任瞳 曾愷羚 劉洋 包羽潔 楊雨珩

招商證券研究發(fā)展中心對于股票市場持樂觀態(tài)度，對于中期債券市場投資機(jī)會持偏悲觀態(tài)度。

由于中短期來看貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)帶來的影響仍在發(fā)酵，A股盈利仍在底部徘徊，下一輪牛市到來前股票市場也可能出現(xiàn)回調(diào)，建議投資者布局時著眼中長期趨勢，綜合考慮機(jī)遇與風(fēng)險。

中國經(jīng)濟(jì)自2020年將會開啟新一輪增速換擋，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新的推動下開啟更高質(zhì)量的增長。貨幣政策或更加松緊適度，利率或繼續(xù)下探，資產(chǎn)荒隱現(xiàn)，能提供10%左右中高回報率的資產(chǎn)僅剩權(quán)益。A股每7年出現(xiàn)一輪大的周期，2019年初流動性改善推動熊牛轉(zhuǎn)折，開啟一輪新的上行周期，2020年居民資金有望加速入市，助推市場上行?？萍歼M(jìn)入上行周期，資本市場開啟新一輪改革，為風(fēng)險偏好提升提供基礎(chǔ)。全年走勢呈現(xiàn)類似“_|”的形態(tài)。2020年風(fēng)格有望更加均衡，行業(yè)思路聚焦科技、券商、低估值地產(chǎn)建筑。

利率有望進(jìn)一步下行，社融可能會保持低迷，這種環(huán)境下，流動性驅(qū)動的券商、穩(wěn)增長的地產(chǎn)建筑、逆周期的醫(yī)藥有望有不錯表現(xiàn)。從科技周期和政策周期的角度看，市場風(fēng)格可能將回歸均衡或偏小盤風(fēng)格，疊加新技術(shù)進(jìn)步周期，并購有望重新活躍，TMT板塊則有望表現(xiàn)較好。

股市流動性有望進(jìn)一步改善。展望2020年，政策層面大力鼓勵發(fā)展權(quán)益類公募基金，并引導(dǎo)外資、保險、社?；?、養(yǎng)老金等中長期資金入市，增量資金仍有入市潛力。同時，在地產(chǎn)財富效應(yīng)減弱、股市投資價值凸顯的階段，居民資金可能加快入市，并帶動公募基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。另一方面，隨著市場回暖，以及并購重組政策有所放松，股權(quán)融資有望繼續(xù)回升；限售解禁規(guī)模高位的情況下，仍需關(guān)注股東減持可能帶來的壓力。

測算結(jié)果顯示，2020年A股資金凈流入規(guī)模較2019年繼續(xù)提高，或達(dá)5000億元。

A股盈利將經(jīng)歷底部徘徊。宏觀數(shù)據(jù)及高頻指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)增長處于下臺階或者“換擋”過程中，預(yù)計A股盈利會經(jīng)歷一段時間底部徘徊的階段，整體盈利增速難以在短期內(nèi)實現(xiàn)較大幅度的好轉(zhuǎn)，但是部分中下游行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)會存在結(jié)構(gòu)性的盈利反彈。預(yù)計2019年四季度依然是ROE向下探底的過程，可能在2020年達(dá)到谷底。非金融上市公司的盈利貢獻(xiàn)增量由上游資源品（周期類）逐漸切換至中下游行業(yè)，如中游制造業(yè)、消費服務(wù)和信息科技行業(yè)等。

積極布局新科技周期下的十大投資主題。2020年最強(qiáng)主線依然來自于5G帶來的新科技周期，將看到5G手機(jī)換機(jī)周期、VRAR帶來的消費電子增量、云游戲、云電腦、云手機(jī)概念將繼續(xù)導(dǎo)入，而數(shù)據(jù)流量也將隨著通信技術(shù)的革新而成數(shù)倍增加，華為將主導(dǎo)全球消費電子，5G全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代率也將大幅提升，萬物互聯(lián)時代也將在5G時代真正實現(xiàn)，而隨著連接數(shù)的增加，網(wǎng)絡(luò)安全的天花板也將會大幅提高，這些領(lǐng)域里面有些可能很快就可以看到業(yè)績上的體現(xiàn)。為此，招商證券策略研究組提出 2020年5G新科技周期下的十大投資主題。

整體A股估值無論是縱向?qū)Ρ冗€是橫向?qū)Ρ?，均具備一定的?yōu)勢。大盤股相對小盤股估值水平已經(jīng)上行至歷史極高的水平，目前擁有相對低估值水平的小盤股具有較高的性價比。

建議高風(fēng)險偏好的投資者在基準(zhǔn)比例基礎(chǔ)上超配權(quán)益資產(chǎn)、低配債券資產(chǎn)，提高組合流動性。從長期布局角度出發(fā)，積極配置權(quán)益?zhèn)}位，承受短期凈值波動，追求中長期收益。同時，在市場震蕩調(diào)整中，保持積極的進(jìn)攻心態(tài)，把握低位建倉機(jī)會，適時加倉。

