誰(shuí)買(mǎi)入了原油寶？

南方周末記者　李玉樓

北京時(shí)間2020年4月21日凌晨，美國(guó)WTI05原油期貨合約結(jié)算價(jià)報(bào)負(fù)37.63美元/桶，多名中行原油寶投資者發(fā)現(xiàn)自己不僅虧損，還倒欠銀行大筆保證金?！　　C?photo　?圖

“好的年份能有40%-50%的回報(bào)，差的時(shí)候也有10%。”

工程師出身的父親一直很看不上兒子的文科專(zhuān)業(yè),但3月開(kāi)始這番原油投資令父親大開(kāi)眼界。

“不好意思地說(shuō)，我還真以為原油寶買(mǎi)的是現(xiàn)貨，就像現(xiàn)貨黃金一樣?！?/p>

“聽(tīng)說(shuō)你想抄底？”

2020年4月20日21:51，上海的中行原油寶投資者陳立在微信朋友圈發(fā)了一張?jiān)蚄線(xiàn)圖和一張沙特王儲(chǔ)的表情包，配了這句話(huà)。

表情包里，年輕的王儲(chǔ)笑容微妙。K線(xiàn)圖上，5月美國(guó)原油期貨已跌至10美元/桶。那一刻，陳立持倉(cāng)虧損已達(dá)40%。

認(rèn)栽，陳立發(fā)完朋友圈倒頭睡下。陳立50歲，有二十余年股齡，自認(rèn)對(duì)這類(lèi)虧損尚能承受，“虧一半我都能睡得著”。

幾分鐘后，原油寶在22:00如期收盤(pán)。而在大洋彼岸的芝加哥商品交易所（下稱(chēng)“芝商所”），美國(guó)原油期貨仍處于交易時(shí)間。中年人陳立的沉睡中，一場(chǎng)史無(wú)前例的“負(fù)油價(jià)”事件悄然臨近。

北京時(shí)間21日2:00，接近交割日的5月美國(guó)原油期貨價(jià)格跌入負(fù)數(shù)，最終的結(jié)算價(jià)報(bào)-37.63美元/桶，幾小時(shí)后，負(fù)油價(jià)登上各大財(cái)經(jīng)媒體頭條。

和大多數(shù)原油寶投資者一樣，即便到21日早晨醒來(lái)看到新聞，陳立尚未意識(shí)到這對(duì)自己意味著什么。直至看到賬戶(hù)上出現(xiàn)巨額虧損——三十萬(wàn)保證金分文不剩，還倒欠銀行八十余萬(wàn)元。

原油寶爆雷了。

你很難給數(shù)以萬(wàn)計(jì)投資者畫(huà)像。他們通過(guò)中國(guó)銀行10978家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和逾億次安裝的中行客戶(hù)端接入原油寶，當(dāng)中有東自上海浦東機(jī)場(chǎng)的地勤員，西至克拉瑪依的石油工人，年輕如21歲大三學(xué)生，年長(zhǎng)至75歲漁民大爺。

他們近期都看到了油價(jià)暴跌新聞，并對(duì)此印象深刻。他們大多對(duì)石油期貨買(mǎi)賣(mài)的邏輯不甚了解，也不懂期貨這一高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品的門(mén)道，直到原油寶爆雷多日后，有接受南方周末記者采訪(fǎng)的投資者仍然不明白，這個(gè)明明是“中等風(fēng)險(xiǎn)”的銀行理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)生了什么。

鬼使神差地，一些只扛得住“中等風(fēng)險(xiǎn)”的普通人，成了原油寶爆雷時(shí)損失最慘重的人。

資深炒家：唯一熟知規(guī)則的人

陳立算是“資深”的原油投資者，在南方周末記者接觸的十余名投資者中，他是唯一熟知原油寶規(guī)則的人。

自工商銀行在2013年推出紙?jiān)蜆I(yè)務(wù)后，陳立一直通過(guò)銀行渠道在交易紙?jiān)汀?/p>

“我感覺(jué)原油比A股好做，更有規(guī)律和邏輯，既能做空也能做多?！标惲⒄f(shuō)，他的交易策略比較保守，好的年份能有40%-50%的回報(bào)，差的時(shí)候也有10%。

