李慧

摘 要：我國(guó)當(dāng)前受到多種因素的影響，存在較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，如何發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用至關(guān)重要，但我國(guó)金融體系的利率傳導(dǎo)不暢，資金難以投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是長(zhǎng)期以來(lái)中小企業(yè)出現(xiàn)的融資難和融資貴問(wèn)題難以解決。本文從以下5個(gè)方面論述LPR新機(jī)制的重要意義：我國(guó)LPR形成機(jī)制改革的歷史演變;分析幾個(gè)于LPR形成機(jī)制有關(guān)的基本概念;LPR形成新機(jī)制;新舊LPR形成機(jī)制對(duì)比和LPR新機(jī)制成為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具。

2019年8月26日，為了深入貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院部署，人民銀行行長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室主任易綱主持召開(kāi)24家主要金融機(jī)構(gòu)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）（Loan Prime Rate）工作會(huì)議，研究部署改革完善LPR形成機(jī)制工作。

這次會(huì)議確定了我國(guó)利率改革的重要一步，即LPR新機(jī)制的形成。在當(dāng)前我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)下行的情況下，要提高利率的市場(chǎng)化水平，有效降低企業(yè)，特別是中小企業(yè)融資難和融資貴，提升金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，推動(dòng)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，同時(shí)央行也希望逐步實(shí)現(xiàn)從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，最終更有效地發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，以上各種因素的節(jié)點(diǎn)都指向了利率形成機(jī)制，必須發(fā)揮好LPR對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用，增強(qiáng)利率傳導(dǎo)效率，LPR的改革勢(shì)在必行。

我國(guó)LPR改革的歷史演變

從1996年6月，央行放開(kāi)了銀行間同業(yè)拆借利率開(kāi)始，至今LPR新機(jī)制的形成，我國(guó)利率形成機(jī)制經(jīng)歷了20多年的改革歷程，大致可以分成3個(gè)主要階段。

第一階段1996年到2003年。1996年6月，以央行放開(kāi)了銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）為標(biāo)志，進(jìn)行了外幣利率市場(chǎng)化和貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化。1999年政策性金融債、國(guó)債發(fā)行采用高度市場(chǎng)化方式，同時(shí)外幣存貸款利率管制放松。

第二階段2004年到2013年。這一階段先進(jìn)行了貸款利率的逐步放開(kāi)，初步市場(chǎng)化。不斷調(diào)整金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)空間，先后取消了貸款利率的上下限。2013年7月全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。

第三階段2013年至今。這一階段主要是深化利率的市場(chǎng)化，進(jìn)行了存款利率的市場(chǎng)化，央行多次調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動(dòng)空間，2015年10月取消了商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的存款利率浮動(dòng)上限。2015年形成了我國(guó)現(xiàn)有的利率傳導(dǎo)機(jī)制，即央行貨幣政策利率（如MLF、SLF等）傳導(dǎo)形成貨幣市場(chǎng)利率（如SHIBOR等），再傳導(dǎo)形成商業(yè)銀行存款利率，最終傳導(dǎo)形成貸款利率。名義上利率管制在2015年放開(kāi)了，但存貸款利率并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全意義上市場(chǎng)化，所謂存在利率雙軌制。

什么是利率雙軌制？即貸款市場(chǎng)利率，以央行確定的法定基準(zhǔn)利率為依據(jù)的LPR，同時(shí)在利率體系中還存在已經(jīng)高度市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，以上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR為代表。

利率雙軌制存在的弊端在于利率傳導(dǎo)渠道不暢，不能有效地發(fā)揮貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。如果我們把銀行比作水庫(kù)，利率就是水渠，企業(yè)是農(nóng)田，央行是政府，水渠起到中介的橋梁作用，現(xiàn)在政府希望把資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，切實(shí)解決中小企業(yè)融資難和融資貴的難題。從2015年，央行曾經(jīng)連續(xù)降息5次開(kāi)始，央行頻繁喊話和定向降準(zhǔn)來(lái)指導(dǎo)商業(yè)銀行，效果如何？

