如何降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

張?jiān)票?李紹甫

(云南師范大學(xué) 云南 昆明 650500)

商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，現(xiàn)代商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，為了能快速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)或者快速進(jìn)入新的行業(yè)大部分公司會(huì)選擇企業(yè)并購(gòu)。并購(gòu)有利于上市公司資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略布局。根據(jù)我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則商譽(yù)算是資產(chǎn)的一部分但是由于商譽(yù)的不可辨認(rèn)性不作為無(wú)形資產(chǎn)處理，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)為了虛增資產(chǎn)出現(xiàn)“左手倒右手”式并購(gòu)，相關(guān)文獻(xiàn)的研究對(duì)商譽(yù)特別關(guān)注，但是忽略了并購(gòu)過(guò)程中的其他問(wèn)題。排除故意虛增資產(chǎn)問(wèn)題，單純站在購(gòu)買(mǎi)方角度如何識(shí)別被并購(gòu)方資產(chǎn)的真實(shí)性是本文的研究重點(diǎn)，本文從實(shí)際出發(fā)，側(cè)重于理論的實(shí)際應(yīng)用。

一、相關(guān)理論研究

國(guó)外對(duì)于企業(yè)并購(gòu)早在20世紀(jì)初就有了相應(yīng)的案例，隨著并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的屢見(jiàn)不鮮，為了減低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)確保并購(gòu)順利完成和并購(gòu)后的質(zhì)量，相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)者和事務(wù)所不斷提出理論創(chuàng)新。

其中Weston(1998)認(rèn)為，不同的并購(gòu)模式可能會(huì)增加經(jīng)濟(jì)規(guī)模和降低交易成本，這些是并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的原因；Samuel(1998)則認(rèn)為并購(gòu)只是為了可以較早的占據(jù)市場(chǎng)；Capron和Shen(2007)認(rèn)為并購(gòu)過(guò)程中購(gòu)買(mǎi)方對(duì)識(shí)別被購(gòu)買(mǎi)方資產(chǎn)的識(shí)別和評(píng)估非常重要，當(dāng)購(gòu)買(mǎi)方不能準(zhǔn)確的計(jì)算被購(gòu)買(mǎi)方實(shí)際資產(chǎn)的公允價(jià)值是很可能達(dá)不到購(gòu)買(mǎi)的期望并購(gòu)效應(yīng)；Mary Mindak(2011)指出品谷并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)宏觀(guān)環(huán)境應(yīng)當(dāng)被考慮進(jìn)去，并且不能被忽略；John.W.Byrd(2012)提出并購(gòu)結(jié)果受多方面因素的影響，其中并購(gòu)審計(jì)對(duì)并購(gòu)結(jié)構(gòu)有重大的影響；Maria Tissen 和 Ruta Senidere(2014)認(rèn)為需要為并購(gòu)過(guò)程專(zhuān)門(mén)設(shè)置并購(gòu)程序而不是簡(jiǎn)單的了解并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)指標(biāo)。除此之外信息的披露特別是對(duì)決策有用信息的披露尤為重要；Wiersema William(2014)強(qiáng)調(diào)并購(gòu)前充分了解并購(gòu)和被并購(gòu)方很重要，可以對(duì)一些可能發(fā)生的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提前預(yù)判，以便并購(gòu)活動(dòng)的順利完成。

二、實(shí)務(wù)中并購(gòu)常見(jiàn)問(wèn)題

(一)商譽(yù)死循環(huán)

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)—企業(yè)合并》，商譽(yù)是指購(gòu)買(mǎi)成本與被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。站在被購(gòu)買(mǎi)方角度來(lái)看，商譽(yù)是一種獲得高于賬面價(jià)值的正常投資回報(bào)，一定程度上體現(xiàn)了公司的運(yùn)營(yíng)成果和價(jià)值，，是公司的一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而站在購(gòu)買(mǎi)方和審計(jì)人員的立場(chǎng)，商譽(yù)是一種高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。更有甚者，商譽(yù)超過(guò)資產(chǎn)60%，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重低估。因?yàn)樯套u(yù)在并購(gòu)中如此的耀眼眾多學(xué)者在計(jì)量，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行了諸多研究并且全部后繼導(dǎo)致于商譽(yù)研究進(jìn)入死循環(huán)，大家盯住了并購(gòu)過(guò)程中的商譽(yù)問(wèn)題。誠(chéng)然，商譽(yù)確實(shí)是并購(gòu)中不可或缺的重要考慮因素，但是商譽(yù)絕對(duì)不是最重要的因素。購(gòu)買(mǎi)方買(mǎi)到的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值，符合企業(yè)的戰(zhàn)略布局和預(yù)期才是最重要。所以并購(gòu)中分析切記進(jìn)入商譽(yù)死循環(huán)，把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些才是注冊(cè)會(huì)計(jì)師該具備的能力。