這樣的收益，讓陳立對(duì)原油投資充滿(mǎn)信心。他還一度想過(guò)去外盤(pán)交易原油期貨，后來(lái)考慮到自己不會(huì)英文，風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限而作罷。

2017年起，陳立更清空了股票賬戶(hù)，專(zhuān)注原油，也只關(guān)注原油相關(guān)的市場(chǎng)信息，“每天花的時(shí)間不多，不超過(guò)半個(gè)小時(shí)”。

2020年3月下旬，受外匯額度限制，工商銀行的紙?jiān)蜆I(yè)務(wù)暫停了一段時(shí)間，陳立于是轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國(guó)銀行的“原油寶”。

各大銀行的紙?jiān)蜆I(yè)務(wù)大同小異，銀行開(kāi)設(shè)面向個(gè)人投資者的原油市場(chǎng)，掛鉤英美原油期貨價(jià)格，銀行將投資者的多空倉(cāng)軋差結(jié)算后，拿到國(guó)際原油期貨市場(chǎng)去平盤(pán)。

你能輕易在中行客戶(hù)端中找到“原油寶”產(chǎn)品，它更正式的名稱(chēng)是“個(gè)人賬戶(hù)原油業(yè)務(wù)”。

“我知道原油寶掛鉤國(guó)外期貨，但本身并不是期貨?！标惲⒎治龅?，原油寶要求繳納百分之百的保證金，沒(méi)有杠桿，在油價(jià)不為負(fù)值的情況下，多頭不可能穿倉(cāng)。

陳立在2015年股災(zāi)中用了杠桿，自那以后，他對(duì)任何帶杠桿的投資品敬而遠(yuǎn)之。

財(cái)新周刊援引接近證監(jiān)會(huì)人士評(píng)價(jià)稱(chēng)，“原油寶與證監(jiān)會(huì)多年打擊的非法期貨交易平臺(tái)唯一區(qū)別，恐怕就是沒(méi)有杠桿?！?/p>

油價(jià)暴跌以來(lái)，陳立開(kāi)始向身邊不同朋友推薦原油寶。

有個(gè)朋友原本做比特幣投資，陳立勸他說(shuō)，“比特幣看不見(jiàn)摸不著，沒(méi)有價(jià)值支撐，原油好歹是商品，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格正是時(shí)機(jī)了?！?/p>

陳立發(fā)現(xiàn)，新手投資者很難理解原油期貨交易的非連續(xù)性。

原油期貨和各類(lèi)衍生品均存在到期日，合約到期后都需要移倉(cāng)，例如從5月合約變?yōu)?月合約，兩個(gè)合約價(jià)格是獨(dú)立的，遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約稱(chēng)之為“升水”，反之稱(chēng)為“貼水”。

事實(shí)上，“升水”和“貼水”并不會(huì)對(duì)投資者造成賬面損失，移倉(cāng)需繳納的是買(mǎi)賣(mài)共計(jì)2%的銀行點(diǎn)費(fèi)。

舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)5月合約價(jià)格為10美元/桶，6月合約價(jià)格為20美元/桶，兩份合約之間升水10美元/桶。在保證金為1000美元，不再追加的情況下，投資者持有100桶5月合約移倉(cāng)至6月后將變?yōu)?0桶。

