謝理惠

(云南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院 云南 昆明 650000)

一、引言

聯(lián)合國(guó)氣候變化專門委員會(huì)認(rèn)為全球升溫幅度需控制在1.5攝氏度以內(nèi)，否則地球在2030年之后會(huì)迎來(lái)毀滅性氣候。在2015年，全球約900萬(wàn)人死于環(huán)境污染的影響，相當(dāng)于世界每年死亡人口的六分之一。2019年全球空氣狀況報(bào)告顯示，每年死于空氣污染相關(guān)疾病的人數(shù)比死于交通意外或瘧疾的人數(shù)還要多，空氣污染成為繼吸煙、飲食、肥胖癥之后的世界第四大死因。從資本市場(chǎng)來(lái)看，在聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織倡議下，來(lái)自60余個(gè)國(guó)家，掌握62萬(wàn)億資金的投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)將環(huán)境沖擊作為重要的考慮因素之一。而且隨著碳信息披露項(xiàng)目的推進(jìn)和來(lái)自投資者的壓力，許多上市公司已經(jīng)開(kāi)始自愿披露碳風(fēng)險(xiǎn)，并采取系列措施來(lái)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化帶來(lái)的問(wèn)題。

在我國(guó)第六次環(huán)境保護(hù)大會(huì)上提出了“建設(shè)資源節(jié)約型，環(huán)境友好型社會(huì)”的基本國(guó)策；黨的十七大將“建設(shè)生態(tài)文明”確定為“全面建設(shè)小康社會(huì)”奮斗目標(biāo)的新要求；習(xí)近平總書記在黨的十九大報(bào)告中指出要加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國(guó)，牢固樹(shù)立社會(huì)主義生態(tài)文明觀，推動(dòng)形成人與自然和諧發(fā)展現(xiàn)代化建設(shè)新格局。在中央巡視組進(jìn)行的環(huán)保監(jiān)督巡視中，受理群眾生態(tài)環(huán)境問(wèn)題舉報(bào)共37640件，責(zé)令整改與立案處罰的企業(yè)共35782家，環(huán)保罰款金額達(dá)到7.1億元，問(wèn)責(zé)的環(huán)境污染相關(guān)責(zé)任人共6219人。由此可見(jiàn)，我國(guó)也非常重視環(huán)境保護(hù)問(wèn)題。

在這樣的背景下，環(huán)境污染與公司財(cái)務(wù)的研究引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，而且2018年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了研究氣候變化的學(xué)者——William D.Nordhaus，而Nordhaus最大的貢獻(xiàn)是將氣候變化納入了宏觀經(jīng)濟(jì)的整個(gè)分析框架。

二、氣候金融研究現(xiàn)狀

最近，在The Review of Financial Studies上出了一個(gè)氣候金融的專欄，研究氣候變化對(duì)公司財(cái)務(wù)和資本市場(chǎng)的影響。Hong,G Andrew Karolyi,Jose A Scheinkman(2020)提出環(huán)境與財(cái)務(wù)相結(jié)合的研究在經(jīng)濟(jì)與管理領(lǐng)域已經(jīng)取得了很多的成果，但是在金融與會(huì)計(jì)領(lǐng)域的研究甚少。根據(jù)橫向統(tǒng)計(jì)，在2010-2019年，在金融領(lǐng)域只發(fā)表了9篇關(guān)于生態(tài)環(huán)境與金融的論文；根據(jù)縱向統(tǒng)計(jì)，在2014年發(fā)表了2篇，2017年和2018年各有1篇，在2019年發(fā)表了5篇有關(guān)生態(tài)環(huán)境與金融的論文。由此可見(jiàn)，近些年對(duì)氣候金融的關(guān)注越來(lái)越多，這為學(xué)術(shù)研究提供了一個(gè)很好的契機(jī)。