(二)公允價(jià)值難以確定

購(gòu)買(mǎi)方對(duì)被購(gòu)買(mǎi)方公允價(jià)值的確定往往難以估計(jì)，由于市場(chǎng)上信息的不確定。根據(jù)相關(guān)學(xué)者研究大多數(shù)國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)投資基金根據(jù)投資企業(yè)現(xiàn)狀行進(jìn)的凈現(xiàn)值計(jì)算的投資方案在事后都被證明遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離實(shí)際被投資公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。投資公司的精算人員的專(zhuān)業(yè)性不容置疑，但是他們對(duì)被投資公司的價(jià)值計(jì)算都存在如此大的偏差，并購(gòu)過(guò)程也不會(huì)好多少。購(gòu)買(mǎi)方偏好于購(gòu)買(mǎi)存在虧損的公司，因?yàn)閷?duì)于虧損公司可以抵扣稅收可以抵消溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)帶來(lái)的一部分風(fēng)險(xiǎn)。在如何確定被購(gòu)買(mǎi)方公允價(jià)值這個(gè)問(wèn)題上有審計(jì)師認(rèn)為應(yīng)該看被購(gòu)買(mǎi)方的凈資產(chǎn)，原則上確實(shí)凈資產(chǎn)方案確實(shí)符合并購(gòu)理論。但是信息不對(duì)稱(chēng)的存在導(dǎo)致對(duì)購(gòu)買(mǎi)方凈資產(chǎn)的識(shí)別往往不夠全面，并購(gòu)買(mǎi)方凈資產(chǎn)的真實(shí)性難以保證。

(三)企業(yè)文化隔閡難以跨越

最近在一名騰訊公司工作的技術(shù)大牛跳槽到華為公司，入職15天后辭職，辭職原因是難以接受華為的企業(yè)文化。相對(duì)來(lái)說(shuō)騰訊公司的辦公環(huán)境輕松，氛圍也偏舒適，而華為崇拜狼文化，到處是打雞血是的標(biāo)語(yǔ)讓長(zhǎng)期在騰訊工作的技術(shù)人員難以融入企業(yè)文化。這個(gè)案例同樣適用于企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題，不同的企業(yè)有不同的企業(yè)文化，而企業(yè)文化是在公司成長(zhǎng)過(guò)程中慢慢形成的具有特色的特定群體的工作本質(zhì)特征的綜合。并購(gòu)雙方能否在企業(yè)文化的融合問(wèn)題上達(dá)成一致，形成共同的理念都未知，未知就是不確定性，不確定性就意味著風(fēng)險(xiǎn)，特別是在跨國(guó)并購(gòu)案中企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念的不同往往導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

(四)其他問(wèn)題

并購(gòu)過(guò)程包括企業(yè)會(huì)計(jì)政策不相同，海外購(gòu)買(mǎi)還存在匯率，法律不同等信息，被購(gòu)買(mǎi)方或有事項(xiàng)等問(wèn)題。本研究重點(diǎn)在于對(duì)購(gòu)買(mǎi)方資產(chǎn)識(shí)別、固有風(fēng)險(xiǎn)的研究。

三、如何降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

(一)不押寶對(duì)賭協(xié)議

購(gòu)買(mǎi)方在付出購(gòu)買(mǎi)對(duì)價(jià)時(shí)要求被購(gòu)買(mǎi)方做出業(yè)績(jī)承諾和相應(yīng)的補(bǔ)償問(wèn)題。根據(jù)上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院郭永清教授觀(guān)點(diǎn)并購(gòu)中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償和補(bǔ)償在合并報(bào)表上本來(lái)就是一個(gè)悖論。根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在合并日或購(gòu)買(mǎi)日，購(gòu)買(mǎi)方或并購(gòu)方取得了被購(gòu)買(mǎi)方的包括投資、籌資、經(jīng)營(yíng)、以及其他決策權(quán)力在內(nèi)的控制權(quán)。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)日后所有的重大決策活動(dòng)都由大股東決定，那么業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償豈不是對(duì)大股東自己對(duì)自己的承諾和補(bǔ)償。所以管理層怎么也不能通過(guò)押寶對(duì)賭協(xié)議對(duì)購(gòu)買(mǎi)日后的業(yè)績(jī)作出承諾和補(bǔ)償。從理論上這是一個(gè)悖論，雖然在一定程度上對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)者有約束能力，但是從根本上講業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償對(duì)降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有主導(dǎo)作用，購(gòu)買(mǎi)方切記不要押寶對(duì)賭協(xié)議。