4月16日，中行向原油寶投資者發(fā)送了一條短信，提醒5月合約即將到期，如果移倉(cāng)，新舊合約價(jià)差（升水）達(dá)6-7美元/桶。

陳立熟知升水含義，沒(méi)有在意這條短信，但他需要向一起投資的朋友反復(fù)解釋“升水”的含義。

這不是件容易的活，“通常得解釋好幾次，對(duì)方才聽(tīng)得懂”。一個(gè)持倉(cāng)5000桶的朋友實(shí)在聽(tīng)不懂，索性對(duì)陳立說(shuō)，“我相信你，你直接告訴我要怎么操作吧?！?/p>

陳立告訴他，如果還想持有目前的桶數(shù)，那就向賬戶(hù)打入4萬(wàn)美元備用，“他聽(tīng)了二話(huà)不說(shuō)就打錢(qián)了”。

然而這一次，原油寶移倉(cāng)沒(méi)有成功，最終以-37.63美元/桶的結(jié)算價(jià)結(jié)算后，投資者賬戶(hù)盡為負(fù)數(shù)，沒(méi)有保證金再開(kāi)新倉(cāng)。那位朋友本金賠光不說(shuō)，4萬(wàn)美元的備用準(zhǔn)備金也被中行當(dāng)作穿倉(cāng)虧損劃走。

“我這回再也不可能跟他解釋清楚了?！标惲⒄f(shuō)。

爆雷發(fā)生一周后，南方周末記者接觸到的投資者中，仍有不少人認(rèn)為自己的虧損是因?yàn)椤吧薄?/p>

盲人小老板：被疫情改變的投資

財(cái)新周刊援引權(quán)威消息稱(chēng)，中行原油寶客戶(hù)有6萬(wàn)余戶(hù)，其中許多人是在今年3月油價(jià)暴跌后跑步進(jìn)場(chǎng)。

自稱(chēng)是盲人的郭強(qiáng)，也是“跑步進(jìn)場(chǎng)”的人。在一個(gè)名為“大難不死必有后?！钡脑蛯毻顿Y者群，郭強(qiáng)留下了電話(huà)，表示自己是盲人，請(qǐng)群主有消息時(shí)打電話(huà)聯(lián)系他。

郭強(qiáng)在河南省洛陽(yáng)市新安縣經(jīng)營(yíng)一家小旅館，由于雙目失明，他平日里聽(tīng)廣播消遣。

3月以來(lái)，廣播里天天都討論油價(jià)暴跌，“我專(zhuān)門(mén)找朋友打聽(tīng)，弄明白這油價(jià)是從147美元跌到20美元，我心想，放個(gè)兩三年總會(huì)升回去”。

郭強(qiáng)告訴南方周末記者，過(guò)年前他正好向親朋借了60萬(wàn)元用于裝修旅社，隨后新冠肺炎疫情暴發(fā)，旅社關(guān)門(mén)，他不敢把錢(qián)投入旅社，轉(zhuǎn)而打算把這筆錢(qián)用來(lái)買(mǎi)原油套利。

郭強(qiáng)沒(méi)有什么交易經(jīng)驗(yàn)，股票賬戶(hù)里躺著幾千塊錢(qián)也很少動(dòng)，此前買(mǎi)的也都是保本型的理財(cái)產(chǎn)品。

3月22日，郭強(qiáng)請(qǐng)朋友帶他去銀行咨詢(xún)?cè)屠碡?cái)，理財(cái)經(jīng)理向他推薦了原油寶。郭強(qiáng)聽(tīng)不懂產(chǎn)品介紹，就關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題：一是風(fēng)險(xiǎn)大不大，二是購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用高不高。

按照理財(cái)經(jīng)理的說(shuō)法，原油下跌空間已不大，移倉(cāng)時(shí)只收取每桶兩元人民幣的點(diǎn)費(fèi)?！澳沁€有什么好怕的呢，我就一直攢著等升值就好了?！?/p>

朋友在理財(cái)經(jīng)理指導(dǎo)下替郭強(qiáng)完成了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，結(jié)果為R3級(jí)，在“能承擔(dān)的最大虧損”一項(xiàng)中，他填了“30%-50%”。

