人民幣匯率波動如何影響我國金融服務(wù)貿(mào)易流量

摘要：本文通過測算我國與貿(mào)易伙伴國間的雙邊匯率波動率，并利用OECD數(shù)據(jù)庫中1995年～2012年我國與42個主要貿(mào)易伙伴國的雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量數(shù)據(jù)，運用Anderson & van Wincoop（2003）結(jié)構(gòu)引力模型框架和泊松擬極大似然估計方法，研究了人民幣匯率波動如何影響我國雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量。結(jié)果表明，我國政府放松對人民幣匯率管制所導(dǎo)致的人民幣匯率浮動區(qū)間的擴大對我國雙邊金融服務(wù)貿(mào)易出口和進口均有顯著的促進作用，且這種促進作用是通過銀行和證券業(yè)來實現(xiàn)的，對保險業(yè)影響不顯著。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率波動;金融服務(wù)貿(mào)易;結(jié)構(gòu)引力模型;泊松擬極大似然估計方法

中圖分類號：F752.62文獻識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）04-0148-02

一、引言

鑒于全球經(jīng)濟貿(mào)易增長緩慢和現(xiàn)代信息通信技術(shù)的迅速發(fā)展，具有高附加值、滿足社會高層次和多元化需求的新興服務(wù)貿(mào)易逐步成為各國推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化和提升國際貿(mào)易競爭力的強勁動力。而金融服務(wù)貿(mào)易作為新興服務(wù)貿(mào)易的典型代表，過去幾年里在高收入的經(jīng)合組織和發(fā)展中國家都經(jīng)歷了強勁的增長（Gani et al.，2016）。正如世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從1990年到2017年，世界金融服務(wù)貿(mào)易出口在總服務(wù)貿(mào)易出口中的占比從約6%提升到約11%。然而，當(dāng)前金融服務(wù)貿(mào)易主要由發(fā)達經(jīng)濟體所主導(dǎo)。雖然我國金融服務(wù)貿(mào)易出口額增速較高，但同發(fā)達國家相比，我國金融服務(wù)貿(mào)易仍然處于劣勢地位。美國2017年的金融服務(wù)貿(mào)易出口總額就達1242億美元，是我國2017年的16倍多。因此，金融服務(wù)貿(mào)易在我國的發(fā)展仍處在一個初級階段。

關(guān)于金融服務(wù)貿(mào)易的影響因素，國外研究者從各個不同的角度進行了研究，可分為直接影響因素和間接影響因素。從直接影響因素來看，Dia et al.（2016）認為勞動和物質(zhì)資源稟賦在影響國際銀行信貸的貿(mào)易模式方面發(fā)揮著根本作用;Grimes（2001）發(fā)現(xiàn)金融服務(wù)市場的開放度對金融服務(wù)貿(mào)易具有顯著的正向作用;還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)加強法治和合同執(zhí)行機制可以促進金融服務(wù)更高水平的貿(mào)易（Gani&Clemes，2016）。從間接影響因素來看，多位學(xué)者發(fā)現(xiàn)了外商直接投資和國際證券組合投資在金融服務(wù)貿(mào)易出口中起到的關(guān)鍵作用（Buch，2003;Buch et al.，2007;Goldberg，2009）。由于我國金融服務(wù)貿(mào)易起步較晚，且早期市場開放是我們面臨的主要問題，相關(guān)研究主要圍繞金融市場開放度、金融服務(wù)貿(mào)易自由化以及金融業(yè)可利用FDI等因素對金融服務(wù)貿(mào)易出口的影響（黃滿盈，2011;黃滿盈，2015;王恕立等，2010）。但匯率因素對金融服務(wù)貿(mào)易的影響效應(yīng)卻少有文獻研究。

本文擬利用國際貨幣基金組織IFS中的匯率月度數(shù)據(jù)測算出衡量我國與貿(mào)易伙伴國間的雙邊匯率波動率的指標(biāo)，并利用OECD數(shù)據(jù)庫中1995年～2012年我國與42個貿(mào)易伙伴國的雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量數(shù)據(jù)，基于Anderson et al.（2003）結(jié)構(gòu)引力模型分析框架構(gòu)建動態(tài)面板的固定效應(yīng)模型，并使用泊松擬極大似然估計方法，研究人民幣匯率波動對我國雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量的影響效應(yīng)。

二、實證分析

1.模型構(gòu)建

本文基于Anderson et al.（2003）推導(dǎo)的基于CES需求方程的結(jié)構(gòu)化引力模型框架，探討人民幣匯率波動對我國雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量的影響效應(yīng)。具體模型如下：

FSEXij=YiYjYWtijΠiPj1-σ

其中，F(xiàn)SEXij為國家i向國家j出口的金融服務(wù)貿(mào)易額量。Yi和Yj分別表示國家i和國家j的經(jīng)濟規(guī)模，tij表示兩國之間的直接貿(mào)易成本。Anderson et al.（2003）指出，雙邊貿(mào)易還取決于兩國和其他國家的貿(mào)易“摩擦”，稱之為貿(mào)易的“多邊阻抗”（multilateral resistance），Πi和Pj。人民幣匯率波動率VOLij被看作是雙邊貿(mào)易阻抗加入tij中，tij被設(shè)定為如下形式：

tij=exp（α1VOLij+α2lnDistij+α3Contigij+α4Comlangij+α5Colonyij+α6Smctryij）

其中，VOL是國家i和國家j之間雙邊名義匯率的波動率。lnDist表示兩國間地理距離的對數(shù)。Contig、Comlang、Colony和Smctry分別表示兩國是否相鄰、是否共享同一種語言、是否曾經(jīng)有殖民關(guān)系，以及是否曾經(jīng)屬于一個國家。