三、氣候金融研究的主要內(nèi)容

(一)生態(tài)環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響

根據(jù)Hamilton(1995)對(duì)美國(guó)有害物質(zhì)排放清單統(tǒng)計(jì)，美國(guó)上市公司排污量占所有有害物質(zhì)排放的四分之三。因此，很多研究都是以上市公司為樣本，公司會(huì)對(duì)環(huán)境有很大影響。面對(duì)企業(yè)對(duì)生態(tài)環(huán)境的污染，美國(guó)在2017年投入超過(guò)200億的資金用于污染防控，環(huán)保處罰的總金額接近30億美元；中國(guó)2014年通過(guò)新環(huán)保法及四個(gè)配套辦法，2018年環(huán)境行政處罰罰款152.8億元。

1.公司環(huán)保行為的影響因素

(1)政府

政府是制定環(huán)保政策的主要決策者，對(duì)企業(yè)的環(huán)保行為影響最大。企業(yè)的發(fā)展要符合相關(guān)政策法規(guī)的要求，適時(shí)調(diào)整自己的發(fā)展戰(zhàn)略，改善產(chǎn)品生產(chǎn)的相關(guān)技術(shù)，只有符合環(huán)保政策的企業(yè)，才會(huì)有更持續(xù)的發(fā)展。

(2)投資者

投資者在進(jìn)行投資時(shí)是否會(huì)考慮企業(yè)的環(huán)境污染情況，包括排污、環(huán)保創(chuàng)新等，都會(huì)影響到公司的環(huán)保行為。隨著人們對(duì)生態(tài)環(huán)境的注重，投資者在投資時(shí)會(huì)將企業(yè)的環(huán)保行為作為考慮因素，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的環(huán)保行為。

(3)其他利益相關(guān)者

其他利益相關(guān)者包括客戶、民眾等。Khanna，Anton(2002)研究發(fā)現(xiàn)相比于生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)，生產(chǎn)最終產(chǎn)品的企業(yè)更傾向于建立完備的環(huán)境管理系統(tǒng)，這是因?yàn)樯a(chǎn)最終產(chǎn)品的企業(yè)與客戶的關(guān)系更加緊密，他們更加在乎自己在客戶眼中的環(huán)保聲譽(yù)。Hamilton(1999)認(rèn)為直接受到污染影響的當(dāng)?shù)孛癖妼?duì)于企業(yè)的環(huán)保行為也是有影響的，研究發(fā)現(xiàn)民眾的集體行動(dòng)力越高，當(dāng)?shù)毓S排放的空氣致癌物越少。Sharma,Henriques(2005)發(fā)現(xiàn)許多環(huán)保相關(guān)的社會(huì)團(tuán)體和公益組織，媒體等也會(huì)對(duì)企業(yè)的排污行為和環(huán)保表現(xiàn)起監(jiān)督和促進(jìn)作用。

(4)公司特征與高管特征

從公司層面來(lái)說(shuō)，企業(yè)的行業(yè)屬性、規(guī)模、融資約束、董事會(huì)特征、管理層的主觀重視程度都會(huì)影響企業(yè)的環(huán)保行為。如果企業(yè)屬于污染行業(yè)或規(guī)模比較大，會(huì)受到社會(huì)比較大的關(guān)注和壓力，所以這些類型的行業(yè)和企業(yè)會(huì)重點(diǎn)進(jìn)行環(huán)保的創(chuàng)新和投入，以此來(lái)減少污染物的排放。公司要進(jìn)行環(huán)保的創(chuàng)新需要資金的支持，Levine等(2018)重點(diǎn)研究了一個(gè)企業(yè)的融資約束是如何影響企業(yè)的環(huán)保行為。De Villiers等(2011)研究了董事會(huì)規(guī)模的大小、董事會(huì)成員是否在其他公司任職、董事會(huì)成員里是否有法律背景的董事對(duì)企業(yè)環(huán)保行為的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模大、董事會(huì)成員在其他公司任職和董事會(huì)成員里有法律背景董事的公司會(huì)注重環(huán)保行為，相關(guān)污染會(huì)比較小。但是Lewis等(2014)發(fā)現(xiàn)了一些不一樣的結(jié)論，如果CEO讀過(guò)MBA會(huì)比較注重公司的環(huán)保行為；如果高管是新上任的，由于他們有業(yè)績(jī)的壓力和比較激進(jìn)的心態(tài)，他們會(huì)投入大量的金額在環(huán)保措施上；如果董事有法律背景，會(huì)比較謹(jǐn)慎，害怕披露相關(guān)的環(huán)保信息之后引起不必要的法律糾紛，他們的環(huán)保措施會(huì)比較差。管理層越重視環(huán)保，會(huì)投入比較多的資金進(jìn)行環(huán)保措施的改善。