在2015年年末，貸款加權(quán)平均利率為5.27%，但是根據(jù)2018年2月公布的中國(guó)社會(huì)融資成本指數(shù)為7.6%，如果再加上其他手續(xù)費(fèi)和評(píng)估費(fèi)等費(fèi)用，中國(guó)社會(huì)平均融資成本將超過(guò)8%?？梢钥吹窖胄械呢泿耪?，在實(shí)際的金融貸款市場(chǎng)上效果并不理想，說(shuō)明舊有的利率傳導(dǎo)機(jī)制是有問(wèn)題的。

利率雙軌制，可以想象水渠太多，縱橫交錯(cuò)，銀行從自身利潤(rùn)最大化角度出發(fā)，從水庫(kù)引入的水，并沒(méi)有按照政策要求流入企業(yè)，而是在金融系統(tǒng)內(nèi)部流轉(zhuǎn)或成本增加。原因在于三點(diǎn)：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣;第二，購(gòu)買同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，通過(guò)提升資金利用率，套低風(fēng)險(xiǎn)利差獲利。第三，大型商業(yè)銀行把錢借給中小型銀行或央企國(guó)企，再通過(guò)中小銀行或央企國(guó)企流向中小型企業(yè)，多層中間環(huán)節(jié)賺差價(jià)，成本增加很多。

幾個(gè)與LPR形成機(jī)制相關(guān)的基本概念

法定基準(zhǔn)利率。法定基準(zhǔn)利率是由央行根據(jù)貨幣政策需要制定的基準(zhǔn)利率，分為存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率。目前采用的是2015年10月24日最新貸款基準(zhǔn)利率：1年以內(nèi)（含1年）的年利率為4.35%，1年到5年（含5年）的年利率為4.75%，5年以上的年利率為4.9%;公積金：5年以內(nèi)（含5年）為2.75%，5年以上為3.25%。法定基準(zhǔn)利率是央行給商業(yè)銀行的存貸款指導(dǎo)性利率，商業(yè)銀行在此基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成實(shí)際的市場(chǎng)貸款利率（原LPR形成機(jī)制）。

銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）。作為我國(guó)當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率的代表，SHIBOR采用報(bào)價(jià)制度，參與銀行每天對(duì)各個(gè)期限的拆借品種以拆借利率為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)價(jià)，并對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均后，公布各個(gè)期限的平均拆借利率即SHIBOR利率。SHIBOR利率由16個(gè)品種組成，比目前貨幣市場(chǎng)交易的回購(gòu)或者拆借品種更加豐富。參與報(bào)價(jià)的銀行需有較高的信用級(jí)別，具有較強(qiáng)的定價(jià)能力和良好的市場(chǎng)聲譽(yù)。同時(shí)，央行為了防止參與銀行隨意報(bào)價(jià)，建立了一套跟蹤監(jiān)控和懲罰制度，以確保其權(quán)威性和代表性。

中期借貸便利（MLF）（Medium-term Lending Facility）。MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，目的是要求發(fā)放對(duì)象貸款給三農(nóng)和小微企業(yè)。提供給符合宏觀審慎評(píng)估（MPA）要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取方式是質(zhì)押，即發(fā)放對(duì)象需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債等優(yōu)質(zhì)債券為抵押品。MLF是我國(guó)央行根據(jù)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況于2014年9月創(chuàng)建的新貨幣政策工具。

常備借貸便利（SLF）（Standing Lending Facility）。由于近年來(lái)我國(guó)銀行體系短期流動(dòng)性供求波動(dòng)加大，為了有效防范銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，便于央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性總量，2013年初央行創(chuàng)設(shè)了SLF。SLF的主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)短期的大額流動(dòng)性需求，對(duì)象是政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行，期限為1-3個(gè)月，方式也是質(zhì)押方式。

LPR新機(jī)制

LPR利率，即貸款基礎(chǔ)利率，是金融機(jī)構(gòu)對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可根據(jù)市場(chǎng)需要的不同在LPR利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)或減點(diǎn)確定。

