基于期權(quán)視角下的公司財(cái)務(wù)金融投資行為分析

【摘要】文章以期權(quán)理論為核心對(duì)公司財(cái)務(wù)金融投資行為進(jìn)行了分析，還對(duì)公司財(cái)務(wù)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值及決策應(yīng)用進(jìn)行了細(xì)致的探究。希望為期權(quán)視角下的公司財(cái)務(wù)金融投資行為提供有意義的指導(dǎo)和借鑒，從而提升公司財(cái)務(wù)金融投資準(zhǔn)確性與科學(xué)性，實(shí)現(xiàn)價(jià)值效益最大化的目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】期權(quán);公司財(cái)務(wù);金融投資

財(cái)務(wù)金融是每個(gè)公司不可缺少的一部分，作用相當(dāng)強(qiáng)大，其基本職能會(huì)在公司投資決策過程中得到充分的體現(xiàn)。所謂投資決策就是指通過運(yùn)用資金的方式提高效益，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，期權(quán)無處不在，甚至在公司做出投資決策的過程中就要面臨選擇期權(quán)的問題。因此，基于期權(quán)視角對(duì)公司財(cái)務(wù)金融投資行為進(jìn)行的分析具備十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。不僅可以提高公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，還可提高公司的收益和價(jià)值，以便公司以更加強(qiáng)勢(shì)的態(tài)度參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并在激烈的市場(chǎng)環(huán)境中立于不敗之地。

一、期權(quán)的內(nèi)涵和決策方法

（一）期權(quán)的內(nèi)涵和定義

近些年來，金融期權(quán)進(jìn)入快速發(fā)展的階段，在國際市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位，交易數(shù)量和交易種類都呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢(shì)，作用和影響日漸深遠(yuǎn)，也是在此背景下，人們逐漸加深了對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)，并逐步開始利用期權(quán)進(jìn)行財(cái)務(wù)金融投資。事實(shí)上，期權(quán)就是一種資產(chǎn)權(quán)利，是在某一個(gè)特定的時(shí)間或者期限內(nèi)對(duì)資產(chǎn)權(quán)利進(jìn)行的購買和出售，其數(shù)量和價(jià)格都是一定的。如今，期權(quán)理論已經(jīng)成為財(cái)務(wù)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)不可分割的內(nèi)容之一，并作為重要的分支應(yīng)用于公司的財(cái)務(wù)金融投資行為當(dāng)中。而在整個(gè)公司當(dāng)中，期權(quán)都可用于評(píng)估投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是協(xié)助公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低威脅的重要工具。

（二）期權(quán)的決策方法

期權(quán)的觀念與公司的發(fā)展需求相符，甚至滿足了公司在投資過程中提出的彈性要求，公司可利用期權(quán)的觀念來提高投資效率與投資水平，做出切實(shí)可行的投資決策。當(dāng)前，實(shí)物期權(quán)的決策方法理論主要分為傳統(tǒng)靜態(tài)決策分析、傳統(tǒng)動(dòng)態(tài)決策分析和不確定性決策分析幾個(gè)方面。靜態(tài)決策分析還可分為以下兩個(gè)內(nèi)容，分別是平均報(bào)酬率，還有投資回收期，但是靜態(tài)決策分析存在一定的弊端，突出表現(xiàn)為資金時(shí)間的價(jià)值指標(biāo)被忽略。雖然，傳統(tǒng)動(dòng)態(tài)決策分析方法完成了資金時(shí)間價(jià)值指標(biāo)的分析與考慮，但其局限較為明顯。另外，動(dòng)態(tài)決策分析方法的優(yōu)勢(shì)在獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值法中都有所體現(xiàn)。盈虧平衡分析和敏感性分析等都屬于不確定性的風(fēng)險(xiǎn)程度，而不確定性決策分析方法均可對(duì)其進(jìn)行綜合的考慮，即便是概率風(fēng)險(xiǎn)方法仍舊包含在不確定性決策分析方法當(dāng)中，較為全面。

二、投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的分析

（一）二叉樹模型的使用與分析

投資是每個(gè)公司都要經(jīng)歷的階段，也是其必由之路。要想明確公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)金融投資項(xiàng)目時(shí)獲得的期權(quán)價(jià)值，必須學(xué)會(huì)利用二叉樹模型，二叉樹模型十分常見，是一種常用的實(shí)物期權(quán)方法，可很好的完成公司實(shí)物期權(quán)價(jià)值的評(píng)估與分析。但是在應(yīng)用二叉樹模型進(jìn)行期權(quán)價(jià)值分析時(shí)，應(yīng)盡可能的簡(jiǎn)化模型，通過做出假設(shè)的方式提高期權(quán)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確率，此時(shí)的假設(shè)分為以下三個(gè)方面，分別是不確定假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，還有理性人假設(shè)。無套利假設(shè)是進(jìn)行公司財(cái)務(wù)金融投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值分析的重要內(nèi)容，也是其必要的前提和基礎(chǔ)，而在評(píng)估過程中，一般公司都會(huì)利用風(fēng)險(xiǎn)中性概率，從而通過構(gòu)建期權(quán)估價(jià)網(wǎng)絡(luò)圖的方式明確期權(quán)價(jià)值。該圖涉及到特定的現(xiàn)金流，還有特定的時(shí)間等諸多細(xì)節(jié)性的內(nèi)容，二叉樹模型的組成較為復(fù)雜，主要涉及到標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率還有資產(chǎn)價(jià)值等，而這些內(nèi)容都是服務(wù)于項(xiàng)目價(jià)值計(jì)算和評(píng)估，最后完成項(xiàng)目可行性的分析與判斷。

