【摘 要】 要新形勢下人民幣匯率波動呈現(xiàn)出雙向波動，在這種背景下航空公司面臨的匯兌損益波動也比較大，由此影響了航空公司的凈利潤。本文以東方航空公司為研究對象，采用統(tǒng)計學(xué)的方法，從財務(wù)報表角度、外匯風(fēng)險敞口角度、衍生工具運用以及套期保值角度對東方航空公司的匯率風(fēng)險產(chǎn)生的原因、管理的現(xiàn)狀以及存在的問題進行分析，最后給出相應(yīng)的解決措施。以期給其他航空公司外匯風(fēng)險管理提供一定的參考意義。

【關(guān)鍵詞】 外匯風(fēng)險敞口 衍生工具 套期保值

一、東方航空公司外匯風(fēng)險管理現(xiàn)狀

2014年人民幣匯率開始走低，各大航空公司紛紛出現(xiàn)匯兌損失。但是航空公司并沒有引起重視，反而有人民幣匯率上升的預(yù)期，紛紛擴大外匯風(fēng)險敞口。東方航空公司2015年外匯風(fēng)險敞口約為788億元人民幣，匯兌損失也明顯增加達到49.87億元人民幣，而東方航空公司2015年凈利潤為50.47億元人民幣。匯兌損失額和凈利潤的比例將近達到1：1的比例，匯兌損失嚴(yán)重侵蝕航空公司的利潤，對航空公司的穩(wěn)健經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。怎樣規(guī)避匯率風(fēng)險，成了東方航空面臨的一大難題。

（一）優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)降低外匯風(fēng)險

東方航空公司意識問題的嚴(yán)重性，開始采取措施縮小外匯風(fēng)險敞口，降低自己面臨的匯率風(fēng)險。2016年東方航空公司采取優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)的形式來縮小外匯風(fēng)險敞口，通過發(fā)行人民幣計價的債券，提前償還美元債務(wù)，東方航空公司同金融機構(gòu)協(xié)商提前償還10億美元。由下圖可以看出東方航空公司明顯在縮減外匯風(fēng)險敞口，風(fēng)險敞口由2015年的788億元人民幣下降到2018年384億元人民幣。雖然是大概估計，但是也能從數(shù)據(jù)中看到外匯風(fēng)險敞口在明顯縮小。東方航空公司2016年人民幣債務(wù)比例為49.07%，2017年人民幣債務(wù)比例為64.19%，2018年人民幣債務(wù)比例為66.14%。東方航空公司通過提高人民幣債務(wù)比例降低美元債務(wù)比，提前償還美元債務(wù)，縮減外匯風(fēng)險敞口。

（二）采用金融衍生工具降低外匯風(fēng)險

航空公司往往是外幣性負債遠大于外幣性資產(chǎn)，往往航空公司會面臨巨大外匯風(fēng)險敞口，對于航空公司幣種不能匹配的往往采用金融衍生工具來降低匯率風(fēng)險。根據(jù)東方航空公司2015-2017年度財務(wù)報表分析可知，近年來東方航空公司在不斷增加使用外匯遠期合約，來降低外匯風(fēng)險。根據(jù)對東航的年度報告分析可知2015年東方航空公司使用外匯遠期合約使東方航空公司的利潤增加了152萬元人民幣，而且還使用交叉貨幣互換合約來規(guī)避利率和匯率風(fēng)險，該合約是將與倫敦銀行同業(yè)拆借利率相關(guān)浮動利率歐元銀行同業(yè)拆借利率相關(guān)浮動利率，有效部分的公允價值變動使東方航空公司凈收益為704萬人民幣，能對沖人民幣匯率貶值產(chǎn)生的匯兌損失?？梢娛褂醚苌ぞ叽_實在一定程度上對沖了匯率風(fēng)險，但是對于上百億的外匯風(fēng)險敞口依然是杯水車薪。

二、東方航空公司外匯風(fēng)險管理存在的問題

（一）金融衍生工具運用存在的問題

1.采用的金融衍生工具不具有靈活性。根據(jù)東方航空公司2015-2017年度財務(wù)報表分析可知，東方航空公司一直以來主要是采用外匯遠期合約來規(guī)避匯率風(fēng)險，其中部分合約是以固定匯率賣出日元買進美元，一直是持續(xù)這樣的套期保值方式來對沖匯率風(fēng)險。在人民幣貶值時，采用這樣的套期保值方式確實能起到對沖現(xiàn)貨市場的損失，能起到一定抵補匯兌損失的作用。但是如果人民幣升值時，再采這樣的套期保值方式確實能起到對沖現(xiàn)貨市場的損失，能起到一定抵補匯兌損失的作用。但是如果人民幣升值時，再采用這種套期保值的方式就會給企業(yè)加重負擔(dān)，反而會吞一部分企業(yè)的利潤。采用這種套期保值方式要簽訂，航空公司只能按照合約來執(zhí)行而不能中途放棄執(zhí)行，這種套期保值方式不具有靈活性比較死板。下面是近三年外匯遠期合約公允價值計量變化情況說明。

2.金融衍生工具覆蓋率較小。根據(jù)東方航空公司2015-2017年度財務(wù)報表分析可知，東方航空公司雖然采用金融衍生工具來對沖風(fēng)險，除了使用的金融衍生工具的種類少之外，還有就是使用金融衍生工具數(shù)量也比較少。用外匯風(fēng)險敞口進行了大致估計2015年外匯風(fēng)險敞口為788億元人民幣，2016年外匯風(fēng)險敞口為560億元人民幣，2017年外匯風(fēng)險敞口為405億元人民幣。雖然近些年使用金融衍生工具在數(shù)量上有所上升，但是相比于巨大的外匯風(fēng)險敞口來說，這些金融衍生工具的使用就顯得微不足道了。

四、針對東航匯率風(fēng)險管理存在問題的解決方案

（一）從國家層面提出的建議

國家可以逐步解除對金融衍生工具的諸多限制，航空公司也沒有了積極性做套期保值，而是做被動的策略管理。面對日益復(fù)雜的金融環(huán)境，航空公司面臨的外匯風(fēng)險越來越大，因此建議國資委放松航空公司利用金融工具對外匯風(fēng)險進行套期保值的限制，而對投機交易嚴(yán)加監(jiān)管，要求航空公司對自己的套保情況和金融衍生工具持倉數(shù)量定期上報。因為使用金融工具對風(fēng)險套期保值，是為了降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，增加企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。

（二）從航空公司層面提出的建議

東航應(yīng)該完善內(nèi)部控制，應(yīng)該成立監(jiān)管委員會，對航空公司的管理層起到監(jiān)督作用，嚴(yán)防東方航空公司再采取套利操作，將自己暴露在風(fēng)險中。積極的運用多種不同金融衍生產(chǎn)品用來規(guī)避匯率風(fēng)險。無論從應(yīng)對航空公司主要匯率風(fēng)險的方法的角度，還是從東方航空公司外匯敞口過大而運用存在衍生品工具不足的問題的角度，都強調(diào)了運用多種金融衍生品工具的重要性。在有效進行匯率風(fēng)險的準(zhǔn)確識別和評估后，應(yīng)及時進行套期保值或者運用其他衍生工具，同時積極關(guān)注國家發(fā)布的相關(guān)政策，全面綜合使用遠期的交易，即期結(jié)匯等不同方式來促進分散風(fēng)險。

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作者簡介：郭芙秀（1995）女，漢族，河南周口人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，2018級研究生，金融專業(yè)