金巖石

從新冠疫情到金融震蕩，再到油價(jià)暴跌，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主流判斷是：金融海嘯再度爆發(fā)，其破壞力或?qū)⒊^當(dāng)年的次級(jí)貸危機(jī)。這樣一場金融海嘯的性質(zhì)是什么？2-3年后將帶來什么？

當(dāng)前金融海嘯的“3-2-1”

我的回答是：三只黑天鵝，兩只灰犀牛，一個(gè)新體系。

從新冠疫情，到股市熔斷，再到油價(jià)暴跌，這三只黑天鵝喚醒了隱藏在全球化市場底層的兩只灰犀牛——其一是全球貨幣金融體系底層的虛擬經(jīng)濟(jì)債務(wù)鏈，其二是全球化產(chǎn)業(yè)分工體系底層的實(shí)體經(jīng)濟(jì)供應(yīng)鏈。無論各國政府如何應(yīng)對(duì)，主流國家的政策必然是發(fā)行更多的貨幣，創(chuàng)造更多的債務(wù)，從而構(gòu)建一個(gè)新的世界體系，其意義或?qū)⒉粊営?971年美元與黃金脫鉤引發(fā)的布雷頓森林貨幣體系的解體。這個(gè)分析框架可簡單概括為當(dāng)前金融海嘯的“3-2-1”。

從“非典”到“新冠”，人們不得不接受的改變是社交生活方式。所以我說：“非典”成就了電商，“新冠”或?qū)⒊删驮粕獭Ｔ粕毯碗娚痰牟顒e，就是在互聯(lián)網(wǎng)和物流之外又多了兩個(gè)翅膀，一個(gè)是“移動(dòng)”，一個(gè)是“智慧”，兩個(gè)新翅膀讓市場從線上、線下飛上“云端”。受新冠疫情的影響，社會(huì)加速了線上、線下的融合，近期增長最快的是智慧物流，如京東、盒馬的生鮮訂單，視屏化的產(chǎn)品及服務(wù)展示，企業(yè)在釘釘上發(fā)起的在線會(huì)議，高校及各類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)主持的線上直播等。人與人，不見面，數(shù)據(jù)化，在云端……

“兩鏈危機(jī)”就是本輪金融海嘯的本質(zhì)

春節(jié)后中國股市暴跌后迅速拉升。而在新冠疫情擴(kuò)散之際，美國股市按下了暴跌按鈕，從2月20日起，道指從近3萬點(diǎn)狂瀉至1萬8000點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)從近3400點(diǎn)狂瀉至2200點(diǎn)，4次熔斷，引發(fā)15國股市熔斷，3國股市腰斬，順手把比特幣攔腰斬?cái)啵蚪鹑谑袌銎囡L(fēng)苦雨，巴菲特驚嘆“活久見”，伯克希爾·哈撒韋公司的股價(jià)從34萬美元跌到24萬美元，1月跌回到3年前的價(jià)格。相比之下，中國股市跌幅10%-15%，目前兩次探底，期待信心恢復(fù)。

中東油價(jià)暴跌至每桶30美元，再跌至23美元。折算成人民幣，約等于最便宜的桶裝礦泉水，比農(nóng)夫山泉還便宜20%-25%。

中東石油、美元及其背后的財(cái)團(tuán)突然發(fā)力，左拳直擊俄羅斯的石油財(cái)政，右拳直擊美國的頁巖油企業(yè)債，間接指向美國逾10萬億的次級(jí)企業(yè)債。要知道，2007-2008年美國金融海嘯的源頭是房地產(chǎn)次級(jí)貸，總額不過1萬多億美元！