由于債市后市預(yù)期不甚樂觀，建議中等風(fēng)險偏好的投資者在基準(zhǔn)比例基礎(chǔ)上低配債券資產(chǎn)，保持較高的流動性，靈活應(yīng)對后市變化。

低風(fēng)險偏好的投資者建議選擇現(xiàn)金管理工具作為配置的首選，適度配置權(quán)益資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)，在控制風(fēng)險的同時，盡量增強(qiáng)收益。

基金推薦

高風(fēng)險偏好投資者的權(quán)益資產(chǎn)配置建議

為高風(fēng)險偏好投資者構(gòu)建投資組合時，我們注重考慮基金的進(jìn)攻性：權(quán)益?zhèn)}位高、持股集中的基金普遍展現(xiàn)出較高的收益彈性。

投資組合中的5只基金為：信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)、華安策略優(yōu)選、易方達(dá)中小盤、交銀阿爾法、匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健。

同時，5只基金在投資領(lǐng)域、投資風(fēng)格方面各有側(cè)重，通過行業(yè)、市值風(fēng)格均衡降低組合風(fēng)險：信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)重點配置電子行業(yè)；華安策略優(yōu)選擅長行業(yè)輪動，目前持倉偏重金融地產(chǎn)領(lǐng)域；易方達(dá)中小盤偏重配置消費領(lǐng)域，長期重倉白酒；交銀阿爾法關(guān)注中小創(chuàng)個股投資機(jī)會；匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健大中小盤配置較為均衡。

信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)：行業(yè)集中、個股分散

信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)是一只股票型基金，成立于2015年7月31日，最新規(guī)模為20.1億元。2018年以來，盡管市場波動較大，但基金仍保持了90%左右的高倉位?；鹬貍}股集中度低，過往四個季度第一大重倉股倉位不超過股票資產(chǎn)5%，2018年末、2019年中持倉個股總數(shù)達(dá)100只以上。

基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)具有3年基金管理經(jīng)驗，研究能力圈覆蓋 TMT、電新、機(jī)械、化工、新材料等泛制造業(yè)多個領(lǐng)域。

華安策略優(yōu)選：高倉位、高集中，市值風(fēng)格輪動

華安策略優(yōu)選是一只偏股混合型基金，成立于2007年8月2日，最新規(guī)模85.7億元。基金順應(yīng)市場主線行情，進(jìn)行市值風(fēng)格切換和行業(yè)輪動配置，配置招商銀行、中國平安、寧波銀行、華夏幸福和萬科A均超過9%，持倉偏重金融地產(chǎn)領(lǐng)域。

基金經(jīng)理楊明具有11.4年基金管理經(jīng)驗，曾任上海銀行信貸員、交易員、風(fēng)險管理經(jīng)理。

易方達(dá)中小盤：長期投資、重倉白酒

易方達(dá)中小盤是一只偏股混合型基金，成立于2008年6月19日，最新規(guī)模173.8億元。該基金歷史股票倉位調(diào)整靈活，2017年中倉位降至72%，市場下跌后逆市加倉到90%以上?；鹌嘏渲孟M領(lǐng)域，持股周期較長，長期重倉白酒板塊，2017年以來加大了對醫(yī)藥生物行業(yè)的配置比例。

基金經(jīng)理張坤具有7.1年基金管理經(jīng)驗，2008年7月加入易方達(dá)任行業(yè)研究員，2012年9月起擔(dān)任基金經(jīng)理。

交銀阿爾法：挖掘中小創(chuàng)、成長風(fēng)格個股

交銀阿爾法是一只偏股混合型基金，成立于2012年8月3日，最新規(guī)模為39.8億元。在市場風(fēng)格偏向大盤藍(lán)籌時，基金依然保持了平均以上的收益水平，而在風(fēng)格不明確時，基金能夠通過自下而上的標(biāo)的挖掘，取得較好的超額收益。

基金經(jīng)理何帥具有3.7年基金管理經(jīng)驗，過往主要研究消費類行業(yè)，包括商貿(mào)零售、紡織服裝、旅游，目前核心能力圈包括 TMT、消費、醫(yī)藥。

匯添富藍(lán)籌穩(wěn)?。鹤韵露线x股，持股較為集中

匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健是一只平衡混合型基金，股票持倉范圍為30%-80%。基金成立于2008年7月8日，最新規(guī)模為40.3億元。2016年一季度倉位最低達(dá)42%，2019年以來基金倉位在75%左右?；鸪謧}個股較少，個股集中度較高，前十大重倉股比例一般在80%以上，主要通過自下而上挖掘標(biāo)的來獲取超額收益。

基金經(jīng)理雷鳴具有5.6年基金管理經(jīng)驗，2007年6月加入?yún)R添富基金，歷任行業(yè)分析師、高級行業(yè)分析師，2014年3月起擔(dān)任基金經(jīng)理。

