劉彼得

摘 要：歐元區(qū)（Euro Zone）與歐洲央行（ECB）體系是現(xiàn)今全球最大的統(tǒng)一貨幣體系，建立至今已有約20年的歷史。歐元區(qū)以蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論為理論基礎(chǔ)，隨著歐洲一體化進(jìn)程逐漸形成。歐洲央行體系具有最優(yōu)貨幣區(qū)的優(yōu)勢，但同時(shí)也有著分割的財(cái)政政策與統(tǒng)一的貨幣政策難以協(xié)調(diào)發(fā)揮作用的缺陷。未來，歐元區(qū)應(yīng)從制度上進(jìn)行深入改革，以更好地整合財(cái)政和貨幣政策，避免矛盾積累引致更深層次的危機(jī)。

關(guān)鍵詞：歐元區(qū);歐洲央行體系;貨幣政策;缺陷;展望

一、歐元區(qū)與歐洲央行體系的建立與發(fā)展

（一）歐洲貨幣一體化的理論基礎(chǔ)

使用歐元作為歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣這一實(shí)踐的理論基礎(chǔ)是最優(yōu)貨幣區(qū)理論，Mundell[1]（1961）在比較固定匯率和浮動(dòng)匯率制度時(shí)提出了這一理論。最優(yōu)貨幣區(qū)理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)情況趨同的一組國家在具備一定條件的基礎(chǔ)上可以組成一個(gè)貨幣區(qū)，貨幣區(qū)內(nèi)部各國之間實(shí)行固定匯率制度，而貨幣區(qū)內(nèi)部國家與貨幣區(qū)外部國家之間實(shí)行浮動(dòng)匯率制度[2]。

根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，經(jīng)濟(jì)開放程度越高、產(chǎn)品多元化程度越高、通貨膨脹相似性程度越接近、金融市場一體化程度越高、財(cái)政政策越統(tǒng)一的地區(qū)越適合構(gòu)建最優(yōu)貨幣區(qū)。歐洲大陸具備部分的上述條件，從而成為一個(gè)潛在的最優(yōu)貨幣區(qū)。從20世紀(jì)50年代開始?xì)W洲就開始探索歐洲經(jīng)濟(jì)一體化之路。隨著歐共體內(nèi)部貿(mào)易的迅速發(fā)展，成員國之間經(jīng)濟(jì)的依賴程度大大加強(qiáng)。1996年，歐元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易占?xì)W元區(qū)全部進(jìn)出口總額的51%。除此之外，成員國之間的政策協(xié)調(diào)機(jī)制也逐漸完善。這些都是歐洲構(gòu)建貨幣區(qū)、使用統(tǒng)一貨幣的有利條件。

（二）歐元區(qū)與歐洲央行體系的發(fā)展歷程

歐元區(qū)與歐洲央行體系的發(fā)展建立經(jīng)歷了相當(dāng)漫長的過程。歐洲貨幣一體化最早可以追溯至1950年歐洲支付同盟的成立。1969年，在荷蘭海牙舉行的歐盟前身歐共體首腦會(huì)議上首次提出了建立歐洲貨幣聯(lián)盟的理念。1988年，在漢諾威舉行的歐共體首腦會(huì)議上正式提出統(tǒng)一貨幣的計(jì)劃。1992年原歐共體12國簽署了《馬斯特里赫特條約》（一般簡稱為《馬約》），1993年歐盟正式成立。按照《馬約》，歐盟成員國將逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)一體化并引入歐元作為單一貨幣（仍堅(jiān)持使用本國貨幣的成員國除外）。1999年1月1日，歐洲央行體系正式啟動(dòng)，負(fù)責(zé)歐元地區(qū)各國貨幣政策的制定及執(zhí)行。2002年1月1日，歐元正式發(fā)行。2002年7月1日，歐元成為歐元區(qū)唯一法定貨幣，歐元區(qū)內(nèi)各國原有法幣正式退出歷史舞臺(tái)。

