產(chǎn)業(yè)政策、政府支持與公司投資效率關(guān)系研究

杜盈

【摘 要】公司投資效率受內(nèi)部主體與外部經(jīng)濟政策環(huán)境的共同作用，在我國積極推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，產(chǎn)業(yè)政策和政府支持等外部環(huán)境在公司投資方面的影響日益顯著。文章研究了產(chǎn)業(yè)政策、政府支持與公司投資效率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)支持性產(chǎn)業(yè)政策會降低公司投資效率，政府支持力度越大則公司投資效率越低，這為如何處理好三者之間的關(guān)系提供了實證依據(jù)，并在此基礎(chǔ)上提出了合理制定產(chǎn)業(yè)政策、加強公司投資管理的建議。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)政策;政府支持;投資效率

【中圖分類號】F121.3;F275;F812.45【文獻標識碼】A【文章編號】1674-0688（2020）01-0001-03

1 理論分析與研究假說

產(chǎn)業(yè)政策是以促進產(chǎn)業(yè)升級為目標而實施的一系列優(yōu)惠政策與措施，如降低行業(yè)準入門檻、降低融資成本、減輕稅收負擔、放寬行政管制等。產(chǎn)業(yè)政策包括國家產(chǎn)業(yè)政策和地方性產(chǎn)業(yè)政策，能夠放松對弱勢公司進入某一行業(yè)的管制，優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，并對公司發(fā)展提供優(yōu)惠政策，進而對公司投資效率產(chǎn)生一定影響。產(chǎn)業(yè)政策是政府干預行業(yè)發(fā)展、調(diào)整產(chǎn)能的重要手段，政府為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標會運用產(chǎn)業(yè)政策手段對社會資源進行調(diào)控配置。當政府產(chǎn)業(yè)政策不明確時，公司在缺少政策引導的情況下，能夠增加對市場投資的敏感度，更容易洞察投資機會，進而提高投資效率。但是，當公司收到產(chǎn)業(yè)政策的利好信息時，會在投資決策中充分考慮這一因素，若選擇跟隨產(chǎn)業(yè)政策，則會使投資決策受制于政策導向作用，降低公司投資效率。舒銳（2013）、孫早（2015）及席建成（2015）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策可提高工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)出，但是沒有提升生產(chǎn)效率。周亞虹等人（2015）研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策會促使公司盲目擴張規(guī)模，增加同質(zhì)化產(chǎn)品，引發(fā)產(chǎn)能過剩現(xiàn)象。受信息不對稱、傳統(tǒng)行業(yè)競爭優(yōu)勢不明顯及羊群效應(yīng)等因素的影響，政府若采用產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)發(fā)展進行行政干預，可能會造成公司過度投資，降低公司投資效率。綜上所述，本文提出假設(shè)1：產(chǎn)業(yè)政策會降低公司投資效率。

在產(chǎn)業(yè)政策的引導下，政府會加大對產(chǎn)業(yè)政策導向型公司的支持力度，將政府補助作為主要的支持方式，鼓勵產(chǎn)業(yè)政策導向型公司發(fā)展。例如，三安光電股份有限公司的快速發(fā)展與政府支持有著直接關(guān)系，2010—2011年該公司獲取政府各項補助高達10億元，補助增長13.4倍，與此同時公司新增投資總額較同期相比增長了12.3倍;2011—2012年，公司獲取的政策補助下滑60%，與此同時公司新增投資總額較同期相比降低了70%。由此可以看出，公司投資總額與政府支持力度息息相關(guān)。該公司2010—2011年的凈利潤僅增長2.7倍，但是新增投資總額卻是凈利潤的11.4倍，這使得政府支持所帶來的公司投資效率引起了社會各界的質(zhì)疑。周亞虹等人（2015）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，政府補助能夠促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但是在產(chǎn)業(yè)迅速擴張后，政府補助投入減少，不足以鼓勵更多的公司投入資金進行研發(fā)創(chuàng)新，進而導致產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。此外，部分公司還存在著為了獲取政府補助而投資的現(xiàn)象，忽視了市場需求導向，強行將公司并入政府支持行列，降低公司自身的投資效率。綜上所述，本文提出假設(shè)2：政府支持力度越大，補助越多，公司投資效率越低。