開(kāi)戶(hù)次日，郭強(qiáng)試著買(mǎi)了幾十桶，后來(lái)逐次加倉(cāng)。

到了4月中旬，油價(jià)跌破160元/桶時(shí)，郭強(qiáng)重倉(cāng)至4000桶，但油價(jià)仍一路下跌，60萬(wàn)元本金縮水了1/3，他有些坐不住了。

4月16日，郭強(qiáng)也收到了前述“高額升水”的提示短信。郭強(qiáng)同樣不明白升水是什么，他本能地感覺(jué)“這是虧錢(qián)了”，并認(rèn)定自己被銀行坑了。

按照匯率一算，每桶升水6-7美元，相當(dāng)于50元人民幣。郭強(qiáng)嚇壞了，先后平倉(cāng)了2500桶，留下1500桶等待結(jié)算軋差，希望臨近交割日的油價(jià)能向現(xiàn)貨價(jià)格回歸。

顯然，郭強(qiáng)錯(cuò)誤理解了升水的含義，但這種誤解客觀上反倒讓他避免了更大的損失。

盡管如此，剩余的1500桶持倉(cāng)還是血本無(wú)歸，倒欠了銀行39萬(wàn)余元。

郭強(qiáng)離異，上有八十歲母親，下有正在讀高三的女兒，旅店關(guān)門(mén)，投資血虧，如今他著急把僅存的幾萬(wàn)塊本金取成現(xiàn)金，擔(dān)心被銀行強(qiáng)制劃走。

更令他不安的是，如何向此前借錢(qián)的親友交代。

原油寶爆雷后，一些投資者的親屬和所在村莊接到了警方電話(huà)，郭強(qiáng)聽(tīng)說(shuō)后，主動(dòng)到當(dāng)?shù)毓膊块T(mén)報(bào)備，希望警方暫時(shí)為他保密。

博士生：剛在父親面前揚(yáng)眉吐氣

不知如何跟家人交待的人不少。23歲的南京青年張倉(cāng)把自己關(guān)在房間里一周多了，盡量避開(kāi)了所有人。張倉(cāng)還沒(méi)想好，怎么告訴原本就看不上自己專(zhuān)業(yè)的父親，原油寶爆雷了，他給自己的10萬(wàn)元也賠進(jìn)去了。

和陳立如常入睡不同，爆雷前的4月20日晚，張倉(cāng)在床上輾轉(zhuǎn)難眠。一方面，原油寶當(dāng)晚收盤(pán)時(shí)已跌至11美元/桶；另一方面，他還在琢磨俄新社發(fā)出的一句話(huà)新聞，推測(cè)沙特和俄羅斯兩國(guó)能源部長(zhǎng)當(dāng)天到底聊了什么。

張倉(cāng)是北京某高校國(guó)際關(guān)系專(zhuān)業(yè)的直博生，長(zhǎng)期關(guān)注中東政治局勢(shì)。他本科期間輔修過(guò)金融學(xué)，2015年股災(zāi)時(shí)，初次入市的張倉(cāng)賠掉了七八成本金。

張倉(cāng)跟同學(xué)討論過(guò)怎么把專(zhuān)業(yè)認(rèn)知套現(xiàn)，有同學(xué)半開(kāi)玩笑地提出“交易原油期貨”，3月上旬，疫情全球化趨勢(shì)抬頭，張倉(cāng)開(kāi)始嘗試進(jìn)入原油市場(chǎng)淘金，買(mǎi)了5月的合約。

“原油價(jià)格主要受宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，既不用看報(bào)表，也不用做盡調(diào)，我自認(rèn)為自己對(duì)宏觀形勢(shì)的認(rèn)知超過(guò)了絕大多數(shù)人。”張倉(cāng)說(shuō)。

一開(kāi)始，張倉(cāng)一路做空，6萬(wàn)元本金迅速膨脹至30萬(wàn)元，直到歐佩克和俄羅斯達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后的那一波反彈令張倉(cāng)折損近半，隨后他平倉(cāng)，轉(zhuǎn)頭做多。