（三）歐洲央行體系的制度框架

從制度框架來看，歐洲央行主要采用德意志聯(lián)邦銀行的運(yùn)行模式，其目標(biāo)、獨(dú)立性等各方面的設(shè)計(jì)均是按照德意志聯(lián)邦銀行為藍(lán)本進(jìn)行設(shè)計(jì)的。這種模式有利于貨幣政策的穩(wěn)定執(zhí)行，且容易被各國所接受。同時(shí)，歐洲央行體系也汲取了其他西方國家的中央銀行的制度經(jīng)驗(yàn)，采用以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的中央——地方中央銀行體制的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，來實(shí)現(xiàn)各成員國間配合的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。歐元區(qū)成立后，歐元區(qū)各國仍保留各自的中央銀行，并由各國中央銀行推舉代表通過歐洲央行在歐元區(qū)行使貨幣當(dāng)局職能，從而形成由歐洲央行和各國央行兩級(jí)相對(duì)獨(dú)立的中央銀行機(jī)構(gòu)共同組成的中央銀行體系。其中，歐洲央行是決策機(jī)構(gòu)，通過其三大部門是管理理事會(huì)、執(zhí)行董事會(huì)和全體理事會(huì)制定貨幣政策，各國央行則負(fù)責(zé)政策的執(zhí)行工作。

歐洲央行沿襲了德意志聯(lián)邦銀行的傳統(tǒng)，具有相當(dāng)高程度的獨(dú)立性，主要體現(xiàn)在組織機(jī)構(gòu)、人事任免、資金的預(yù)算與使用、貨幣政策、規(guī)章制定等方面。中央銀行的獨(dú)立性對(duì)于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)十分重要。中央銀行的獨(dú)立性的提高，可以增強(qiáng)政府貨幣政策的可信度，有利于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)，這也得到了實(shí)證研究的檢驗(yàn)[3]。

二、歐洲央行體系的貨幣政策

（一）歐洲央行體系的貨幣政策目標(biāo)

根據(jù)立法機(jī)構(gòu)賦予中央銀行的不同使命，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)可能包括物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)充分、經(jīng)濟(jì)增長、匯率穩(wěn)定中的一個(gè)或幾個(gè)。然而，這些目標(biāo)有時(shí)會(huì)相互沖突，很難同時(shí)實(shí)現(xiàn)。例如菲利普斯發(fā)現(xiàn)在物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間存在著明顯的負(fù)向關(guān)系，由此提出了著名的菲利普斯曲線。此外，還存在著物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡、經(jīng)濟(jì)增長三者之間的相互沖突。全球范圍來看，一類央行以維持物價(jià)穩(wěn)定為單一使命，另一類央行除維持物價(jià)穩(wěn)定外，還承擔(dān)上述其他使命。歐洲央行在大體上繼承了德意志聯(lián)邦銀行的傳統(tǒng)，即以維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定為單一使命，在不影響這一目標(biāo)的前提下，兼顧其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

貨幣主義理論和理性預(yù)期理論為選擇穩(wěn)定物價(jià)作為政策目標(biāo)提供了理論依據(jù)。貨幣主義否認(rèn)通貨膨脹與失業(yè)之間存在著長期、穩(wěn)定的消長關(guān)系。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中只存在一個(gè)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的自然失業(yè)率，它由經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性因素決定。這樣，貨幣政策至多只能暫時(shí)影響就業(yè)水平。如果按照理性預(yù)期的有關(guān)理論，貨幣政策手段甚至在短期內(nèi)也不可能影響就業(yè)水平。降低失業(yè)率的可行方法只能是諸如降低稅收等結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施。與此相適應(yīng)，央行的政策目標(biāo)應(yīng)該集中于其所能控制的目標(biāo)上，那就是維持物價(jià)穩(wěn)定。