2 數(shù)據(jù)與變量

2.1 數(shù)據(jù)來源

由于“十三五”規(guī)劃（2016—2020年）尚未結(jié)束，所以本文研究選取“十一五”和“十二五”規(guī)劃期間2 320家A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對中央及31個省市自治區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策進行整理。本次調(diào)研數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，共獲取22 502條數(shù)據(jù)記錄。

2.2 變量選取

2.2.1 產(chǎn)業(yè)政策變量

本文選取“五年規(guī)劃”中的支持性產(chǎn)業(yè)政策內(nèi)容對產(chǎn)業(yè)政策與公司投資效率之間的關(guān)系進行研究，“十一五”規(guī)劃期間的支持性行業(yè)包括農(nóng)業(yè)、林業(yè)、電子元器件制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、電子機械及器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、公路運輸業(yè)、水上運輸業(yè)、計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)、公共設(shè)施服務(wù)業(yè)，以及衛(wèi)生、保健、護理服務(wù)業(yè)等;“十二五”規(guī)劃期間的支持性行業(yè)包括農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、煤炭采選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、采掘服務(wù)業(yè)、電子元器件制造業(yè)、日用品電子器具制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，以及蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煤氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、鐵路運輸業(yè)、公路運輸業(yè)、水上運輸業(yè)、旅游業(yè)、廣播電影電視業(yè)、信息傳播服務(wù)業(yè)等。在《關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》中指出，要重點支持七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，分別是節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、新能源、新能源汽車、高端裝備制造和新材料產(chǎn)業(yè);發(fā)展服務(wù)業(yè)，營造有利于服務(wù)發(fā)展的政策環(huán)境;支持現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)和綜合運輸體系建設(shè)，加強智能電網(wǎng)、高速鐵路、油氣管網(wǎng)建設(shè);科學規(guī)劃海洋經(jīng)濟發(fā)展，鼓勵開發(fā)利用海洋資源;改造提升制造業(yè)，依托國家重點工程提高技術(shù)裝備水平，淘汰落后產(chǎn)能;促進信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展，積極發(fā)展電子商務(wù)。

2.2.2 政府支持變量

本文選取政府補助Gov作為政府支持的研究變量，公司獲取的政府補助相關(guān)數(shù)據(jù)可通過上市公司披露的年度財務(wù)報表中營業(yè)外收入項目下設(shè)“政府補助”科目獲取。

2.2.3 投資效率變量

本文構(gòu)建基礎(chǔ)投資模型（如公式1所示），其中t表示當期;t-1表示上期;Invest表示投資水平;TQ表示投資機會;List表示上市年限;CF表示現(xiàn)金持有量;Size表示公司規(guī)模;Lev表示資產(chǎn)負債率;return表示盈利能力;Growth表示公司成長性;SOE表示產(chǎn)權(quán)性質(zhì);Industry表示行業(yè)效應(yīng);Year表示時間效應(yīng)。選取模型計算得出的殘差絕對值作為偏離正常資本投資的程度，即投資非效率（Inefficiency）。投資非效率越高，則說明投資效率越低。

2.2.4 變量說明

（1）因變量。包括公司投資水平（Invest）、投資非效率（Inefficiency）。

（2）自變量。包括中央產(chǎn)業(yè)政策（IPc）、地方產(chǎn)業(yè)政策（IPL）、政府補助（Gov）。

（3）控制變量。包括公司價值（TQ）、公司規(guī)模（Size）、公司成長性（Growth）、資產(chǎn)負債率（Lev）、經(jīng)營現(xiàn)金流（CF）、股票收益率（return）、現(xiàn)金持有量（Cash）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、上市年限（List）、行業(yè)效應(yīng)（Industry）、時間效應(yīng)（Year）。

3 實證研究

3.1 產(chǎn)業(yè)政策與公司投資效率之間的關(guān)系

本文利用基礎(chǔ)投資模型衡量因變量投資非效率與自變量產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系，產(chǎn)業(yè)政策分別選取中央產(chǎn)業(yè)政策和地方產(chǎn)業(yè)政策，研究樣本選取國有企業(yè)與民營企業(yè)。產(chǎn)業(yè)政策與投資效率之間的回歸分析結(jié)果見表1。

