上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院 方觀富 許嘉怡 蔡 莉

一、引 言

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。由于世界經(jīng)濟(jì)格局不斷發(fā)生變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在支撐條件和外部需求環(huán)境都已今非昔比，我們不再一味地追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，而是更加重視經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)向以及生命周期的演進(jìn)，使得我國(guó)的家庭也從一般商品和勞務(wù)需求轉(zhuǎn)向了更高層次的金融市場(chǎng)需求?！吨袊?guó)家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告2019》顯示，我國(guó)居民家庭財(cái)富穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化不大，房產(chǎn)投資及銀行存款占比居高不下。同時(shí)，大量家庭投資者極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此家庭股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)投資占比很低。王治政等(2015)認(rèn)為家庭資產(chǎn)配置的差異化是導(dǎo)致家庭居民財(cái)產(chǎn)性收入差異的重要原因；且家庭資產(chǎn)配置的有限參與還會(huì)阻礙金融產(chǎn)品創(chuàng)新，減少金融創(chuàng)新引起的財(cái)富增加，最終導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富分布不均。我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置渠道有限，如何拓展家庭金融市場(chǎng)參與渠道，提高家庭的金融市場(chǎng)參與成為政府工作的重點(diǎn)。

習(xí)近平總書記在2018年全國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會(huì)議上明確指出要發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快推動(dòng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展。李克強(qiáng)總理在2019年《政府工作報(bào)告》中提出，深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，加快在各行各業(yè)推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”，壯大數(shù)字經(jīng)濟(jì)。數(shù)字金融借助互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)設(shè)備，依托云計(jì)算等新技術(shù)提升了金融服務(wù)效率，降低了金融服務(wù)成本、信用評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱，有利于改善家庭資產(chǎn)配置。目前，學(xué)界關(guān)于數(shù)字金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置影響的研究比較匱乏。本文試圖從微觀實(shí)證的角度入手，探討數(shù)字金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。

首先，要識(shí)別數(shù)字普惠金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響，本文會(huì)面臨兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)。一是遺漏變量偏差和反向因果問題。在數(shù)字金融發(fā)展不同的地區(qū)，家庭本身的金融素養(yǎng)和投資觀念等可能有顯著差異。地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展也可能和傳統(tǒng)數(shù)字金融、政府產(chǎn)業(yè)政策等其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)，而這些變量同時(shí)會(huì)影響地區(qū)居民的資產(chǎn)配置。數(shù)字金融相關(guān)的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)轭A(yù)期當(dāng)?shù)鼐用裢顿Y需求旺盛而加大數(shù)字金融投資。這些因素都可能會(huì)干擾我們識(shí)別數(shù)字金融的影響。二是地區(qū)間數(shù)字金融的發(fā)展程度很難準(zhǔn)確地衡量。數(shù)字金融涵蓋多個(gè)維度，地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的側(cè)重點(diǎn)有所不同。我們需要選取合適的指標(biāo)衡量地區(qū)間數(shù)字金融的發(fā)展差異。

基于支付寶和中國(guó)銀行等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制了“數(shù)字普惠金融指數(shù)”(郭峰等，2016)，該指數(shù)能較好地衡量地區(qū)間數(shù)字金融發(fā)展的差異。為解決遺漏變量偏差和反向因果，我們同時(shí)采用個(gè)體固定效應(yīng)模型，使用各省(區(qū)、市)移動(dòng)電話普及率作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量。利用中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展總體上顯著促進(jìn)了居民家庭儲(chǔ)蓄。傳統(tǒng)金融發(fā)展程度、政府財(cái)政支出、法制環(huán)境等相關(guān)的地方宏觀經(jīng)濟(jì)變量都不會(huì)影響我們的結(jié)論。

其次，本文進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融指數(shù)的不同維度對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度以及信貸業(yè)務(wù)都對(duì)居民家庭儲(chǔ)蓄有顯著促進(jìn)作用。本文也討論了數(shù)字金融對(duì)家庭其他資產(chǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)家庭購(gòu)置汽車的概率及金額、金融產(chǎn)品價(jià)值、銀行貸款概率及金額都有顯著正向作用，但對(duì)購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的概率及金額并無顯著影響。

最后，我們通過異質(zhì)性分析還發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)小規(guī)模家庭、高收入家庭、高老年人口比家庭和農(nóng)村地區(qū)家庭儲(chǔ)蓄的影響更大。相較于東部地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)西部地區(qū)的影響仍然有限。其中可能的原因是西部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平整體較低，數(shù)字化建設(shè)尚不完善。數(shù)字金融的普惠效應(yīng)仍嚴(yán)重受制于“數(shù)字鴻溝”“知識(shí)鴻溝”等多方面因素(謝麗霜和董玉峰，2018)。

