董琦

摘 要：本文對(duì)我國上市公司TCL集團(tuán)近15年的股利分配政策進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)存在股利分配形式單一，股利支付率偏低等問題，總結(jié)出引起相應(yīng)問題的內(nèi)外部原因，并從投資、融資、營運(yùn)以及收益分配四個(gè)角度提出了完善股利分配政策的建議，以規(guī)范TCL集團(tuán)的股利分配。

關(guān)鍵詞：TCL集團(tuán);股利分配政策;股利支付率;股息率

一、前言

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國證券市場日益規(guī)范，上市公司不斷增加了對(duì)股利分配政策的重視程度。股利政策是上市公司依照自身實(shí)際情況所制定的一種分配策略，包含是否發(fā)放股利、發(fā)放多少、以及何時(shí)發(fā)放的方案和政策。是企業(yè)三大財(cái)務(wù)決策之一，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著非常重要的影響。完善的股利分配政策可以促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，博得投資者信心，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。基于此，本文從TCL集團(tuán)歷年股利分配政策為出發(fā)點(diǎn)，針對(duì)其股利政策中所存在的問題，剖析其原因，并提出可行性建議。

二、TCL集團(tuán)股利分配政策存在問題

TCL集團(tuán)作為一家上市公司，股利分配政策受到各界關(guān)注，研究其股利分配政策不僅對(duì)保護(hù)中小投資者的切身利益有重要作用，也能夠反映出我國上市公司股利分配政策存在的共有現(xiàn)狀。本文對(duì)TCL集團(tuán)近15年股利分配情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，分析其股利分配政策現(xiàn)狀及問題。

1.TCL科技集團(tuán)概況

TCL科技集團(tuán)股份有限公司成立于1981年，1997年7月17日在中國注冊(cè)成立有限責(zé)任公司，2002年4月19日變更為股份有限公司。目前，TCL已形成多媒體、通訊、家電和泰科立部品四大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，以及房地產(chǎn)與投資業(yè)務(wù)群，物流與服務(wù)業(yè)務(wù)群，是中國最大的、全球性規(guī)模經(jīng)營的消費(fèi)類電子企業(yè)集團(tuán)之一。

2.TCL科技集團(tuán)股利政策現(xiàn)狀及問題

（1）股利分配形式單一

經(jīng)過查閱相關(guān)文獻(xiàn)以及數(shù)據(jù)資料，統(tǒng)計(jì)了2005年-2020年TCL集團(tuán)股利分配數(shù)據(jù)，詳細(xì)參見下表（表1）。通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們不難發(fā)現(xiàn)，雖然在2006年-2010年的五年時(shí)間里，企業(yè)因虧損未進(jìn)行股利分配。但在其他年份采用了現(xiàn)金股利（2012年-2020年）、轉(zhuǎn)增股本（2011年）的股利支付形式，綜合數(shù)據(jù)整體來看，TCL集團(tuán)股利分配以現(xiàn)金股利為主，形式較單一。

（2）股利支付率偏低

股利支付率等于當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利與當(dāng)年利潤之比，或者每股現(xiàn)金股利與每股收益之比。通過分析2005年-2019年TCL集團(tuán)的每股現(xiàn)金股利與每股收益的情況，發(fā)現(xiàn)TCL集團(tuán)股利支付率偏低，具體數(shù)據(jù)見表2。企業(yè)在盈利的狀態(tài)下，應(yīng)該向投資者派發(fā)相應(yīng)的現(xiàn)金股利以增強(qiáng)其信心，在穩(wěn)固股價(jià)的同時(shí)，推動(dòng)公司發(fā)展。自2012年開始TCL集團(tuán)才開始繼續(xù)進(jìn)行派現(xiàn)政策，雖股利支付率應(yīng)與公司盈利能力相關(guān)，但通過該企業(yè)股利支付率數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，其股利支付率并沒有隨著盈利能力的增強(qiáng)而提高，反而呈現(xiàn)波動(dòng)情況。TCL集團(tuán)股利支付率平均在40%以下（2012年、2016年、2019年除外），較之國外股利支付率平均60%以上的高水平而言，股利支付率偏低。

（3）股息率波動(dòng)較明顯

股息率是指公司股息和股票之間的價(jià)格。由于TCL集團(tuán)在2011年后才開始每年派現(xiàn)的股利政策，所以本文調(diào)查統(tǒng)計(jì)了自2011年開始TCL集團(tuán)的股息率，并繪制成如下的折線圖（表3）。從折線圖中我們可以看到，TCL集團(tuán)的股息率自2011年起呈現(xiàn)一個(gè)波動(dòng)的趨勢。結(jié)合我國歷年（2011-2019）央行存款基準(zhǔn)利率（當(dāng)某年利率經(jīng)過多次調(diào)整時(shí)選擇利率最低水平為本次研究數(shù)據(jù)），通告對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，自2015年開始TCL科技集團(tuán)的股息率高于同期央行存款基準(zhǔn)利率，但2017年股息率開始呈現(xiàn)下降趨勢。

