經(jīng)博源

摘要：銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中扮演著十分重要的角色，但是對于銀行貨幣政策傳導(dǎo)效果中銀行異質(zhì)性所引起的不同的研究還不夠全面，文章回顧了以往文獻(xiàn)，對銀行異質(zhì)性與貨幣政策傳導(dǎo)進(jìn)行了討論。

關(guān)鍵詞：銀行;異質(zhì)性;貨幣政策傳導(dǎo)

了解傳導(dǎo)機(jī)制對研究貨幣政策至關(guān)重要。在這個(gè)視角，銀行機(jī)構(gòu)在這一機(jī)制中的特殊作用已在理論和實(shí)證層面得到廣泛研究?，F(xiàn)有證據(jù)表明，在貨幣政策發(fā)生變化后，銀行以特定方式改變其貸款行為。但這種反應(yīng)是否正如大部分文獻(xiàn)所研究的那樣只涉及貸款行為的變化？市場上的所有銀行是否都會(huì)對貨幣政策的變化作出一致的回應(yīng)？

一、銀行異質(zhì)性

傳導(dǎo)機(jī)制的文獻(xiàn)研究歷史悠久，該傳統(tǒng)機(jī)制賦予銀行特殊的作用。特別是Bernanke和Blinder（1988），以及其他支持者，他們表明貨幣政策通過利率對總需求的影響，可能會(huì)因金融市場不完善以及銀行貸款投資組合中存在不完全可替代性而得到加強(qiáng)，也可能會(huì)作為企業(yè)借貸的手段。然而，雖然有關(guān)貨幣政策變化對銀行貸款影響的文獻(xiàn)很多，但對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和銀行業(yè)績的相應(yīng)影響卻沒那么深入。這似乎很奇怪，因?yàn)檎呃实淖兓瘯?huì)影響銀行的盈利能力，因?yàn)殂y行可以以較低的利率借入資金，并使用這些資金以較高的利率投資于較長期的項(xiàng)目。此外，降低利率會(huì)降低代理成本，或可能導(dǎo)致銀行放寬貸款標(biāo)準(zhǔn)，從而增加信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而增加不良貸款（Matsuyama，2007）。因此，尤其是當(dāng)前銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)被認(rèn)為是金融穩(wěn)定的眼中釘，央行越來越關(guān)注如何避免價(jià)格泡沫，并盡量減少銀行承擔(dān)極高風(fēng)險(xiǎn)的誘因。盡管如此，實(shí)證分析的一個(gè)主要問題是，銀行對貨幣政策變化的反應(yīng)非常不均衡，這也可能對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和盈利能力產(chǎn)生影響，就像貸款一樣。

銀行的異質(zhì)行為源于其不同的資產(chǎn)負(fù)債表特征。銀行貸款渠道理論確定了通過銀行資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性水平和規(guī)模來運(yùn)作的機(jī)制，并認(rèn)為當(dāng)政策利率發(fā)生變化時(shí)，這些機(jī)制可能在改變銀行貸款方面發(fā)揮重要作用。這些命題的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)僅限于檢驗(yàn)貨幣政策變量與銀行流動(dòng)性和資本化水平的相互作用是否是貸款增長的重要決定因素，而對銀行特征導(dǎo)致的貨幣政策對銀行風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力的分配影響的分析卻缺失了。此外，從政策角度來衡量異質(zhì)性水平可能很重要，因?yàn)樗梢蕴岣呶覀儗ω泿耪哂绊憣?shí)體經(jīng)濟(jì)的方式的理解。

二、銀行貨幣政策渠道

根據(jù)傳統(tǒng)的貸款渠道觀點(diǎn)，貨幣政策影響銀行貸款供給，這反過來又對總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生獨(dú)立而顯著的影響。一般而言，銀行貸款渠道存在必須有兩個(gè)條件。一方面，借款人無法將其實(shí)際支出與銀行貸款可用性的下降完全隔離，即銀行貸款是其他融資來源的不完美替代品。另一方面，銀行無法將其貸款供應(yīng)與貨幣政策引起的儲(chǔ)備變化完全隔離，即銀行投資組合中沒有完美的貸款替代品。兩種情況都在文獻(xiàn)中引起了相當(dāng)大的討論。例如，Romer和Romer（1990）建議，如果銀行能夠通過利用金融市場獲得資金，貨幣政策只會(huì)通過利率變化影響銀行，因此，銀行貸款渠道不會(huì)起作用。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，許多研究已經(jīng)探索了銀行貸款渠道，結(jié)果喜憂參半（Kashyap和Stein，2000;Angeloni等，2003）。然而，人們一致認(rèn)為，在更加以市場為基礎(chǔ)的金融體系中，較高程度的資產(chǎn)替代性使得銀行貸款渠道的效力降低。