石油是工業(yè)的糧食，油價(jià)低于水價(jià)，危機(jī)必然發(fā)生。過去10年，全球能源產(chǎn)業(yè)最具成長性的是美國的頁巖油革命。據(jù)美國能源署估算，2012-2040年，北美頁巖油可開采總量達(dá)253億桶。在2010-2014年間，高油價(jià)給頁巖油企業(yè)帶來了充裕的現(xiàn)金流，而當(dāng)油價(jià)跌到60-70美元1桶時(shí)，頁巖油企業(yè)的利潤幾乎歸零，累積債務(wù)持續(xù)上升?？上攵蛢r(jià)暴跌到每桶23-30美元時(shí)頁巖油企業(yè)必然停擺。美國企業(yè)債總額已突破10萬億美元，其中能源企業(yè)債存量8000多億。2020年，美國能源企業(yè)債大規(guī)模到期，其中低評(píng)級(jí)的債券占比很高，所以油價(jià)暴跌會(huì)觸發(fā)能源次級(jí)債危機(jī)。

股市暴跌，總市值貶值35%-38%，上市公司的企業(yè)債也陷入危機(jī)。債務(wù)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且晃飪擅?，新冠疫情?dǎo)致“封國封城”，全球化企業(yè)的供應(yīng)鏈斷裂，各國涉外企業(yè)的運(yùn)營紛紛按下休止符，例如：許多中國涉外企業(yè)復(fù)工后無訂單。中國是制造業(yè)大國，按照聯(lián)合國/世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，是全球6個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)國之一。歐洲多數(shù)國家沒有制造業(yè)——德國除外，連法國工業(yè)體系都不能獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)。

全球化市場是一個(gè)雙循環(huán)的市場，虛擬經(jīng)濟(jì)的底層是債務(wù)鏈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的底層是供應(yīng)鏈，“兩鏈危機(jī)”就是本輪金融海嘯的本質(zhì)，我稱之為全球化市場的兩只“灰犀牛”。

全球正在脫離“后布雷頓體系”

在這兩只“灰犀?！钡谋成?，是以美元霸權(quán)為中心的世界體系，可稱之為“后布雷頓體系”。第二次世界大戰(zhàn)的硝煙還沒有消散之時(shí)，1944年7月，在美國新罕布什爾州的布雷頓森林度假酒店召開的會(huì)議上，建立了一個(gè)“雙掛鉤”的貨幣體系：美元掛鉤黃金，主流貨幣掛鉤美元，每年的匯率波動(dòng)不高于10%。1971年，美元與黃金脫鉤，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“動(dòng)蕩年代（格林斯潘語）”。1987年的“黑色星期一”股市暴跌的第二天，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘“秉承中央銀行的授權(quán)，承諾向進(jìn)入體系注入充足的流動(dòng)性”。從此，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了“流動(dòng)性”管理的模式，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了信用貨幣產(chǎn)業(yè)化的時(shí)代。

2007-2008年的金融海嘯又讓美聯(lián)儲(chǔ)直接參與了金融業(yè)的資產(chǎn)管理，《金融救助法案》授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)收購金融資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)升級(jí)為全球最大的私募債券基金，總值逾4萬多億美元。如今，美聯(lián)儲(chǔ)開啟“無限QE/零利率”，世人皆問：全球貨幣金融體系向何處去？

實(shí)體經(jīng)濟(jì)“上云”，虛擬經(jīng)濟(jì)“放水”，全球貨幣金融體系正在脫離“后布雷頓體系”。類似于“太極生兩儀”，美國和中國的競爭與合作似乎正在構(gòu)建一個(gè)全球化的“量子糾纏體系”。

中國將成為新型全球化體系的基石！

每一次金融海嘯都會(huì)改變主流國家的相對(duì)市場定位，本輪金融海嘯至少會(huì)產(chǎn)生三個(gè)結(jié)果：1、美國的綜合實(shí)力下降;2、中國的綜合實(shí)力上升;3、歐洲部分國家日益成為純粹的名勝古跡。以信息產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)（新實(shí)體經(jīng)濟(jì)）上升為全球化市場的主宰！沒有科技創(chuàng)新能力的國家，或者陷入政治動(dòng)蕩（如俄羅斯），或者融入新的全球化體系。

在這個(gè)“太極”體系中，美中兩國就像量子糾纏理論所描述的形態(tài)那樣，剪不斷，理還亂。由此演繹，中國將再次受益于全球化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為新型全球化體系的基石。

責(zé)任編輯：李靖