(二)虛增資產(chǎn)不得不防

上個(gè)問(wèn)題講了不能押寶對(duì)賭協(xié)議，但是我們一定要押寶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在顯示實(shí)務(wù)中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不常有虛增資屢見(jiàn)不鮮，常見(jiàn)的虛增利潤(rùn)，虛增收入。虛增收入常見(jiàn)手段是預(yù)收賬款虛增、預(yù)付賬款虛增。2012年萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)造假就是通過(guò)虛增預(yù)收賬款和預(yù)付賬款，構(gòu)建假的銷(xiāo)售合同增加利潤(rùn)，雖然此案和并購(gòu)沒(méi)有關(guān)系但是如果由上市公司收購(gòu)萬(wàn)福生科必須關(guān)注此類(lèi)問(wèn)題。找到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方法就是剔除那些不優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)項(xiàng)目，因?yàn)橘Y產(chǎn)的真正價(jià)值是預(yù)期能給企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金流入，在沒(méi)有發(fā)生的情況下資產(chǎn)并不一定就能確定帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流量。審計(jì)師只有確定哪些是不優(yōu)質(zhì)、假冒的資產(chǎn)而不能以預(yù)計(jì)能給企業(yè)到來(lái)的現(xiàn)金流多少確定哪些是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。為什么關(guān)注虛增收入和利潤(rùn)，因?yàn)樵诓①?gòu)過(guò)程中虛增利潤(rùn)可以導(dǎo)致被合并方的股價(jià)上漲，最終導(dǎo)致公允價(jià)值虛增，增加并購(gòu)成本。

(三)關(guān)聯(lián)方交易貓膩多

并購(gòu)本是企業(yè)擴(kuò)增業(yè)務(wù)的渠道，但是某些企業(yè)特別是上市公司利用并購(gòu)手段虛增利潤(rùn)，因?yàn)椴①?gòu)方收同一關(guān)聯(lián)方股東控制，為了掩飾經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的虧損和退市風(fēng)險(xiǎn)，某些并購(gòu)受相同股東控制。而購(gòu)買(mǎi)方不知道也不清楚被購(gòu)買(mǎi)方之前的并購(gòu)整合，如果輕易的買(mǎi)入容易陷入泥潭，無(wú)法自拔。2014年大智慧關(guān)聯(lián)并購(gòu)就引起證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，此次并購(gòu)天津名泰和無(wú)錫君泰取得了巨大的收益從而避免了退市風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)此次并購(gòu)中普通投資者由于信息不對(duì)稱(chēng)無(wú)法把控投資風(fēng)險(xiǎn)遭受巨大的損失，因此證監(jiān)會(huì)認(rèn)定大智慧存在披露信息虛假、重大遺漏和陳述誤導(dǎo)等違法行為，對(duì)相關(guān)的參與人、負(fù)責(zé)人分別給予了處罰，并于2015年7月責(zé)令大智慧改正不當(dāng)行為，對(duì)既定行為給予警告，對(duì)大智慧公司處以60萬(wàn)人民幣罰款。

站在并購(gòu)方角度，一定要在并購(gòu)前花時(shí)間了解被合并方的關(guān)聯(lián)交易情況，關(guān)聯(lián)交易頻繁可能存在各種貓膩，最后給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失和處罰。并且類(lèi)似的并購(gòu)一旦產(chǎn)生，短時(shí)間確實(shí)可以資產(chǎn)增加，但是未來(lái)必然會(huì)遭受利潤(rùn)下滑，原形畢露，因?yàn)樘撛龅漠吘共皇钦娴睦麧?rùn)。并購(gòu)方一旦購(gòu)入必受牽連。

(四)降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)報(bào)表層面的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是指重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，與公司經(jīng)營(yíng)治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、宏觀(guān)環(huán)境方面和誠(chéng)信誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)有關(guān)。我國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，有很多企業(yè)并沒(méi)有并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)或者沒(méi)有好的并購(gòu)參照經(jīng)驗(yàn)，在面臨并購(gòu)中很容易造成并停滯不前，特別是有國(guó)外項(xiàng)目參與的時(shí)候，很容易導(dǎo)致重大財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)。

固有風(fēng)險(xiǎn)也是并購(gòu)過(guò)程中不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性體現(xiàn)在會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更等方面，不同的企業(yè)會(huì)計(jì)政策不同，并購(gòu)后實(shí)行相同的會(huì)計(jì)估計(jì)和政策必須對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)整改，在整改過(guò)程中容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。降低這方面的風(fēng)險(xiǎn)需要企業(yè)建立完善的并購(gòu)程序，成立專(zhuān)業(yè)的和審計(jì)團(tuán)隊(duì)或者委托機(jī)構(gòu)降低固有風(fēng)險(xiǎn)。

