張俊鳴

核心觀點(diǎn)：A股要全面回暖，需要有疫情因素、美元指數(shù)、北向資金流向三大拐點(diǎn)信號(hào)的出現(xiàn)形成合力。估值優(yōu)勢(shì)、改革紅利、流動(dòng)性充沛，三大有利因素在境外市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)之后必然逐步發(fā)酵，成為助推A股向上的巨大動(dòng)力。

一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)百年不遇的萬(wàn)點(diǎn)大暴跌，讓沉浸長(zhǎng)牛多年的美股投資者從驚喜連連到驚嚇不斷，連帶A股也出現(xiàn)了一波明顯調(diào)整，上證指數(shù)一度打穿了2月份的低點(diǎn)。雖然“倒春寒”不是那么令人愉快，但螺旋式上升的股市沒(méi)有不可逾越的寒冬。從長(zhǎng)期的角度看，美股最大的利好是最近跌得夠快夠多，A股最大的利好則是調(diào)整的時(shí)間和空間都很充分。美股近期大跌是消化過(guò)高估值的泡沫，疫情和油價(jià)只是壓垮長(zhǎng)牛的“最后一根稻草”，調(diào)整是必然，時(shí)機(jī)是偶然的;而A股受拖累下跌則是長(zhǎng)期打底在“黃金坑”內(nèi)的波折，影響的是牛市啟動(dòng)的時(shí)間，不變的是長(zhǎng)期上升的格局。無(wú)論A股還是美股，只要認(rèn)同人類社會(huì)是不斷前進(jìn)發(fā)展的投資者，必然就會(huì)對(duì)調(diào)整充分、顯露價(jià)值的市場(chǎng)更具有長(zhǎng)期信心。

和美股崩跌之后，美聯(lián)儲(chǔ)等美國(guó)相關(guān)部門持續(xù)不斷推出重磅救市措施相比，中國(guó)更顯得從容淡定。在上周末多個(gè)金融管理部門的記者會(huì)上，既談到了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的措施，又提及注冊(cè)制等改革的方向，更重要是擺事實(shí)指出金融體系的穩(wěn)健，尤其是股市投資者關(guān)心的外資流出影響、杠桿資金比例、整體流動(dòng)性和估值等，清晰完整地展現(xiàn)出A股的長(zhǎng)期方向。A股改革的方向不變、長(zhǎng)期基本面不變、低估值的事實(shí)不變，三個(gè)“不變”之下的最佳選擇就是“以不變應(yīng)萬(wàn)變”，在低位區(qū)域堅(jiān)持價(jià)值投資、閑錢投資、長(zhǎng)期投資。

筆者認(rèn)為，在低位低估值的基礎(chǔ)上堅(jiān)定改革、擴(kuò)大開(kāi)放，不為一時(shí)的波動(dòng)而動(dòng)搖，正是A股未來(lái)走長(zhǎng)牛、慢牛的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。這個(gè)基礎(chǔ)封殺了A股大幅向下的空間，在境外股市風(fēng)雨飄搖的時(shí)候展現(xiàn)了相對(duì)抗跌的韌性，也決定了境內(nèi)外長(zhǎng)期資金不斷增加A股配置比例的趨勢(shì)。估值優(yōu)勢(shì)、改革紅利、流動(dòng)性充沛，三大有利因素在境外市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)之后，必然逐步發(fā)酵，成為助推A股向上的巨大動(dòng)力。

當(dāng)然，基礎(chǔ)打牢不等于馬上啟動(dòng)。筆者認(rèn)為，A股要全面回暖，需要有三大拐點(diǎn)信號(hào)的出現(xiàn)形成合力。首先是疫情因素，目前中國(guó)已經(jīng)得到了有效控制，而一些國(guó)家地區(qū)還處于確診病例快速增長(zhǎng)的階段，導(dǎo)致全球市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，進(jìn)而折射到股市的波動(dòng)中來(lái)。未來(lái)如果中國(guó)以外的主要經(jīng)濟(jì)體疫情獲得有效控制，才會(huì)逐步減緩對(duì)全球股市的負(fù)面影響，形成投資情緒的拐點(diǎn)。這一拐點(diǎn)確認(rèn)之后，歐美股市對(duì)A股的拖累才算真正告一段落。