（二）歐洲央行體系的貨幣政策工具

為了實(shí)現(xiàn)制定的貨幣政策目標(biāo)，歐洲央行主要運(yùn)用公開市場操作、存貸款便利和最低存款準(zhǔn)備金要求三種貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控[4]。公開市場操作主要包括主要再融資、長期再融資操作、微調(diào)操作及結(jié)構(gòu)性操作。歐洲央行通過這四種方式選擇向市場提供流動(dòng)性或吸收市場上的流動(dòng)性，以達(dá)到其引導(dǎo)市場利率、管理市場流動(dòng)性的目的。在進(jìn)行公開市場操作時(shí)，歐洲央行可以選擇反向交易、完全交易、外匯互換、定期存款和歐洲央行債務(wù)憑證等操作工具。存貸款便利的主要用途是控制市場利率范圍。中央銀行分別設(shè)有貸款便利和存款便利，前者允許信貸機(jī)構(gòu)通過抵押的方式向中央銀行貸款，后者允許信貸機(jī)構(gòu)將剩余資金以隔夜存款的形式存放在中央銀行處。一般而言，貸款便利利率高于相應(yīng)的市場利率，而存款便利的利率低于相應(yīng)的市場利率，從而二者能夠共同確定市場利率的上下限。與大多數(shù)央行一樣，歐洲央行要求歐元區(qū)信貸機(jī)構(gòu)在歐洲央行處存放法定準(zhǔn)備金，以控制貨幣乘數(shù)進(jìn)而控制貨幣創(chuàng)造活動(dòng)。

（三）歐洲央行的貨幣政策框架

歐洲央行依據(jù)經(jīng)濟(jì)和貨幣兩方面的分析制定和調(diào)整貨幣政策。在政策實(shí)施后，中央銀行同樣通過這兩方面評(píng)估貨幣政策的影響和結(jié)果，并決定是否需要對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。故這兩大分析框架事實(shí)上共同支撐了整個(gè)歐洲央行的貨幣政策體系。經(jīng)濟(jì)分析主要分析當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場的運(yùn)行情況，中央銀行通過產(chǎn)出、需求、勞動(dòng)力市場、國際收支等經(jīng)濟(jì)變量評(píng)估實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)而預(yù)測短期通貨膨脹率和物價(jià)水平并判斷有無必要進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整。貨幣分析則主要從貨幣和物價(jià)的關(guān)系出發(fā)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長前景、通脹率目標(biāo)和貨幣流通速度制定貨幣總量的長期目標(biāo)作為貨幣政策的中介目標(biāo)。

三、歐洲央行體系的優(yōu)勢與缺陷

（一）歐洲央行體系的優(yōu)勢

由于歐元區(qū)建立的基礎(chǔ)是蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，歐元區(qū)成員國自然會(huì)享受到最優(yōu)貨幣區(qū)帶來的種種優(yōu)勢。最優(yōu)貨幣區(qū)成員國所享有的優(yōu)勢表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：首先，通過統(tǒng)一貨幣，歐元區(qū)各國之間的貿(mào)易和投資不再承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，使得各國之間的商貿(mào)得以獲得促進(jìn)，同時(shí)有利于區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，從而使得資源的整體配置效率獲得提升。其次，統(tǒng)一貨幣有利于歐元區(qū)形成單一市場，增大規(guī)模效益。再者，歐元以整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為背書，更難以被諸如索羅斯之類的外匯投機(jī)者選為狙擊目標(biāo)。此外，統(tǒng)一的貨幣、統(tǒng)一的經(jīng)貿(mào)政策將加強(qiáng)歐洲的整體地位，提高它與其他國家集團(tuán)進(jìn)行經(jīng)貿(mào)談判的地位;而在區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易活動(dòng)因?qū)嵭袉我回泿拍軌蚬?jié)約成本。

（二）歐洲央行體系的缺陷

歐洲央行體系的建立是一項(xiàng)大膽創(chuàng)舉，雖然在理論上它具有上述的優(yōu)勢，而且在實(shí)踐中也確實(shí)為歐元區(qū)帶來了一定的收益。但是不可否認(rèn)，其運(yùn)行也面臨著諸多比較嚴(yán)峻的問題和風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行體系中的主要缺陷在于分割的財(cái)政政策與統(tǒng)一的貨幣政策難以協(xié)調(diào)發(fā)揮作用。

