周騰軍，趙 琦，馬文博

(1.中央財經(jīng)大學 體育經(jīng)濟與管理學院，北京 102206；2.韓國昌原大學 體育學院，慶尚南道 昌原 51140)

自2014年進入新常態(tài)以來，我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結構開始了一場根本性轉(zhuǎn)換——一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是低端制造業(yè)正慢慢被淘汰，而以信息技術、新材料研發(fā)為代表的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)卻迎來了繁榮的契機。作為傳統(tǒng)制造業(yè)的一部分，我國體育用品業(yè)無可避免地也受到了這一輪宏觀經(jīng)濟周期與制造業(yè)周期的影響，面臨著嚴峻的產(chǎn)業(yè)變革與產(chǎn)品創(chuàng)新壓力。與此同時，隨著居民人均可支配收入水平的不斷提高，人們的體育消費觀念也隨之發(fā)生了改變(對體育用品的消費需求逐漸從原來的低端需求向高端需求轉(zhuǎn)變)，從而造成高端體育用品需求與低端體育產(chǎn)品供給之間的“供需錯位”與“供給缺位”[1]。在這種情況下，如何實現(xiàn)體育用品行業(yè)的供給側結構性改革和體育用品產(chǎn)業(yè)升級，不僅對體育用品業(yè)本身起著至關重要的作用，對于我國經(jīng)濟能否順利實現(xiàn)向高質(zhì)量增長的跨越也有著十足深遠的意義。

數(shù)據(jù)表明，體育新三板市場已經(jīng)成為我國發(fā)揮基礎性和主體性服務體育產(chǎn)業(yè)實體作用的核心體育資本市場[2]。相較于主板體育用品上市公司，新三板體育用品公司由于其自身的發(fā)展特點以及新三板市場的相對開放性而具有更高的成長性和創(chuàng)新性，并且已經(jīng)逐漸成為我國體育用品行業(yè)發(fā)展的中堅力量。因此，從某種意義上說，新三板體育用品企業(yè)是所有體育用品企業(yè)中最能反映我國體育用品行業(yè)未來轉(zhuǎn)型升級方向的風向標。深入探究新三板體育用品公司的成長性及其決定性因素，發(fā)現(xiàn)背后所隱藏的產(chǎn)業(yè)變革大勢與企業(yè)成長的微觀基礎，有助于我們更好地把握中國體育用品產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方向，同時也能為更多中小型體育企業(yè)探索新三板之路提供方向。

1 理論基礎

體育用品行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級及其體育用品企業(yè)競爭力打造是我國體育產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的重要環(huán)節(jié)，作為其重要組成部分的企業(yè)成長能力逐漸成為體育經(jīng)濟與管理研究的重點內(nèi)容。縱觀我國體育用品企業(yè)成長性相關研究，到目前為止還并沒有形成相對完善的研究體系，大部分都還只是從理論層面對其進行評述。不過，近幾年來華僑大學黃亨奮、呂慶華等人在這一領域的研究已有一些突破性進展。

根據(jù)黃亨奮等人構建的“資源-能力-環(huán)境-企業(yè)成長(簡稱RAE-G)”模型和成長性評價指標體系[3-7]，可以從成長環(huán)境、成長資源以及成長能力三個維度對新三板體育用品企業(yè)的成長性進行評價。其中，體育用品公司的資源和能力形成公司的競爭優(yōu)勢和競爭戰(zhàn)略，并和企業(yè)所處的環(huán)境交互影響共同決定企業(yè)成長性[8]。而企業(yè)資源包括有形資源、無形資源和人力資源；企業(yè)能力包括創(chuàng)新能力、營運能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力；企業(yè)所處的環(huán)境可分為經(jīng)濟環(huán)境、科技創(chuàng)新環(huán)境。

本文以黃亨奮等人提出的“資源-能力-環(huán)境-企業(yè)成長”模型作為理論支撐，在數(shù)據(jù)上做了大量調(diào)整，收集了2015-2017年40家新三板體育用品公司面板數(shù)據(jù)作為研究對象，同時采用主成分分析法對其成長性做了綜合評價。在評價結果的基礎上，探索以下兩個問題：①什么類型的公司能夠有機會成為未來體育用品行業(yè)的中堅力量；②如何從微觀基礎上進一步提升這些公司的企業(yè)成長能力。

2 研究設計

2.1 評價指標

基于RAE-G理論所確定的影響因素，根據(jù)新三板體育用品公司的實際情況進行篩選，確定出新三板體育用品公司成長性評價指標體系內(nèi)容，選取了9個成長指標，17個測量指標(見表1)。

