精彩視頻見12月28日《紅周刊》和紅刊財(cái)經(jīng)微信公眾號

核心觀點(diǎn)：林園說，投資就要投壟斷公司，這類公司也正是通常意義上的核心資產(chǎn)。在當(dāng)前熊末牛初階段，核心資產(chǎn)里的龍頭雖然經(jīng)歷了不俗的上漲，但只要牛市情緒確立，這些龍頭還會有5-10倍的上漲。

對于投資者擔(dān)心的泡沫問題，他認(rèn)為，不要被泡沫嚇倒，因?yàn)橘嶅X一定是靠泡沫，而且這個(gè)“泡沫”的持續(xù)時(shí)間可能讓人無法預(yù)料。

目前市場處于熊末牛初 不買股票買可轉(zhuǎn)債

大家好，我是林園。今天我演講的主題是《2020年投資，如何選擇壟斷企業(yè)》，我們只投壟斷企業(yè)，只投好的壟斷企業(yè)。

我認(rèn)為，目前市場處于熊末牛初階段。當(dāng)然這是猜的，我不敢說一定準(zhǔn)確。從行情表現(xiàn)看，今年以來只有少數(shù)龍頭股上漲1倍、3倍甚至更多，一些被稱為“核心資產(chǎn)”的龍頭大幅上漲，但其他股票不漲甚至下跌。過去這幾十年，我參與了全球主要市場的投資，所有這些市場在熊末牛初時(shí)的特征都是個(gè)別龍頭大幅上漲，我們A股市場當(dāng)前的情況剛好是這樣。

這些大漲的龍頭是不是漲到頭了呢？我判斷，這些核心資產(chǎn)漲得還不夠，還沒到頭，等牛市的情緒來了會上漲5倍或者10倍。什么時(shí)候這些龍頭公司漲到位了，其他股票也開始跟隨起漲了，熊市才算結(jié)束，牛市才會開始。在這個(gè)過程中，大部分公司的股價(jià)還是會下跌。

雖然我說現(xiàn)在是牛市初期，但股價(jià)跌起來還是很可怕的，一些負(fù)面情緒、業(yè)績波動(dòng)都會帶來股價(jià)下跌20%以上。所以，我們在基金管理上很謹(jǐn)慎，我每天操很多心，這比管理自己的錢辛苦很多，我每天拿著手機(jī)操作，不敢讓別人替代。另外，基金都有一個(gè)90%的預(yù)警線和80%的清盤線，我就更不敢掉以輕心。

我的策略是以靜制動(dòng)，基本不買股票，對我來說，那些核心資產(chǎn)的公司價(jià)格太高了。

不買股票，那投什么？我投可轉(zhuǎn)債。我身邊的人對我有一些質(zhì)疑，說老林你現(xiàn)在只敢買債券了嗎？我說，不是的，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的機(jī)遇是十年不遇的，這個(gè)機(jī)會可能是我在A股投資生涯中第三次遇到的大機(jī)會。我判斷2020年可轉(zhuǎn)債一定會跑贏大盤。另外，證監(jiān)會規(guī)定過去3年凈資產(chǎn)收益率超過6%的公司才能發(fā)行可轉(zhuǎn)債，我從過去三年凈資產(chǎn)收益率超過9%的公司中選擇，這些公司的穩(wěn)定性很高，可轉(zhuǎn)債相對更為靠譜。

從發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司看，這些公司都是證監(jiān)會“把關(guān)”過的，所以風(fēng)險(xiǎn)相對較小。相對大盤來說，這些可轉(zhuǎn)債下有保底，上能跑贏大盤，是一個(gè)不錯(cuò)的投資機(jī)會。在上一輪熊末牛初的時(shí)候，我們同樣拋棄了股票資產(chǎn)，投資了可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)的收益比大盤漲幅高1倍。如果大盤上漲了5倍，我們當(dāng)時(shí)的可轉(zhuǎn)債收益就是10倍。

具體到投資標(biāo)的，我是從行業(yè)選擇的，例如醫(yī)藥行業(yè)的可轉(zhuǎn)債、券商行業(yè)的可轉(zhuǎn)債。在投資中，投個(gè)股不是最重要的，投行業(yè)才是最重要的。目前，我做了一個(gè)行業(yè)的可轉(zhuǎn)債組合。