在歐洲一體化的進(jìn)程當(dāng)中，各國只讓渡出貨幣主權(quán)，而保留了財(cái)政主權(quán)。從這個(gè)角度來看，歐洲央行體系本身就是利益妥協(xié)的產(chǎn)物。采用博弈論的分析框架可以得出這樣的結(jié)論：代表集權(quán)的貨幣政策的歐洲央行和代表分權(quán)的財(cái)政政策的各國政府之間必然存在利益沖突，而這種利益上的沖突將導(dǎo)致歐洲央行貨幣政策和各成員國財(cái)政政策的矛盾。這種矛盾無疑顯露了歐洲央行體系當(dāng)中的重大缺陷，并對(duì)歐元區(qū)的長遠(yuǎn)發(fā)展造成十分不利的影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的成功實(shí)現(xiàn)需要貨幣政策和財(cái)政政策相互協(xié)調(diào)配合。在失去貨幣主權(quán)的情況下，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長各國普遍存在財(cái)政預(yù)算超支的動(dòng)機(jī)。在以歐元為貨幣，以穩(wěn)定物價(jià)為單一使命的歐洲央行為貨幣當(dāng)局的背景下，各國財(cái)政政策制定者無須擔(dān)心本國擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)對(duì)本幣匯率造成不利影響。另外，貨幣一體化使得各國可以統(tǒng)一以歐元融資，融資成本相對(duì)以原有的本幣有所下降，更加鼓勵(lì)各國政府?dāng)U大債務(wù)，而各國將歐洲央行視為最后貸款人的觀念則會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)經(jīng)典的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，激勵(lì)各國的財(cái)政赤字政策和加杠桿傾向。這一傾向則反過來又會(huì)危及歐洲央行的單一目標(biāo)使命。

為了減輕道德風(fēng)險(xiǎn)問題，歐盟不得不加強(qiáng)對(duì)各國財(cái)政的紀(jì)律約束，然而這結(jié)果上常常使歐盟陷入政治矛盾中。強(qiáng)制的財(cái)政紀(jì)律約束實(shí)際上已經(jīng)干涉了國家的財(cái)政主權(quán)，客觀上為近年來歐洲民粹主義和離心主義的發(fā)酵提供了條件。

另外，財(cái)政紀(jì)律約束進(jìn)一步減少了各國政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)管理的工具選擇。在已經(jīng)讓渡了利率和匯率控制權(quán)的基礎(chǔ)上，更強(qiáng)的財(cái)政紀(jì)律約束意味著各國政府的財(cái)政政策空間也受到限制。在受到外部沖擊的情況下，嚴(yán)格恪守財(cái)政紀(jì)律，意味著要容忍本國經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，這是許多政府，尤其是民選政府難以接受的局面。如果執(zhí)政黨選擇顧全歐盟大局，放任經(jīng)濟(jì)下滑，則很可能被民粹主義反對(duì)黨取代，后者會(huì)直接執(zhí)行反歐盟政策。而如果執(zhí)政黨迎合本國民意使用擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)沖外部沖擊，則這一行為本身就會(huì)損害歐盟體制。在這種情境下，形勢總會(huì)傾向于陷入囚徒困境，導(dǎo)致次優(yōu)結(jié)果出現(xiàn)。當(dāng)然，如果歐洲主義能夠深入人心，各國民眾自發(fā)擁護(hù)歐盟大局，這種結(jié)局或許可以免于出現(xiàn)，然而從近年來的歐洲政治形勢來看，似乎前景并不樂觀。