（4）曾存在過異常派現(xiàn)行為

異常派現(xiàn)是指上市公司現(xiàn)金分紅超過了自身承受能力，即每股收益小于每股現(xiàn)金股利的行為。異常派現(xiàn)有兩種情況，其一是超能力派現(xiàn)，每股收益盡管為正值，但每股股利分配數(shù)額大于每股收益，表明除分完當(dāng)年的利潤外，還動(dòng)用了以前年度的留存收益。另一種是虧損情況下仍實(shí)施派現(xiàn)政策，每股收益為負(fù)的情況下，依然發(fā)放現(xiàn)金股利。通過分析TCL科技集團(tuán)股利分配政策以及相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在2005年凈利潤為負(fù)，且每股收益也為負(fù)值，但該年卻進(jìn)行了股利分配，每股分得0.05元現(xiàn)金。通過查閱有關(guān)資料得知，TCL科技集團(tuán)在2005年進(jìn)行了股權(quán)分置改革，此舉在很大程度上是為了股價(jià)的穩(wěn)定，而動(dòng)用了以前年度的留存收益。除此之外，在2012年、2013年資金短缺的年份，也接連向股東分紅，本文認(rèn)為此舉是為了堅(jiān)定投資者的信心，扭轉(zhuǎn)公司多年未進(jìn)行股利分配、備受投資者質(zhì)疑的消極形象。

三、TCL集團(tuán)股利分配政策動(dòng)因

筆者在分析TCL科技集團(tuán)股利分配政策所存在的具體問題的基礎(chǔ)之上，通過查閱大量文獻(xiàn)以及企業(yè)年報(bào)，從外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營兩方面分析引起股利分配政策所存在問題的具體原因。

1.外部環(huán)境分析

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素

我國股利分配政策會(huì)受到國民經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹以及貨幣供給量的影響。且與GNP以及CPI呈負(fù)相關(guān)，而與貨幣供給量呈正比。TCL集團(tuán)時(shí)隔多年沒有進(jìn)行股利政策分配，與當(dāng)時(shí)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有相應(yīng)聯(lián)系，GNP和CPI逐年增長，且加上2008年金融危機(jī)的沖擊，這些宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)TCL集團(tuán)的股利分配政策起了一定的導(dǎo)向作用。

（2）政策因素

我國證券市場起步較晚，發(fā)展還不夠完善，為了保證投資者的切實(shí)利益，促進(jìn)證券市場的進(jìn)一步發(fā)展，證監(jiān)會(huì)在2008年10月9日頒發(fā)了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》。該決議明確規(guī)定上市公司“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。由此可見，證監(jiān)會(huì)更加注重上市公司對(duì)投資者的回報(bào)力度，切實(shí)保障了投資者的利益。

（3）行業(yè)因素

TCL集團(tuán)所處的家電行業(yè)市場飽和度高，面臨著互聯(lián)網(wǎng)銷售的沖擊以及激烈的行業(yè)競爭，為了堅(jiān)定投資者的信心，在保障公司正常運(yùn)營和長期發(fā)展的前提下，近年來TCL集團(tuán)連續(xù)進(jìn)行股利分配，公司希望可以保證投資者的利益，樹立良好的企業(yè)形象。

2.內(nèi)部經(jīng)營分析

（1）盈利能力

TCL集團(tuán)從2004年到2019年共進(jìn)行了9次股利分配，累計(jì)分配金額達(dá)81億元。但TCL集團(tuán)歷史上曾連續(xù)數(shù)年均未進(jìn)行股利分配。這主要是因?yàn)門CL集團(tuán)在2004年進(jìn)行了兩次跨國并購，這兩次跨國并購并沒有達(dá)到預(yù)期目的，給并購之后的十年帶來了很大的困難和挑戰(zhàn)，2005年TCL集團(tuán)出現(xiàn)第一次虧損，2006年又遭遇巨額虧損，導(dǎo)致TCL集團(tuán)整體利潤受到了很大程度的影響。因?yàn)闃I(yè)績表現(xiàn)不佳，整體呈現(xiàn)虧損情況，在2004年上市后的最初幾年里TCL集團(tuán)并未進(jìn)行股利分配，這一政策持續(xù)了數(shù)年之久。后來企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，企業(yè)才開始不斷派息。

（2）償債能力

通過查閱相關(guān)資料分析得知，TCL集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于行業(yè)平均水平。直到2014年通過加大股權(quán)融資方式的使用，使得資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降。在此之后，TCL集團(tuán)一直貫徹多層次、全方位、多渠道的融資體系，當(dāng)行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率整體上升的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持基本穩(wěn)定。通過分析TCL集團(tuán)的速動(dòng)比率可以發(fā)現(xiàn)，在絕大多數(shù)年份該值都小于1，其速動(dòng)比率低于家電行業(yè)整體速動(dòng)比率，這與企業(yè)大量發(fā)現(xiàn)短期融資券、短期銀行借款和應(yīng)付賬款的融資方式有關(guān)，很大程度上增加了企業(yè)流動(dòng)負(fù)債。TCL集團(tuán)的現(xiàn)金比率近年來一直高于同行業(yè)平均水平，但這也在很大程度上加大了企業(yè)到期還款的壓力。綜上，在TCL集團(tuán)近年投融資戰(zhàn)略背景的影響下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，償債能力較弱，必須進(jìn)一步完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