一定要投資壟斷型公司 這個(gè)思想要貫徹到基因里面去

我一直都在說，投資沒有訣竅，就是壟斷兩個(gè)字。我們國家當(dāng)前處于過剩經(jīng)濟(jì)階段，很多制造企業(yè)面臨出清和淘汰。在這樣的大環(huán)境下，防范風(fēng)險(xiǎn)很重要，因此只有投資壟斷企業(yè)，長期來看，風(fēng)險(xiǎn)才是零。我認(rèn)為任何風(fēng)險(xiǎn)都來源于競爭，特別是在當(dāng)下。我相信未來幾十年里，很多公司包括很多知名公司，可能會面臨倒閉，價(jià)值歸零，這將是大概率事件。

壟斷公司有什么特征？首先是產(chǎn)品壟斷，這是很高的門檻，企業(yè)自己說了算。例如，有記者向一家消費(fèi)品龍頭企業(yè)提問，“你們怎么年年提價(jià)？”公司的董秘說，“我想賣什么價(jià)格就賣什么價(jià)格”。這雖然是董秘的玩笑話，產(chǎn)品的價(jià)格是否上調(diào)最終會依據(jù)供需關(guān)系和市場情況而定，但足以說明這家公司有提價(jià)的實(shí)力。

其次，壟斷體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上有什么特點(diǎn)？簡單來看，壟斷的企業(yè)一定是有錢的，它的賬面上一定有越來越多的現(xiàn)金。但是這種公司也有一點(diǎn)弊端，它們賬面現(xiàn)金多了，就會做一些和主業(yè)無關(guān)的投資，這里投一點(diǎn)，那里投一點(diǎn)。我們作為投資者，要把所有其他的產(chǎn)品拋開，只看企業(yè)的壟斷產(chǎn)品是不是盈利的主要來源，這個(gè)產(chǎn)品的毛利率是不是持平甚至逐年上升。對比來看，競爭性公司最大的問題就是毛利率的波動(dòng)大，它們遇到好的年份，毛利率會上升;遇到不好的年份毛利率會下降。

在我看來，如果一家公司的核心產(chǎn)品的毛利率在80%以上，基本可以認(rèn)定為是壟斷產(chǎn)品。這其中包括一些老祖宗留下來的東西，我喜歡這些東西。還有在競爭中產(chǎn)生的壟斷，例如海天味業(yè)。海天味業(yè)剛上市的時(shí)候，我就和手下人說，無論海天多貴我們都要買。雖然最后因?yàn)槟承┰蛭覀儧]有買入，現(xiàn)在我們在密切觀察中。我認(rèn)為，海天在調(diào)味品領(lǐng)域就沒有競爭對手，我經(jīng)常在家做飯，我吃其他品牌的醬油是苦的，只有海天是不苦的。

總體來看，能產(chǎn)生壟斷的東西就是入口的東西，和嘴相關(guān)的東西。我們只投資“入口”的東西，例如消費(fèi)和醫(yī)藥。我這個(gè)人比較保守，只投資壟斷企業(yè)，因?yàn)閴艛嗟钠髽I(yè)業(yè)績比較穩(wěn)定，好算賬。我們能夠看到企業(yè)未來三年甚至更長時(shí)間的收益，不會踩雷、不會吃虧。即使股價(jià)今年漲得太高了，過幾年也會通過盈利的增長把泡沫擠掉。

投資是一個(gè)長期行為，是一種思維方式，不只是2020年，投資壟斷的思想一定要貫徹到投資者基因里面去。

有些藥企30年后的市值 會比茅臺高幾倍

在長期投資策略上，我只投資醫(yī)藥企業(yè)，其他行業(yè)不投。我們只投資無法治好的疾病的相關(guān)藥企。我是學(xué)臨床醫(yī)學(xué)的，我知道很多病是治不好的，人老了就像汽車到了年限一樣，只能維修，而且永遠(yuǎn)也修不好，就是一個(gè)將就著開的狀態(tài)。現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的很多方法是“對癥治療”，例如眼睛出了問題治眼睛、皮膚出了問題治皮膚，這不能讓整個(gè)人恢復(fù)健康、年輕的狀態(tài)。

車?yán)狭艘恢毙蓿死狭艘恢背运?。別看每一次的醫(yī)藥費(fèi)用不高，但長年累月在藥物方面的消費(fèi)，會讓藥企賺的錢賺到你都不相信，很多藥企的市值也會因此不停上漲。

