張建鋒　吳海珊

2020年9月5日，貴州遵義仁懷市鹽津河風(fēng)景區(qū)的茅臺(tái)酒瓶建筑。圖/視覺(jué)中國(guó)

2020年12月4日，滬深兩市共有8家公司市值超萬(wàn)億元。其中，貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）分別以2.25萬(wàn)億元、1.04萬(wàn)億元，位居第一位、第八位。占據(jù)當(dāng)日萬(wàn)億市值公司數(shù)量四分之一，體現(xiàn)了白酒行業(yè)當(dāng)下的歷史性高光時(shí)刻。

作為醬香龍頭的貴州茅臺(tái)和濃香老大的五糧液，成為此輪白酒復(fù)蘇的兩大引領(lǐng)者。2016年至2019年，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總收入從402億元增至889億元，凈利潤(rùn)從179億元升至440億元。同期，五糧液營(yíng)業(yè)總收入從245億元攀升至501億元，凈利潤(rùn)從71億元上漲到182億元。

2020年前三季度，貴州茅臺(tái)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增11.07%至338.27億元，五糧液該數(shù)據(jù)同比增15.96%至145.45億元。

在持續(xù)震蕩的A股行情中，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的貴州茅臺(tái)和五糧液，成為市場(chǎng)資金眼中的“寵兒”，也讓兩家公司股價(jià)不斷突破歷史新高，市值亦分別站上了2萬(wàn)億元、1萬(wàn)億元的關(guān)口。

占據(jù)A市值萬(wàn)億俱樂(lè)部?jī)蓚€(gè)名額的貴州茅臺(tái)、五糧液，目前估值高嗎？

行業(yè)估值來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年12月3日，全部A股市盈率（TTM，整體法）為23.15倍。在申銀萬(wàn)國(guó)三級(jí)行業(yè)指數(shù)中，白酒以50.47倍的市盈率，在219個(gè)分行業(yè)中，位居69位，處于中上游。但白酒行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)，低于黃酒的53.72倍、葡萄酒的60.11倍、啤酒的80.43倍。

公司估值來(lái)看。從縱向數(shù)據(jù)分析，市值位于2萬(wàn)億之上的貴州茅臺(tái)對(duì)應(yīng)的市盈率處于近12年高位，五糧液亦是如此。橫向數(shù)據(jù)對(duì)比，12月4日，貴州茅臺(tái)和五糧液市盈率分別為50.53倍、53.45倍，在白酒行業(yè)中分列第七位、第六位。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，隨著兩家公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率將會(huì)逐步降低。

貴州茅臺(tái)、五糧液未來(lái)估值的變化，取決于兩家公司后續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

終端價(jià)格超2000元的茅臺(tái)酒，及超1000元的五糧液，在消費(fèi)者心中的品牌優(yōu)勢(shì)，目前尚沒(méi)有其他產(chǎn)品可以撼動(dòng)，這也是兩家公司品牌優(yōu)勢(shì)的共同點(diǎn)。

對(duì)于貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)提高出廠(chǎng)價(jià)概率較低、新增基酒產(chǎn)能五年后才能銷(xiāo)售的限制下，未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的情景出現(xiàn)概率不大，但在終端需求強(qiáng)勁、投放量逐年遞增及直銷(xiāo)渠道（包括自營(yíng)和商超、電商等渠道直供）占比逐步提升的情況下，公司凈利潤(rùn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，成為多數(shù)券商的共識(shí)。

對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)，重要的不是追趕貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品價(jià)格，而是在千元價(jià)格帶上，牢牢抓住消費(fèi)者心理。2017年開(kāi)啟二次創(chuàng)業(yè)的五糧液，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)完成，數(shù)字化改革的快速推進(jìn)，亦讓市場(chǎng)對(duì)其有更多的期許。