本文主要有兩個(gè)方面的理論貢獻(xiàn)。第一，本文豐富了關(guān)于數(shù)字金融社會(huì)效應(yīng)的研究，原有的文獻(xiàn)大多從城鄉(xiāng)差距、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的角度探究數(shù)字金融的影響。本文從金融服務(wù)可得性等角度，探究了東西部地區(qū)不同收入差距群體之間的異質(zhì)性影響，從而引申出東西部地區(qū)以及城鄉(xiāng)地區(qū)發(fā)展不平衡性等社會(huì)問題，拓展了關(guān)于數(shù)字金融的相關(guān)研究。第二，本文拓展了現(xiàn)有關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的研究。原有的研究主要集中于探討家庭特征和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響，而本文主要從數(shù)字金融的角度檢驗(yàn)了創(chuàng)新型的金融發(fā)展模式對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的影響，從而對(duì)于研究家庭資產(chǎn)配置的文獻(xiàn)作出了一定貢獻(xiàn)。

本文對(duì)政府和企業(yè)實(shí)踐也具有一定的啟示意義。首先，我們發(fā)現(xiàn)目前數(shù)字金融對(duì)西部地區(qū)家庭資產(chǎn)配置的促進(jìn)作用還不明顯。這可能是由我國(guó)西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚不完善以及西部地區(qū)居民金融知識(shí)欠缺所導(dǎo)致。因此，政府可以繼續(xù)完善西部地區(qū)的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代化金融監(jiān)管系統(tǒng)等。此外，政府應(yīng)大力普及金融知識(shí)，提升西部地區(qū)居民的金融素養(yǎng)，從而加快西部數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，縮小東西部信息技術(shù)時(shí)代下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距。其次，本文通過家庭的異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，人口規(guī)模、收入和老年人口比不同的家庭在數(shù)字金融對(duì)資產(chǎn)配置的反應(yīng)上是不同的。這對(duì)相關(guān)金融企業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代滿足家庭資產(chǎn)配置的差異化需求、開發(fā)創(chuàng)新型金融產(chǎn)品具有重要啟示意義。

本文余下部分安排為：第二部分對(duì)數(shù)字金融和家庭資產(chǎn)配置進(jìn)行文獻(xiàn)綜述；第三部分介紹使用的數(shù)據(jù)和實(shí)證模型；第四部分析數(shù)字金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響及異質(zhì)性分析；第五部分總結(jié)全文。

二、文獻(xiàn)綜述

家庭資產(chǎn)配置對(duì)于平滑生命周期中的資金缺口，避免通貨膨脹侵蝕購(gòu)買力具有重要作用。目前，關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的研究大多集中于家庭內(nèi)部因素分析。一些研究認(rèn)為健康方面帶來的沖擊風(fēng)險(xiǎn)促使人們選擇更安全的投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資占比(Fan & Zhao，2009；吳衛(wèi)星等，2011)。在婚姻層面上，婚姻狀況的轉(zhuǎn)變可能對(duì)家庭的最佳決策產(chǎn)生重要影響(Love，2010)，已婚者比單身者更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且女性比男性更傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資(王琎和吳衛(wèi)星，2014；段軍山等，2016)。家庭老齡人口比重的提高，會(huì)促進(jìn)家庭銀行儲(chǔ)蓄和房產(chǎn)投資，同時(shí)抑制家庭對(duì)股市、基金等金融市場(chǎng)的參與程度(Bogan，2015；王子城，2016；王聰?shù)龋?017)。金融知識(shí)會(huì)影響金融決策，金融素養(yǎng)的提高會(huì)增加家庭在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是股票上的配置(Rooij et al.，2011；尹志超等，2014；吳雨等，2016)。

此外，還有文獻(xiàn)研究了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)的提升對(duì)家庭金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的概率、規(guī)模和比重均有顯著正向影響。同時(shí)，醫(yī)療保險(xiǎn)促使農(nóng)村家庭將從金融資產(chǎn)向生產(chǎn)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移(周欽等，2015；王穩(wěn)和桑林，2020)。區(qū)域金融發(fā)展通過降低供給側(cè)的市場(chǎng)摩擦，提升需求側(cè)家庭金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和財(cái)富水平，進(jìn)而提升家庭投資組合多樣化(路曉蒙等，2019)。互聯(lián)網(wǎng)渠道對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置率有顯著正向影響(王智茂等，2019)，且該效果主要存在于高收入、高教育程度的人群中(魏昭和宋全云，2016；周廣肅和梁琪，2018)。

