(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 廣東 廣州 510320)

黨的十九大上習(xí)近平主席強(qiáng)調(diào)“把提高人民收入水平放在十分突出的地位”，其中的一個(gè)重要的落腳點(diǎn)是“保證全體人民在共建共享發(fā)展中有更多地獲得感”。提高人民收入水平的一個(gè)重要手段就是在金融市場進(jìn)行投資，以保證資產(chǎn)的保值增值，而參與金融市場投資最常見的手段就是通過買賣股票。通過研究我國居民在股票投資上的異質(zhì)性，必將對(duì)我國居民投資及金融市場建設(shè)有所啟示。

一、家庭金融資產(chǎn)投資行為研究現(xiàn)狀

由于我國剛開始沒有詳盡的數(shù)據(jù)調(diào)查支持家庭金融方面的研究，所以我國對(duì)家庭金融研究的開始時(shí)間較晚。吳衛(wèi)星和齊天翔(2007)[1]通過研究發(fā)現(xiàn)，居民在房地產(chǎn)上的投資影響了他們?cè)诠善笔袌龅耐顿Y，我國居民投資的生命周期效應(yīng)不顯著，但是財(cái)富效應(yīng)顯著。何興強(qiáng)等(2009)[2]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)居民勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)高，以及擁有房產(chǎn)投資時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的概率更低。

二、數(shù)據(jù)、變量和實(shí)證方法

(一)數(shù)據(jù)來源

本文使用中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)(CHFS)研究戶主學(xué)歷對(duì)家庭股票市場參與的影響，該調(diào)查始于2011年，樣本覆蓋全國25個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)的8438個(gè)家庭，是中國首個(gè)關(guān)于家庭金融的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，其權(quán)威性和實(shí)效性得到廣泛認(rèn)可。本文所用數(shù)據(jù)為CHFS2015。

(二)變量

本文重點(diǎn)關(guān)注的是家庭在股票市場的參與情況，所以選取的被解釋變量是家庭是否參與股票市場投資(Y)。由于本文研究重點(diǎn)是戶主學(xué)歷對(duì)于家庭股票市場參與情況的影響，而家庭中一般是由戶主進(jìn)行投資決策，所以使用戶主學(xué)歷這一指標(biāo)作為解釋變量。在控制變量的選取上，本文更多地選取描述家庭異質(zhì)性特征的一些變量，主要包括家庭的資產(chǎn)和收入、家庭人口學(xué)特征，例如戶主性別、年齡、婚姻狀況。變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

1.資產(chǎn)和收入。本文所用資產(chǎn)為家庭總資產(chǎn)(Asset)，收入為家庭總收入(Income)。為了明確家庭資產(chǎn)和收入對(duì)股市參與的非線性影響，模型中引入了資產(chǎn)和收入的平方。樣本中家庭平均擁有1248128元的資產(chǎn)和103820.7元的總收入。

2.戶主學(xué)歷。本文對(duì)戶主的學(xué)歷(edu)使用虛擬變量進(jìn)行表示，專科及以上學(xué)歷為1，?？埔韵聻?，具有專科及以上學(xué)歷的戶主占比為27.7%。

3.人口學(xué)特征。本文所使用變量中包含了戶主的性別(sex)、年齡(age)婚姻狀況(married)。其中，將上述變量使用虛擬變量男性、已婚表示。樣本中戶主的平均年齡為48歲，男性戶主占比為66.7%。

(三)實(shí)證方法

本文在分析戶主學(xué)歷對(duì)家庭股票市場參與時(shí)，采用Probit模型：

p(y=1|X)=G(Xβ)=p(X)

三、實(shí)證分析

本文使用STATA14.0進(jìn)行Probit模型的估計(jì)，模型估計(jì)結(jié)果見表2。

表2 戶主學(xué)歷對(duì)家庭股市參與情況的Probit模型估計(jì)結(jié)果

注：***表示模型回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著。

通過表1可以看出，戶主學(xué)歷的系數(shù)為整，對(duì)家庭股票市場參與具有顯著的正向影響，說明戶主的學(xué)歷越高，家庭越傾向于參與股票市場投資；在資產(chǎn)和收入上，家庭資產(chǎn)的系數(shù)為正，其二次項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，且都顯著，這說明我國居民在股市參與當(dāng)中存在著財(cái)富效應(yīng)，這一結(jié)論與劉進(jìn)軍的研究結(jié)果是一致的。隨著家庭財(cái)富的增加，股票這類風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有占比具有先升后降的特點(diǎn)。家庭收入及其二次項(xiàng)的系數(shù)均為正，且都顯著，說明隨著戶主的收入增加，家庭在股市上的投資占比會(huì)隨之增加；在家庭人口學(xué)特征上，戶主的年齡和婚姻狀況均不顯著，說明戶主年齡和婚姻狀況并不會(huì)對(duì)家庭股市參與有顯著性影響。但戶主性別的系數(shù)為負(fù)，說明如果戶主為女性，家庭會(huì)更傾向于參與股票市場投資。

四、結(jié)論及政策建議

中國的資本市場雖然處于高速發(fā)展期，而且也有越來越多的家庭參與金融市場投資，但是我國家庭參與金融市場仍然受到很多因素的限制。本文利用中國家庭金融調(diào)查(CHFS)在2015年調(diào)查出的數(shù)據(jù)，研究了戶主學(xué)歷對(duì)家庭股市參與的影響，實(shí)證結(jié)果表明戶主學(xué)歷對(duì)家庭股市參與具有正向影響。同時(shí)，我們也明確了收入、資產(chǎn)等因素對(duì)家庭股市參與的影響。

通過上述結(jié)論，我們應(yīng)明確：對(duì)于戶主而言，應(yīng)當(dāng)努力提升自己的學(xué)歷、收入以及資產(chǎn)的積累，通過參與股票等金融資產(chǎn)投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值；對(duì)于政策制定者而言，應(yīng)當(dāng)在大力發(fā)展金融市場的同時(shí)，制定更多政策來增加居民收入、提升居民的學(xué)歷，保證我國金融市場有更多的投資者參與進(jìn)來。