摘 要：當(dāng)前我國對(duì)外投資規(guī)模有所減少，但依然是眾多國家的主要投資來源地，同時(shí)我國對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化，市場投資主體情緒已回歸常態(tài)，跨境并購重心已由歐美地區(qū)轉(zhuǎn)向亞非地區(qū)。展望2020年，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外商投資監(jiān)管審查趨嚴(yán)，國內(nèi)企業(yè)海外投資趨于謹(jǐn)慎，但隨著全球貨幣政策偏向?qū)捤梢约拔覈訌?qiáng)國際貿(mào)易投資合作，我國對(duì)外投資將保持相對(duì)穩(wěn)定。建議進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)外投資海外布局，強(qiáng)化對(duì)外投資的事中事后監(jiān)管，繼續(xù)深化對(duì)外投資合作。

關(guān)鍵詞：對(duì)外投資 “走出去” 對(duì)外開放

一、當(dāng)前我國對(duì)外投資的基本特征

（一）我國對(duì)外投資規(guī)模有所減少，投資大國地位保持不變

在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、貿(mào)易局勢趨緊以及商業(yè)信心不足等因素的影響下，全球外商直接投資延續(xù)下降態(tài)勢。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議最新發(fā)布的《2019世界投資報(bào)告》顯示，2018年全球外商直接投資流出量降至1萬億美元，較上年大幅下降28.8%，已連續(xù)三年處于下降趨勢，投資規(guī)模為2005年以來最低水平。而受國際投資保護(hù)主義升溫、國內(nèi)對(duì)外投資審查較嚴(yán)以及外部融資成本上升等因素的影響，我國對(duì)外直接投資規(guī)模逐步縮小。《2018年度中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2018年我國對(duì)外直接投資為1430.4億美元，同比下降9.6%，降幅較2017年有所收窄。我國對(duì)外直接投資流量已位居全球第二位，投資規(guī)模僅略微低于日本，存量規(guī)模僅次于美國與荷蘭，位于全球第三位，世界投資大國的地位尚未改變。進(jìn)入2019年，雖然全球貨幣政策偏向?qū)捤闪钔獠咳谫Y成本得到一定改善，但在美歐等經(jīng)濟(jì)體對(duì)海外投資審查趨嚴(yán)以及國內(nèi)企業(yè)盈利有所下降等情況下，我國對(duì)外投資規(guī)模降至1106億美元，較2018年減少99億美元，同比下降8.2%。雖然我國對(duì)外投資規(guī)模較上年有所減少，但投資規(guī)模仍在1000億美元以上，特別是在全球經(jīng)濟(jì)增長同步放緩、商業(yè)信心尚未回暖以及全球外商直接投資依舊低迷的條件下，我國保持千億美元對(duì)外投資規(guī)模，表明我國仍是全球外商直接投資的主力軍。

（二）對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場投資主體情緒回歸常態(tài)

近年來，我國人口紅利逐漸消逝，特別是在我國適齡勞動(dòng)人口增長出現(xiàn)拐點(diǎn)、人口老齡化問題日益嚴(yán)重以及總和生育率處于較低水平等情況下，我國企業(yè)用工成本持續(xù)攀升。自2011年以來，我國城鎮(zhèn)就業(yè)人員的平均工資年均增長10.7%，截至2018年，城鎮(zhèn)就業(yè)人員的平均工資漲至8.2萬元，較2011年增長了近一倍。而且隨著我國對(duì)環(huán)境保護(hù)要求的提高，企業(yè)環(huán)境成本由外部化向內(nèi)部化轉(zhuǎn)變，從而導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營成本增加。此外，我國與美國的貿(mào)易摩擦問題尚未完全達(dá)成協(xié)議，美國對(duì)我國商品征收的關(guān)稅稅率仍處較高水平，關(guān)稅征收的范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。以美國市場為主的企業(yè)經(jīng)營壓力加大，部分企業(yè)已將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至周邊國家。在中低端制造業(yè)外遷的同時(shí)，我國并沒有放緩中高端制造業(yè)的布局，對(duì)先進(jìn)制造業(yè)的投資依然受到我國青睞。受此影響，我國制造業(yè)對(duì)外投資穩(wěn)步增長，截至2019年11月，制造業(yè)對(duì)外投資達(dá)174.84億美元，同比增長6.6%。制造業(yè)對(duì)外投資占我國對(duì)外投資的比重升至17.7%，較上年同期上升2個(gè)百分點(diǎn)。