金融環(huán)境和金融發(fā)展?fàn)顩r會(huì)直接影響家庭資產(chǎn)配置活動(dòng)。唐時(shí)達(dá)等(2015)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融傾向于對(duì)大型國(guó)有企業(yè)提供信貸服務(wù)。市場(chǎng)化程度較低且國(guó)有銀行占比較高的國(guó)家，貧困人群及部分中小企業(yè)通常難以獲得金融服務(wù)(Beck et al.，2007；趙岳和譚之博，2012)，進(jìn)而對(duì)家庭資產(chǎn)配置產(chǎn)生不利影響。另外，農(nóng)村金融一直是我國(guó)金融發(fā)展的短板。我國(guó)農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信貸覆蓋面小(馬永強(qiáng)，2011)，農(nóng)村地區(qū)金融排斥現(xiàn)象嚴(yán)重(許圣道和田霖，2008；董曉林和徐虹，2012；王修華等，2013)，從而不利于農(nóng)村地區(qū)家庭資產(chǎn)配置。

數(shù)字金融的發(fā)展為我國(guó)金融市場(chǎng)注入活力，促進(jìn)家庭資產(chǎn)配置的優(yōu)化。劉瀾飚等(2013)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)傳統(tǒng)金融中介的替代作用較小，兩者之間存在著較大的融合空間?；ヂ?lián)網(wǎng)科技的進(jìn)步會(huì)提升銀行的服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)多樣性(Berger，2003)。數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)分析和云計(jì)算，打破地域限制、降低交易成本、拓展金融服務(wù)的范圍，金融服務(wù)可得性大幅提高(Duncombe & Boateng，2009；連耀山，2015；郭峰等，2016)，改善農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)家庭的資產(chǎn)配置選擇。數(shù)字金融還促進(jìn)小微企業(yè)和不發(fā)達(dá)地區(qū)的創(chuàng)業(yè)(謝絢麗等，2018)，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)創(chuàng)新，有利于家庭資產(chǎn)配置優(yōu)化。

目前數(shù)字金融研究主要從消費(fèi)、收入差距、農(nóng)村金融等角度進(jìn)行討論，關(guān)于數(shù)字金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置影響的研究仍然有限。本文認(rèn)為數(shù)字金融可能從以下兩個(gè)方面對(duì)家庭資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。

第一，數(shù)字金融促進(jìn)居民就業(yè)從而增加家庭儲(chǔ)蓄。數(shù)字金融降低金融服務(wù)門檻和服務(wù)成本， 改善中小微企業(yè)融資難問題(黃益平和黃卓，2018；鄧珊珊，2019)，有利于現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)大其規(guī)模，進(jìn)而擴(kuò)大就業(yè)需求，增加家庭儲(chǔ)蓄。此外，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)業(yè)有顯著促進(jìn)作用(謝絢麗等，2018；何婧和李慶海，2019)。創(chuàng)業(yè)率提高有利于改善居民就業(yè)狀況，從而增加家庭儲(chǔ)蓄。

第二，數(shù)字金融通過提高金融服務(wù)可得性來促進(jìn)農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)家庭儲(chǔ)蓄。數(shù)字金融的發(fā)展極大提高金融服務(wù)可得性和便利性，特別是原先無法接觸到金融的群體(張勛等，2019)。近年來，諸如互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)等新興技術(shù)快速發(fā)展，網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等數(shù)字金融服務(wù)日益普及。數(shù)字金融通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的方式觸達(dá)農(nóng)戶，便捷性得到提高；在降低金融服務(wù)成本的同時(shí)提高了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率(王曙光和楊北京，2017)，改善了偏遠(yuǎn)地區(qū)家庭資產(chǎn)配置狀況。

三、數(shù)據(jù)和識(shí)別策略

(一)數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)說明

本文的數(shù)據(jù)主要包括以下幾個(gè)部分：(1)2011～2018年北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)；(2)2012～2018年共四期的中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查數(shù)據(jù)；(3)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2011～2018年各省(區(qū)、市)移動(dòng)電話普及率；(4)各省(區(qū)、市)統(tǒng)計(jì)年鑒和各省(區(qū)、市)檢察院工作報(bào)告中公布的各省(區(qū)、市)財(cái)政社會(huì)保障和就業(yè)支出、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平(銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)和職務(wù)犯罪立案數(shù)等地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

1.數(shù)字普惠金融指數(shù)。

該指數(shù)描述了2011～2018年中國(guó)各省(區(qū)、市)的數(shù)字金融發(fā)展程度。它覆蓋了中國(guó)31個(gè)省(區(qū)、市)、337個(gè)城市和1754個(gè)縣。數(shù)字普惠金融總指數(shù)下還劃分了一級(jí)維度和二級(jí)維度。一級(jí)維度包括覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持。覆蓋廣度指數(shù)主要根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)支付賬號(hào)及其綁定的銀行賬戶數(shù)等來構(gòu)建。使用深度指數(shù)同時(shí)考慮了數(shù)字金融服務(wù)的實(shí)際使用人數(shù)、人均交易筆數(shù)和人均交易金額。使用深度指數(shù)下還劃分了6個(gè)二級(jí)維度指標(biāo)：支付服務(wù)、貨幣基金、信貸服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、投資服務(wù)和征信服務(wù)。數(shù)字化指數(shù)衡量數(shù)字金融服務(wù)的便利性和成本，主要由金融服務(wù)的移動(dòng)化程度和使用者的貸款利率等來構(gòu)建。本文選用了省級(jí)層面的數(shù)字普惠金融總指標(biāo)以及三個(gè)子指標(biāo)(覆蓋廣度、使用深度、信貸業(yè)務(wù))。為方便系數(shù)解讀，我們將初始的數(shù)字金融指數(shù)均除以100后進(jìn)行實(shí)證分析。

