張嘉慧 馬佳麗 黃嫦嬌

摘 要：近年來(lái)，無(wú)論是跨國(guó)并購(gòu)還是在中國(guó)境內(nèi)的內(nèi)地并購(gòu)活動(dòng)，其數(shù)量都在上升。并購(gòu)是企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模以及整合業(yè)務(wù)的一種重要手段，被眾多企業(yè)采用。中國(guó)超大的人口基數(shù)，給電子商務(wù)企業(yè)帶來(lái)前所未有的廣闊市場(chǎng)，一些電商企業(yè)獲得井噴式的成長(zhǎng)，為增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，許多電商企業(yè)走向了并購(gòu)重組的道路。對(duì)電商行業(yè)具有代表性的企業(yè)——阿里巴巴進(jìn)行研究，利用該企業(yè)并購(gòu)前后的資料和二手?jǐn)?shù)據(jù)，對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行定量與定性結(jié)合分析，來(lái)反映企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：電子商務(wù);企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.06.051

1 我國(guó)電子商務(wù)行業(yè)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀

從2016年1月至2016年6月，在中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)中，前前后后共發(fā)生近100起的并購(gòu)活動(dòng)，其中涉及的并購(gòu)交易價(jià)值總計(jì)近43.6億美元。

在2011年至2016年上半年期間出現(xiàn)兩次高峰，第一次高峰出現(xiàn)在2012年，并購(gòu)數(shù)量并不多但并購(gòu)金額巨大，從相關(guān)新聞報(bào)道中可以了解到，2012 年阿里巴巴集團(tuán)花了71 億美元從雅虎手中回購(gòu)了21%的股份，這是金額巨大的主要原因。第二次高峰出現(xiàn)在 2015年，在此之前并購(gòu)金額呈現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，達(dá)到147.4億美元。這些數(shù)字充分說(shuō)明了中國(guó)電子商務(wù)正在蓬勃發(fā)展。

并購(gòu)數(shù)量方面，并購(gòu)數(shù)量變化趨勢(shì)同并購(gòu)金額的相同。在2013年和2014年間，整個(gè)電商行業(yè)在快速膨脹后，資本對(duì)規(guī)模的要求使得電商不惜血本地以價(jià)換量，爭(zhēng)取占領(lǐng)消費(fèi)市場(chǎng)的制高點(diǎn)，因此，連年爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)使全行業(yè)在2013年和2014年陷入“寒冬期”。而之后在2015年又達(dá)到峰值，是因?yàn)榭缇畴娚痰陌l(fā)展，又為電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展提供了充足的動(dòng)力，致使電子商務(wù)行業(yè)的并購(gòu)變得十分活躍。

2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度下阿里巴巴并購(gòu)新浪微博案分析

2.1 案例介紹

（1）阿里巴巴概況。阿里巴巴在B2B和B2C兩個(gè)領(lǐng)域是處于霸主的地位。但是，阿里巴巴的核心業(yè)務(wù)，淘寶與天貓商城在此時(shí)它們的發(fā)展模式已經(jīng)趨于穩(wěn)定，要想通過(guò)這兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)開辟新市場(chǎng)獲得新的收益來(lái)源暫時(shí)是困難的，況且阿里巴巴此時(shí)又有“千億IPO”上市的計(jì)劃。從自身的軟肋來(lái)看，阿里巴巴曾嘗試社交產(chǎn)品多次，都以失敗告終，隨著社會(huì)化移動(dòng)社交電商潮流的興起，阿里巴巴此時(shí)收購(gòu)國(guó)內(nèi)極具影響力的社交平臺(tái)新浪微博，是一個(gè)明智之舉。

（2）新浪微博概況。作為國(guó)內(nèi)十分受歡迎的新浪微博，在2013年其地位被動(dòng)搖，大量的新浪微博用戶開始向新崛起的微信轉(zhuǎn)移，這樣的情況對(duì)新浪微博來(lái)講無(wú)疑是一個(gè)商業(yè)難題。而此時(shí)，新浪微博又面臨變現(xiàn)困難的難題，難以實(shí)現(xiàn)新的投資，如果不再尋求解決辦法，新浪微博很有可能垮臺(tái)。

