張敏 孫喜坤 丁燕芳

摘要：隨著資本市場的逐步完善，企業(yè)并購是提升整體競爭力、實現(xiàn)經(jīng)濟快速發(fā)展的一個重要途徑。我國鋼鐵行業(yè)由于各種歷史及現(xiàn)實原因，存在著規(guī)模較小，資本利用率較低等問題，雖然通過一系列的并購措施會解決我國鋼鐵企業(yè)存在的某些問題，有利于提高我國鋼鐵行業(yè)集中程度、實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、降低生產(chǎn)成本，但是各種研究統(tǒng)計表明并購并不是給所有鋼鐵企業(yè)帶來新的轉(zhuǎn)機和活力，并購財務(wù)風(fēng)險的原因而引起的多起失敗案例，更應(yīng)該引起我們的思考和反省。

關(guān)鍵詞：鋼鐵行業(yè);并購;財務(wù)風(fēng)險;分析對策

中圖分類號：F272文獻(xiàn)識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）05-0104-02

由于資本市場的逐步完善，企業(yè)并購的勢頭日趨猛烈。企業(yè)通過并購提高了資本效率、增強了對資源的控制力，管理水平也進一步得以提升;但是我們不能僅僅看到并購的優(yōu)勢，也要重視并購帶來的風(fēng)險，企業(yè)并購由于涉及到大額資金的使用，這樣就加劇了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，容易引起企業(yè)資金鏈的斷裂，甚至于企業(yè)破產(chǎn)。越來越多的企業(yè)管理者為了企業(yè)更長遠(yuǎn)的發(fā)展而采用了并購。經(jīng)大量研究數(shù)據(jù)證明，只有小部分的企業(yè)并購達(dá)到預(yù)期的效果目標(biāo)，大多數(shù)的企業(yè)在并購中出現(xiàn)各種問題，首當(dāng)其沖的財務(wù)問題是各種困境中最嚴(yán)重和普遍的，所以本文更加側(cè)重企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的研究。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度比較低。自2005年7月20日發(fā)改委公布《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》以來，我國鋼鐵業(yè)響應(yīng)國家政策帶來鋼鐵業(yè)合并的數(shù)量大幅度提升，提高我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度。我國陸續(xù)建立了河北鋼鐵集團、廣東鋼鐵集團等一批千萬噸級的大型鋼鐵集團，給我國鋼鐵行業(yè)合并帶來了新氣象。一方面，由于我國特殊的經(jīng)濟體制，鋼鐵企業(yè)一般都是由中央或者地方國資委出資，并購案都是由政府為媒介，沒有引入市場競爭機制。另一方面，由于鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)改造中大部分都涉及到中央與地方企業(yè)，這就帶來了地方和中央利益的博弈，牽涉各方利益。以上兩點原因都給鋼鐵行業(yè)的并購帶來了曲折，使得有些并購未能成功。

一、我國鋼鐵行業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

1.并購價格確認(rèn)的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的動機是通過并購獲得更多的資源，實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化，最終帶來企業(yè)整體價值的最大化。但是我國鋼鐵行業(yè)現(xiàn)實卻存在很多問題：首先是企業(yè)財務(wù)報告等各類財務(wù)資料的透明度和真實性都較差，并且公司的信息并沒有完全披露。其次是披露的財務(wù)報表的會計估計和會計政策的選擇都會扭曲公司的實際情況。銀廣夏等事件的發(fā)生使得公眾對披露的會計事務(wù)所審計過的財務(wù)報表的真實性依舊抱有懷疑態(tài)度，這一系列原因都導(dǎo)致并購雙方在價值評估中信息的不對稱，并購企業(yè)價值的合理價格不能通過有效的途徑得以實現(xiàn);最后是前文已經(jīng)提到了由于我國的特殊經(jīng)濟體制，這就帶來了并購中政府干預(yù)太多，這就導(dǎo)致交易價格和本身的真實價值存在偏差。