2.中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查。

該調(diào)查是北京大學(xué)調(diào)查中心開展的具有全國(guó)代表性的大規(guī)模家庭跟蹤調(diào)查。它搜集了詳細(xì)的個(gè)人及家庭信息，包括家庭成員的人口特征、健康狀況、家庭資產(chǎn)等。本文共選擇五種家庭資產(chǎn)進(jìn)行研究，分別是存款、汽車、金融產(chǎn)品、商業(yè)保險(xiǎn)(包括醫(yī)療保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn))和銀行貸款。每種家庭資產(chǎn)分別用兩個(gè)指標(biāo)來衡量。一個(gè)為是否擁有該資產(chǎn)的虛擬變量，擁有為1，否則為0。另一個(gè)為該資產(chǎn)價(jià)值加1之后取對(duì)數(shù)，該設(shè)定可以保留零值樣本，在下文中統(tǒng)一稱為該資產(chǎn)價(jià)值的對(duì)數(shù)。

3.移動(dòng)電話普及率。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2011～2018年各省(區(qū)、市)移動(dòng)電話普及率覆蓋了31個(gè)省(區(qū)、市)數(shù)據(jù)。該變量被用作數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量。

4.各省(區(qū)、市)統(tǒng)計(jì)年鑒和各省(區(qū)、市)檢察院工作報(bào)告。

本文選取政府財(cái)政社會(huì)保障和就業(yè)支出、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，及職務(wù)犯罪立案數(shù)(1)由于2014～2016年部分省(區(qū)、市)只發(fā)布了職務(wù)犯罪人數(shù)，因此對(duì)缺失立案數(shù)只有立案人數(shù)的省(區(qū)、市)本文按照前一年近似處理；對(duì)于未公布的2017年和2018年這兩年數(shù)據(jù)，我們用平均年增長(zhǎng)率計(jì)算替代。來分別控制各省(區(qū)、市)財(cái)政支持、當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)金融發(fā)展水平和當(dāng)?shù)胤芍贫拳h(huán)境對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的影響。

表1報(bào)告了本文主要結(jié)果變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)值。從表1可知家庭儲(chǔ)蓄概率的均值為0.72，有車家庭均值為0.19，有金融產(chǎn)品的家庭均值為0.06，購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的家庭均值為0.24，有銀行貸款的家庭均值為0.17。從以上數(shù)據(jù)看出，中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄占比居高，而其他金融產(chǎn)品投資占比較小。根據(jù)北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的“數(shù)字普惠金融指數(shù)”，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)的數(shù)字金融服務(wù)在2011～2018年間實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。2011年我國(guó)省級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)中位數(shù)為0.40，2014年增至1.77，2018年繼續(xù)上升至3.0。同時(shí)，我國(guó)數(shù)字金融發(fā)展表現(xiàn)出顯著的區(qū)域異質(zhì)性。2018年上海數(shù)字金融指數(shù)最高，是同年數(shù)字金融指數(shù)最低的青海的1.44倍。這為我們識(shí)別數(shù)字金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響提供了足夠大的樣本差異。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

續(xù)表

(二)實(shí)證分析策略

本文聚焦于數(shù)字普惠金融對(duì)儲(chǔ)蓄的影響，回歸模型如下：

Yipt=β0+β1indexp(t-1)+β2lsocialp(t-1)+β3loan_GDPp(t-1)+β4lawp(t-1)+β5Xipt

+αi+αc+λt+εipt

其中，Yipt代表被解釋變量，即儲(chǔ)蓄和儲(chǔ)蓄額加1的對(duì)數(shù)。我們用Depositipt表示p省份家庭i在t期的儲(chǔ)蓄狀態(tài)，儲(chǔ)蓄為1，否則為0。Ldepositipt代表p省份家庭i在t期的儲(chǔ)蓄額的自然對(duì)數(shù)。indexp(t-1)為核心解釋變量，表示p省份滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)。