我國對(duì)外投資主要流向第三產(chǎn)業(yè)，2018年我國對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的投資占總投資額的75%左右。其中，批發(fā)和零售業(yè)投資規(guī)模在2017年達(dá)到峰值后便大幅下降，2018年的投資規(guī)模僅為122.4億美元，較2017年下降53.5%。此后投資動(dòng)能有所加強(qiáng)，截至2019年11月，批發(fā)和零售業(yè)對(duì)外投資達(dá)110.63億美元，同比增長24.6%，較上年同期明顯好轉(zhuǎn)，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)投資形成有力支撐。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，2018年占第三產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資的46.8%，較2017年提高2個(gè)百分點(diǎn)。但租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)對(duì)外投資規(guī)模明顯減少，截至2019年11月，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)對(duì)外投資達(dá)321億美元，同比下降19.6%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)對(duì)外投資占比降至32.5%，較上年同期下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。而在我國明確將房地產(chǎn)、體育和娛樂等行業(yè)列為限制類對(duì)外投資后，上述行業(yè)自2017年以來已沒有新增項(xiàng)目投資。在加強(qiáng)我國對(duì)外投資引導(dǎo)和規(guī)范后，投資海外房地產(chǎn)及娛樂項(xiàng)目的高漲情緒已消退，市場投資主體情緒重回常態(tài)。

（三）對(duì)外投資地區(qū)分布高度集中，并購重心轉(zhuǎn)移至亞非地區(qū)

2018年，我國對(duì)亞洲地區(qū)的投資雖有放緩，投資規(guī)模降至1055億美元，較2017年下降4.1%，但隨著我國傳統(tǒng)比較優(yōu)勢的減弱、中美貿(mào)易摩擦局勢的趨緊以及與周邊國家合作的加深，我國加強(qiáng)了越南、印尼等亞洲國家的投資布局，亞洲地區(qū)依然是我國對(duì)外投資的主要流向區(qū)域。亞洲地區(qū)占我國對(duì)外投資的比重升至74%，較2017年進(jìn)一步上升4個(gè)百分點(diǎn)。其中，我國對(duì)“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資穩(wěn)步推進(jìn)，2018年在沿線國家和地區(qū)設(shè)立的境外企業(yè)已超過1萬家，投資規(guī)模達(dá)178.9億美元，占我國對(duì)外投資的比重達(dá)12.5%。進(jìn)入2019年，我國繼續(xù)將“一帶一路”作為重點(diǎn)投資對(duì)象。截至2019年，我國對(duì)沿線國家的新增投資達(dá)150.4億美元，占我國對(duì)外投資總額的比重達(dá)13.6%，較上年上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，我國對(duì)歐洲地區(qū)的對(duì)外直接投資大幅減少，2018年的投資規(guī)模僅為65.8億美元，較上年下降64.3%，這也是自2014年以來我國對(duì)歐洲地區(qū)投資的最低水平。特別是在歐盟加強(qiáng)外商投資審查、英國脫歐等政治風(fēng)險(xiǎn)上升以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力等因素影響下，制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等重點(diǎn)行業(yè)的投資受到較大沖擊，降幅較為明顯，是造成對(duì)歐洲地區(qū)投資低迷的主要原因。與之相反的是，雖然美國對(duì)外商投資的監(jiān)管審查趨嚴(yán)，而且與我國貿(mào)易摩擦局勢趨緊，但我國對(duì)美國的投資不降反升，2018年的投資規(guī)模達(dá)74.7億美元，較上年增長16.4%，對(duì)批發(fā)和零售業(yè)、采礦業(yè)以及住宿和餐飲業(yè)的投資增幅較大，是拉動(dòng)對(duì)美國投資增長的主要因素。此外，雖然高技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及高附加值的新興產(chǎn)業(yè)依然受到我國投資者的青睞，但是隨著進(jìn)入歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中高端領(lǐng)域難度的加大以及國內(nèi)企業(yè)海外投資愈發(fā)謹(jǐn)慎，我國跨境并購交易跌至近十年來的較低水平，2019年我國企業(yè)宣布的海外并購總額為686億美元，同比下降31%。其中，對(duì)歐美地區(qū)的并購交易下降明顯，而對(duì)亞洲和非洲的并購交易增長強(qiáng)勁，從而導(dǎo)致我國并購重心逐漸由歐美地區(qū)向亞非地區(qū)轉(zhuǎn)移。

