我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展歷程

摘要：本文梳理了我國(guó)的貨幣政策及其傳導(dǎo)機(jī)制的演變，發(fā)現(xiàn)我國(guó)由最初死板、低效率的信用管理發(fā)展至今天的貨幣量?jī)r(jià)并重的管理，其傳導(dǎo)機(jī)制變得復(fù)雜且高效。2016年后引入利率走廊和宏觀審慎評(píng)估體系，進(jìn)一步暢通了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)大大加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 利率走廊 宏觀審慎評(píng)估

一、前言

貨幣政策分為制定和執(zhí)行兩個(gè)過(guò)程，制定過(guò)程依次是最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作目標(biāo)、政策手段，執(zhí)行過(guò)程則正好相反。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣當(dāng)局運(yùn)用一定的貨幣政策工具到達(dá)到預(yù)期的最終目標(biāo)的過(guò)程。

傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論主要有四種：1、利率傳導(dǎo)機(jī)制，相應(yīng)的貨幣政策工具有利率政策、存款準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。2、信用傳導(dǎo)機(jī)制，該機(jī)制可進(jìn)一步分為銀行借貸渠道與資產(chǎn)負(fù)債表渠道兩種具體理論，由于銀行系統(tǒng)在我國(guó)的金融體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位，所以該銀行借貸渠道在我國(guó)具有重要的作用。3、匯率傳導(dǎo)機(jī)制，相應(yīng)的貨幣政策工具是匯率政策。4、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，主要通過(guò)貨幣政策影響各金融資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì) ，從而達(dá)到貨幣政策的最終目標(biāo)。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，雖然貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基本理論已經(jīng)較為成熟，但實(shí)踐并不能像理論那樣簡(jiǎn)化和抽象，其傳導(dǎo)機(jī)制變量具有不確定性，與真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系復(fù)雜;真實(shí)經(jīng)濟(jì)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融部門(mén)、金融部門(mén)內(nèi)部也具有復(fù)雜的關(guān)系。所以現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可能會(huì)失效，各國(guó)也是在不斷地實(shí)踐中調(diào)整貨幣政策相關(guān)工具來(lái)提高其傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

二、我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

我國(guó)貨幣政策框架和傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展大致經(jīng)歷了五個(gè)階段：

1978年以前，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融體制是高度集中統(tǒng)一、高度壟斷的，人民銀行實(shí)行“統(tǒng)存統(tǒng)貸”，其他金融機(jī)構(gòu)和金融方式受到嚴(yán)格限制。人民銀行只要控制住信貸總量，就基本控制了全國(guó)的信貸總量，這時(shí)期的貨幣政策高度壓抑，其傳導(dǎo)過(guò)程十分簡(jiǎn)單：由人民銀行到人民銀行的分支機(jī)構(gòu)再到企業(yè)，基本沒(méi)有商業(yè)銀行及金融市場(chǎng)的參與，從政策手段直接到最終目標(biāo)。

1978年至1994年，貨幣政策作用開(kāi)始獲得釋放。企業(yè)融資體制，企業(yè)流動(dòng)資金由財(cái)政無(wú)償供給變?yōu)殂y行有償借貸;中央銀行體制建立，一些金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)和成立，傳統(tǒng)單一銀行體制被打破，貨幣主體開(kāi)始多元化。特別是1984年中央銀行體制正式確立后，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道和方式有了很大變化 。貨幣政策工具除了傳統(tǒng)的信貸計(jì)劃和現(xiàn)金計(jì)劃，還有存款準(zhǔn)備金率、中央銀行再貸款、利率、再貼現(xiàn)率。