αi表示家庭固定效應(yīng)，該固定效應(yīng)控制了所有不隨時(shí)間變化或者在短時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定的家庭特征變量，如家庭人口結(jié)構(gòu)。αc表示城市固定效應(yīng)，該固定效應(yīng)控制了所有不隨時(shí)間變化的對(duì)家庭儲(chǔ)蓄有固定影響的城市因素，如城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、宗族文化觀念。λt表示年份固定效應(yīng)，控制所有隨時(shí)間變化的對(duì)家庭儲(chǔ)蓄有影響的因素，如物價(jià)水平變動(dòng)。Xipt代表隨時(shí)間變化的家庭特征變量，如家庭人口數(shù)、家庭收入。εipt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文使用以省份為聚類變量的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，我們還控制了與數(shù)字金融相關(guān)的地方宏觀經(jīng)濟(jì)變量。lsocialp(t-1)表示p省份滯后一期的財(cái)政社會(huì)保障和就業(yè)支出的自然對(duì)數(shù)。loan_GDPp(t-1)為p省份滯后一期的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額與GDP的比值。lawp(t-1)代表p省份滯后一期的職務(wù)犯罪立案數(shù)的自然對(duì)數(shù)。

在討論數(shù)字普惠金融對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的影響時(shí)，我們需要處理兩個(gè)內(nèi)生性問題，即反向因果和遺漏變量偏差問題。首先，我們對(duì)回歸模型解釋變量取滯后一期，研究上期數(shù)字普惠金融對(duì)當(dāng)期家庭儲(chǔ)蓄的影響。我們同時(shí)控制個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)，這可以部分緩解遺漏變量偏差問題。其次，我們采用各省(區(qū)、市)移動(dòng)電話普及率作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量。一方面，移動(dòng)電話的普及與數(shù)字金融發(fā)展兩者密切相關(guān)。另一方面，本文在控制了政府財(cái)政支持、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平以及地區(qū)制度環(huán)境后，移動(dòng)電話普及率和家庭儲(chǔ)蓄之間不存在直接關(guān)聯(lián)渠道。這使得移動(dòng)電話普及率成為一個(gè)有效工具變量(謝絢麗等，2018)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)結(jié)果分析

表2采用計(jì)量模型來檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的影響。第(1)列、第(2)列被解釋變量為家庭是否進(jìn)行儲(chǔ)蓄的虛擬變量，第(3)列、第(4)列被解釋變量為儲(chǔ)蓄額的自然對(duì)數(shù)。第(1)列和第(3)列僅控制了家庭、年份和城市固定效應(yīng)。結(jié)果表明數(shù)字金融對(duì)居民家庭儲(chǔ)蓄概率以及儲(chǔ)蓄金額都有顯著正向影響。具體來說，上年數(shù)字金融總指數(shù)增加0.15個(gè)單位，相當(dāng)于數(shù)字金融總指數(shù)從2012年全國(guó)的25分位數(shù)(0.28)上升到當(dāng)年的75分位數(shù)(0.43)，家庭儲(chǔ)蓄的概率平均會(huì)增加4%，家庭儲(chǔ)蓄額平均會(huì)提高36%。(2)第(1)列、第(3)列的系數(shù)解讀如下：上年數(shù)字金融總指數(shù)增加1個(gè)單位，家庭儲(chǔ)蓄的概率平均會(huì)增加25.2%，家庭儲(chǔ)蓄額平均會(huì)提高24.2%。為了說明該系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義，進(jìn)行了換算。當(dāng)上年數(shù)字金融總指數(shù)增加0.15個(gè)單位，家庭儲(chǔ)蓄的概率平均會(huì)增加25.2%×0.15=3.78%，約等于4%，另一個(gè)系數(shù)算法同上。數(shù)據(jù)0.15來源如下:根據(jù)北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的“數(shù)字普惠金融指數(shù)”，2012年全國(guó)數(shù)字金融總指數(shù)位于25分位數(shù)的省份數(shù)值為0.28，而2012年位于75分位數(shù)的省份數(shù)字金融指標(biāo)為0.43 ，兩者的差距為0.15。

有學(xué)者可能會(huì)懷疑數(shù)字金融對(duì)儲(chǔ)蓄的正向影響，主要是由于居民家庭收入提高，而不是因?yàn)榧彝ベY產(chǎn)配置能力提高。因此在第(2)列和第(4)列的回歸中，本文額外加入了家庭規(guī)模以及家庭凈收入這兩個(gè)控制變量。結(jié)果顯示，在控制家庭收入等變量情況下，數(shù)字普惠金融總指數(shù)對(duì)居民家庭儲(chǔ)蓄概率及儲(chǔ)蓄額的影響系數(shù)分別減少了約23%和26%，但是仍然顯著為正。這說明，數(shù)字金融對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的正面影響部分原因是居民家庭收入的提高，但主要還是由于家庭資產(chǎn)配置能力的提高。