二、2020年對(duì)外投資趨勢展望

在全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外商投資監(jiān)管審查趨嚴(yán)以及國內(nèi)企業(yè)盈利能力下降等情況下，國內(nèi)企業(yè)海外投資趨于謹(jǐn)慎，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中高端領(lǐng)域的投資難度進(jìn)一步加大。但隨著全球貨幣政策偏向?qū)捤梢约拔覈掷m(xù)推進(jìn)國際貿(mào)易投資合作，國內(nèi)企業(yè)的融資成本有所下降，投資的領(lǐng)域不斷拓寬，市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)也逐漸放松，從而為國內(nèi)企業(yè)海外投資提供良好的投資環(huán)境。綜合判斷，2020年我國對(duì)外投資將保持相對(duì)穩(wěn)定。

（一）抑制對(duì)外投資增長的因素

1.全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足。在經(jīng)歷了普遍增長后，全球經(jīng)濟(jì)增速于2017年升至3.8%，為近六年來的最高增速。但受貿(mào)易投資保護(hù)主義升溫、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、全球外商直接投資低迷以及商業(yè)信心不足等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能持續(xù)減弱，經(jīng)濟(jì)增長同步放緩的態(tài)勢愈發(fā)明顯。IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中再次調(diào)低2019年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.9%，增速降至近10年來最低水平。同時(shí)，IMF還下調(diào)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至3.3%，較2019年10月的預(yù)測下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然對(duì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期高于2019年，但在全球貿(mào)易摩擦緊張局勢尚未好轉(zhuǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、投資者信心依舊低迷以及金融市場動(dòng)蕩加劇等因素的影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長下行壓力依然較大，從而降低國內(nèi)企業(yè)海外投資的情緒。

2.發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨境投資審查進(jìn)一步趨嚴(yán)。2018年，美國以保護(hù)國家安全為由頒布了《外國投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案》（FIRRMA）。該法案不僅加大了外商投資審查的力度，而且擴(kuò)大了美國外國投資委員會(huì)（CFIUS）的審查范圍，在加強(qiáng)外國公司通過合并、收購和超半數(shù)收購交易導(dǎo)致美國公司控制權(quán)變化的基礎(chǔ)上，增加了對(duì)敏感不動(dòng)產(chǎn)交易、回避審查交易、引發(fā)權(quán)益變化的外國投資以及關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵技術(shù)及敏感個(gè)人數(shù)據(jù)等方面的審查。同時(shí)，CFIUS還于2019年9月出臺(tái)了FIRRMA實(shí)施細(xì)則草案，進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)非控制交易和不動(dòng)產(chǎn)收購的審查范圍，并對(duì)強(qiáng)制申報(bào)規(guī)則進(jìn)行完善。受此影響，我國企業(yè)投資美國所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)美國制造業(yè)，特別是高技術(shù)制造業(yè)以及電子信息等領(lǐng)域的投資明顯減少。盡管歐洲總體上堅(jiān)持貿(mào)易投資自由化的政策，但內(nèi)部的投資保護(hù)主義逐漸升溫。先是德國、英國、法國、意大利等部分國家加強(qiáng)對(duì)外資的監(jiān)管，隨后歐盟理事會(huì)于2019年3月批準(zhǔn)了《關(guān)于建立歐盟外國直接投資審查框架的條例》，旨在構(gòu)建統(tǒng)一的安全審查框架，完善成員國之間的監(jiān)管合作機(jī)制，加大非歐盟企業(yè)投資歐盟關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵投入、敏感資料以及新聞媒介等領(lǐng)域的審查力度。我國投資歐洲部分敏感領(lǐng)域的限制不斷增多，投資項(xiàng)目獲批難度進(jìn)一步加大，項(xiàng)目審查時(shí)間也將隨之延長，企業(yè)投資面臨的不確定性有所上升，對(duì)投資歐洲產(chǎn)生一定抑制作用。