LPR利率新機(jī)制是從2019年8月20日起，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時(shí)30分公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。LPR利率是由18家報(bào)價(jià)銀行共同報(bào)價(jià)產(chǎn)生，計(jì)算方法是去掉一個(gè)最高價(jià)和一個(gè)最低價(jià)，算術(shù)平均得出，每月20日重新報(bào)價(jià)計(jì)算。LPR利率取決于市場(chǎng)供需狀況，根據(jù)18家商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)的分析判斷形成。

為防止18家報(bào)價(jià)銀行私下溝通達(dá)成共識(shí)，從而操控全國(guó)市場(chǎng)利率，本次列入報(bào)價(jià)行的18家銀行包含不同類型、不同層次的商業(yè)銀行。比如：工商銀行2018年總資產(chǎn)達(dá)到27.7萬(wàn)億，而報(bào)價(jià)行中的網(wǎng)商銀行2018年的總資產(chǎn)是958.64億元。體量的巨大差異使得各個(gè)報(bào)價(jià)行的利益訴求不同。

同時(shí)，為了更好地推行LPR利率新機(jī)制，監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)的不作為和亂作為，央行還制定了對(duì)全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款應(yīng)用LPR情況的考核要求。央行設(shè)定了三個(gè)考核時(shí)點(diǎn)、及新發(fā)放貸款中LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)的應(yīng)用占比要求，央行還將貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA），若報(bào)價(jià)銀行有協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限的，將會(huì)在MPA考核中被否定。

新舊LPR形成機(jī)制對(duì)比

2019年8月17日，央行就改革完善LPR形成機(jī)制發(fā)布了中國(guó)人民銀行公告【2019？？第15號(hào)，標(biāo)志著LPR新機(jī)制的形成。新舊LPR形成機(jī)制的不同在于以下幾個(gè)方面：

LPR制定的錨不同。舊機(jī)制的錨是法定基準(zhǔn)利率，而新機(jī)制的錨是MLF.

品種不同。舊機(jī)制的LPR只有1年期一個(gè)品種，即1年以內(nèi)（含1年）的年利率為4.35%。新LPR品種擴(kuò)大到1年期和5年期以上兩個(gè)品種。

報(bào)價(jià)行增加。在原有報(bào)價(jià)行的基礎(chǔ)上，新增若干城商行、農(nóng)商行、外資銀行和民營(yíng)銀行，由原來(lái)的10家擴(kuò)大到18家。

報(bào)價(jià)頻率不同。由原來(lái)每日?qǐng)?bào)價(jià)變?yōu)槊吭?0日?qǐng)?bào)價(jià)。報(bào)價(jià)頻率下降。

有無(wú)質(zhì)押品不同。舊的LPR機(jī)制中，各商業(yè)銀行無(wú)需向央行提供質(zhì)押品;新機(jī)制下錨定MLF，各商業(yè)銀行是需要向央行提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債等優(yōu)質(zhì)債券為抵押品。

LPR新機(jī)制：逆周期調(diào)節(jié)的重要工具

第一，使用MLF作為利率錨具有現(xiàn)實(shí)意義。新機(jī)制LPR是通過(guò)18家報(bào)價(jià)銀行MLF加點(diǎn)的平均數(shù)形成，MLF是定向的貨幣政策工具，其方向是三農(nóng)和小微企業(yè)，央行通過(guò)改變LPR制定的錨，從而從根本上解決渠道問(wèn)題，統(tǒng)一渠道，把利率形成機(jī)制中的雙軌制變?yōu)閱诬壷?，只有渠道?wèn)題解決，水才能源源不斷地流向中小企業(yè)，充分發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，貨幣政策從宏觀調(diào)整變?yōu)榱硕ㄏ蛘{(diào)整。