表2 數(shù)字金融與家庭資產(chǎn)配置：總指標(biāo)固定效應(yīng)回歸

地區(qū)傳統(tǒng)金融和數(shù)字金融往往同時(shí)發(fā)展，而傳統(tǒng)金融的發(fā)展也可能刺激家庭儲(chǔ)蓄的增加。為緩解傳統(tǒng)金融對(duì)估計(jì)結(jié)果可能造成的偏差，表3的第(1)列和第(4)列進(jìn)一步控制了傳統(tǒng)金融發(fā)展水平。本文采取了信貸總額和GDP的比值來衡量地方傳統(tǒng)金融發(fā)展水平(Levine，1997)。結(jié)果表明控制地方金融發(fā)展水平后， 數(shù)字金融對(duì)居民儲(chǔ)蓄仍存在顯著正向影響。一個(gè)地區(qū)的營(yíng)商環(huán)境和法律制度也可能會(huì)同時(shí)影響數(shù)字金融和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在表3的第(2)列和第(5)列，我們額外控制了各省職務(wù)犯罪立案數(shù)的對(duì)數(shù)，基本結(jié)果依然穩(wěn)健。

有學(xué)者可能會(huì)質(zhì)疑地方宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)干擾實(shí)證結(jié)果。例如，政府大規(guī)模的養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)助和就業(yè)補(bǔ)助會(huì)促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，由此可能會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字金融發(fā)展程度產(chǎn)生影響。因此，本文增加財(cái)政社會(huì)保障和就業(yè)支出作為控制變量。表3第(3)列和第(6)列控制了上年各省(區(qū)、市)財(cái)政社會(huì)保障和就業(yè)支出，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果沒有明顯差異。這表明政府支出和社會(huì)保障等政策不會(huì)影響基本結(jié)論。

表3 數(shù)字金融與家庭資產(chǎn)配置：穩(wěn)健性檢驗(yàn)(固定效應(yīng)回歸)

本文已使用滯后一期的解釋變量來減弱反向因果問題，通過控制固定效應(yīng)和其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量來解決可能存在的遺漏變量偏差。但是，有學(xué)者可能仍然會(huì)質(zhì)疑我們的結(jié)論是受到反向因果和不可觀測(cè)的遺漏變量的影響。例如，地方政府可能實(shí)施了某些新興產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼激勵(lì)政策，這些未被觀察到的政策可能會(huì)影響估計(jì)結(jié)果。因此本文使用省級(jí)移動(dòng)電話普及率做工具變量回歸，進(jìn)一步解決可能存在的內(nèi)生性問題。

表4第(2)列報(bào)告的是是否儲(chǔ)蓄的回歸結(jié)果，第(4)列報(bào)告的是儲(chǔ)蓄額對(duì)數(shù)的回歸結(jié)果。第(1)列、第(3)列報(bào)告第一階段回歸結(jié)果，結(jié)果表明移動(dòng)電話普及率對(duì)數(shù)字普惠金融發(fā)展有顯著正向影響。第一階段回歸的F統(tǒng)計(jì)量都為26.42，這表明不存在弱工具變量問題。第(2)列、第(4)列報(bào)告的是兩階段回歸結(jié)果。結(jié)果表明數(shù)字普惠金融對(duì)家庭儲(chǔ)蓄概率以及儲(chǔ)蓄金額對(duì)數(shù)仍有顯著正向影響。工具變量回歸系數(shù)和OLS回歸結(jié)果無顯著差異。這表明反向因果和遺漏變量偏差對(duì)基本結(jié)論影響不大。

表4 工具變量回歸

(二)數(shù)字普惠金融的其他影響

數(shù)字普惠金融是多維度發(fā)展的。表5報(bào)告了數(shù)字普惠金融三個(gè)指標(biāo)對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的影響。第(1)、第(2)、第(3)列依次報(bào)告覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)和信貸指數(shù)對(duì)家庭參與儲(chǔ)蓄的影響，第(4)、第(5)、第(6)列依次報(bào)告覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)和信貸指數(shù)對(duì)儲(chǔ)蓄額對(duì)數(shù)的影響。我們發(fā)現(xiàn)，這三個(gè)指數(shù)對(duì)家庭參與儲(chǔ)蓄以及儲(chǔ)蓄額都有顯著正向影響。近年來，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)電話普及，電話銀行、網(wǎng)上銀行、移動(dòng)銀行等相繼興起，使金融服務(wù)半徑得到拓展(余文建和焦瑾璞，2016)。數(shù)字金融覆蓋廣度的延伸提高了農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)金融可得性，改善了人們的儲(chǔ)蓄行為。

表5 數(shù)字金融子指標(biāo)的影響

續(xù)表

此外，數(shù)字金融促進(jìn)了投資、融資、信貸等多種業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展，提供了多樣化金融產(chǎn)品，也促進(jìn)了我國(guó)家庭儲(chǔ)蓄。其中在信貸業(yè)務(wù)上，數(shù)字金融減輕了信貸配給程度，有利于小微企業(yè)融資(王馨，2015)，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)，從而有利于家庭儲(chǔ)蓄。

