成 杭

(云南財(cái)經(jīng)大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院 云南 昆明 650221)

在討論公司的金融契約結(jié)構(gòu)時(shí)，是何種因素影響其變動(dòng)的，現(xiàn)代金融契約理論與新古典金融契約理論所持的觀點(diǎn)不同，新古典金融契約理論認(rèn)為金融契約是外生的，其種類、交易的方式，以及結(jié)構(gòu)是預(yù)先設(shè)定的，而現(xiàn)代金融契約認(rèn)為金融契約是企業(yè)內(nèi)生的，其種類和契約結(jié)構(gòu)是簽訂金融契約雙方或者多方之間不斷博弈的結(jié)果?，F(xiàn)代金融契約的發(fā)展也分為兩個(gè)階段，根據(jù)金融契約在簽訂的時(shí)候是否能夠預(yù)見合同出現(xiàn)的各種情況，并作出合理的安排，將金融契約分成完全契約和不完全契約。本文在閱讀國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)之后，根據(jù)契約是否完全對(duì)金融契約理論相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

一、完全金融契約理論

完全金融契約分為外生性完全金融契約和外生性完全金融契約。外生性完全金融契約實(shí)在契約簽訂的時(shí)候就已經(jīng)描述了金融契約在將來會(huì)面臨的所有狀態(tài)，并且各簽約方的收益和責(zé)任都是事先界定清楚的，不存在任何爭(zhēng)議的，外生性完全金融契約理論起源于Walras的賣者喊價(jià)理論，中間經(jīng)過Edgeworth的發(fā)展，并提出了重訂契約理論，最后Arrow和Debreu提出了豁然契約理論，整個(gè)外生性的完全金融契約研究體系趨于完美。完全金融契約意味著簽訂契約的各方都是完全理性的，信息完全對(duì)稱，對(duì)未來發(fā)生的事情或者風(fēng)險(xiǎn)可以完全預(yù)料，對(duì)于金融契約條款的規(guī)定的各方的收益和責(zé)任都已經(jīng)完全界定清楚，即便是在事后簽約各方存在爭(zhēng)議的地方，也可以通過法院或者其他機(jī)構(gòu)強(qiáng)制執(zhí)行簽訂的契約條款。外生性完全金融契約理論具體起源于1958年的MM理論，該理論是Modigliani和Miller提出來的資本結(jié)構(gòu)理論，該理論認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值跟企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。后來經(jīng)過眾多學(xué)者的發(fā)展研究，20世紀(jì)末，該理論得到了極大地完善。

內(nèi)生性完全金融契約的觀點(diǎn)是企業(yè)金融契約的種類、交易方式以及金融契約的結(jié)構(gòu)不是在簽訂之前就已經(jīng)存在的，不是固有的模式，而是金融契約的各簽約方經(jīng)過交易和相互博弈之后取到的結(jié)果。與外生性完全金融契約理論不同，內(nèi)生性金融契約理論更加注重企業(yè)制度等方式對(duì)金融契約結(jié)構(gòu)的影響，這一研究框架就突破了原有的外生性完全金融契約的界限，形成一種新的研究框架，讓研究者對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究有了新的認(rèn)識(shí)和研究方向。內(nèi)生性完全金融契約理論的開端源于1976年提出的代理成本理論，該理論是Jensen和Mechling提出來的，該理論系統(tǒng)的刻畫了代理成本，解釋了為什么會(huì)產(chǎn)生代理成本，分析了哪些因素會(huì)引起代理成本，并給出一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的契約安排進(jìn)行了定義。

二、不完全金融契約理論

內(nèi)生性不完全金融契約理論認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值跟企業(yè)簽訂的金融契約之間的沖突大小相關(guān)，這與內(nèi)生性外圈金融契約理論相同。不同的是，完全金融契約理論是基于完全契約的金融契約理論，該理論認(rèn)為金融契約是完全的，即事前通過簽訂一個(gè)協(xié)議可以界定事后所有涉及的利益和責(zé)任，或者就算不能全部界定好，也可以通過第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行，這種假設(shè)雖有其合理性，但跟實(shí)際生活當(dāng)中人們所認(rèn)知的情況大相徑庭。在現(xiàn)實(shí)生活中，由于簽訂金融契約各方的理性程度不同，所知曉的信息程度難以對(duì)稱，事后第三方執(zhí)行的成本高昂等因素，金融契約發(fā)生之前簽訂的條款無法保證其全部被執(zhí)行，這種情況下所簽訂的金融契約便是不完全金融契約。

不完全契約最初是Williamson、Klein等學(xué)者提出的，他們認(rèn)為人都是有限理性的，交易都是有成本的，從而提出交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)，開創(chuàng)了不完全契約理論的先河。交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)所提的這些觀點(diǎn)就形成了不完全契約理論最初的形式。此后，Grosman和Hart(1986)、Hart和Moore(1990)及Hart(1995)等學(xué)者從產(chǎn)權(quán)的角度對(duì)不完全契約進(jìn)行研究，自此形成了正式的不完全契約理論，同時(shí)為了與基于交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的不完全契約理論相區(qū)別，學(xué)術(shù)界將幾位學(xué)者基于產(chǎn)權(quán)視角提出的不完全契約理論命名為GHM理論。契約經(jīng)濟(jì)學(xué)是目前國(guó)際國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界相對(duì)前沿的問題，自從2016年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給對(duì)契約經(jīng)濟(jì)學(xué)做出貢獻(xiàn)的幾位學(xué)者之后，關(guān)于契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究越來越熱，而不完全契約經(jīng)濟(jì)學(xué)更是契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中研究最前沿的理論，將不完全契約理論與其他理論相結(jié)合，以不完全契約理論的視角研究其他學(xué)科的問題將是一件全新的挑戰(zhàn)。不完全金融契約理論就是不完全契約理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用。

不完全金融契約理論最早形成的時(shí)間是1992年，Aglion和Bolton將不完全契約與金融理論相結(jié)合，該理論突破的完全金融契約的研究框架，將金融契約理論推向了新的發(fā)展臺(tái)階，也拓展了金融契約研究新的研究方向。沿著Aglion和Bolton二位學(xué)者的研究思路，Hart和Moore(1994)等學(xué)者將不完全契約理論引入到金融領(lǐng)域，對(duì)豐富金融契約理論起到了關(guān)鍵性的作用。

不完全金融契約理論分為產(chǎn)權(quán)理論流派和交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)流派。但不論兩種學(xué)派的研究視角如何，它們統(tǒng)一的觀點(diǎn)就是事前是無法簽訂完全金融契約的，即金融契約受到現(xiàn)實(shí)是各種環(huán)境影響，是無法被完全執(zhí)行的。正是因?yàn)椴煌耆鹑谄跫s理論更貼近現(xiàn)實(shí)，對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋力較強(qiáng)，該理論提出之后，在各行各業(yè)的應(yīng)用都非常廣泛，尤其是在金融行業(yè)和國(guó)際貿(mào)易行業(yè)的應(yīng)用已成為現(xiàn)今學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。

三、結(jié)語

本文經(jīng)過國(guó)外文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)繼外生性完全金融契約和內(nèi)生性完全金融契約研究之后，內(nèi)生性不完全金融契約已經(jīng)成為金融契約理論領(lǐng)域研究前沿，同時(shí)，金融契約理論作為一種基礎(chǔ)性理論，從不完全金融契約理論的研究視角出發(fā)研究各個(gè)行業(yè)生產(chǎn)銷售關(guān)系，能助力各個(gè)行業(yè)不斷向前發(fā)展。