1994年至1997年，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生重大變化，貨幣政策有效性大大提高。這一階段，貨幣政策最終目標(biāo)被界定為保持幣值穩(wěn)定， 并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中介目標(biāo)和操作目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行備付金率，貨幣政策工具是法定存款儲(chǔ)備金率、央行再貸款、再貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、貸款限額、中央銀行貸款利率。中央銀行從過(guò)去依賴信貸規(guī)?？刂妻D(zhuǎn)變到對(duì)貨幣供應(yīng)量的監(jiān)測(cè)上。除此之外，國(guó)家進(jìn)一步規(guī)范貨幣政策市場(chǎng)傳導(dǎo)的行為，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)建立全國(guó)統(tǒng)一外匯市場(chǎng)，實(shí)行匯率并軌。

1998年至2015年，開(kāi)始實(shí)行貨幣數(shù)量管理框架。在此之前是信貸規(guī)模管理，通過(guò)編制和組織國(guó)家銀行信貸計(jì)劃，先確定信貸總規(guī)模，再通過(guò)各家銀行總行逐級(jí)下達(dá)的模式。1998年人民銀行取消對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的貸款規(guī)?？刂?，后續(xù)又引入信貸限額“窗口指導(dǎo)”，根據(jù)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)確定基礎(chǔ)貨幣投放數(shù)量，體現(xiàn)的是“總量工具+信貸控制”的模式。這一時(shí)期公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到推進(jìn)，公開(kāi)市場(chǎng)操作工具箱不斷豐富，貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)基礎(chǔ)得到完善，貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)性得到加強(qiáng)。

2016年底至今，實(shí)行價(jià)、量并重的政策目標(biāo)管理，主要內(nèi)容是在貨幣數(shù)量管理框架下引入價(jià)格型管理（利率走廊）和宏觀審慎評(píng)估體系。2015年11月央行發(fā)布的工作文中首次正式提出建立利率走廊的必要性，由于其配套工具及市場(chǎng)培育尚不成熟，直至2016年才確立利率走廊的市場(chǎng)地位。

三、我國(guó)貨幣政策工具新方向

我國(guó)貨幣政策發(fā)展至現(xiàn)階段，最大的變化是在基于原有貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策工具基礎(chǔ)之上引入價(jià)格型管理（利率走廊）和宏觀審慎評(píng)估體系，進(jìn)一步向價(jià)格型管理傾斜，同時(shí)注重對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的宏觀審慎監(jiān)管。

從2016年以來(lái)，我國(guó)央行對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率價(jià)格水平適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，存貸款基準(zhǔn)利率始終未動(dòng)，市場(chǎng)更加依賴SLF來(lái)主動(dòng)發(fā)起融資，未來(lái)貨幣當(dāng)局主要通過(guò)政策利率（利率走廊）來(lái)引導(dǎo)金融市場(chǎng)和間接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。利率走廊主要是在不調(diào)節(jié)具有全面刺激效果的存貸款基準(zhǔn)利率的情況下，運(yùn)用創(chuàng)新型貨幣政策工具如OMO、SLO、SLF、MLF和PSL等對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性干預(yù)，其理論傳導(dǎo)機(jī)制是：政策性利率下降，通過(guò)利率走廊確保市場(chǎng)利率價(jià)格水平跟隨下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)金融市場(chǎng)的融入難度減輕，刺激消費(fèi)和投資，影響總需求和總產(chǎn)出。這種利率傳導(dǎo)機(jī)制其實(shí)是利率市場(chǎng)化，通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行配置，避免銀行表內(nèi)信貸去投放資金，弱化信貸依賴，避免資金投放出現(xiàn)選擇性偏好和國(guó)企過(guò)度集中化的現(xiàn)象發(fā)生。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)金融改革的推進(jìn)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道得到疏通，傳導(dǎo)機(jī)制更加通暢，貨幣政策有效性提高。未來(lái)的貨幣政策更多的可能會(huì)依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，與利率走廊配合引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策工具會(huì)不斷豐富。中央銀行的角色也逐漸從管理者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者，而宏觀審慎評(píng)估體系的建立和執(zhí)行，進(jìn)一步降低金融風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)提供更好地金融環(huán)境。

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作者簡(jiǎn)介：

羅黎明（1994—），女，侗族，貴州天柱人，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究。