3.國內(nèi)企業(yè)盈利能力有所惡化。受全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能放緩、國內(nèi)需求疲弱等因素的影響，我國工業(yè)品價(jià)格增速明顯放緩，截至2019年，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.3%。在價(jià)格下行以及需求承壓的情況下，我國工業(yè)企業(yè)的盈利能力有所惡化，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.3%。其中，制造業(yè)同比下降5.2%，較上年同期下降13.9個(gè)百分點(diǎn)，采礦業(yè)同比增長1.7%，較上年同期更是大幅下降38.4個(gè)百分點(diǎn)。而與2018年實(shí)現(xiàn)高速增長不同的是，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)降幅較大，同比下降12%，私營工業(yè)企業(yè)利潤雖實(shí)現(xiàn)2.2%的增長，但增幅較上年同期也明顯放緩。企業(yè)盈利能力的下降增加了債務(wù)償還壓力，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已升至56.6%，較上年同期上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已升至57.4%，較上年同期上升1個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)盈利能力的下降不僅減少用于投資的自有資金，而且導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的上升，壓縮企業(yè)杠桿投資的空間，從一定程度上放緩企業(yè)海外投資步伐。

（二）促進(jìn)對(duì)外投資增長的因素

1.對(duì)外投資的融資環(huán)境偏向?qū)捤伞ｋS著全球經(jīng)濟(jì)增長的放緩，全球貨幣政策發(fā)生明顯變化，由上年的趨緊轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松。其中，美聯(lián)儲(chǔ)于2015年進(jìn)入加息周期，先后9次提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，將利率水平由0.25%提升至2.5%。然而由于減稅刺激效應(yīng)的減弱以及美國引發(fā)的全球貿(mào)易戰(zhàn)，美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能不斷減弱。為保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張態(tài)勢，美聯(lián)儲(chǔ)于2019年8月采取降息政策，這也是美國貨幣政策回歸正?；詠淼氖状巍Ｌ貏e是自2019年三季度以來，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)三次降息，將利率水平降至1.75%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還結(jié)束了持續(xù)近2年的縮表進(jìn)程并重啟購債計(jì)劃，每月購債規(guī)模為600億美元。與此同時(shí)，面對(duì)持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)形勢，歐洲央行于2019年9月下調(diào)隔夜存款利率0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%，為2016年3月以來首次下調(diào)。為增強(qiáng)貨幣政策寬松的效果，歐洲央行同樣重啟資產(chǎn)購買計(jì)劃，每月購債規(guī)模為200億歐元。日本央行則繼續(xù)保持量化寬松的貨幣政策，并承諾將利率保持在當(dāng)前或更低的水平。俄羅斯、印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體紛紛降低本國利率，從而刺激本國經(jīng)濟(jì)增長。我國也多次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，國內(nèi)融資環(huán)境偏向?qū)捤?，截?019年，我國社會(huì)融資規(guī)模達(dá)25.58萬億元，較上年同期增加3.09萬億元。國內(nèi)外市場流動(dòng)性的增加為企業(yè)海外投資提供有利的融資環(huán)境，企業(yè)的融資成本壓力有所緩解。