此外有人提出了另一個(gè)渠道的概念，即風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。這個(gè)渠道的要素可以追溯到吉布森的文獻(xiàn)，他認(rèn)為，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，貨幣政策對銀行的影響更大。Matsuyama（2007）認(rèn)為，擴(kuò)張性貨幣政策加強(qiáng)了中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目融資的動(dòng)力。同樣，DellAriccia和Marquez（2006）以及Rajan（2006）提供的證據(jù)表明，在貸款激增期間，貸款質(zhì)量會(huì)惡化，因?yàn)橘J款人和借款人都愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行可以通過在二級市場上出售貸款來增加自己的資金，從而可能增加新貸款的供應(yīng)。然而，這也可能導(dǎo)致不良貸款的價(jià)值增加。Jimenez等人（2007）使用西班牙銀行樣本和各種持續(xù)時(shí)間模型，發(fā)現(xiàn)貸款發(fā)放前較低的短期利率導(dǎo)致銀行提供更高風(fēng)險(xiǎn)的新貸款。此外，政策變化對貸款活動(dòng)的盈利能力有影響，因?yàn)樗鼈兛梢愿淖冦y行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和借款人的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，從而影響銀行的信貸回報(bào)。

三、貨幣政策的分配效應(yīng)

對銀行貸款渠道的實(shí)證研究通過控制流動(dòng)性、資本化和規(guī)模的銀行特征來檢測銀行間貨幣政策的分配效應(yīng)（Gambacorta，2005;Angeloni等，2003）。使用銀行規(guī)模的主要觀點(diǎn)是，規(guī)模越大的銀行更容易地獲得無保險(xiǎn)融資，這將減少貨幣政策對他們的貸款的沖擊。然而，這隱含地表明，可能是規(guī)模使得某些銀行在提高無保險(xiǎn)融資方面具有市場支配力。這一特征自然會(huì)轉(zhuǎn)移到銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方面，導(dǎo)致完全競爭行為的偏差。同樣值得注意的是，Lensink和Sterken（2002）表示應(yīng)該確定銀行競爭是否在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮重要作用。

在銀行貸款渠道的背景下，Kashyap和Stein（2000）認(rèn)為，對于資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)性較差的銀行而言，貨幣政策對貸款行為的影響更大。在一項(xiàng)理論研究中，Diamond和Rajan（2006）認(rèn)為擴(kuò)張性公開市場操作增加了資金流動(dòng)性，緩解了銀行的實(shí)際流動(dòng)性壓力，從而使他們能夠?yàn)殚L期項(xiàng)目提供資金，從而增強(qiáng)總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這意味著當(dāng)銀行持有較高的流動(dòng)資產(chǎn)（特別是在低利率環(huán)境下）時(shí)，貨幣政策的影響會(huì)進(jìn)一步放大，因?yàn)殂y行將利用其投資組合中的額外流動(dòng)資產(chǎn)來發(fā)放新的貸款。因此，這些銀行的貸款和盈利能力將高于平均水平。

談到流動(dòng)性可能對政策利率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系產(chǎn)生的影響，流動(dòng)性資產(chǎn)水平較高的銀行在擴(kuò)張貨幣政策后采取較低的激勵(lì)措施來承擔(dān)更多的信貸風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，貨幣政策對銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響被削弱。此外，如果具有相對流動(dòng)性較差的投資組合的銀行面臨較高風(fēng)險(xiǎn)，那么這些銀行可能不太會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)較低的活動(dòng)中使用部分流動(dòng)資產(chǎn)，并降低其信用風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果銀行感到特別安全（道德風(fēng)險(xiǎn)問題），低利率環(huán)境下銀行的過剩流動(dòng)性也可能會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)。這種情況雖然不代表典型的銀行行為，但可能導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化和銀行風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

四、結(jié)論

銀行異質(zhì)性在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用的討論已經(jīng)蠻多了，但對于銀行特征的設(shè)計(jì)還不夠全面，不能完整體現(xiàn)銀行間的差異，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端也應(yīng)當(dāng)考慮?？傮w來說，目前的研究在一定程度上已經(jīng)能夠說明銀行異質(zhì)性在貨幣政策傳導(dǎo)中是有作用的。

參考文獻(xiàn)：

[1]Angeloni， I.， Kashyap， A.K.， Mojon， B.Monetary Policy Transmission in the Euro Area[M].Cambridge：Cambridge University Press，2003.

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[6]Romer， C.D.， Romer， D.H. New evidence on the monetary transmission mechanism[J].Brookings Papers on Economic Activity，1990.

*本文受“浙江省高校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地浙江理工大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)基地資金項(xiàng)目（2013YJZD06、2014YJZD08、2015GJHZ05、2015YJYB04）資助。

（作者單位：浙江理工大學(xué)）