2.環(huán)保問(wèn)題對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

(1)短期影響

Klassen和McLaughlin(1996)研究了企業(yè)環(huán)保表現(xiàn)對(duì)股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)公司收到獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)頒發(fā)的環(huán)保獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)使公司股價(jià)上升，接受政府機(jī)構(gòu)的環(huán)保調(diào)查、違反環(huán)保法律的企業(yè)的股價(jià)會(huì)下跌。Karpoff等(2005)環(huán)保罰款的平均金額為1300萬(wàn)，強(qiáng)制整改和賠償?shù)钠骄M(fèi)用為9400萬(wàn)，合計(jì)相當(dāng)于公司總市值為2.26%。

(2)長(zhǎng)期影響

Porter等(1995)認(rèn)為在企業(yè)的長(zhǎng)期存續(xù)的動(dòng)態(tài)均衡中，對(duì)環(huán)保的高追求反而會(huì)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)樵O(shè)定合理的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，從而提升工藝，減少原料損耗，能源消耗和人工成本。Palmer等(1995)認(rèn)為隨著環(huán)保要求的日益提高，企業(yè)以前掌握的技術(shù)與工藝可能會(huì)因不符合環(huán)保要求而很快淘汰，不斷進(jìn)行的創(chuàng)新會(huì)給企業(yè)施加越來(lái)越大的壓力；迫于環(huán)保壓力進(jìn)行的技術(shù)創(chuàng)新可能會(huì)擠出其他更有價(jià)值的投資。

3.企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)的措施

第一，企業(yè)內(nèi)部要對(duì)環(huán)保問(wèn)題做出高度重視，進(jìn)行相關(guān)治理；第二，要對(duì)碳排放，污染物的排放進(jìn)行符合規(guī)定的披露；第三，企業(yè)要進(jìn)行環(huán)保的創(chuàng)新，工藝的改進(jìn)；第四，企業(yè)可以對(duì)高管施行獎(jiǎng)懲措施，如果高管重視環(huán)保，企業(yè)會(huì)給予高額獎(jiǎng)金。

(二)生態(tài)環(huán)境對(duì)個(gè)人的影響

環(huán)境污染本身就會(huì)對(duì)個(gè)人的生理與心理健康產(chǎn)生影響，從而改變?nèi)说男袨楸憩F(xiàn)，而且由于環(huán)保問(wèn)題引起的法律政策的變化也會(huì)對(duì)個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響。目前的研究主要是從影響途徑和影響對(duì)象兩方面來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題。

1.影響途徑

生態(tài)環(huán)境對(duì)個(gè)人的影響途徑有直接影響和間接影響兩種。其中，直接影響又分為對(duì)生理健康影響和對(duì)心理健康影響。在對(duì)生理健康的影響方面，Dockery等(1993)和Pope III等(2002)發(fā)現(xiàn)空氣污染會(huì)影響人體呼吸系統(tǒng)，引發(fā)心腦血管疾病，提高死亡率；世界衛(wèi)生組織在2009年提出腹瀉類疾病導(dǎo)致的死亡88%都是由于不健康的飲用水導(dǎo)致的，其中99%的病例都是發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家，氣候變化是很多傳染病爆發(fā)的罪魁禍?zhǔn)?；Chen等(2013)和Ebenstein等(2017)發(fā)現(xiàn)集中燃煤供暖的政策導(dǎo)致秦嶺淮河線兩側(cè)的開(kāi)孔器污染出現(xiàn)不連續(xù)性，分界線以北地區(qū)更高的污染程度導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼐用竦钠骄鶋勖鼫p少3-6年。在對(duì)心理健康的影響方面，Cohen,Evans和Krantz(1986)認(rèn)為空氣污染會(huì)對(duì)人體造成刺激，導(dǎo)致生理不適與行為偏差；Evans等(1987)發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的空氣污染會(huì)導(dǎo)致抑郁、焦慮、暴躁等負(fù)面情緒；Fonkon等(2011)和Weuve等(2012)發(fā)現(xiàn)空氣污染會(huì)導(dǎo)致記憶力下降和認(rèn)知能力下降。綜上，污染對(duì)人們心理和生理健康的負(fù)面影響所導(dǎo)致的行為偏差會(huì)影響人們的決策過(guò)程，造成投資者的決策失誤和員工的工作效率降低等。