2.融資活動中財務(wù)風(fēng)險

并購融資渠道包括外部融資渠道和內(nèi)部融資渠道。外部融資渠道主要包含債券方式和股權(quán)方式，內(nèi)部融資渠道既可降低風(fēng)險又能帶來新的財務(wù)風(fēng)險。在大型并購交易中，企業(yè)僅靠內(nèi)部融資是不夠的，需要企業(yè)綜合考慮。通過內(nèi)部融資渠道來實現(xiàn)并購，是最穩(wěn)當(dāng)?shù)馁Y金籌措渠道。但由于占用大量的流動資金，可能導(dǎo)致資金鏈的斷裂，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。股權(quán)融資方式來實現(xiàn)并購交易，分散了企業(yè)控制權(quán)，稀釋了企業(yè)的股權(quán)，加大了企業(yè)被并購的風(fēng)險;債務(wù)籌資方式來實現(xiàn)企業(yè)并購，雖然其利息費用可以起到減稅的作用，使得債務(wù)融資的成本相對較低，并且債務(wù)融資不會稀釋企業(yè)股權(quán)。但是通過分析我國鋼鐵業(yè)并購案例，企業(yè)通過債務(wù)籌資方式進行并購，仍然存在一系列的風(fēng)險：企業(yè)舉債過多，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)不合理，從而降低企業(yè)今后的再融資能力，不利于企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營。如何合理使用外部融資渠道和內(nèi)部融資渠道，取得需要的資金，是企業(yè)并購活動能否取得成功的關(guān)鍵。

3.整合過程中財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購的過程中，并購企業(yè)往往都更加重視企業(yè)并購的戰(zhàn)略以及策略的選擇，卻忽視了并購后的財務(wù)管理的重要性。鋼鐵行業(yè)并購后期出現(xiàn)的財務(wù)問題以及與被收購方的各類管理整合問題，都會影響鋼鐵企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

在并購行為結(jié)束后，并購方只是取得被并購企業(yè)的控制權(quán)，這只是接近了并購目標(biāo)，最重要也是最容易出現(xiàn)問題的是下一步：對被并購企業(yè)進行各類資源整合，與企業(yè)的整體戰(zhàn)略、經(jīng)營協(xié)調(diào)步調(diào)一致。企業(yè)資源整合是一項綜合性強的工作，特別是財務(wù)整合，如果財務(wù)整合不當(dāng)，可能加劇過去隱藏的財務(wù)風(fēng)險，帶來流動資金短缺和經(jīng)營成本加大等各種財務(wù)風(fēng)險。

二、我國鋼鐵行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范措施建議

1.我們鋼鐵行業(yè)并購價值評估風(fēng)險的防范

并購的目標(biāo)鋼鐵企業(yè)的財務(wù)報表缺乏真實性，評估方法等缺乏科學(xué)性，評估價值和真實價值就會發(fā)生偏離。一般情況下，目標(biāo)鋼鐵企業(yè)作為被收購方會高估自身價值，因此，需借助談判等方式對并購價格進行最終確定。并購企業(yè)要將目標(biāo)鋼鐵企業(yè)的報價作為依據(jù)，對還價策略進行及時適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，對交易價格進行控制，避免其與真實價值出入較大。

我國鋼鐵行業(yè)受國家各類行業(yè)政策和法律法規(guī)影響較大，因此企業(yè)在對其進行并購前后，應(yīng)該持續(xù)關(guān)注國家對此的政策和法規(guī)的變化。特別是并購方應(yīng)密切關(guān)注涉及自身和目標(biāo)企業(yè)的政策法規(guī)，合理規(guī)避外部各類環(huán)境變化帶來的不確定性。目前，我國政策屬于鼓勵鋼鐵行業(yè)并購。近年來，鋼鐵企業(yè)有向海外企業(yè)合并的趨勢，并且國家政策規(guī)定，企業(yè)并購海外科技型企業(yè)的，按實際并購額的30%給予補貼。中國鋼鐵企業(yè)涉外并購已經(jīng)成為一種趨勢。不過對于跨境并購，由于各國企業(yè)文化的差異和地域的差異、經(jīng)濟形勢不好導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險、目標(biāo)國的政策變動風(fēng)險、民眾和工會抵制風(fēng)險等，都給企業(yè)并購帶來更多的風(fēng)險性。

2.我國鋼鐵企業(yè)并購融資風(fēng)險的防范

現(xiàn)金結(jié)算是我國鋼鐵行業(yè)并購主要支付方式，但是現(xiàn)金支付的方式讓企業(yè)承受的現(xiàn)金流壓力較大，大量現(xiàn)金流出帶來了企業(yè)負(fù)債的明顯加劇，現(xiàn)金流的壓力會在很長時間持續(xù)存在，而且交易規(guī)模經(jīng)常會因為獲現(xiàn)能力的大小而受到制約。因此，并購公司在計劃并購的時候，必須考慮自己現(xiàn)金獲取能力。過度的負(fù)債，會使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在一個不合理的范圍內(nèi)。

