吳新竹

博創(chuàng)科技（300548.SZ）自上市以來營收規(guī)模未有顯著增長，資產(chǎn)負(fù)債率低于17%，貨幣資金占總資產(chǎn)的20%左右，資金充裕，財(cái)務(wù)費(fèi)用常年為負(fù)。公司在上市之初產(chǎn)品較為單一，通過收購成都迪譜光電科技有限公司（下稱“成都迪譜”）和海外并購等方式品類有所拓展，預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.07億元，較上年同期增長48%;歸屬凈利潤為773萬元，較上年同期增長2.31倍。然而，2019年上半年，成都迪譜的營業(yè)收入為4517萬元，線性折算全年為9034萬元，扣除成都迪譜之外，上市公司原有業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為3.17億元，與2017年的3.49億元相比甚至有所下降，且公司產(chǎn)品的毛利率大幅下滑，其市場競爭力面臨考驗(yàn)。

博創(chuàng)科技通過海外投資加強(qiáng)與芯片廠商的合作，2020年3月推出非公開發(fā)行預(yù)案，擬使用4.30億元募集資金投入備受行業(yè)關(guān)注的硅光技改項(xiàng)目，為公司未來的前景增添了想象空間，但近半年來，重要股東不斷大手筆減持，似乎表明這些舉措并不被看好。

營收停滯不前

2016年，博創(chuàng)科技首發(fā)募集資金凈額1.97億元，其中9962萬元用于平面波導(dǎo)集成光電子器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，3139萬元用于MEMS集成光器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，4793萬元用于研發(fā)中心項(xiàng)目，1808萬元用于年產(chǎn)24萬路高性能光接收次模塊生產(chǎn)線技改項(xiàng)目。遺憾的是，截至2019年12月31日，這些項(xiàng)目大部分都沒有達(dá)到預(yù)計(jì)效益，平面波導(dǎo)集成光電子器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和年產(chǎn)24萬路高性能光接收次模塊生產(chǎn)線技改項(xiàng)目的年實(shí)際效益每況愈下，從2017年的2490萬元下降至2019年的1355萬元，累計(jì)產(chǎn)能利用率為77.94%;后者從2017年的2568萬元下降至2019年的2萬元，累計(jì)產(chǎn)能利用率為38.75%。MEMS集成光器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目甚至出現(xiàn)虧損，累計(jì)產(chǎn)能利用率僅為22.81%。

博創(chuàng)科技自上市以來盈利能力不斷下降，以2019年三季報(bào)數(shù)據(jù)為例，2017年至2019年，公司的銷售毛利率從35.66%下降至22.12%，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例從1.14%上升至1.88%。2019年前三季度，博創(chuàng)科技管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比例為22.47%，較上年同期上升8.65個(gè)百分點(diǎn);研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的10.94%，較上年同期上升4.74個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的-2.10%，較上年同期上升0.78個(gè)百分點(diǎn);凈利率僅為2.90%，與上年同期的23.01%相比出現(xiàn)斷崖式下降。

2018年，博創(chuàng)科技的營業(yè)收入為2.75億元，較上年同期下降21.23%。該年度，公司對(duì)應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、存貨及可供出售金融資產(chǎn)共計(jì)提了5896萬元減值準(zhǔn)備，其中對(duì)參股2.91%的Kaiam公司計(jì)提減值5348萬元，原因?yàn)镵aiam公司在2018年年末和2019年年初陷入財(cái)務(wù)困境。該減值準(zhǔn)備在業(yè)績預(yù)告及業(yè)績快報(bào)中均未有披露，博創(chuàng)科技也未在規(guī)定期限內(nèi)修正預(yù)告或快報(bào)，年報(bào)出爐后經(jīng)審計(jì)的當(dāng)年凈利潤僅為233萬元，與業(yè)績快報(bào)所披露的2045萬元預(yù)計(jì)凈利潤相差甚遠(yuǎn)，為此公司收到了監(jiān)管函。博創(chuàng)科技把2018年度的業(yè)績下滑歸咎于主要客戶Kaiam公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致公司ROSA產(chǎn)品銷售大幅下降，拖累了整體的銷售業(yè)績。

值得一提的是，2016年，Kaiam Corporation及其子公司Kaiam Europe Ltd.系博創(chuàng)科技的第二大客戶，銷售金額為4285萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的13.49%，2017年為第一大客戶，博創(chuàng)科技對(duì)其銷售金額為1.28億元，公司在對(duì)Kaiam Corporation的1902萬元投資基礎(chǔ)上增加了3446萬元投資，二者的合作日益密切。據(jù)外媒報(bào)道，因經(jīng)營不善，2018年12月，Kaiam解雇了310人。盡管Kaiam遭遇困境，博創(chuàng)科技仍然于2019年3月以自有資金550萬美元收購了Kaiam Corporation的PLC（平面光波導(dǎo)）業(yè)務(wù)所涉及的相關(guān)部分資產(chǎn)，并以自有資金1000萬美元在英國投資設(shè)立全資子公司，以承接Kaiam Corporation的PLC業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。

2019年半年報(bào)顯示，博創(chuàng)英國（Broadex Technologies UK Limited）專門從事研發(fā)、制造和銷售光學(xué)芯片、光電子芯片及光電子器件，博創(chuàng)科技對(duì)博創(chuàng)英國的投資總額為950萬美元，截至2019年6月30日已履行出資250萬美元，博創(chuàng)英國的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5177萬元。從2019年博創(chuàng)科技總體的營收規(guī)模來看，這筆投資尚未見成效。此外，PLC屬于光無源產(chǎn)品，2019年上半年，博創(chuàng)科技光無源產(chǎn)品的毛利率為22.46%，較上年同期降低了9.28個(gè)百分點(diǎn)，或許博創(chuàng)英國與公司原有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)需要等待更長的時(shí)間。

