我國制造業(yè)上市公司R&D投入強度與企業(yè)績效的關系研究

吳晨陽

摘 要：制造業(yè)上市公司面臨日趨激烈的市場競爭，必須通過增加R&D投入培養(yǎng)自身核心競爭力。本文運用我國制造企業(yè)2014年度至2019年度披露的報表，篩選出在2008年前上市且連續(xù)十年披露研發(fā)支出的245家制造業(yè)上市公司，檢驗企業(yè)績效與R&D投入強度之間的關系。通過研究，本文發(fā)現(xiàn)，R&D投入強度與企業(yè)績效為正相關關系;高管持股對研發(fā)投入與企業(yè)績效的關系起正向調節(jié)作用。因此，企業(yè)需要重視研發(fā)投入、合理設計高管股權激勵計劃，減少短期利潤操縱行為等。

關鍵詞：股權激勵;R&D投入強度;企業(yè)績效;

一、引言

R&D活動對企業(yè)績效的影響效果存在一定的階段性。R&D活動中存在委托代理問題，由于技術風險、政策風險使得研發(fā)投入對績效有不確定的影響，管理者向公司索取剩余價值權有限，卻要付出大量精力。高管往往因為短期效益不明顯，收益難以預計等原因，而放棄R&D支出。長遠來看，這顯然對企業(yè)會產生不良影響。因此，如何通過合理的薪酬激勵制度來解決代理問題，提升公司績效，這是本文思考和解決的問題。

二、理論分析與研究假設的提出

（一）研發(fā)投入強度和當期企業(yè)績效的關系假設

公司從R&D活動中實現(xiàn)了生產工藝的革新和效率的提升，新專利的研發(fā)和新產品的投入，能夠讓企業(yè)快速占領市場，對企業(yè)績效產生正面影響。

根據(jù)上述分析，提出本文的假設1：研發(fā)投入強度與企業(yè)績效具有正相關關系。

（二）高管持股與研發(fā)投入強度的關系假設

研發(fā)投入對于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展具有十分積極的意義，但是高管往往因為自身利益，選擇規(guī)避風險，追求當期報表的“好看”。這是因為管理者與所有者各自出于對不同利益的追求，難以避免的產生了利益沖突、目標不一致等問題。而企業(yè)運用薪酬激勵制度可以從利益層面使高管與公司目標一致化。學者們通過實證檢驗也證明了管理者擁有所在企業(yè)的股份能加大企業(yè)研發(fā)投入強度，并且高管持股比例越高，企業(yè)研發(fā)投入的強度越大。

基于上述分析，提出本文的假設2：高管持股與研發(fā)投入強度具有正相關關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選擇A股滬深兩市2008年前上市且連續(xù)10年披露研發(fā)支出的制造業(yè)企業(yè)作為研究對象，截取2014-2019的財務報表作為研究樣本。這樣選擇是因為中國制造業(yè)處于發(fā)展成熟，生產經營基礎穩(wěn)定，生產工藝需要不斷更新?lián)Q代的階段，制造業(yè)企業(yè)生產經營活動穩(wěn)定，數(shù)據(jù)較為可靠。況且，《中國2019年制造業(yè)公司報告》中，制造業(yè)研發(fā)投入占所有上市公司研發(fā)投入的72%，也說明研究制造業(yè)具有一定的現(xiàn)實意義。

在制造業(yè)上市公司中進一步篩選，剔除ST、*ST和數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終得到245家上市企業(yè)六年的有效數(shù)據(jù)。

（二）變量選擇

所有變量定義如見表1所示：

（三）模型構建

針對上述三個假設，本文設計了以下三個模型進行檢驗。

（1）根據(jù)假設1，構建了R&D投入強度與企業(yè)當期績效的關系;

"模型" 1：ROE=β0+β1×RD+β2×SIZ+β3×GRO+β4×LEV+ε

（2）根據(jù)假設2，分別使用高管持股比例構建模型2，主要檢驗高管持股比例與研發(fā)投入強度的關系。

"模型" 2：RD=β0+β1×GC+β2×SIZ+β3×GRO+β4×LEV+ε

四、實證分析

（一）相關性檢驗

Pearson線性相關性分析常用來定量描述兩個定量變量間直線相關的方向和密切程度。上述變量簡單相關性分析如表2所示。

我們通過此表可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入和ROE之間在1%的水平下正相關，因此假設1中的R&D投入強度與企業(yè)當期績效具有正相關關系得到了初步驗證。另外，高管持股比例和R&D投入強度在1%的水平下正相關，初步驗證了假設2。高管持股比例與企業(yè)績效在1%的水平下正相關，為下文假設3的驗證做了鋪墊。

（二）回歸性分析

1. R&D投入對當期績效回歸分析

R&D投入對當期績效回歸分析得出，Adj-R2=0.236，F(xiàn)=14.782，P=0.000。R&D投入與當期企業(yè)績效呈正相關，相關性系數(shù)為0.526，假設1得到驗證。另外，資產負債率（LEV）與企業(yè)績效呈顯著負相關。這可能是由于企業(yè)長期資本與長期投資一直處于匹配狀態(tài)，R&D投入可能使用了一系列短期融資。一個企業(yè)若在債務水平較高的情況下，繼續(xù)進行R&D投入，且在當期并沒有產生相應的效益，從而使之前的負債率增加，難以繼續(xù)滿足銀行貸款條件。因此，資產負債率與企業(yè)績效呈顯著負相關。企業(yè)成長性與企業(yè)績效呈正相關關系，成長性較好的企業(yè)增加研發(fā)投入，使得企業(yè)的績效得到提升。

2.高管持股與R&D回歸分析

高管持股與R&D回歸分析得出，Adj-R2=0.215，F(xiàn)=81.516，P=0.000。高管持股比例（GC）與研發(fā)強度（RD）顯著正相關，也就是說高管持股比例增加1%，伴隨著研發(fā)強度提高2.9%。高管持股比例越高，那么研發(fā)強度越高。也就意味著高管持股能夠促進企業(yè)的研發(fā)投入，并且持股比例越大，研發(fā)強度越大。這有力的證明了假設2的觀點。其次，企業(yè)的規(guī)模（SIZ）和研發(fā)強度（RD）呈顯著負相關，與本文原本猜想不同。原來認為大規(guī)模企業(yè)可以增加研發(fā)費用。

另外，企業(yè)的負債率（LEV）和研發(fā)投入強度（RD）呈顯著負相關，企業(yè)的資產負債率越高，利息費用越高;利息費用越高，違約風險越高。高的企業(yè)的負債率決定了，資產負債率越高，管理層進行R&D投資就越謹慎，研發(fā)投入強度就越少，因此在數(shù)據(jù)上出現(xiàn)了負相關。再次，企業(yè)成長性（GRO）和研發(fā)投入強度（RD）呈顯著正相關，這也證明了業(yè)務擴張能力強的企業(yè)，越會對R&D活動進行投資。

五、結論與建議

我國企業(yè)研發(fā)水平需要提升，過去多年的研發(fā)數(shù)據(jù)顯示，各個企業(yè)間的研發(fā)水平存在著極個別突出的企業(yè)，絕大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)水平有待提高。制造業(yè)企業(yè)的高管持股水平較為懸殊，平均水平較低，企業(yè)可以通過增加高管持股提升企業(yè)績效。提升企業(yè)研發(fā)支出的優(yōu)化策略其一為提高高管持股比例，這樣會使得投入的研發(fā)費用，對企業(yè)績效發(fā)揮出更大的作用。

參考文獻：

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（上海理工大學MPAcc研究生? 上海? ?200093）