再者，從稅收政策的角度出發(fā)，貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)上的矛盾也會(huì)對(duì)資源配置效率產(chǎn)生負(fù)面影響。各國稅制不同會(huì)對(duì)資源配置產(chǎn)生扭曲作用，從而部分地抵消前文提到的統(tǒng)一貨幣提升資源整體配置效率的效果。從公共物品供應(yīng)的角度出發(fā)，歐元區(qū)增強(qiáng)了勞動(dòng)力要素的自由流動(dòng)，但勞動(dòng)力要素的提供者同樣是理性的經(jīng)濟(jì)個(gè)體。作為理性經(jīng)濟(jì)個(gè)體的勞動(dòng)者會(huì)傾向于向稅收更低，而公共物品提供更優(yōu)的國家流動(dòng)。從而各國面臨著公共產(chǎn)品的供給與稅制的競爭壓力。為了在勞動(dòng)力供給的競爭中獲得優(yōu)勢，各國需要實(shí)行更低的所得稅率并提供更完善的公共物品，這無疑又對(duì)財(cái)政預(yù)算構(gòu)成了壓力。

四、歐元未來展望

歐洲央行體系業(yè)已誕生約20年，歐元這個(gè)年輕的貨幣在短短20年間獲得如此廣泛的認(rèn)可和應(yīng)用，不得不說是極大的成功。但與此同時(shí)，對(duì)于歐元區(qū)現(xiàn)行制度的疑慮也是廣泛存在的。若不對(duì)現(xiàn)行體制進(jìn)行改革，對(duì)于歐元區(qū)內(nèi)各國財(cái)政政策的整合以及修正歐元區(qū)內(nèi)部的貿(mào)易不平衡問題的忽視可能引致未來更深層次的危機(jī)。這使得對(duì)于歐元區(qū)進(jìn)行體制改革的呼聲一直不絕于耳。歐元區(qū)應(yīng)從制度上進(jìn)行深入的改革，以更好地整合經(jīng)濟(jì)和政治資源。這種改革應(yīng)當(dāng)能夠降低成員國財(cái)政上搭便車的情況并提高歐元區(qū)應(yīng)對(duì)未來突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的能力。改革應(yīng)以更好地實(shí)現(xiàn)財(cái)政聯(lián)邦化治理以及緊急情況金融救助機(jī)制為目標(biāo)。近年來獲得較廣泛討論的提案包括從全歐元區(qū)的角度統(tǒng)一管理各國預(yù)算、在穩(wěn)定增長條款框架下執(zhí)行更為嚴(yán)格的對(duì)于債務(wù)和赤字水平的限制以及建立永久基金以幫助發(fā)生財(cái)政問題的成員國等等。

目前，改革的方案都還處于非常初級(jí)的階段。財(cái)政政策的控制權(quán)大多還保留在各成員國水平上，成員國的金融救助僅僅是三年一協(xié)商。由于財(cái)政政策是國家主權(quán)的重要組成部分，因此，改革的風(fēng)險(xiǎn)來源于各國政府很可能不愿意大規(guī)模地放棄自身控制而追求所謂的協(xié)同發(fā)展。各國也難以消除對(duì)于救助的可持續(xù)性、以及歐盟是否在今后危機(jī)加劇或者新危機(jī)產(chǎn)生時(shí)依舊會(huì)愿意提供支援的疑慮。必須建立一個(gè)固定的危機(jī)處理框架，才能夠保證歐元區(qū)真正能在決策上有效地應(yīng)對(duì)成員國的危機(jī)。2020年突然爆發(fā)的新冠疫情讓歐洲各國再次意識(shí)到了財(cái)政整合的重要性，為應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊而設(shè)立的歐洲復(fù)興基金（EU Recovery Fund）正是朝著這一方向邁出的堅(jiān)實(shí)一步。未來，市場信心、改革計(jì)劃的持續(xù)性和有效性以及歐元區(qū)成員國政府在多大程度上愿意放棄自身的一定經(jīng)濟(jì)控制以謀求整個(gè)歐元區(qū)的穩(wěn)定將是決定歐元區(qū)發(fā)展方向的重要因素。

參考文獻(xiàn)：

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