表1 新三板體育用品企業(yè)成長性評價指標

成長因子成長指標測量指標備注成長環(huán)境科技創(chuàng)新環(huán)境城市創(chuàng)新能力指數(shù)(x1)2017中國城市科技創(chuàng)新發(fā)展———排名與評價經(jīng)濟環(huán)境人均GDP(x2)公司注冊地址所在城市的GDP總值/人口總數(shù)成長資源有形資源總資產(chǎn)(x3)資產(chǎn)負債表中的“資產(chǎn)總計”金額無形資源無形資產(chǎn)占比(x4)(無形資產(chǎn)/資產(chǎn)總額)100%人力資源員工人數(shù)(x5)新三板體育用品公司員工總數(shù)成長能力營運能力應收賬款周轉(zhuǎn)率(x6)(銷售收入/應收賬款平均額)100%存貨周轉(zhuǎn)率(x7)(營業(yè)收入/存貨平均余額)100%償債能力資產(chǎn)負債率(x8)(負債總額/資產(chǎn)總額)100%流動比率(x9)(流動資產(chǎn)/流動負債)100%股東權益比率(x10)(股東權益總額/資產(chǎn)總額)100%盈利能力加權凈資產(chǎn)收益率(x11)(報告期凈利潤/平均凈資產(chǎn))100%總資產(chǎn)報酬率(x12)(利潤總額/資產(chǎn)平均總額)100%銷售凈利率(x13)(凈利潤/銷售收入)100%基本每股收益(x14)(凈利潤/總股本)100%100%發(fā)展能力股東權益回報率(x15)(凈利潤/股東權益)100%營業(yè)收入增長率(x16)(營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額)100%凈利潤增長率(x17)(當期凈利潤-上期凈利潤)/上期利潤100%

2.2 樣本選擇

樣本企業(yè)選取按照以下步驟：①被評價的體育用品企業(yè)屬于新三板掛牌企業(yè)；②主營業(yè)務收入來自體育用品相關制造或銷售；③年報資料發(fā)布及時、準確且無重大財務紕漏。依據(jù)以上步驟，篩選出40家新三板體育用品上市公司作為研究樣本(見表2)。

表2 新三板體育用品企業(yè)

公司名稱證券代碼公司名稱證券代碼公司名稱證券代碼公司名稱證券代碼和嘉天健834274.OC喲哈股份835419.OC銘源電玩870045.OC約頓氣膜831527.OC綠茵天地833910.OC尤力體育837720.OC神馬華威836171.OC泰山體育837739.OC博德維836646.OC岱潤霖870038.OC中泳股份871367.OC寶美戶外833649.OC大統(tǒng)體育834066.OC富仕德832875.OC悠度股份839387.OC康萊股份830877.OC海明威831192.OC傲勝股份837878.OC三友創(chuàng)美831011.OC依華股份834922.OC卡賓滑雪838464.OC聯(lián)創(chuàng)草坪837226.OC澳森制衣833603.OC無人機832201.OC康比特833429.OC豪爾新材836404.OC昶樺股份838560.OC風雪戶外836326.OC上海三由838873.OC建華中興870749.OC國信股份835533.OC匯星新材837202.OC三利達831326.OC康瑞體育871071.OC星星服裝870877.OC同方健康833151.OC蔚藍體育838191.OC美嘉欣837812.OC派迪茵870663.OC神鷹碳車870842.OC

3 數(shù)據(jù)描述

3.1 數(shù)據(jù)來源

公司財務指標主要來源于東方財富網(wǎng)新三板財務指標數(shù)據(jù)庫，部分缺失數(shù)據(jù)來自公司年報；非財務數(shù)據(jù)主要通過查閱公司2013-2017年度報告，公司注冊地址所在城市統(tǒng)計局官網(wǎng)及當?shù)亟y(tǒng)計年鑒等資料檢索獲得；城市創(chuàng)新能力指數(shù)來源于《2017中國城市科技創(chuàng)新發(fā)展——排名與評價》(http://www.cistds.org/content/details36_711.html)。