同時(shí)，MLF提供給符合宏觀審慎評(píng)估（MPA）（Macro Prudential Assessment）要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，MPA的主要構(gòu)成由：資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等七個(gè)方面內(nèi)容，其中資本充足率是MPA考核的核心指標(biāo)。如果商業(yè)銀行沒(méi)有通過(guò)MPA考核，央行將不提供“水源”，渠道的地位將大大降低，這也從另一個(gè)角度要求商業(yè)銀行必須執(zhí)行央行的貨幣政策。

有無(wú)質(zhì)押品也將更有利于央行的監(jiān)督管理。MLF采取的方式是質(zhì)押，即發(fā)放對(duì)象需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債等優(yōu)質(zhì)債券為抵押品。如果商業(yè)銀行不作為或亂作為，央行就有了更多的制裁方式來(lái)保障央行貨幣政策的貫徹執(zhí)行。

第二，利率期限品種增多有利于抑制房地產(chǎn)的過(guò)度投機(jī)。新機(jī)制在原有品種上增加了5年期以上期限的品種，為銀行發(fā)放長(zhǎng)期貸款提供了定價(jià)參考。我國(guó)當(dāng)前銀行長(zhǎng)期貸款主要是針對(duì)個(gè)人發(fā)放的住房抵押貸款，簽訂的貸款合同基本上是5年期以上的長(zhǎng)期貸款合同，房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，已經(jīng)具有泡沫特征，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境不佳的情況下，央行的貨幣政策是堅(jiān)持控制房地產(chǎn)價(jià)格的前提下，實(shí)施結(jié)構(gòu)性寬松，通過(guò)增加5年期以上的品種，把房地產(chǎn)從企業(yè)信貸中分離出來(lái)，加以調(diào)控，確保資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決企業(yè)融資難融資貴的難題。

央行公布了《關(guān)于新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率調(diào)整的公告》，從10月8日起，商業(yè)銀行新發(fā)放的個(gè)人住房貸款利率以最新的LPR為定價(jià)基準(zhǔn)，并加點(diǎn)形成（公積金貸款除外）。首套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不得低于最近一個(gè)月公布的相應(yīng)期限LPR，二套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率應(yīng)不低于最近一個(gè)月公布的相應(yīng)期限LPR加60個(gè)基點(diǎn)形成。

2019年8月推行LPR新機(jī)制后到11月20日前，作為個(gè)人房貸主要參考依據(jù)的5年期LPR，三次報(bào)價(jià)均為4.85%。11月20日公布的LPR下降為4.8%，以此推算首套房貸利率應(yīng)不低于4.8%，二套房貸利率不低于5.4%。央行也明確對(duì)于10月8日以前簽署的存量房貸利率，在2020年3月后可以把房貸利率變更為使用LPR加點(diǎn)形成。同時(shí)政府明確表示，各地應(yīng)按照“因城施策”原則，確定本地區(qū)LPR的加點(diǎn)下限?？梢钥吹轿覈?guó)LPR利率形成機(jī)制的不斷向市場(chǎng)化方向推進(jìn)。

除以上兩個(gè)核心方面以外，報(bào)價(jià)行的增加有利于促進(jìn)LPR的市場(chǎng)化定價(jià);報(bào)價(jià)頻率的下降有利于貨幣政策的一貫性。

結(jié)束語(yǔ)：LPR新機(jī)制的建立，完善了我國(guó)金融體系的渠道建設(shè)，更有利于在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)受各種因素影響，如中美貿(mào)易摩擦和武漢冠狀病毒疫情等導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)下行的逆周期調(diào)節(jié)。但必須明確LPR只是利率市場(chǎng)化的重要一步，要發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，還需要監(jiān)管層對(duì)于中小企業(yè)不良資產(chǎn)有更高的容忍度;同時(shí)貸款利率要有下行趨勢(shì)，還必須降低央行負(fù)債端的成本;第三，鑒于LPR掛鉤MLF，而MLF也并非完全經(jīng)過(guò)市場(chǎng)交易形成的利率，也就是說(shuō)MLF的市場(chǎng)化程度是有限的，LPR報(bào)價(jià)行數(shù)量和覆蓋的范圍也是有限的，央行還應(yīng)豐富LPR的衍生品工具以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

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