居民金融資產(chǎn)配置存在多種形式。表6中，我們考察數(shù)字金融對(duì)不同類型資產(chǎn)持有概率和金額的影響。第(1)列和第(2)列報(bào)告了數(shù)字金融對(duì)是否擁有汽車和汽車購(gòu)置費(fèi)的影響。結(jié)果表明，數(shù)字金融顯著增加了家庭有車的概率，且增加了家庭汽車購(gòu)置費(fèi)。這說明網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)的推廣可能給部分消費(fèi)者購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)提供便利，滿足其對(duì)汽車的購(gòu)置需求。

第(3)列和第(4)列報(bào)告了數(shù)字金融對(duì)金融產(chǎn)品持有概率和金額的影響。結(jié)果表明，數(shù)字金融對(duì)家庭擁有金融產(chǎn)品的影響為正但不顯著，對(duì)家庭擁有的金融產(chǎn)品價(jià)值有顯著正向影響。家庭選擇投資無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)而非股票的重要原因是信息成本較高(Haliassos & Bertaut，1995)。但是數(shù)字金融通過場(chǎng)景和數(shù)據(jù)可以降低信息不對(duì)稱和金融服務(wù)門檻(黃益平和黃卓，2018)，從而有利于家庭投資金融產(chǎn)品。

第(5)列和第(6)列報(bào)告了數(shù)字金融對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)持有概率和金額的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對(duì)家庭購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)以及保險(xiǎn)價(jià)值都沒有顯著影響。這可能是因?yàn)槲覈?guó)商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展較為緩慢，目前仍不是家庭投資理財(cái)?shù)闹饕较?。?7)列和第(8)列報(bào)告了數(shù)字金融對(duì)銀行貸款概率及其金額的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字金融對(duì)家庭選擇銀行貸款以及銀行貸款數(shù)額都存在顯著正向影響。這可能是因?yàn)閿?shù)字金融的發(fā)展促進(jìn)了金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，提高銀行全要素生產(chǎn)率，推進(jìn)其產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新(沈悅和郭品，2015)。

表6 其他金融資產(chǎn)配置

續(xù)表

(三)異質(zhì)性分析

本小節(jié)進(jìn)一步分析數(shù)字金融影響的異質(zhì)性。首先，不同規(guī)模的家庭儲(chǔ)蓄行為也不同(何寧，2019)，數(shù)字金融對(duì)不同規(guī)模家庭的影響也可能存在差異。本文將人口小于等于3的家庭定義為小規(guī)模家庭，將人口大于3的家庭定義為大規(guī)模家庭。表7第(1)列和第(2)列分別報(bào)告了用小規(guī)模家庭和大規(guī)模家庭樣本進(jìn)行回歸的結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)小規(guī)模家庭參與儲(chǔ)蓄及儲(chǔ)蓄額有顯著的促進(jìn)作用。這可能是因?yàn)槿丝谠蕉嗟募彝ハ嗷ケｋU(xiǎn)的能力越強(qiáng)(陳斌開和李濤，2011)，他們?cè)械膬?chǔ)蓄投資渠道也可能比較廣泛，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)蓄的需求相對(duì)較低。

其次，我們將家庭收入低于中位數(shù)(3)該中位數(shù)為本文樣本基期2012家庭收入的中位數(shù)。的樣本定義為低收入家庭，將家庭收入高于中位數(shù)的樣本定義為高收入家庭。表7第(3)列和第(4)列分別報(bào)告了低收入和高收入家庭回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)高收入家庭儲(chǔ)蓄及儲(chǔ)蓄額有顯著正向影響，對(duì)低收入家庭也有正向影響，但不顯著。這可能是因?yàn)榈褪杖爰彝ブ饕獙⑹杖胗糜跐M足日常生活開支需要，對(duì)金融需求主要集中在現(xiàn)金、轉(zhuǎn)賬和保障上(鄒紅和喻開志，2009)。該結(jié)果也表明我國(guó)數(shù)字金融的普惠性仍有待加強(qiáng)。政府應(yīng)增強(qiáng)對(duì)低收入家庭金融知識(shí)的普及，引導(dǎo)他們使用金融服務(wù)。

表7 家庭層面的異質(zhì)性分析

續(xù)表

最后，我們探討老年人口占比對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。本文將老年人口比定義為家庭60歲以上(含60歲)老人數(shù)與家庭總?cè)丝跀?shù)之比。本文將老年人口比低于其均值(4)該均值為本文樣本基期2012老年人口比的均值。的樣本定義為低老年人口比家庭，將老年人口比高于其均值的樣本定義為高老年人口比家庭。表7第(5)列、第(6)列分別報(bào)告了低、高老年人口比家庭的回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)低老年人口比家庭和高老年人口比家庭的儲(chǔ)蓄行為及儲(chǔ)蓄額都有顯著正向影響，但對(duì)高老年人口比家庭的影響更大。王聰?shù)?2017)表示老年人面臨更大程度的健康風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)提高。王子城(2016)發(fā)現(xiàn)老年撫養(yǎng)比對(duì)家庭持有金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有顯著負(fù)向影響。數(shù)字金融服務(wù)的低門檻、便捷性以及產(chǎn)品多樣化滿足了老年人的需求，促進(jìn)老年人口占比高的家庭的儲(chǔ)蓄。