3.2 數(shù)據(jù)采集

根據(jù)前文確定的17個評價指標及40家樣本企業(yè)，收集了2013-2017年樣本公司的年度財務報數(shù)據(jù)以及公司所在城市的人均 GDP 與城市創(chuàng)新能力指數(shù)等數(shù)據(jù)。鑒于新三板市場在2014年8月25日“做市商系統(tǒng)”正式上線運行之后才真正拉開全國性擴容的劃時代大幕，且體育用品企業(yè)也大都在這之后才逐漸開始掛牌，因此2013-2014年這兩年的財務數(shù)據(jù)缺失比較嚴重，所以本文最終把研究的時間區(qū)間定位為2015-2017年，共收集到數(shù)據(jù)2040個。需要指出的是，首都科技發(fā)展戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《2017中國城市科技創(chuàng)新發(fā)展——排名與評價》中的城市創(chuàng)新能力指數(shù)是基于各城市的歷史數(shù)據(jù)計算出來的，在短期內(nèi)具有一定的穩(wěn)定性與持續(xù)性，因此本文各企業(yè)在2015-2017年的所在城市創(chuàng)新能力指數(shù)統(tǒng)一采取報告中所給出的數(shù)據(jù)。另外，由于2015年部分企業(yè)的員工人數(shù)也有部分缺失，因此在研究過程中統(tǒng)一使用了2017年數(shù)據(jù)作為替代(由后文主成分綜合評分公式中X5所對應的系數(shù)大小來看，這一操作對于總體得分的影響非常微弱)。

3.3 數(shù)據(jù)處理

4 實證結果

4.1 主成分分析

4.1.1 KMO與Ballet球形檢驗

由表3可知，樣本數(shù)據(jù)的KMO檢驗值為0.660。根據(jù)Kaiser的研究經(jīng)驗：當KMO值大于時非常適合做主成分分析和因子分析；0.8-0.9表示合適；0.7-0.8表示一般；0.6-0.7表示尚可；0.5-0.6表示不太合適；0.5以下表示極不合適。根據(jù)這一標準，本文中KMO值可以通過檢驗；同時Bartlett球形檢驗的顯著性為0，通過檢驗。因此，40家新三板體育用品上市公司樣本數(shù)據(jù)可采用主成分分析法進行實證研究。

表3 KMO與Bartlett球形檢驗

Kaiser-Meyer-Olkin測量取樣適當性0.660上次讀取的卡方523.553Bartlett的球形檢驗自由度136顯著性0.000

表4 總方差解釋量

成分初始特征值提取平方和載入循環(huán)平方和載入總計方差%累計%總計方差的%累計%總計方差的%累計%15.53332.54932.5495.53332.54932.5494.17124.53324.53322.63615.50548.0542.63615.50548.0542.74116.12440.65732.00811.81159.8662.00811.81159.8662.33413.73154.38841.3788.10467.971.3788.10467.972.12712.51166.89951.1826.95474.9241.1826.95474.9241.3648.02574.92460.9685.69580.61970.8865.2185.82980.5753.38389.21290.5333.13392.345100.3942.31894.663110.2841.6796.333120.2271.33797.67130.1941.14298.812140.0960.56599.378150.0650.38399.761160.0330.19399.953170.0080.047100

提取方法：主成分分析

4.1.2 提取主成分的方差總解釋量

表4顯示，17個指標中可以提取5個主成分, 累計方差貢獻率達到74%，即原始變量只有74%保留在模型之中，距離80%的標準有一定的差距但不是特別顯著。同時根據(jù)特征值大于1的標準也剛好是前5個主成分滿足。根據(jù)主成分選取標準，即特征值大于1或者累計方差貢獻率達到80%兩條中必須滿足一條，本文中提取5個主成分是比較合適的，也是就說，我們可以用5個主成分代替17個原始指標，以達到簡化指標的目的。

4.1.3 主成分旋轉(zhuǎn)載荷矩陣

根據(jù)表5，可以確定各個主成分的因子載荷。然后將主成分旋轉(zhuǎn)矩陣中的每個主成分所有數(shù)據(jù)(表5的2、3、4、5、6列)除以各主成分相對應的特征值(表4第2列前5個數(shù))的平方根便可以得到5個主成分中每個指標所對應的系數(shù)βij。最后便可根據(jù)公式“Zi=βi1x1+βi2x2+βi3x3+βi4x4+βi5x5+βi6x6+βi7x7+βi8x8+βi9x9+βi10x10+βi11x11+βi12x12+βi13x13+βi14x14+βi15x15+βi16x16+βi17x17”(公式一)計算出每一個主成分得分。

4.1.4 綜合得分與排序

4.2 結果分析

4.2.1 主營業(yè)務角度

根據(jù)表7成長性綜合評分結果，可以發(fā)現(xiàn)40家新三板體育用品企業(yè)中成長性前五的分別是豪爾新材、約頓氣膜、蔚藍體育、同方健康；成長性后五的是上海三由、神鷹碳車、匯星新材、泰山體育、昶樺股份。將這10家企業(yè)的公司主營業(yè)務進行對比分析可以發(fā)現(xiàn)，具有高成長性的企業(yè)主營業(yè)務主要出現(xiàn)在新材料研發(fā)，氣膜式建筑系統(tǒng)設計、潛水設備、人體體質(zhì)健康檢測產(chǎn)品、滑雪設備、冰雪旅游等領域；而低成長性公司主營業(yè)務則仍然集中在運動服飾用品設計與銷售、針織布料生產(chǎn)銷售、戶外用品的貼牌生產(chǎn)銷售出口。