（二）分析投資項(xiàng)目擴(kuò)展期權(quán)價(jià)值的方法

為了對(duì)投資項(xiàng)目擴(kuò)展期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行分析，我們可假設(shè)處于發(fā)展中的公司會(huì)在未來五年內(nèi)達(dá)成利潤價(jià)值為30億元的目標(biāo)，如果在此過程中公司需要使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，必須綜合考慮不同因素給企業(yè)發(fā)展和期權(quán)造成的影響，圍繞市場(chǎng)的不確定性確定現(xiàn)金的未來波動(dòng)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率。此種情況下企業(yè)的現(xiàn)金未來波動(dòng)率為30%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。企業(yè)可在五年內(nèi)利用這一數(shù)據(jù)進(jìn)行期權(quán)擴(kuò)展，并利用一定的資產(chǎn)擴(kuò)大規(guī)模，可以是并購也可以重組。但是在期權(quán)的影響下，企業(yè)的總價(jià)值計(jì)算會(huì)受到諸多因素的影響，此時(shí)要想明確企業(yè)的總價(jià)值需要將上升因子或下降因子作為重要內(nèi)容，還要考慮到風(fēng)險(xiǎn)中心概率，此種情況下打造出的資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖可實(shí)現(xiàn)持有期權(quán)價(jià)值的全面分析與評(píng)估。

（三）分析投資項(xiàng)目收縮期權(quán)價(jià)值的方法

如何擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)效益，提升業(yè)務(wù)效率與水平，始終是公司重點(diǎn)研究的問題，通常，公司會(huì)通過開發(fā)并推出新技術(shù)的方式來改善業(yè)務(wù)效率與水平過低的問題，但是任何一項(xiàng)技術(shù)的開發(fā)都不是完全可靠的，極有可能在開發(fā)或者應(yīng)用的過程中發(fā)生不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。要想預(yù)測(cè)其中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行有效地抵御，必須利用期權(quán)對(duì)技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行假設(shè)與確定。例如，某公司可在五年內(nèi)通過收縮規(guī)模的方式開發(fā)新技術(shù)。企業(yè)即可通過二叉樹模型法與現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型結(jié)合的方式明確價(jià)值，進(jìn)一步計(jì)算企業(yè)的隱含波動(dòng)率與無風(fēng)險(xiǎn)利率，此時(shí)建立的資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖可對(duì)終端節(jié)點(diǎn)數(shù)值進(jìn)行準(zhǔn)確的計(jì)算與劃分，從而對(duì)企業(yè)五年內(nèi)的規(guī)模進(jìn)行比較，最終為公司的財(cái)務(wù)金融投資行為提供數(shù)據(jù)與理論上的支持。

三、期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融投資決策中的應(yīng)用

（一）期權(quán)在凈現(xiàn)值方法決策中的應(yīng)用

公司財(cái)務(wù)金融投資行為具備不可逆的特征，也就是說啟動(dòng)投資項(xiàng)目后無法停止或撤回，另外，財(cái)務(wù)金融投資風(fēng)險(xiǎn)較高，存在較大的不確定性，即便是在投資過后出現(xiàn)市場(chǎng)不利的問題，也無法收回全部投入的資金，只能通過恰當(dāng)?shù)拇胧┙档蛽p失，以免給公司發(fā)展造成更大的損害。投資前公司管理者必須進(jìn)行充分的調(diào)研與研究，做出正確的決策。大多數(shù)公司都會(huì)用如下公式對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)項(xiàng)值進(jìn)行計(jì)算：

其中，K為貼現(xiàn)率，且已事先設(shè)定完成;CFA則用于表示凈現(xiàn)金流量在第t年的數(shù)值;n用于表示時(shí)間，主要是公司從開始投資到項(xiàng)目結(jié)束中間的這段時(shí)間。假如某公司的凈現(xiàn)值為5000萬，可按照特定的方法對(duì)公司財(cái)務(wù)金融投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，如果經(jīng)過計(jì)算后凈現(xiàn)值超過零，則可進(jìn)行投資。