“輔修金融學(xué)時(shí)，我就沒(méi)太理解期貨，操作獲利后自我膨脹了，感覺(jué)自己一試水就掙了這么多錢(qián)。”張倉(cāng)如是復(fù)盤(pán)這場(chǎng)過(guò)山車(chē)般的投資。

4月20日，這是張倉(cāng)試水原油寶以來(lái)第一次面臨移倉(cāng)。4天前收到升水提示后，他翻出家中落灰的金融學(xué)教材，弄懂了升水的含義。為了維持現(xiàn)有的持倉(cāng)桶數(shù)，他還跟父親要了10萬(wàn)元用于追加保證金。

張倉(cāng)對(duì)父親開(kāi)口要錢(qián)并不容易，工程師出身的父親一直很看不上兒子學(xué)文科。“他覺(jué)得國(guó)際關(guān)系大而空，還不好找工作”，張倉(cāng)告訴南方周末記者，但3月開(kāi)始這番原油投資令父親大開(kāi)眼界，二話(huà)不說(shuō)就給他轉(zhuǎn)了錢(qián)。

張倉(cāng)總算在父親面前揚(yáng)眉吐氣了一把。

自從開(kāi)始投資原油寶，張倉(cāng)看新聞、做專(zhuān)業(yè)研究的熱情與日俱增，“感覺(jué)有一種介入感，千里之外的大國(guó)政治突然跟自己有了切身鏈接”。

由于研究需要，張倉(cāng)一直看大量外媒報(bào)道，但著眼于宏觀政治局勢(shì)的他，錯(cuò)過(guò)了一條關(guān)乎其命運(yùn)的市場(chǎng)新聞。

4月3日，芝商所通知允許負(fù)油價(jià)申報(bào)和成交，并在4月15日完成了模擬測(cè)試。這則消息沒(méi)有引發(fā)多大關(guān)注，但已有不少外媒注意到，石油現(xiàn)貨交易中出現(xiàn)了“負(fù)油價(jià)”現(xiàn)象。

作為原油寶做市商的中國(guó)銀行，沒(méi)有提示這條交易規(guī)則變更，原油寶的產(chǎn)品設(shè)計(jì)也沒(méi)有考慮過(guò)負(fù)油價(jià)的情況——原油寶的多頭投資者繳納了100%的保證金，不存在平倉(cāng)線(xiàn)。

21日2:00，一則推送提示音吵醒了半睡半醒的張倉(cāng)：“WTI原油跌入負(fù)值?！睅追昼姾螅柏?fù)10美元”“負(fù)20美元”“負(fù)40美元”……

理財(cái)師：“我到底買(mǎi)的是什么？”

4月21日，起床后看到負(fù)油價(jià)新聞的陳立長(zhǎng)舒了一口氣。按照陳立的理解，他的賬戶(hù)應(yīng)該是按照晚上十點(diǎn)的原油寶收盤(pán)價(jià)格結(jié)算。

陳立還立馬跟一個(gè)原本想去外盤(pán)做原油期貨的朋友通了電話(huà)?！拔揖徒逃?xùn)他，人一定要守住自己的能力圈，你說(shuō)你連英文都看不懂，怎么敢去做外盤(pán)呢？”

跟陳立抱有同樣想法的還有在某銀行當(dāng)理財(cái)師的杜文強(qiáng)。

杜文強(qiáng)曾在海外從事外匯交易多年，也干過(guò)外匯虛擬盤(pán)的做市生意?！耙粋€(gè)十幾人的團(tuán)隊(duì)就可以運(yùn)作一個(gè)幾萬(wàn)人的炒匯虛擬盤(pán)，原理也是價(jià)格跟國(guó)際匯市掛鉤，多空軋差后拿去場(chǎng)外實(shí)時(shí)對(duì)沖?！倍盼膹?qiáng)說(shuō)。