表5 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

主成分12345城市創(chuàng)新能力指數(shù)-0.01180.0850.1180.92-0.101人均GDP-0.00090.0630.0090.9050.175總資產(chǎn)0.225-0.2720.3830.2610.381無形資產(chǎn)占比0.138-0.3-0.116-0.3250.613員工人數(shù)0.098-0.2320.493-0.4030.185應收賬款周轉(zhuǎn)率0.109-0.179-0.121-0.171-0.856存貨周轉(zhuǎn)率0.1860.0430.540.163-0.044資產(chǎn)負債率-0.42-0.872-0.117-0.015-0.029流動比率0.0360.870.0930.194-0.101股東權益比率0.3610.870.0790.0250.038加權凈資產(chǎn)收益率0.9650.1530.104-0.088-0.003總資產(chǎn)報酬率0.8410.1910.389-0.0550.046銷售凈利率/凈利率0.8510.2770.2930.027-0.03基本每股收益0.7220.0930.459-0.0480.059股東權益回報率0.9020.091-0.146-0.0580.029營業(yè)收入增長率0.0310.1980.769-0.0810.114歸屬凈利潤增長率0.1550.10.7150.083-0.04

提取方法：主成分分析 旋轉(zhuǎn)方法：Kaiser標準化等量最大法

表6 新三板體育用品公司成長性綜合得分與排序

公司名稱綜合得分排名公司名稱綜合得分排名豪爾新材1.221三利達0.0221約頓氣膜0.832康瑞體育-0.0522蔚藍體育0.623星星服裝-0.0523同方健康0.594大統(tǒng)體育-0.0724卡賓滑雪0.575海明威-0.0925派迪茵0.566中泳股份-0.0926傲勝股份0.547風雪戶外-0.1127博德維0.538國信股份-0.1628岱潤霖0.519富仕德-0.229神馬華威0.4810綠茵天地-0.2130建華中興0.4111三友創(chuàng)美-0.331無人機0.3812澳森制衣-0.3732尤力體育0.3113和嘉天健-0.4433銘源電玩0.2714依華股份-0.5334聯(lián)創(chuàng)草坪0.2315康萊股份-0.5435寶美戶外0.1716昶樺股份-0.7336喲哈股份0.1617泰山體育-0.7537康比特0.0918匯星新材-0.8938悠度股份0.0619神鷹碳車-0.9139美嘉欣0.0420上海三由-2.140

表7 成長性前(后)五的新三板體育用品公司主營業(yè)務

排名公司名稱主營業(yè)務1豪爾新材碳纖維等復合材料新技術及其衍生產(chǎn)品和光電行業(yè)專用合成材料的研發(fā)、生產(chǎn)等2約頓氣膜氣膜建筑系統(tǒng)的總體設計、銷售、安裝和售后服務3蔚藍體育泳鏡、泳帽等游泳用品,潛水鏡、呼吸管和腳蹼等浮潛裝備的研發(fā)、設計等業(yè)務4同方健康人體體質(zhì)健康檢測產(chǎn)品的研發(fā)與銷售5卡賓滑雪滑雪設備、器材、冰雪旅游產(chǎn)品的銷售等36昶樺股份帳篷類戶外用品的 OEM 生產(chǎn)、銷售、出口業(yè)務等37泰山體育智能科學健身設備、體育信息技術服務產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等38匯星新材泳裝面料和內(nèi)衣面料等針織布面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售39神鷹碳車碳纖維自行車、車架及構件、碳纖維布等碳纖維制品的研發(fā)設計、生產(chǎn)、銷售40上海三由戶外休閑、運動服飾用品的設計、銷售

表8 成長性前(后)五的新三板體育用品公司17個評價指標三年的平均值

成長因子成長指標測量指標AVERAGE(前五)AVERAGE (后五)成長環(huán)境科技環(huán)境城市創(chuàng)新能力指數(shù)0.550.40經(jīng)濟環(huán)境人均GDP12.609.90有形資源總資產(chǎn)0.851.31成長資源無形資源無形資產(chǎn)占比0.050.19人力資源員工人數(shù)98206營運能力應收賬款周轉(zhuǎn)率6.813.86存貨周轉(zhuǎn)率6.602.58資產(chǎn)負債率4.381.13償債能力流動比率27.7665.63股東權益比率0.720.34成長能力加權凈資產(chǎn)收益率17.05-9.82盈利能力總資產(chǎn)報酬率14.01-22.18銷售凈利率/凈利率20.10-40.76基本每股收益0.64-0.28股東權益回報率0.18-2.24發(fā)展能力營業(yè)收入增長率36.350.79歸屬凈利潤增長率63.84-594.02