中等風(fēng)險偏好投資者的權(quán)益資產(chǎn)配置建議

我們?yōu)橹械蕊L(fēng)險偏好的投資者構(gòu)建了攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合，既有個股集中度較高的國富彈性市值、中歐新趨勢、泓德遠(yuǎn)見回報，也有集中度較為均衡，行業(yè)配置更加靈活的中歐時代先鋒與景順長城環(huán)保優(yōu)勢。

5只基金：國富彈性市值、中歐新趨勢、泓德遠(yuǎn)見回報、中歐時代先鋒、景順長城環(huán)保優(yōu)勢。投資領(lǐng)域各有側(cè)重，綜合來看，組合較為偏重TMT與醫(yī)藥，對金融地產(chǎn)、中游制造、消費也有一定配置比例。

國富彈性市值：保持較高倉位運作，重點布局銀行

國富彈性市值是國海富蘭克林基金旗下的一只偏股混合型基金，成立于2006年6月14日，最新規(guī)模為50.1億元。2018年權(quán)益市場大幅調(diào)整，該基金倉位仍然維持在75%-85%之間。基金持股集中度較高，重倉持股周期較長。

基金經(jīng)理趙曉東具有10年基金管理經(jīng)驗，曾任電子、煤炭、電力設(shè)備、交運、汽車行業(yè)研究員。

中歐新趨勢：保持較高倉位運作，持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)

中歐新趨勢是一只偏股混合型基金，成立于2007年1月29日，最新規(guī)模為34.0億元?；鸨３州^高倉位運作，基金股票倉位中樞在80%左右，少有幾個季度達(dá)到90%以上。從投資領(lǐng)域來看，基金在各市場階段板塊配置有所偏重，但穩(wěn)定配置20%以上醫(yī)藥行業(yè)倉位。

基金經(jīng)理周蔚文2011年加入中歐基金，擁有12.6年基金管理經(jīng)驗。

泓德遠(yuǎn)見回報：長線投資，重倉堅定持有

泓德遠(yuǎn)見回報是一只平衡混合型基金，成立于2015年8月24日，最新規(guī)模49.3億元?；鸢l(fā)行以來逐步提高權(quán)益?zhèn)}位，近兩年高倉位運作，倉位保持在85%以上?；鹦袠I(yè)配置較為均衡，對電子和醫(yī)藥行業(yè)配置比例較高。

基金經(jīng)理鄔傳雁具有4年公募基金管理經(jīng)驗，擔(dān)任公募基金經(jīng)理之前，曾在幸福人壽保險、陽光保險、陽光財產(chǎn)保險擔(dān)任投研職務(wù)。

中歐時代先鋒：靈活調(diào)整投資布局，偏重 TMT 均衡持股

中歐時代先鋒是一只普通股票型基金，成立于2015年11月3日，最新規(guī)模 100.9億元。從投資領(lǐng)域來看，基金在各市場階段板塊配置有所偏重，2016年末主要配置中游制造與周期領(lǐng)域，2018年中以來TMT領(lǐng)域配置比例較高。從重倉股來看，基金重倉股集中度較為均衡，挖掘了金域醫(yī)學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子等市場關(guān)注度較低的個股，超額收益顯著。

基金經(jīng)理周應(yīng)波具有4年基金管理經(jīng)驗，目前管理規(guī)模205.6億元。

景順長城環(huán)保優(yōu)勢：偏重中小盤個股，左側(cè)布局成長

景順長城環(huán)保優(yōu)勢是一只普通股票型基金，成立于2016年3月15日，最新規(guī)模為9.9億元?；鹗兄碉L(fēng)格偏重中小盤，2017年之前對中游制造板塊配置比例較高，主要配置公用事業(yè)行業(yè)，2018年以來增配電子與醫(yī)藥。從過往業(yè)績來看，其持有的多數(shù)個股內(nèi)在價值也逐漸被市場所認(rèn)可，體現(xiàn)其較強(qiáng)的個股挖掘能力。

基金經(jīng)理楊銳文具有5年基金管理經(jīng)驗，看好5G、新能源汽車及生物醫(yī)藥行業(yè)，但不會高度集中進(jìn)行投資。

低風(fēng)險偏好投資者的權(quán)益資產(chǎn)配置建議

對風(fēng)險偏好較低的投資者，建議選擇投資策略較為穩(wěn)健的基金，這類基金不追求高業(yè)績彈性，希望在任何市場環(huán)境中均為投資者獲得穩(wěn)健收益。

我們?yōu)轱L(fēng)險偏好較低投資者選擇的5只基金：交銀新成長、大成優(yōu)選、興全新視野、工銀瑞信大盤藍(lán)籌、廣發(fā)穩(wěn)健增長。通過保持均衡組合、采用絕對收益策略、控制權(quán)益?zhèn)}位等方式降低凈值波動，控制下行風(fēng)險。