首先，考慮到貿(mào)易數(shù)據(jù)普遍存在異方差性和貿(mào)易零觀測值大量存在的問題，本文借鑒Tenreyro（2007）的做法，直接估計貿(mào)易和波動率的水平值，即使用泊松擬極大似然（PPML）技術(shù)直接估計乘積形式的引力模型。

其次，對于可能存在的雙向交互影響和遺漏變量偏誤導(dǎo)致內(nèi)生性的問題Baieret al.（2007）認為，相比于橫截面數(shù)據(jù)中使用工具變量法，更好的方法是使用面板數(shù)據(jù)技術(shù)消除內(nèi)生性，通過固定效應(yīng)估計獲得一致性的參數(shù)估計量?；诖?，我們將使用面板數(shù)據(jù)估計模型。

再次，模型的設(shè)定可能存在遺漏變量偏誤問題。因此，我們借鑒Baier et al.（2014）的做法，通過加入出口國和進口國時變固定效應(yīng)（γit和γjt）對可測的和不可測的出口國和進口國的時變“貿(mào)易阻力”加以控制。此外，上述文獻還建議進一步引入國別配對恒定固定效應(yīng)（γit），對兩國之間可測和不可測的不隨時間變化的“貿(mào)易阻力”加以控制：

FSEXijt=exp（γ0+γit+γjt+γij+γ0VOLijt）+εijt

本文選擇使用我國與貿(mào)易伙伴國之間的雙邊名義匯率對人民幣匯率波動率指標(biāo)進行測算。t時期國家i和國家j之間的匯率波動率，VOLijt，由兩國之間月度匯率的增長率的標(biāo)準(zhǔn)誤差來測度：

VOLijt=Std.Dev.[ln（eijt，m）-ln（eijt，m-1）]，m=1…12

其中，eijt，m為國家i與國家j間t時期的月度匯率。

2.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表中的估計結(jié)果顯示，首先，人民幣匯率浮動區(qū)間的擴大對我國雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量以及出口和進口均起到了顯著的促進作用。對此，本文認為，第一，隨著我國央行不斷放松對人民幣匯率的管制，增加匯率彈性，人民幣匯率在市場作用下浮動區(qū)間不斷擴大。進出口商可以通過風(fēng)險規(guī)避工具的使用減弱匯率波動帶來的風(fēng)險，甚至通過使用金融衍生工具創(chuàng)造利潤，進而促進金融服務(wù)貿(mào)易量。第二，人民幣匯率彈性的增加，浮動區(qū)間的擴大很可能導(dǎo)致我國外商直接投資的增加。外商直接投資的流入導(dǎo)致我國金融業(yè)FDI的流入，為我國原有的金融市場引進了先進的技術(shù)、雄厚的資金、豐富的金融產(chǎn)品和高素質(zhì)的人才，在增加了我國金融服務(wù)貿(mào)易進口額的同時也通過技術(shù)外溢效應(yīng)和學(xué)習(xí)效應(yīng)推動了我國金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。與此同時，外資金融機構(gòu)的引入也給我國原本的金融機構(gòu)帶來了競爭壓力，通過競爭效應(yīng)促進我國原有金融市場上的金融機構(gòu)開發(fā)新產(chǎn)品、發(fā)展新技術(shù)、爭奪新的客戶群以及尋求新的利潤增長點以應(yīng)對外來競爭。

其次，對我國金融服務(wù)貿(mào)易進口的促進作用更加顯著。說明樣本區(qū)間內(nèi)，我國金融業(yè)國際業(yè)務(wù)開展層次較低，金融產(chǎn)品以低端產(chǎn)品為主，使得我國企業(yè)更偏向進口使用擁有先進的金融技術(shù)的發(fā)達國家金融機構(gòu)的金融產(chǎn)品，導(dǎo)致人民幣匯率浮動區(qū)間的擴大更加促進了我國金融服務(wù)貿(mào)易的進口。

三、結(jié)論與啟示

經(jīng)過詳盡的實證分析，本文發(fā)現(xiàn)由于我國政府放松對人民幣匯率的管制，增加匯率彈性導(dǎo)致的人民幣匯率浮動區(qū)間的擴大對我國雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量以及出口和進口均起到了促進作用。本文的結(jié)論對我國具有重要的現(xiàn)實和政策意義。具體來說，第一，政府需要穩(wěn)步推進人民幣匯率市場化改革以充分發(fā)揮作用。第二，進一步完善我國外匯市場，豐富外匯產(chǎn)品。只有在健全的外匯市場下?lián)碛胸S富的金融避險工具，人民幣匯率波動才能充分發(fā)揮其積極的作用。第三，加快金融機構(gòu)創(chuàng)新，提升金融機構(gòu)效率。根本而言，我國出口貿(mào)易發(fā)展關(guān)鍵在于提升出口產(chǎn)品競爭力。出口產(chǎn)品競爭力提升、出口結(jié)構(gòu)升級才是未來我國金融服務(wù)貿(mào)易發(fā)展的核心動力。

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作者簡介：韓微，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院碩士研究生;研究方向：國際貿(mào)易。