（3）阿里巴巴并購(gòu)新浪微博的過(guò)程。早在2011年1月，網(wǎng)上就有傳聞，百度和阿里巴巴將要入股新浪微博，該傳聞不久就被雙方否認(rèn)了。2012年11月，又有傳聞稱阿里巴巴將入股新浪微博，但又遭到后者CEO的否認(rèn)。阿里巴巴收購(gòu)新浪微博難道是空穴來(lái)風(fēng)？傳言背后是否確有其事？2013年4月29日，新浪正式宣布，新浪微博由阿里巴巴以5.86 億美元的價(jià)格購(gòu)買了其18%的股份，這條消息，使得之前的傳聞塵埃落定。這5.86億美元18%的股份由兩部分組成：一部分是阿里巴巴支付了5.04億美元從新浪購(gòu)買的15.5%新股;另一部分是阿里巴巴支付8200萬(wàn)美元從新浪的管理層以及員工的手中購(gòu)買了2.5%的老股。

2.2 阿里巴巴并購(gòu)新浪微博的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）阿里巴巴并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析。阿里巴巴在開始并購(gòu)前，需要確定并購(gòu)目標(biāo)的并購(gòu)成本，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行一個(gè)準(zhǔn)確的價(jià)值判斷，也就是說(shuō)阿里巴巴應(yīng)該花多少的錢去完成并購(gòu)，并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值需要在并購(gòu)前進(jìn)行分析。阿里巴巴對(duì)新浪微博財(cái)務(wù)分析的程度，以及相關(guān)信息的獲取能力對(duì)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有著一定的影響。

阿里巴巴在并購(gòu)新浪微博之前，新浪微博已連續(xù)虧損三年，并且受騰訊微信的沖擊，新浪微博用戶正逐漸流失，可以說(shuō)新浪微博企業(yè)的價(jià)值已經(jīng)進(jìn)入到低點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候，阿里巴巴收購(gòu)新浪微博的股份是比較適合的。首先，阿里巴巴可以將此次收購(gòu)作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)投資。其次，就算阿里巴巴收購(gòu)新浪微博財(cái)務(wù)上盈利并不十分可觀，也可以將新浪微博的用戶流量貢獻(xiàn)給阿里巴巴旗下的電商。信息的透明以及社交化電商發(fā)展趨勢(shì)，使得阿里巴巴對(duì)新浪微博的企業(yè)價(jià)值的估計(jì)顯得十分客觀，但是否存在風(fēng)險(xiǎn)還須更進(jìn)一步的研究。

（2）阿里巴巴并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)分析。這次并購(gòu)，阿里巴巴用支付35.6 億人民幣（5.86億美元）現(xiàn)金購(gòu)買了新浪微博18%的股權(quán)，從而達(dá)到在未來(lái)對(duì)新浪微博實(shí)施重大影響的目的。使用現(xiàn)金支付的方式，除了具有方便快捷、不影響阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)外，還滿足了被收購(gòu)的新浪微博面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域進(jìn)行新一輪布局的強(qiáng)大資金的需求。但是，巨額的現(xiàn)金流出將會(huì)使阿里巴巴企業(yè)產(chǎn)生流動(dòng)性減弱的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)其他流動(dòng)性資產(chǎn)不能支撐企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)并且企業(yè)不能通過(guò)外部籌資方式籌資的情況下，導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降，這將會(huì)使企業(yè)債務(wù)到期不能償還這方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

（3）阿里巴巴并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)分析。從阿里巴巴并購(gòu)新浪微博的動(dòng)因，以及雙方企業(yè)性質(zhì)的不同可以看出，這是一次具有多元化戰(zhàn)略的混合并購(gòu)，因此企業(yè)并購(gòu)后面臨的整合風(fēng)險(xiǎn)更多的是在營(yíng)運(yùn)方面的整合風(fēng)險(xiǎn)，雙方將在：一是用戶賬戶互通。二是數(shù)據(jù)間交換。三是在線支付。四是網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，這四個(gè)方面進(jìn)行深入合作，并探索基于數(shù)億的微博用戶與阿里巴巴數(shù)億消費(fèi)者有效互動(dòng)的社會(huì)化電子商務(wù)模式。如果解決了這方面的風(fēng)險(xiǎn)，這一并購(gòu)預(yù)計(jì)在未來(lái)三年內(nèi)會(huì)給新浪微博帶來(lái)大約 3.8 億美元的營(yíng)銷收入和社會(huì)化電子商務(wù)收入。而且阿里巴巴將成為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)上第一家能夠擁有與騰訊同類強(qiáng)度用戶關(guān)系鏈的公司。