(五)降低并購(gòu)前決策風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方的并購(gòu)動(dòng)機(jī)有時(shí)候很可能不是從企業(yè)發(fā)展的總目標(biāo)出發(fā)，只是簡(jiǎn)單的分析并購(gòu)優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，也受輿論和短期利益，熱點(diǎn)事件的影響。更有或者完全根據(jù)實(shí)際控制人的情緒并購(gòu)，大致意識(shí)到并購(gòu)可能帶來(lái)利益，或者受競(jìng)爭(zhēng)的刺激盲目并購(gòu)。這些不是從企業(yè)實(shí)際出發(fā)而產(chǎn)生的沖動(dòng)型并購(gòu)從一開(kāi)始就潛伏并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

除了盲目跟風(fēng)購(gòu)買(mǎi)還有一種對(duì)自身的盲目自信，并購(gòu)需要強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力，審計(jì)實(shí)力。我國(guó)有很多并購(gòu)基于提升和完善核心競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)，但是對(duì)自身的能力過(guò)高估計(jì)和并購(gòu)成本過(guò)低估計(jì)，再有并購(gòu)之后自身的資金能力、管理能力、技術(shù)能力不足以滿(mǎn)足并購(gòu)后企業(yè)的正常發(fā)展。這種并購(gòu)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有很大的增強(qiáng)。所以并購(gòu)前并購(gòu)方必須考慮清楚并購(gòu)的目的，不能盲目跟風(fēng)。

(六)關(guān)注或有事項(xiàng)

被并購(gòu)方并不一定會(huì)披露可以預(yù)見(jiàn)的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件，一旦并購(gòu)?fù)瓿蛇@方面的風(fēng)險(xiǎn)自然轉(zhuǎn)移至并購(gòu)方，而這些風(fēng)險(xiǎn)如果發(fā)生肯定會(huì)對(duì)并購(gòu)方產(chǎn)生負(fù)面影響，輕者簡(jiǎn)單的利潤(rùn)損失，重者導(dǎo)致股價(jià)減低，影響股東權(quán)益。可以通過(guò)通過(guò)與出讓方就收購(gòu)價(jià)款的確定及支付方式的約定以及就上述風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任分擔(dān)作出明確劃分予以規(guī)避。

四、建立有效的內(nèi)部控制制度

第三部分講述的是并購(gòu)階段對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)的識(shí)別減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，本部分從企業(yè)長(zhǎng)期的并購(gòu)制度建設(shè)上降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。除了在并購(gòu)活動(dòng)中需要有識(shí)別資產(chǎn)的火眼金睛外企業(yè)往往需要通過(guò)以下措施來(lái)保證內(nèi)部控制的建立和完善。

(一)提高人員專(zhuān)業(yè)素質(zhì)

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性非常高的活動(dòng)，需要財(cái)務(wù)知識(shí)遠(yuǎn)比一般的公司活動(dòng)要求高，在招聘過(guò)程中除了忠誠(chéng)度和企業(yè)文化的融合性方面必須強(qiáng)調(diào)專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)。應(yīng)該意識(shí)到專(zhuān)業(yè)水平在減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的保障性和有效性方面的作用。在職的財(cái)會(huì)人員通過(guò)定期培訓(xùn)和相應(yīng)的獎(jiǎng)懲機(jī)制提高專(zhuān)業(yè)水平，并且積極引入新鮮血液，為內(nèi)部控制的實(shí)施和建立奠定基礎(chǔ)。

(二)設(shè)立內(nèi)控機(jī)制

內(nèi)控機(jī)構(gòu)的作用是通過(guò)一定的手段和措施對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)控、投資等活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性提前規(guī)避。同時(shí)突出內(nèi)控機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，權(quán)責(zé)明確，避免內(nèi)控人員身兼數(shù)職，規(guī)劃好各崗位的工作流程，嚴(yán)格按照制度實(shí)行內(nèi)部評(píng)價(jià)機(jī)制，并找出實(shí)際過(guò)程中存在的問(wèn)題和不足，并找出合理的解決方案。

五、結(jié)語(yǔ)

總而言之，筆者認(rèn)為并購(gòu)過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)的識(shí)別和內(nèi)部控制制度的完善尤為重要，并購(gòu)方可以根據(jù)本文提出的降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的方法在并購(gòu)過(guò)程中一點(diǎn)那個(gè)程度上降低風(fēng)險(xiǎn)，特別是在被并購(gòu)方凈資產(chǎn)公允價(jià)值的識(shí)別上。