收購“暗礁”

博創(chuàng)科技曾在招股書中坦言，光電子器件產(chǎn)品種類較多，總體市場容量較大，但是單個(gè)產(chǎn)品的市場空間相對(duì)有限。例如，PLC光分路器產(chǎn)品主要用于光纖到戶建設(shè)，每年新增容量存在不確定性;在主要的骨干網(wǎng)和城域網(wǎng)實(shí)施完成后，DWDM器件產(chǎn)品需求增長也可能減緩甚至下降，持續(xù)推出適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品才能使公司保持經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，如果公司不能及時(shí)推出適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品，業(yè)績?cè)鲩L將面臨一定的壓力。

為了增加新的產(chǎn)品線及客戶群，增強(qiáng)有源器件領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，2018年7月，博創(chuàng)科技以1.18億元自有資金收購了成都迪譜100%股權(quán)，交易價(jià)格較成都迪譜賬面凈資產(chǎn)2453萬元增值3.81倍，形成了9258萬元商譽(yù)。交易對(duì)方承諾，成都迪譜2018-2020年的凈利潤分別為1000萬元、1500萬元和2500萬元。實(shí)際上，2018年，成都迪譜的凈利潤為1084萬元，精準(zhǔn)達(dá)標(biāo);2019年上半年，該公司的凈利潤為451萬元。

收購公告顯示，標(biāo)的公司注冊(cè)資本為1200萬元，成立于2013年11月，2017年度和2018年1-4月的營業(yè)收入分別為4760萬元和2026萬元，扣非凈利潤為540萬元和132萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為96萬元和36萬元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤相差頗大，這樣一家公司竟能獲得1.18億元的估值。相比之下，特發(fā)信息（000070.SZ）于2015年10月收購的深圳東志科技有限公司（下稱“深圳東志”）所有者權(quán)益為1.38億元，評(píng)估基準(zhǔn)日2014年12月31日的估值為2.17億元，增值率為57.40%;萬隆光電（300710.SZ）于2019年6月收購東莞英脈通信技術(shù)有限公司（下稱“英脈通信”）部分股權(quán)并增資，英脈通信在評(píng)估基準(zhǔn)日2019年1月31日的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為1925萬元，評(píng)估值為2869萬元，增值率為49.01%。

大手筆定增伴隨瘋狂減持

近日，博創(chuàng)科技發(fā)出定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過8億元，其中4.30億元用于年產(chǎn)245萬只硅光收發(fā)模塊技改項(xiàng)目，1.40億元用于年產(chǎn)30萬只無線承載網(wǎng)光收發(fā)模塊項(xiàng)目，2.30億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金?？尚行詧?bào)告指出，硅光子技術(shù)是光器件行業(yè)未來數(shù)年內(nèi)重要技術(shù)發(fā)展方向之一，公司作為有源器件領(lǐng)域的新進(jìn)入者，有必要通過新技術(shù)路線趕超業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。博創(chuàng)科技在2020年3月的投資者調(diào)研會(huì)議上表示，公司從2017年開始投入硅光子技術(shù)研發(fā)，歷經(jīng)近三年，已開發(fā)成功數(shù)據(jù)通信100G和400G硅光收發(fā)模塊，及無線承載網(wǎng)25G硅光收發(fā)模塊等產(chǎn)品，并開始向客戶送樣測試，已經(jīng)初步具備大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)。

事實(shí)上，整個(gè)硅光技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈還處于發(fā)展早期，整體出貨量低，無法實(shí)現(xiàn)CMOS大規(guī)模生產(chǎn)帶來的成本效應(yīng)，也無法支撐良率提升和生產(chǎn)制造工藝的優(yōu)化。A股很多通信業(yè)上市公司正在對(duì)該技術(shù)領(lǐng)域做出積極的探索和布局，例如中際旭創(chuàng)（300308.SZ）稱已在400G相關(guān)系列使用硅光技術(shù)進(jìn)行開發(fā);亨通光電（600487.SH）曾表示已開發(fā)出100G AOC、100G PSM4、100G CWDM4硅光模塊并逐步形成量產(chǎn)，同時(shí)加快推進(jìn)400G硅光模塊的研發(fā)產(chǎn)業(yè)化;聚飛光電（300303.SZ）則投資了德國光芯片公司Sicoya GmbH。

2020年年初，博創(chuàng)科技通過美國全資子公司以自有資金150萬美元購買了Sicoya的可轉(zhuǎn)債，并與Sicoya簽署了排他協(xié)議，以保證芯片供應(yīng)，還將與Sicoya、陜西源杰半導(dǎo)體技術(shù)有限公司共同設(shè)立合資公司，在硅光模塊領(lǐng)域開展合作。一系列舉措似乎描繪出博創(chuàng)科技的美好愿景，公司的股價(jià)翻了三倍。

另一方面，博創(chuàng)科技IPO前已發(fā)行股份自2019年10月開始上市流通，重要股東輪番減持。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019年10月至2020年1月，天通控股股份有限公司和東方通信股份有限公司累計(jì)減持套現(xiàn)金額為9753萬元。2020年2月，東方通信稱將在三個(gè)月內(nèi)以集中競價(jià)或大宗交易方式減持公司股份不超過83.37萬股，占博創(chuàng)科技總股本的1%，看來相關(guān)股東不愿意等到博創(chuàng)科技實(shí)現(xiàn)營收突破的那一天。

截至發(fā)稿，博創(chuàng)科技沒有回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。