4.2.2 評價指標角度

將成長性最好與最差的10家公司2015-2017年的17個評價指標求平均值(見表8)，可以發(fā)現(xiàn)：

(1)科技環(huán)境與經(jīng)濟環(huán)境對公司的成長性有一定的影響，但是影響力度不是特別明顯。因此對于新三板體育用品公司來說，所在城市的經(jīng)濟環(huán)境或者科技創(chuàng)新環(huán)境不應該作為公司選址的首要因素，反而可能更應該關注公司具體需要建立在一個城市的什么位置才能更好地利用該城市交通、勞動力與自然資源。

(2)成長資源的大小對于新三板體育用品企業(yè)成長性影響不顯著。相反，成長性高的公司總資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占比往往都要低于成長性低的公司；同時還可以看出，公司員工少的公司其成長性往往更高。這一結論與實際經(jīng)驗也相吻合，往往一個公司在規(guī)模比較小的時候會實施一些擴張性的企業(yè)戰(zhàn)略，并且能夠充分調(diào)動公司的各種資源朝著一個明確的目標進行努力；而當公司規(guī)模較大，企業(yè)內(nèi)部專業(yè)化分工比較完善的時候，公司反而缺乏動力進行規(guī)模擴張與業(yè)務擴張。泰山體育的評分與排序結果便可以有效地對此結論進行證明。

(3)營運能力對新三板體育用品公司的成長性影響較大，成長性前五公司的營運能力大約是后五家公司營運能力的2倍。從表8可以看出，成長性前五的公司平均應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別達到了6.81和6.60，而成長性后五家公司的值分別是3.86和2.58。因此對于企業(yè)本身來說，提升自身的營運能力對于公司成長性來說至關重要。

(4)成長性大小的差異最為顯著地表現(xiàn)在公司的盈利能力和發(fā)展能力上。可以看出，成長性高的公司其盈利能力和發(fā)展能力都為正，而成長性差的公司這兩個成長指標基本為負。

眾所周知，新三板市場的目的旨在鼓勵具有高度成長性與發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新型企業(yè)獲得更好的投融資環(huán)境，因此在掛牌時并不要求掛牌企業(yè)具備嚴格的盈利能力，但是從最近一年來掛牌新三板的公司來看，良好的財務表現(xiàn)也逐漸開始成為能否順利過審的一種潛在條件。從本文的研究結論也可以清晰地發(fā)現(xiàn)，即使在掛牌時對盈利能力不作強制性要求，但是盈利能力對于新三板掛牌體育用品企業(yè)后續(xù)成長能力的形成具有決定性作用，它深刻地影響著一個企業(yè)能否有效地利用新三板這一資本市場繼續(xù)發(fā)展壯大。

5 結語

相較于主板的體育用品上市公司，新三板體育用品公司由于其自身的發(fā)展特點以及新三板市場的相對開放性而具有更高的成長性和創(chuàng)新性，并且已經(jīng)逐漸成為我國體育用品行業(yè)發(fā)展的中堅力量，因此從某種意義上來說，在所有體育用品企業(yè)中新三板體育用品企業(yè)能夠更加充分地反映我國體育用品行業(yè)未來轉(zhuǎn)型升級的方向。而經(jīng)過對新三板體育用品企業(yè)成長性的進一步探究我們發(fā)現(xiàn)，布局新材料研發(fā)、氣膜式建筑、人體健康檢測、冰雪設備與冰雪旅游等的體育用品企業(yè)具有更高的成長能力[9]，而致力于傳統(tǒng)運動鞋服、運動裝備生產(chǎn)加工的企業(yè)成長能力有所欠缺。 隨著時間的推移，只要這一批中小型體育用品企業(yè)能夠有效地利用新三板市場所提供的投融資機遇，針對企業(yè)自身的盈利能力與發(fā)展能力做出相應的戰(zhàn)略調(diào)整與戰(zhàn)略布局，緊緊把握住自身在體育用品業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中的優(yōu)勢[10]，未來它們將真正支撐起我國體育用品業(yè)甚至帶領中國的體育用品業(yè)走向世界。