機構(gòu)投資者與企業(yè)訴訟風(fēng)險

黃俊森

隨著中國資本市場和法律環(huán)境的不斷完善，上市公司涉訴次數(shù)越來越多，涉案金額也越來越大。遭遇訴訟的企業(yè)面臨高額的維權(quán)成本甚至導(dǎo)致企業(yè)市場份額減少、信用評級降低、融資出現(xiàn)困難等問題。因此，探究如何抑制企業(yè)訴訟風(fēng)險顯得十分有必要。而機構(gòu)投資者相對于個人投資者在信息獲取方面具有較大優(yōu)勢，能夠有效抑制企業(yè)訴訟風(fēng)險。

一、研究背景

隨著中國法制環(huán)境的逐步改善，訴訟風(fēng)險漸成為了影響中國企業(yè)生存的重要因素之一（毛新述和孟杰，2013）。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計，僅2017年A股上市公司就有515家公司被起訴，合計發(fā)生1341起訴訟案件，其中92起訴訟案件涉案金額過億。企業(yè)被訴后不僅需要支付高昂的維權(quán)費用，還可能因此影響研發(fā)等非剛性項目的投資（潘越等，2015），降低企業(yè)利潤和價值。除此之外，企業(yè)還面臨著訴訟產(chǎn)生的諸多間接成本，而這對公司債務(wù)和股權(quán)價值的影響往往大于直接成本。具體地，間接成本包括投資者對企業(yè)前景的不確定性增加、企業(yè)聲譽下降、客戶和供應(yīng)商數(shù)量減少以及管理者時間和資源的浪費等（Karpoff et al.，2008;Arena，2015）。因此，探究如何抑制企業(yè)訴訟風(fēng)險顯得十分有必要。

前期諸多的研究基于機構(gòu)投資者的有效監(jiān)督理論研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股提高了企業(yè)的信息披露質(zhì)量、減少了內(nèi)部控制缺陷等。顯然，機構(gòu)投資者持股也可能會抑制企業(yè)的訴訟風(fēng)險，然而卻鮮有文獻(xiàn)對此進(jìn)行考察。所以本文就機構(gòu)投資者的治理效應(yīng)對企業(yè)訴訟風(fēng)險的關(guān)系進(jìn)行研究 ，以期對補充機構(gòu)投資者與企業(yè)訴訟風(fēng)險的理論研究。

二、文獻(xiàn)綜述

訴訟作為一種權(quán)益保護(hù)機制，對管理層產(chǎn)生威嚇效應(yīng)，管理層考慮到應(yīng)對股東訴訟的金錢成本和聲譽成本，因而會自愿提前披露壞消息（Lev，1992;Skinner，1994）;訴訟會增加企業(yè)債務(wù)契約的執(zhí)行的成本，因而債權(quán)人需要更高的溢價來平衡風(fēng)險，即銀行借款利息會增加，而且借款合約的條款限制也會增加，因此企業(yè)在訴訟中損失的市場價值與其未來的借款成本正相關(guān)（Deng et al.，2014）。Arena（2018）研究發(fā)現(xiàn)，較高訴訟風(fēng)險會降低企業(yè)的信用評級，因而需要更高的貸款利率，增加融資成本。既然訴訟風(fēng)險會影響到企業(yè)的融資成本和信息披露，那么訴訟風(fēng)險也可能影響企業(yè)的投資行為。Krishnan et al.（2012）以并購為切入點，發(fā)現(xiàn)企業(yè)訴訟會顯著降低并購成功率，同時也會顯著提升并購價格。潘越等（2015）等發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)訴訟風(fēng)險增加時，企業(yè)會減少投資，留存更多的的資金應(yīng)對訴訟的不確定性。Ajinkya（2005）研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股能提高公司發(fā)布預(yù)測未來財務(wù)風(fēng)險報告的概率。

三、理論分析

既有的研究表明，信息不對稱是影響企業(yè)訴訟風(fēng)險的一個重要因素（如Donelson et al.，2012;王文姣等，2017）一方面，由于外部利益相關(guān)者對公司內(nèi)部信息不了解，管理層可能利用自身的信息優(yōu)勢謀取私有收益，而這可能侵害了外部利益相關(guān)者的利益，進(jìn)而招致被訴;另一方面，在外部環(huán)境不確定的情況下，管理層掌握的信息不充分，增加了管理決策失敗的風(fēng)險，從而導(dǎo)致被訴風(fēng)險增加（王文姣等，2017）。因此，抑制企業(yè)訴訟風(fēng)險的一種有效途徑即提高企業(yè)的信息透明度，進(jìn)而提高公司治理水平。機構(gòu)投資者作為一種重要的外部治理機制，顯然能有效抑制企業(yè)訴訟風(fēng)險。

根據(jù)機構(gòu)投資者的有效監(jiān)督理論，機構(gòu)投資者能發(fā)揮積極的作用，減少公司內(nèi)部與外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱，從而降低訴訟風(fēng)險。機構(gòu)投資者能有效監(jiān)督管理層的決策行為，減少與管理層之間的信息不對稱，抑制其機會主義行為（Mccahery et al.，2016）。機構(gòu)投資者持股比例通常較高，在公司中擁有較多的話語權(quán)，因而機構(gòu)投資者勢必能對管理層的管理決策產(chǎn)生重要的影響。具體而言，機構(gòu)投資者可以通過提名董事會成員、參與股東議案、聘請高質(zhì)量審計師等直接或非直接的方式監(jiān)督管理層的經(jīng)營決策（Helwege et al.，2012）。因而機構(gòu)投資者持股對公司管理具有一定的威脅作用，有利于減少逆向選擇和機會主義行為，提高公司治理水平。一方面，機構(gòu)投資者強大的信息收集和分析能力能減少管理層與外部環(huán)境的信息不對稱，協(xié)同管理層的公司治理。另一方面，機構(gòu)投資者往往擁有強大的資金實力，因而在應(yīng)對債務(wù)違約、工程款拖欠等資金問題時可能伸出援助之手，達(dá)成事前和解，從而規(guī)避訴訟。

四、研究結(jié)論

機構(gòu)投資者的外部監(jiān)督作用提高了上市公司的治理水平，進(jìn)而抑制了訴訟風(fēng)險。因此，有效的政策監(jiān)管也可能在一定程度上抑制訴訟風(fēng)險。監(jiān)管者應(yīng)該從信息披露、內(nèi)部控制以及投資行為等多個方面完善相應(yīng)的法律法規(guī)，抑制企業(yè)的訴訟風(fēng)險。（作者單位：海南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）