3 阿里巴巴并購(gòu)新浪微博財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

3.1 并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

采用合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，確定最合理的并購(gòu)價(jià)格， 盡可能的降低企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在獲取充分的被并購(gòu)企業(yè)信息的前提下，選擇一種合適的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，或者選擇多種評(píng)估方法，進(jìn)行綜合分析后，確定合理的定價(jià)范圍， 并以此作為之后協(xié)商定價(jià)的依據(jù);對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳細(xì)認(rèn)真的分析，可以從以下幾個(gè)方面分析：第一，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)可用程度進(jìn)行分析。第二，分析被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。第三，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的盈利狀況進(jìn)行分析，關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)是否有虛報(bào)收入費(fèi)用的情況。

3.2 并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

以預(yù)算的金額為依據(jù)，阿里巴巴企業(yè)還要根據(jù)所需資金的使用時(shí)間確定所需資金的融資渠道、融資的時(shí)限和金額大小，并以此制定融資計(jì)劃。通過(guò)制定融資計(jì)劃，阿里巴巴企業(yè)就能夠在并購(gòu)中對(duì)資金使用作出合理安排，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)企業(yè)需要根據(jù)自己經(jīng)營(yíng)狀況，選擇適合自己的支付方式，但每種支付方式都存在著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，因此不管選擇哪種支付方法，都要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視，將支付風(fēng)險(xiǎn)降到最低值。

3.3 并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)防范措施

阿里巴巴收購(gòu)新浪微博，對(duì)雙方而言是各有利得，取長(zhǎng)補(bǔ)短。對(duì)于阿里巴巴來(lái)講，阿里巴巴看重的是新浪微博的流量?jī)?yōu)勢(shì)，即新浪微博有阿里巴巴所需的大量客戶群體，阿里巴巴希望將新浪微博整合到自己的購(gòu)物平臺(tái)上。而對(duì)于新浪微博來(lái)講，新浪微博可以通過(guò)此次被收購(gòu)，解決自身發(fā)展缺乏資金的問(wèn)題。因此，阿里巴巴收購(gòu)新浪微博后的整合風(fēng)險(xiǎn)控制措施可以從業(yè)務(wù)、人力資源以及制度三個(gè)方面著手。

4 研究總結(jié)與展望

4.1 總結(jié)

（1）對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范控制。研究表明：在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)方面，阿里巴巴還存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，阿里巴巴應(yīng)當(dāng)重視對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，可以通過(guò)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，此外對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)狀況也要充分了解，從而進(jìn)行比較準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估;在支付風(fēng)險(xiǎn)方面，阿里巴巴利用現(xiàn)金支付的方式完成并購(gòu)，這種方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)份額降低，對(duì)經(jīng)營(yíng)造成影響;在整合風(fēng)險(xiǎn)方面，阿里巴巴收購(gòu)新浪微博，對(duì)雙方而言是各有利得，取長(zhǎng)補(bǔ)短——阿里巴巴看重的是新浪微博的流量?jī)?yōu)勢(shì)，希望將其整合到自己的購(gòu)物平臺(tái)上，而新浪微博則可通過(guò)此番收購(gòu)解決變現(xiàn)難的問(wèn)題。

（2）利用阿里巴巴并購(gòu)前后相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，對(duì)阿里巴巴并購(gòu)新浪微博案進(jìn)行評(píng)估。研究表明：歷年財(cái)務(wù)報(bào)表中的盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力逐年好轉(zhuǎn)，表明到目前為止，阿里巴巴對(duì)新浪微博的并購(gòu)卓有成效。

4.2 展望

通過(guò)對(duì)阿里巴巴并購(gòu)新浪微博的全過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的研究，還存在許多不足之處，文章只對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素做了分析，然而在實(shí)際并購(gòu)中還有許多其他的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，值得進(jìn)一步分析。由于所掌握知識(shí)的有限性，還有企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的收集的局限性使得本文案例分析未能更進(jìn)一步。在文章中以電子商務(wù)行業(yè)的上市公司為例，適用性尚不明確，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的定量研究還不夠深入，這些都是今后研究可以考慮的方向。

參考文獻(xiàn)

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