張紫雯

組合分散投資，是規(guī)避投資風(fēng)險的一種有效手段，由于各個市場的熊和牛有時候不同步，在一個市場沒有機(jī)會的時候，你可以把注意力和財力放在另外一個市場里，而不是和某個市場的熊市死磕，雞蛋不放在一個籃子里。但在日常投資中，投資者無法再利用過去的資訊來獲得超額報酬，因?yàn)檫^去的數(shù)據(jù)對于此時很可能是無意義的，只能通過基本面分析與內(nèi)部交易來盈利，而后者又屬于違法行為，所以目前大多數(shù)金融學(xué)者采取基本面分析的研究方法。然而不可分散風(fēng)險無法消除，所有的投資都只是補(bǔ)償系統(tǒng)風(fēng)險。綜上所述，中國股市場的分散投資效應(yīng)是存在研究價值的。

通過同花順精選的十五支股票收盤價，回報率等精準(zhǔn)分析，引用部分相關(guān)參考文獻(xiàn)，驗(yàn)證中國股票市場的分散投資效應(yīng)，感受失之東隅，收之桑榆的好處。

一、文獻(xiàn)回顧

許多金融理論認(rèn)為，決定企業(yè)資本成本的因素是系統(tǒng)性風(fēng)險，即投資者能夠通過持有多家企業(yè)股份而分散掉的風(fēng)險。一個證券市場上，投資者對有關(guān)企業(yè)價值的信息的理解偏差越大，市場對證券的錯誤定價越嚴(yán)重，市場效率越低，正如1882年我國剛建立不久的股票市場出現(xiàn)了歷史上第一次的泡沫。由此，風(fēng)控對于投資的效力可見一斑。如何在股市中達(dá)到風(fēng)控的目的？

將中國股市場1995～2005年的11年數(shù)據(jù)分為三個子樣本期，構(gòu)造等權(quán)投資組合模型研究中國股市場投資組合規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險分散效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，一般7～9個股就能消除掉45.92%～49.61%的風(fēng)險;分散掉同樣比例的非系統(tǒng)風(fēng)險所需的股數(shù)也呈現(xiàn)隨時間下降的趨勢;分散化的好處隨時間在增加。

根據(jù)不同時段內(nèi)對高市盈率和低市盈率的股收益率水平展開相應(yīng)研究，從而對股票組合實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行分析對比，希望這項(xiàng)工作的開展對于股票市場有效性的提升提供更大的幫助作用。

二、研究思路

傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）認(rèn)為，資產(chǎn)的貝塔是影響資產(chǎn)的期望收益率的唯一因素，投資者只需關(guān)注資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險。

本次選擇的都是滬深市場的A股，即人民幣普通股，中國境內(nèi)流通，我國同境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)結(jié)構(gòu)使用，進(jìn)行交易。這樣可以充分的展示中國股票市場，而不是其它的證券交易。

通過對十五支股的回報率，回報率的平均值，方差，標(biāo)準(zhǔn)方差，協(xié)方差，以及投資組合的風(fēng)險與回報等進(jìn)行計算。時間從2009-03-31到2019-11-8十年股的收盤價。沒有考慮交易成本。所有數(shù)據(jù)均采用復(fù)權(quán)的方法，對股除權(quán)、除息之后的股價和成交量進(jìn)行權(quán)息修復(fù)，修正之前的股價，成交量，使缺口消除，是一種理想化的分析結(jié)果。

然后利用數(shù)據(jù)和得到的圖表走勢圖，驗(yàn)證中國股票市場的分散投資效應(yīng)。

三、研究數(shù)據(jù)

（一）數(shù)據(jù)來源

同花順財經(jīng) APP的十五支股，為充分驗(yàn)證分散投資，滬深股各半。其中600開頭的是上海證券交易所的股，000和300開頭的是深圳證券交易所的股。十五家上市公司及上證指數(shù)的股代碼如下：股代碼600028簡稱中國石化，601857中國石油，600970中材國際，601318中國平安，600764中國海防，601988中國銀行，600150中國船舶，000975銀泰黃金，600585海螺水泥，000728國元證券，000430張家界，000002萬科，A002024蘇寧易購，000538云南白藥，002027萬眾傳媒。

（二）前提假設(shè)

對十五只股進(jìn)行基本面分析，摘取部分供參考如下。假設(shè)交易成本為0，交易皆為收盤價;假設(shè)，沒有交易的成本.

1.根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差計算方差

（3-1）

2.根據(jù)方差計算月回報率的協(xié)方差

（3-2）

注：：整個股市場的月回報率;

3.根據(jù)協(xié)方差和方差計算每支股的Beta：

（3-3）

（三）數(shù)據(jù)結(jié)果

通過計算，得出表格：選取部分?jǐn)?shù)據(jù)如下

注：*Mean：平均數(shù)

*SD：標(biāo)準(zhǔn)差

*VAR：方差

*COV：協(xié)方差

此表依據(jù)上部分?jǐn)?shù)據(jù)計算出分散投資組合的風(fēng)險與回報。具體公式如下：

1.投資組合的風(fēng)險：單股的風(fēng)險所占比重求和：

（3-4）

假設(shè)：每股比重相同，同在收盤時提取

2.計算投資組合的回報：

（3-5）

假設(shè)：每股的比重都相同時，將其擴(kuò)大100倍，可讓圖例更明顯。

（四）研究結(jié)果

通過以上計算，得到數(shù)據(jù)，繪制成，升序，降序圖，便于分析選股數(shù)量與風(fēng)險回報的關(guān)系。

（作者單位：安徽新華學(xué)院）