（二）期權(quán)在實(shí)物期權(quán)方法決策中的應(yīng)用

投資者在進(jìn)行財(cái)務(wù)金融投資行為時(shí)勢(shì)必涉及到獲取市場(chǎng)信息的問題，而獲取市場(chǎng)信息的最佳手段就是利用項(xiàng)目的可推遲性，這也是用于挖掘信息的最佳時(shí)機(jī)。任何人都無法憑空分析公司對(duì)項(xiàng)目投資的可行性，必須借助實(shí)物期權(quán)方法理論。分析過程中不僅要假設(shè)公司的投資項(xiàng)目，還要對(duì)其運(yùn)行環(huán)境和無風(fēng)險(xiǎn)利率等進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇_定與假設(shè)，通過計(jì)算平均價(jià)格和波動(dòng)率的方式明確期權(quán)價(jià)值。如果計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小于最優(yōu)投資臨界值的方式，則有必要推遲投資時(shí)間。如果結(jié)果超出最優(yōu)投資臨界值，則要快速開展投資行為，啟動(dòng)投資項(xiàng)目，把握適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)獲得利益。

（三）期權(quán)在博弈方法決策中的應(yīng)用

要想明確公司是否在財(cái)務(wù)金融投資過程中出現(xiàn)推遲問題，必須善于利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)其進(jìn)行判別，還要分析公司的運(yùn)營效果。除此之外，如果同行業(yè)的企業(yè)有投資意向，同樣需要基于博弈方法對(duì)該企業(yè)的投資可行性與開發(fā)可行性進(jìn)行判別與分析。最重要的是，應(yīng)將市場(chǎng)需求參數(shù)作為核心計(jì)算出企業(yè)的投資臨界值，在此過程中可結(jié)合市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)選擇合適的計(jì)算軟件。投資項(xiàng)目的啟動(dòng)必須滿足臨界值低于企業(yè)投資需求這一目標(biāo)，并利用切實(shí)可行的策略對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資，相反，企業(yè)必須結(jié)合實(shí)際適當(dāng)推遲投資時(shí)間或直接終止投資項(xiàng)目。

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，期權(quán)更像是財(cái)務(wù)工具，是公司用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、開展金融投資活動(dòng)的重要手段。在使用期權(quán)的過程中，公司逐漸接受并認(rèn)可了期權(quán)的概念。而在長期項(xiàng)目投資中，期權(quán)還可指導(dǎo)公司尋找潛在的風(fēng)險(xiǎn)。只有科學(xué)并準(zhǔn)確地識(shí)別期權(quán)，才能利用期權(quán)工具進(jìn)行管理活動(dòng)，并利用期權(quán)的價(jià)值評(píng)估投資。事實(shí)上，對(duì)于長期項(xiàng)目投資過程而言，期權(quán)所進(jìn)行的評(píng)估就是保障公司效益的重要前提。是否可以對(duì)項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確且科學(xué)的判斷，很大程度上由項(xiàng)目投資評(píng)估來決定，也就是說依靠期權(quán)才能準(zhǔn)確的應(yīng)用項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)觀念和投資評(píng)估結(jié)果。從某種意義上來說，模擬項(xiàng)目預(yù)期的過程也是使用投資財(cái)務(wù)工具和期權(quán)的過程。因?yàn)樨?cái)務(wù)觀念的存在，項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的規(guī)定性才得以有效的明確?？偠灾跈?quán)與公司的財(cái)務(wù)金融投資行為和財(cái)務(wù)金融投資活動(dòng)之間有著不可分割的密切聯(lián)系。公司應(yīng)提高對(duì)期權(quán)的重視，善于應(yīng)用期權(quán)的博弈方法和凈現(xiàn)值方法等，通過合理應(yīng)用期權(quán)的方式擴(kuò)大收益。

綜上所述，期權(quán)可在公司的財(cái)務(wù)金融投資過程中起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。要想明確期權(quán)的作用和價(jià)值，可將凈現(xiàn)值方法、實(shí)現(xiàn)期權(quán)方法和期權(quán)博弈法等內(nèi)容作為切入點(diǎn)，加深對(duì)期權(quán)定義與決策方法的了解。在公司的財(cái)務(wù)金融與各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中，期權(quán)都發(fā)揮了極為重要的作用，善于利用期權(quán)工具，可幫助公司在瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境中保持活力，靈活的應(yīng)對(duì)投資市場(chǎng)中的各類陷阱與隱患，即便是發(fā)生虧損問題，也可將損失控制在最小范圍。在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)，期權(quán)都會(huì)是公司用于財(cái)務(wù)金融投資的重要工具。必須提高對(duì)期權(quán)的重視，找準(zhǔn)契合點(diǎn)和切入點(diǎn)，將期權(quán)以更好的狀態(tài)應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)金融投資行為當(dāng)中，利用期權(quán)的價(jià)值為公司規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大收益。

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作者簡(jiǎn)介：

李琢，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，研究方向：金融管理與投資實(shí)務(wù)。