改制—引戰(zhàn)—上市”這一直接融資三步曲，在我國機(jī)場業(yè)中很少得到應(yīng)用。公司戰(zhàn)略性改制，引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)展緩慢。大部分機(jī)場集團(tuán)還是國有獨(dú)資公司，只有云南、西部、四川等少數(shù)幾個(gè)機(jī)場集團(tuán)完成了股份制改造，但也是當(dāng)?shù)貒Y委“一股獨(dú)大”，民營資本占比很低。實(shí)踐證明：國有獨(dú)資公司不利于完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，也在一定程度上阻礙了機(jī)場投融資的商業(yè)化轉(zhuǎn)型。

（二）建設(shè)運(yùn)營未實(shí)現(xiàn)一體化

我國機(jī)場投資建設(shè)存在多個(gè)建設(shè)主體的現(xiàn)狀，有的“以省為主”，有的“以市州為主”，有的“以機(jī)場集團(tuán)為主”，建成后一般交由機(jī)場集團(tuán)運(yùn)營。機(jī)場建設(shè)沒有做到投資建設(shè)運(yùn)營一體化，也沒有實(shí)現(xiàn)從指揮部到現(xiàn)代企業(yè)管理模式的轉(zhuǎn)變，使得機(jī)場無法按照市場經(jīng)濟(jì)的要求進(jìn)行投融資，許多機(jī)場集團(tuán)沒有真正的投資建設(shè)權(quán)，作為省域經(jīng)濟(jì)“投融資平臺(tái)”的功能并沒有很好體現(xiàn)，也喪失了在項(xiàng)目可研階段就進(jìn)行直接融資的機(jī)會(huì)。

（三）戰(zhàn)略規(guī)劃過于虛化

我國許多機(jī)場的戰(zhàn)略規(guī)劃、五年規(guī)劃、三年規(guī)劃乃至年度計(jì)劃，都過于模板化，千篇一律，大同小異，高大上的東西居多，沒有真正切合各個(gè)機(jī)場的發(fā)展實(shí)際，從而導(dǎo)致不同程度的資本錯(cuò)配。機(jī)場屬地化已開展十余年，大部分機(jī)場的產(chǎn)業(yè)布局還是集中在航空業(yè)和保障性非航業(yè)，效益性非航業(yè)規(guī)模較小，市場競爭力偏弱，主動(dòng)作為的不多，還處于自然增長的態(tài)勢(shì)，致使整個(gè)機(jī)場盈利能力不足，嚴(yán)重削弱了機(jī)場的投融資能力。特別是在臨空產(chǎn)業(yè)方面，具有較強(qiáng)的成長性和一定的稀缺性，許多行業(yè)外的企業(yè)都開始跑馬圈地，而機(jī)場的臨空產(chǎn)業(yè)，大都還停留在紙上談兵，錯(cuò)失了“天機(jī)”。

（四）投資效率監(jiān)管過于弱化

在我國機(jī)場投融資管理實(shí)踐中，投資效率問題一直沒有得到足夠的重視，客觀上存在高的固定資產(chǎn)投資率卻伴隨著較低的投資效率的現(xiàn)象。一些機(jī)場在規(guī)模上求大，結(jié)構(gòu)上求全，導(dǎo)致存在“大而全、小而全”的建設(shè)投資格局。特別是國有獨(dú)資的機(jī)場集團(tuán)，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏制衡，更容易產(chǎn)生過度投資的傾向。據(jù)了解，我國大部分機(jī)場都沒有推行項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作，更沒有主動(dòng)對(duì)投資低效問題進(jìn)行過問責(zé)追責(zé)。

優(yōu)化我國民用機(jī)場投融資管理的策略

（一）加快優(yōu)化機(jī)場價(jià)值鏈

機(jī)場競爭就是機(jī)場價(jià)值鏈的競爭。各機(jī)場集團(tuán)應(yīng)通過價(jià)值鏈的優(yōu)化，不斷完善投融資體系，釋放機(jī)場發(fā)展的活力和動(dòng)力。一是加快推進(jìn)機(jī)場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)投融資向價(jià)值鏈延伸，解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題。二是實(shí)行資產(chǎn)重組，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)要積極尋求戰(zhàn)略投資伙伴，不良資產(chǎn)要加快處置，低效資產(chǎn)要想辦法剝離，在考慮把“蛋糕”做大的同時(shí)，還要把“蛋糕”切好。三是要借助民航局推行智慧機(jī)場這一契機(jī)，提升機(jī)場智能化水平，努力降低人工成本。四是對(duì)處于不同價(jià)值鏈的業(yè)務(wù)板塊公司實(shí)現(xiàn)差異化的投融資策略。航空業(yè)板塊和保障型非航業(yè)板塊，應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，嚴(yán)控商業(yè)銀行貸款，資產(chǎn)負(fù)債率控制在35%以內(nèi)為宜。對(duì)于效益型非航業(yè)板塊和臨空業(yè)務(wù)板塊，實(shí)行擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，資產(chǎn)負(fù)債率控制在65～75%之間。