通過表1可以看出，列1中的IP系數(shù)為正數(shù)，表明IPL對公司投資效率有顯著作用，即公司的Inefficiency上升0.001 5個單位，降低了公司投資效率，驗證了假設(shè)1;列4中的IP系數(shù)為正數(shù)，表明IPc對公司投資效率有顯著作用，即公司的Inefficiency上升0.003 0個單位，降低了公司投資效率，同樣驗證了假設(shè)1;列3和列6表明國有企業(yè)與產(chǎn)業(yè)政策系數(shù)的關(guān)系不顯著，而列2和列5表明民營企業(yè)與產(chǎn)業(yè)政策系數(shù)的關(guān)系顯著，說明國有企業(yè)與民營企業(yè)對產(chǎn)業(yè)政策的反映存在差異。產(chǎn)業(yè)政策沒有對國有企業(yè)投資效率產(chǎn)生顯著影響，這可能是由于政府一直干預國有企業(yè)經(jīng)營與投資，在產(chǎn)業(yè)政策出臺之前就影響著國有企業(yè)的投資行為，給予政策傾斜，使得國有企業(yè)投資本身帶有濃重的政策性色彩，所以產(chǎn)業(yè)政策的實施對國有企業(yè)原有投資方式不會產(chǎn)生較大影響。產(chǎn)業(yè)政策對民營企業(yè)投資效率產(chǎn)生了顯著影響，即產(chǎn)業(yè)政策明顯降低了民營企業(yè)投資效率，這可能是由于政府在執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策時降低了民營企業(yè)的融資壁壘，調(diào)整了行業(yè)內(nèi)的競爭格局，使得民營企業(yè)未能充分考慮自身發(fā)展情況就盲目跟隨產(chǎn)業(yè)政策導向進行投資，降低了投資效率。

3.2 政府支持與投資效率之間的關(guān)系

本文利用基礎(chǔ)投資模型和財務(wù)報表中“政府補助”科目數(shù)據(jù)（Gov），用以研究政府支持與民營企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，因變量為投資非效率，自變量為產(chǎn)業(yè)政策。政府支持與民營企業(yè)投資效率回歸分析結(jié)果見表2。

由表2可以看出，列1和列2表明產(chǎn)業(yè)政策與民營企業(yè)均為顯著相關(guān)，說明支持性產(chǎn)業(yè)政策會提高公司的投資非效率，降低公司投資效率;IP*Gov系數(shù)均為正數(shù)，說明政府支持對公司投資效率會產(chǎn)生顯著影響，即Gov越高，公司投資非效率越高，公司投資效率越低，驗證了假設(shè)2。

4 結(jié)論與建議

通過本文研究得出以下結(jié)論：支持性產(chǎn)業(yè)政策會降低公司投資效率;政府支持力度越大，政府補助越多，則公司投資效率越低。這是因為在支持性產(chǎn)業(yè)政策發(fā)布之后，行業(yè)壁壘和融資難度有所降低，為公司擴大投資規(guī)模提供了有利條件，公司利用優(yōu)惠政策和政府補助將資金投入到政府支持性產(chǎn)業(yè)，易造成該產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，降低該產(chǎn)業(yè)的投資回報率，進而降低公司的投資效率。結(jié)合本文研究結(jié)論，對如何處理好產(chǎn)業(yè)政策、政府支持與公司投資效率的關(guān)系提出以下建議：第一，中央政府和地方政府在制定產(chǎn)業(yè)政策時要充分考慮如何引導公司提高投資效率，減少不必要的政府補助，并對產(chǎn)業(yè)政策的實施效果進行階段性評估，以及時糾正產(chǎn)業(yè)政策引發(fā)的不良行業(yè)競爭現(xiàn)象;第二，企業(yè)要從投資效率角度出發(fā)對投資做出決策，正確看待支持性產(chǎn)業(yè)政策下提供的投資機會，充分調(diào)研產(chǎn)業(yè)政策與公司成長和發(fā)展之間的關(guān)系，避免不必要的過度投資，促使公司投資更加理性化、科學化。

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