我的研究團(tuán)隊(duì)做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，全球主要國家包括美國在內(nèi)，20世紀(jì)六七十年代是生育高峰，中國直到20世紀(jì)八十年代實(shí)行計(jì)劃生育政策后，出生人口數(shù)量有所減少。20世紀(jì)六七十年代出生的人，到了現(xiàn)在身體“機(jī)器”已經(jīng)有些老化了，我就是這樣，每天要吃很多藥。

人口老齡化帶來了糖尿病、高血壓、心腦血管疾病的普遍性。這三種疾病屬于代謝病，簡單理解就是身體循環(huán)系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，人的循環(huán)系統(tǒng)出現(xiàn)問題是很不舒服的，一天昏昏沉沉，吃了有助于循環(huán)的藥物會舒服很多，這就是剛需。中醫(yī)在治療循環(huán)問題的疾病上領(lǐng)先于西醫(yī)，有很多成熟的經(jīng)驗(yàn)。

我們在2013年統(tǒng)計(jì)過，上述三大疾病的醫(yī)療支出到2016年會翻一番。具體而言，醫(yī)療支出會隨著人們年齡的增長而增長，57歲比56歲在醫(yī)療方面的支出多20%左右。人們可以不喝茅臺酒，但一定會吃藥，這個(gè)消費(fèi)額的增加會推動(dòng)一批相關(guān)公司的業(yè)績爆發(fā)。所以我們做了一個(gè)醫(yī)藥組合，但現(xiàn)在以觀察為主，因?yàn)楹芏噌t(yī)藥企業(yè)的股價(jià)已經(jīng)翻了幾倍，已經(jīng)漲過了，漲過了就要休息。

長期來看，醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)30年后的市值一定會比茅臺高很多倍，這是我的基本判斷。

等到我們這一代“沒了” 核心資產(chǎn)的泡沫可能都不會破

什么樣的人能在資本市場賺錢？我對這個(gè)問題的體會是，賺錢和時(shí)間有關(guān)，和投入的資金以及其他都沒關(guān)系。在資本市場中，你不出錯(cuò)地往前走，不出現(xiàn)賠錢情況，財(cái)富的雪球就會越滾越大。我們把投資作為一種工作，《紅周刊》的讀者朋友們也是（這樣），你們不要急，慢慢來，堅(jiān)持在市場里面，最后雪球就會越滾越大。

我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)規(guī)律，股票市場95%的時(shí)間是震蕩或者下跌的，只有5%的時(shí)間是在上漲。我們能做的就是滿倉投資龍頭企業(yè)，等著5%的時(shí)間的到來。等到5%的上漲時(shí)間來了，你千萬別跑，跑了就是苦命人。我們等待了95%的時(shí)間不是為了賺1倍或者2倍的，而是要賺5倍和10倍的，要賺行業(yè)吹泡泡的錢。

不要怕泡沫，讓市場使勁吹泡沫，這些壟斷資產(chǎn)可能到我們這一代“沒了”，泡沫都不會破。賺錢一定是靠泡沫，不要懼怕泡沫。這是我在熊市里說的話，我在牛市里更這樣說。

以上是我根據(jù)常識作出的判斷，我說的，不會錯(cuò)。資本市場上認(rèn)為李大霄（英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）靠激情的演講博取了很多關(guān)注，但我認(rèn)為他不是瞎說的，能聽懂他說話的是少數(shù)人，他總結(jié)了全世界資本市場的規(guī)律，給投資者普及一些常識，但是很多人不信。

十幾年前，《紅周刊》出品人郭貴龍讓我當(dāng)《紅周刊》的專欄作者，我當(dāng)時(shí)說，我寫了的都是牛股，沒寫的都不是牛股。大家可以去查當(dāng)年我在《紅周刊》上寫的組合，現(xiàn)在收益一定是100倍以上，這不是我瞎說。

如果你能把自己變成一個(gè)機(jī)器人，你就能成功。我的判斷是對的，但我現(xiàn)在也擔(dān)心受到其他人的影響，我給自己定了個(gè)規(guī)矩，別人說的不聽，不跟任何人打交道。我也和我的投資人說，不要和任何人打交道，那都是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，你聽我的就沒錯(cuò)。（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或者賣出推薦，投資需謹(jǐn)慎）

（林園，深圳林園投資董事長，擁有近30年投資經(jīng)驗(yàn)，其在貴州茅臺、片仔癀等個(gè)股上的長線投資被市場證明是正確的。）