第二個(gè)拐點(diǎn)是美元指數(shù)的拐點(diǎn)。近期美股大跌過(guò)程中伴隨美元指數(shù)飆升破百，反映出全球美元流動(dòng)性的緊張，這對(duì)A股在內(nèi)的全球股市無(wú)疑有重大的負(fù)面影響。只有當(dāng)市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒減弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好再度上升，持有美元的避險(xiǎn)需求下降，全球資金才會(huì)往股市方向走。在2008-2009年的金融海嘯中，美元指數(shù)和美股道瓊斯指數(shù)幾乎呈現(xiàn)百分之百的負(fù)相關(guān)，隨著美元指數(shù)不斷走高，美股持續(xù)下挫。直到2009年3月初，二者的拐點(diǎn)才同步出現(xiàn)，美元指數(shù)見(jiàn)頂和道瓊斯指數(shù)見(jiàn)底的時(shí)間僅相差2天（見(jiàn)附圖）。而美股真正止跌企穩(wěn)，對(duì)A股的走強(qiáng)無(wú)疑是加分。

附圖 2008-2009年美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)對(duì)比

第三個(gè)拐點(diǎn)則是陸港通北向資金的流向。近期A股的調(diào)整伴隨著北向資金的持續(xù)流出，雖然絕對(duì)金額相比A股的成交量、總市值來(lái)說(shuō)仍然比較有限，但也反映出外資在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩中局部撤離A股的現(xiàn)實(shí)，對(duì)投資者的情緒顯然不是太正面的影響。不過(guò)，北向資金的流出屬于特殊情況下的階段性現(xiàn)象，外資對(duì)A股的配置還停留在比較低的水平，和A股總市值在全球股市中的地位存在較大落差。因此，未來(lái)北向資金“回場(chǎng)”是一定的，如果能連續(xù)5個(gè)交易日出現(xiàn)凈流入，則基本可確立“回場(chǎng)”勢(shì)頭。去年5月，北向資金也一度持續(xù)流出，直到6月初在下跌途中連續(xù)流入之后才確定指數(shù)的低位支撐，其中的波動(dòng)節(jié)奏也值得投資者參考。

實(shí)際上，上述三大拐點(diǎn)信號(hào)是相輔相成、相互印證的，背后真正的邏輯是反映全球資金重新提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加對(duì)股市的投入;而全球市場(chǎng)一旦企穩(wěn)，性價(jià)比高的A股無(wú)疑具備更高的吸引力。隨著時(shí)間的推移，這三大拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)的時(shí)間也越來(lái)越近。投資者既要有信心又要有耐心，不應(yīng)以一時(shí)漲跌看A股。

如果投資者在磨底過(guò)程中興沖沖進(jìn)場(chǎng)，又耐不住寂寞交出底部籌碼，無(wú)疑是十分可惜的。筆者認(rèn)為，對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)，目前最好的方式莫過(guò)于“布局底倉(cāng)、逐步定投”，將手上的資金分為三份，三分之一買入滬深300ETF作為底倉(cāng)，三分之一按半年到一年的時(shí)間安排在3000點(diǎn)以下進(jìn)行定投，另外三分之一則靜候三大拐點(diǎn)信號(hào)確認(rèn)，股指從底部躍起之后買入心儀的優(yōu)質(zhì)股。如果在定投過(guò)程中拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，也可提前結(jié)束定投加大直接買股的力度。這個(gè)方式兼顧持股和持幣，在一定程度上可以克服低位震蕩持股信心不穩(wěn)的弊病，也可從容應(yīng)對(duì)股市波動(dòng)的各種情況，不丟失底部籌碼、不錯(cuò)過(guò)牛市啟動(dòng)，一般投資者實(shí)施起來(lái)相對(duì)簡(jiǎn)便易行。