四、完善TCL集團(tuán)股利分配政策的建議

針對(duì)TCL集團(tuán)股利分配政策所存在的問題，本文從投資、融資、營運(yùn)以及收益分配四個(gè)角度，提出了四點(diǎn)對(duì)于完善TCL科技集團(tuán)股利分配政策的建議。

1.加快產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整

TCL集團(tuán)作為中國最大的、全球性規(guī)模經(jīng)營的消費(fèi)類電子企業(yè)集團(tuán)之一，將來的發(fā)展不能僅僅依附規(guī)模擴(kuò)張，而是要進(jìn)一步加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)格局。TCL集團(tuán)應(yīng)該加大核心技術(shù)研發(fā)力度，使產(chǎn)品向智能及互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。且其轉(zhuǎn)型要側(cè)重客戶體驗(yàn)，和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合并運(yùn)用到產(chǎn)品之中，開發(fā)出更加智能化的產(chǎn)品，以滿足消費(fèi)者不同需求。除了加大研發(fā)力度之外，TCL集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整，也需進(jìn)行相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)整合，聚焦主業(yè)，剝離輔業(yè)。對(duì)于持續(xù)性虧損，效益低下且缺乏競爭力的產(chǎn)業(yè)應(yīng)該堅(jiān)決剝離，把更多的重心放到主業(yè)上，增強(qiáng)其核心競爭力。通過結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)加大研發(fā)力度以及產(chǎn)業(yè)整合，從不同的兩方面促使TCL集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)健康發(fā)展，并保持穩(wěn)定的盈利水平，這是TCL集團(tuán)進(jìn)行連續(xù)、穩(wěn)定、高派現(xiàn)股利政策的前提。

2.拓寬企業(yè)融資渠道

目前，我國企業(yè)主要融資形式包含內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資主要是通過動(dòng)用公司留存收益來籌資，而外源融資主要依賴于銀行存款、股權(quán)融資。外源融資相較于內(nèi)源融資，其成本更高，限制條件更多，融資時(shí)間更長。所以TCL集團(tuán)在多數(shù)情況下，會(huì)選擇內(nèi)源融資，即動(dòng)用以前年度留存收益。這也就是為什么TCL集團(tuán)不愿意向股東進(jìn)行股利分配，或者只是分配很少的一部分，而將很大部分的利潤用于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展的原因。為此，TCL集團(tuán)應(yīng)該拓寬企業(yè)融資渠道，進(jìn)行全方位融資，降低企業(yè)融資成本，合理保障投資者的利益。在此基礎(chǔ)上，TCL集團(tuán)也可以引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，降低負(fù)債在總資產(chǎn)中的比重以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)提供資金支持。

3.提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度

提高經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，能夠提高投資資本回報(bào)力度，提升企業(yè)價(jià)值。TCL集團(tuán)應(yīng)收賬款、存貨、和固定資產(chǎn)在資本總額中所占比例較大，且存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期波動(dòng)較大，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也較為緩慢，企業(yè)應(yīng)該強(qiáng)化這三項(xiàng)資產(chǎn)的管理，提高資金使用率，縮短周轉(zhuǎn)期。TCL集團(tuán)通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，可以緩解資金的短缺現(xiàn)狀，同樣也為股利政策的落實(shí)提供了一定保障。

4.采取多元分配方式

由于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較大，所以TCL集團(tuán)留存利潤應(yīng)該先滿足自身發(fā)展需求，然后再考慮分配問題。通過分析企業(yè)股利分配政策可知，該企業(yè)股利分配形式較為單一，除了在2011年實(shí)施了轉(zhuǎn)增股本的股利分配政策，在其余進(jìn)行股利分配的年份均采用了現(xiàn)金股利支付形式。TCL集團(tuán)選擇采取現(xiàn)金股利支付形式進(jìn)行分配，能夠在一定程度上反映公司經(jīng)營情況良好，現(xiàn)金流充足，處于健康發(fā)展的態(tài)勢，會(huì)增加投資者的收益和信心。但在資金短缺或經(jīng)營狀況不理想的年份，企業(yè)也可選擇股票股利和轉(zhuǎn)增股本的分配形式，通過不同形式保證投資者的利益，解決公司面臨的暫時(shí)性困難，促進(jìn)公司穩(wěn)定發(fā)展。

五、結(jié)語

股利政策作為公司財(cái)務(wù)三大決策內(nèi)容之一，其制定的科學(xué)與否，對(duì)投資者的利益、公司自身的健康發(fā)展以及資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行都有著至關(guān)重要的作用。理性的股利政策是國家法律框架下的公司參與主體各方博弈的結(jié)果。因此，我國上市公司股利政策完善還需政府、企業(yè)、投資者的共同努力。道阻且長，行則將至，股利政策的日趨合理，一定會(huì)使我國上市公司煥發(fā)出全新的生機(jī)與活力。

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