3.我國鋼鐵企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險的防范

鋼鐵行業(yè)是一個高風(fēng)險高收益的行業(yè)，財務(wù)的作用非常突出。鋼鐵企業(yè)在并購后面臨著戰(zhàn)略、制度、文化、財務(wù)、業(yè)務(wù)等多方面的整合。在企業(yè)整合中重視企業(yè)文化的整合、業(yè)務(wù)整合、財務(wù)整合等以實現(xiàn)各因素的協(xié)同效益。鋼鐵行業(yè)在企業(yè)文化整合上要讓合并后的員工對企業(yè)有歸屬感。生產(chǎn)領(lǐng)域整合主要體現(xiàn)在調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。財務(wù)整合必須以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)目標(biāo)為中心。同時，財務(wù)整合必須以整合公司的發(fā)展戰(zhàn)略為基準(zhǔn)。在財務(wù)整合中，要注意以下三點：首先，整合被并購鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為構(gòu)建良好的財務(wù)組織架構(gòu)墊定基礎(chǔ)。其次，建立共同的財務(wù)管理制度。財務(wù)管理制度規(guī)范和制約企業(yè)財務(wù)部門全體人員的財務(wù)管理行，是一切財務(wù)工作的基礎(chǔ)。最后，建立強有力的財務(wù)監(jiān)督機制，對企業(yè)的財務(wù)管理行為進行監(jiān)督管理，出現(xiàn)錯誤及時進行調(diào)整。

三、結(jié)語

在我國，鋼鐵行業(yè)政策和法律法規(guī)變化、融資結(jié)構(gòu)的不合理、財務(wù)整合的問題等都加大了鋼鐵行業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)需要通過加強對目標(biāo)企業(yè)的價值評估、合理安排融資結(jié)構(gòu)、避免現(xiàn)金支付的單一支付方式提高企業(yè)合并的成功率。我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度偏低，企業(yè)并購是我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展的大趨勢，只有通過國家和企業(yè)共同努力，才能在平穩(wěn)的過渡中實現(xiàn)真正的整合。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭東.提高產(chǎn)業(yè)集中度[J].世界金屬導(dǎo)報，2016，（26）：7～7.

[2]陳舸，程帆.中國鋼鐵行業(yè)并購重組分析[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2007，（7）：71～73.

[3]杜峰.米塔爾談鋼鐵工業(yè)合并問題[J].世界金屬導(dǎo)報，2016，（19）：6～6.

[4]陳巖.并購支付方式資本市場比較及影響因素評述[J].江南大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2007，（1）：72～74.

[5]陳景輝，張媛媛.合縱連橫：我國鋼鐵企業(yè)的戰(zhàn)略整合[J].經(jīng)濟問題探索，2007，（12）：154～157.

[6]莫曉芳，宋德勇.公司并購中主并公司對目標(biāo)公司的搜尋與博弈分析[J].湖南科技大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2006，（5）：86～89.

[7]王是平.高層管理團隊勝任特征對并購整合效能影響的實證研究[J].北京工商大學(xué)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2010，25（2）：73～78.

[8]周穎.國有企業(yè)并購中的財務(wù)問題研究[J].全國流通經(jīng)濟，2019，（2）：61～63.

[9]黃云.企業(yè)并購融資及風(fēng)險控制[J].全國流通經(jīng)濟，2019，（2）：87～88.

[10]徐振宇.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析與防范[J].全國流通經(jīng)濟，2018，（26）：49～50.

[11]徐伊欣.企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及防范措施的探討[J].全國流通經(jīng)濟，2013，（11）：61～63.

[12]王晶晶.對企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險控制的思考[J].全國流通經(jīng)濟，2017，（13）：98～99.

[13]樓立萍.企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險管理案例研究[J].全國流通經(jīng)濟，2019，（08）：59～60.

[14]張志強，黃春燕，楊愛義.淺析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因及其控制對策[J].全國流通經(jīng)濟，2017，（13）：23～24.

[15]高媧.鋼鐵企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及風(fēng)險控制研究[D].山東大學(xué)，2017.

[16]阿麗亞.鋼鐵企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險研究[D].新疆財經(jīng)大學(xué)，2015.

[17]李舉媛.鋼鐵行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險評價與防范研究[D].江蘇科技大學(xué)，2013.

[18]夏志超.我國鋼鐵行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題研究[J].消費導(dǎo)刊，2010，（02）：96～97.

[19]劉質(zhì)美.珠寶企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的評估及防范研究[D].杭州電子科技大學(xué)，2019.

[20]趙芳苓.企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及防范措施——以蒙牛并購雅士利為例[J].商場現(xiàn)代化，2018，（21）：107～108.

[21]孟佳.我國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險及防范研究[D].吉林財經(jīng)大學(xué)，2018.

[22]李靜慧.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及防范[D].天津財經(jīng)大學(xué)，2017.

作者簡介：

1.張敏，供職于河南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院煙草研究所。

2.孫喜坤，供職于河南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院煙草研究所。

3.丁燕芳，供職于河南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院煙草研究所。