在間接影響方面，MacKerron和Mourato(2009)認(rèn)為人們對(duì)于污染的主觀感受和客觀受污染程度均與生活滿足感之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系；Keenan等(2014)發(fā)現(xiàn)極端炎熱的天氣使人們意識(shí)到全球變暖的重要性，此時(shí)人們會(huì)更多地向氣候變化相關(guān)的慈善機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈(zèng)。

2.影響對(duì)象

生態(tài)環(huán)境的影響對(duì)象包括投資者，員工和消費(fèi)者，接下來(lái)我們分別仔細(xì)分析對(duì)這三類對(duì)象的影響。

(1)對(duì)投資者的影響：

Huang,Xu,Yu(2019)指出空氣污染會(huì)影響投資者的認(rèn)知功能，導(dǎo)致他們做出錯(cuò)誤的投資決策，使投資表現(xiàn)降低，AQI指數(shù)每上升100個(gè)單位，投資者做出的決策在40天投資周期內(nèi)的收益率會(huì)降低0.84%左右。Li,Massa,Zhang(2019)得出污染還會(huì)增加投資者的行為偏差，空氣質(zhì)量較差的時(shí)候，投資者投資時(shí)的處置效應(yīng)會(huì)更加嚴(yán)重，同時(shí)，投資者也更可能會(huì)犯下購(gòu)入“受關(guān)注”股票的失誤。Choi,Gao,Jiang(2019)指出天氣異常炎熱的時(shí)候，人們對(duì)全球變暖的關(guān)注度也會(huì)增加，個(gè)人投資者會(huì)賣出碳排放量大的公司的股票，導(dǎo)致這些股票短期內(nèi)收益率降低。Dong,Fisman,Wang,Xu(2019)認(rèn)為專業(yè)的股票分析師同樣會(huì)被污染影響判斷，若分析師調(diào)研過(guò)程中空氣污染比較嚴(yán)重，則分析師調(diào)研后15日內(nèi)對(duì)公司未來(lái)盈余狀況預(yù)測(cè)的樂(lè)觀程度會(huì)降低。

(2)對(duì)員工的影響

Walker(2013)發(fā)現(xiàn)空氣污染法規(guī)導(dǎo)致污染行業(yè)的就業(yè)率下降10%左右，受到影響的勞動(dòng)力由于失業(yè)和再就業(yè)后的工資水平下降等原因，在三年內(nèi)平均收入下降了5%以上，五年后才開(kāi)始恢復(fù)，總收入損失約為20%。Chang等(2016)發(fā)現(xiàn)空氣污染同樣影響白領(lǐng)人群的工作效率。

(3)對(duì)消費(fèi)者的影響

Ito和Zhang(2016)研究發(fā)現(xiàn)為了消除集中供暖政策造成的空氣污染，秦嶺淮河線以北的人們對(duì)于空氣凈化器的購(gòu)買意愿增加了190美元，高收入的家庭對(duì)于空氣凈化器的購(gòu)買意愿更加強(qiáng)烈。Bakkensen和Barrange(2017)發(fā)現(xiàn)精明的投資者和關(guān)注全球變暖的社區(qū)民眾會(huì)在進(jìn)行房地產(chǎn)投資決策的時(shí)候考慮到氣候變化的因素，海岸線上升導(dǎo)致的洪澇風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致沿海地區(qū)房?jī)r(jià)下降。

綜上，我們可知?dú)夂蜃兓鹆藢W(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，目前氣候金融的研究主要是從企業(yè)和個(gè)人兩個(gè)角度來(lái)研究，結(jié)合了環(huán)境學(xué)、心理學(xué)和金融學(xué)的相關(guān)知識(shí)，也得出了一些重要的結(jié)論，但目前的研究成果還是處于較少的階段，這也為廣大學(xué)者提供了很好的研究契機(jī)。