他們倆都沒(méi)想到，中行原油寶這個(gè)虛擬盤(pán)，居然沒(méi)玩轉(zhuǎn)。

按照原油寶的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，22:00收盤(pán)后，中行沒(méi)有將手頭剩余的5月合約實(shí)時(shí)平倉(cāng)，而是約定以結(jié)算價(jià)平倉(cāng)，而根據(jù)WTI的交易規(guī)則，結(jié)算價(jià)是根據(jù)北京時(shí)間2:28-2:30之間的交易均價(jià)形成，而不是收盤(pán)價(jià)。

這意味著，中行兩萬(wàn)多手多單的交易策略暴露在國(guó)際空頭面前，后者在這關(guān)鍵的三分鐘里將交易均價(jià)猛砸至-37.63美元/桶。

往常，陳立在結(jié)算日中午就可以查看賬戶(hù)盈虧，但一直到4月21日晚上，系統(tǒng)一直都在維護(hù)，陳立心中有了不好的預(yù)感。

4月22日中午，陳立才查詢(xún)到結(jié)果——三十萬(wàn)保證金分文不剩，還倒欠銀行八十余萬(wàn)元。

“我通常只拿1/3的流動(dòng)資產(chǎn)做風(fēng)險(xiǎn)投資，這下連虧帶欠，直接把我流動(dòng)資產(chǎn)吃完了?！苯?jīng)歷過(guò)P2P爆雷的陳立，熟練地開(kāi)始在社交媒體上尋找投資者維權(quán)群。

剛發(fā)現(xiàn)爆雷那天，群里的投資者大多搞不清楚狀況，問(wèn)得最多的問(wèn)題是：“我到底買(mǎi)的是個(gè)什么？”

“盡管我也算金融從業(yè)者，現(xiàn)在還在做投資者教育，但我在期貨面前也是個(gè)小白”，杜文強(qiáng)告訴南方周末記者，“不好意思地說(shuō)，我還真以為原油寶買(mǎi)的是現(xiàn)貨，就像現(xiàn)貨黃金一樣?！?/p>

杜文強(qiáng)是4月20日的最后關(guān)頭買(mǎi)進(jìn)的。他知道臨近交割日，但對(duì)移倉(cāng)升水到底意味著什么并不清楚，想當(dāng)然地以為是外匯領(lǐng)域的“隔夜費(fèi)”。

“我們平時(shí)也會(huì)聊聊手上持倉(cāng)的漲跌，但沒(méi)討論過(guò)‘產(chǎn)品背后到底是什么這么高深的問(wèn)題?！币幻こ處煂?duì)南方周末記者說(shuō)。

恐懼、自責(zé)、憤怒的情緒在各個(gè)投資者群中激蕩。

起初，要求免除倒欠債務(wù)的投資者會(huì)被斥為“懦夫”，繼而要求按照22:00收盤(pán)價(jià)結(jié)算的投資者也被認(rèn)為過(guò)于軟弱，到了三四天后，“要求歸還全部本金”的聲音占據(jù)了上風(fēng)。

一周之后，群里的議程逐漸固定：“中行的客服今天怎么回應(yīng)？”“中午要去中行蹭飯嗎？”

一些中行網(wǎng)點(diǎn)會(huì)為上門(mén)來(lái)的原油寶投資者提供盒飯。每到中午，不少群里會(huì)出現(xiàn)盒飯的照片，比較各地中行的伙食成為群里難得的輕松一刻：重慶的兩葷兩素是目前看到最好的午餐。

截至目前，多家銀行發(fā)布暫停原油相關(guān)業(yè)務(wù)的公告，部分銀行的大宗產(chǎn)品交易類(lèi)業(yè)務(wù)亦相繼暫停。

（應(yīng)采訪(fǎng)對(duì)象要求，文中受訪(fǎng)者均為化名）