2.我國對(duì)外投資合作再上新臺(tái)階。我國積極倡導(dǎo)共商共建共享的全球治理理念，堅(jiān)定維護(hù)貿(mào)易投資自由化和多邊主義。我國在升級(jí)新加坡自貿(mào)協(xié)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推動(dòng)中國—東盟貿(mào)易投資合作的升級(jí)。升級(jí)后的自貿(mào)協(xié)定擴(kuò)大雙方投資領(lǐng)域，放寬外商的準(zhǔn)入限制，加強(qiáng)跨境電子商務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、交通等多個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)合作與資金支持，我國與東盟地區(qū)的經(jīng)貿(mào)往來愈發(fā)緊密。而且“一帶一路”倡議得到眾多國家和國際組織的積極響應(yīng)，截至2019年，我國與168個(gè)國家和國際組織簽署200份合作文件，“一帶一路”已是我國對(duì)外投資的重要領(lǐng)域。同時(shí)，我國已與毛里求斯簽署自貿(mào)協(xié)定，這也是我國與非洲國家簽署的第一個(gè)自貿(mào)協(xié)定，為我國與非洲其他國家簽署協(xié)議做出積極探索。此外，我國還加快推動(dòng)中歐投資協(xié)定談判，

雙方已進(jìn)行多輪談判并取得積極進(jìn)展，從而為2020年達(dá)成高水平的協(xié)定提供有利保障。我國與相關(guān)國家合作的持續(xù)深化將為國內(nèi)企業(yè)海外投資提供良好的投資環(huán)境。

三、政策建議

（一）進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)外投資的海外布局

繼續(xù)完善境外投資管理體制，加強(qiáng)政府在對(duì)外投資中的引導(dǎo)作用，使對(duì)外投資更好的服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)發(fā)展的需要，增強(qiáng)我國在全球價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈中的整合能力，優(yōu)化全球范圍內(nèi)的資源配置，提高企業(yè)的國際競爭力。加強(qiáng)國內(nèi)重點(diǎn)地區(qū)對(duì)外貿(mào)易投資平臺(tái)建設(shè)，加快與國際經(jīng)貿(mào)投資規(guī)則的對(duì)接，提升國內(nèi)金融專業(yè)服務(wù)能力，進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)外投資的區(qū)域布局，逐步改善對(duì)外投資區(qū)域不平衡的現(xiàn)象。

（二）強(qiáng)化對(duì)外投資的事中事后監(jiān)管

完善對(duì)外投資的監(jiān)管體系，健全統(tǒng)一信息管理平臺(tái)，加強(qiáng)各部門的協(xié)同監(jiān)管，確保監(jiān)管信息在各部門間的共享，提高對(duì)外投資的監(jiān)管效率。進(jìn)一步健全境外投資的法律法規(guī)，提高監(jiān)管的透明化、標(biāo)準(zhǔn)化、法制化，確保投資主體的合法權(quán)益。加大國外重點(diǎn)地區(qū)和重點(diǎn)行業(yè)的研究力度，提升國外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測預(yù)警能力，做好企業(yè)海外投資的咨詢工作，降低企業(yè)信息不對(duì)稱程度，提高企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)防范能力。健全境外融資管理框架體系，引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)境外發(fā)債行為，加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)境外融資的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控，有效防范境外融資風(fēng)險(xiǎn)向國內(nèi)的傳導(dǎo)。

（三）深化對(duì)外貿(mào)易投資合作

加快推進(jìn)中日韓自貿(mào)協(xié)定、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定等談判進(jìn)程，深化中國—東盟自貿(mào)區(qū)合作;鞏固中非全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，加強(qiáng)中非自貿(mào)區(qū)建設(shè);推動(dòng)中拉經(jīng)貿(mào)合作優(yōu)化升級(jí)，加強(qiáng)雙方在基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)以及技術(shù)研發(fā)等方面的交流合作，從而拓展我國對(duì)外投資領(lǐng)域，降低市場準(zhǔn)入限制。全面推進(jìn)中歐投資自由化磋商，盡快啟動(dòng)中歐自貿(mào)協(xié)定可行性研究，減少歐洲安全審查給我國帶來的負(fù)面沖擊。進(jìn)一步深化“一帶一路”國際合作，加強(qiáng)對(duì)“一帶一路”投資的支持力度，提高國際合作水平和質(zhì)量。

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（鄔瓊，國家信息中心）