表8第(1)列和第(2)列報(bào)告城市和農(nóng)村子樣本的回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)農(nóng)村家庭儲(chǔ)蓄及儲(chǔ)蓄額都有顯著促進(jìn)作用，但對(duì)城市家庭影響較小且不顯著。原本的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是通過建立網(wǎng)點(diǎn)來擴(kuò)大其覆蓋范圍，建造產(chǎn)生的高額成本使得這些金融機(jī)構(gòu)無法觸達(dá)到農(nóng)村。但數(shù)字金融的發(fā)展促進(jìn)金融可得性的提高，從而對(duì)農(nóng)村地區(qū)家庭參與正規(guī)金融市場(chǎng)的邊際影響更大(尹志超等，2015)。因此數(shù)字金融會(huì)對(duì)農(nóng)村家庭的儲(chǔ)蓄產(chǎn)生更大的正向影響。

我國(guó)東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡。東部地區(qū)在資源配置、基礎(chǔ)設(shè)施、人才引進(jìn)等方面都有較大優(yōu)勢(shì)，數(shù)字金融發(fā)展相對(duì)較快。表8第(3)列和第(4)列報(bào)告東、西部樣本回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)東部地區(qū)的家庭儲(chǔ)蓄有顯著正向影響，但對(duì)西部地區(qū)無顯著影響。西部地區(qū)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)尚不完善、資金短缺、數(shù)字技術(shù)人才和金融人才支撐不足，因此數(shù)字金融對(duì)西部地區(qū)家庭儲(chǔ)蓄的影響并不顯著。

表8 地區(qū)層面的異質(zhì)性分析

五、結(jié)論

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于數(shù)字金融的研究大多著眼于城鄉(xiāng)差距、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等，關(guān)于數(shù)字金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置的研究仍然不足。本文通過數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展顯著促進(jìn)家庭儲(chǔ)蓄行為，增加其儲(chǔ)蓄額。遺漏變量偏差和反向因果問題對(duì)基本結(jié)論影響不大。另外，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度以及信貸業(yè)務(wù)對(duì)家庭儲(chǔ)蓄都有顯著促進(jìn)作用。

我們還研究了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)其他家庭資產(chǎn)的影響。研究顯示，數(shù)字金融對(duì)汽車、金融資產(chǎn)價(jià)值、銀行貸款存在顯著正向影響，但是對(duì)家庭商業(yè)保險(xiǎn)并沒有顯著影響。我們也發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的促進(jìn)作用在小規(guī)模、高收入、高老年人口比的家庭以及農(nóng)村地區(qū)和東部地區(qū)家庭中更為顯著。

本文研究結(jié)論對(duì)政府更好地推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有指導(dǎo)作用。首先，目前農(nóng)村金融是政府工作的重中之重?！吨袊?guó)農(nóng)村金融服務(wù)報(bào)告(2018)》指出，要建立完善金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興體系，滿足鄉(xiāng)村振興多樣化、多層次的金融需求，推動(dòng)城鄉(xiāng)融合發(fā)展。2019年發(fā)布的《數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展戰(zhàn)略綱要》強(qiáng)調(diào)，數(shù)字鄉(xiāng)村是鄉(xiāng)村振興的戰(zhàn)略方向，也是建設(shè)“數(shù)字中國(guó)”的重要內(nèi)容。本文研究結(jié)果表明，數(shù)字金融在農(nóng)村金融發(fā)展上具有普惠性。因此，政府應(yīng)堅(jiān)定不移地推進(jìn)數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)，保證信息化、數(shù)字化技術(shù)在農(nóng)村農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中得到充分發(fā)揮。

其次，本文研究表明低收入家庭以及西部地區(qū)的金融服務(wù)仍然是我國(guó)金融服務(wù)的短板。政府可以加大對(duì)西部地區(qū)的政策扶持力度，進(jìn)一步完善移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和技術(shù)人才引進(jìn)。同時(shí)，政府應(yīng)對(duì)低收入家庭和西部地區(qū)人群加強(qiáng)金融知識(shí)教育，提高其金融素養(yǎng)。

最后，本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用不明顯。目前我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段。《中國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)發(fā)展指數(shù)報(bào)告(2018)》顯示，2018年中國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)發(fā)展指數(shù)為63.0，表明我國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)發(fā)展處于基礎(chǔ)水平。面對(duì)迅猛發(fā)展的人口老齡化問題，商業(yè)健康保險(xiǎn)仍有巨大提升空間。因此，政府應(yīng)加快推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)與保險(xiǎn)業(yè)的融合，監(jiān)督和提升商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，引導(dǎo)國(guó)民重視商業(yè)保險(xiǎn)，將商業(yè)保險(xiǎn)納入家庭健康保障計(jì)劃之中。