（二）加強(qiáng)投融資模式創(chuàng)新

要跳出機(jī)場“一畝三分地”的思維定勢(shì)去探索投融資解決之道，實(shí)現(xiàn)政、企、銀的聯(lián)運(yùn)機(jī)制，比如探索“機(jī)場+土地”融資模式。機(jī)場帶動(dòng)周邊很大范圍的土地增值，應(yīng)當(dāng)享有相應(yīng)的收益，也是對(duì)機(jī)場外部效應(yīng)內(nèi)部化的一種補(bǔ)償方式。早在十多年前，我國許多省的交通投資公司就建立了“以土養(yǎng)路”融資模式，現(xiàn)已成為全國一種通用做法，為高速公路建設(shè)注入了大量資金，這也是眾多交通投資公司快速發(fā)展壯大的重要原因之一。比如重慶市政府給予重慶高速集團(tuán)20000畝土地儲(chǔ)備權(quán)，用于平衡收支和補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資本金。近幾年，我國許多城市的地鐵集團(tuán)借鑒香港成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)地鐵周邊的土地進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，相關(guān)開發(fā)收益已占到軌道交通建設(shè)成本的15%以上，成為建設(shè)資金的主要來源之一。機(jī)場要盡快爭取地方政府授權(quán)，積極參與對(duì)機(jī)場周邊土地的商業(yè)開發(fā)，通過土地公開出讓或自主開發(fā)，取得土地增值收益，來平衡機(jī)場建設(shè)和運(yùn)營的資金不足。

（三）加大行業(yè)政策扶持

機(jī)場在現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系中占有特殊地位，更需要地方政府的扶持。中鐵、中建、地鐵、城投、交投等公司利用自身的優(yōu)勢(shì)，廣泛地與各地政府進(jìn)行全方位的合作，依賴政府資源，助推了公司的快速發(fā)展。相比而言，我國機(jī)場在謀求政策紅利方面與政府互動(dòng)太少，與其地位和行業(yè)優(yōu)勢(shì)不相符。一是建議地方政府協(xié)調(diào)，借鑒甘肅等地對(duì)鐵路建設(shè)的做法，積極為機(jī)場建設(shè)爭取無息或低息貸款。二是建議對(duì)征收的地方稅費(fèi)實(shí)行優(yōu)惠，如免征支線機(jī)場的土地使用稅和房產(chǎn)稅，實(shí)現(xiàn)機(jī)場集團(tuán)在全省范圍內(nèi)企業(yè)所得稅的合并繳納。三是建議地方政府對(duì)年旅客吞吐量低于50萬人次的支線機(jī)場進(jìn)行運(yùn)營補(bǔ)貼。四是建議地方政府在機(jī)場開展P P P、A B S等融資時(shí)給予政策支持。五是建議省政府金融辦協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)，出臺(tái)一些支持機(jī)場融資的優(yōu)先或特色的信貸政策和給予專項(xiàng)扶持額度。

（四）加快建立機(jī)場產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。產(chǎn)業(yè)投資基金可用于有效率的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等。近幾年，我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金發(fā)展穩(wěn)健，并且由沿海發(fā)達(dá)地區(qū)逐漸向中西部地區(qū)擴(kuò)展，如國開基金與湖北聯(lián)投公司就共同組建了總規(guī)模為200億元的國開湖北產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。從國際上來看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資證券化也是一條行之有效的途徑，是對(duì)政府財(cái)政投資的有力補(bǔ)充。澳大利亞的麥格理機(jī)場基金就是一個(gè)成功的典范，悉尼機(jī)場的良好業(yè)績與麥格理的資金支持和參與經(jīng)營決策息息相關(guān)。建議設(shè)立省級(jí)機(jī)場產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，促進(jìn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合，撬動(dòng)更多社會(huì)和民間資本參與機(jī)場建設(shè)。

（五）加強(qiáng)投融資管理

投融資是一項(xiàng)系統(tǒng)工程和相對(duì)長期的工作，我國各機(jī)場要構(gòu)建投融資管理的長效機(jī)制，重點(diǎn)把握以下幾個(gè)方面：一是建立機(jī)場資金池，建立一體化資金監(jiān)控系統(tǒng)。二是完善投融資約束機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)前移，嚴(yán)格把握項(xiàng)目評(píng)估質(zhì)量。三是注重投融資決策體系的全過程監(jiān)控，做好項(xiàng)目后評(píng)價(jià)。三是加強(qiáng)機(jī)場與金融機(jī)構(gòu)的交流合作，助推產(chǎn)融結(jié)合。四是實(shí)現(xiàn)建設(shè)運(yùn)營一體化管理，建立投資融資聯(lián)運(yùn)機(jī)制。五是加強(qiáng)投融資方面領(lǐng)軍人才和尖子人才的培養(yǎng)，強(qiáng)化人力資源支撐，做到人才培養(yǎng)和投融資實(shí)踐同步發(fā)展。