康泰生物：股權(quán)激勵達(dá)成有“訣竅”

薛宇

2019年，康泰生物（300601.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入19.43億元，同比降低3.65%;實現(xiàn)凈利潤5.75億元，同比增長31.86%。雖然營收同比降低，但凈利潤卻呈現(xiàn)較好的增長，這與公司2019年銷售費用的明顯降低密切相關(guān)。

《證券市場周刊》記者通過分析財報發(fā)現(xiàn)，公司其他應(yīng)付款科目下的銷售服務(wù)費用數(shù)額較大，公司或許可以通過提前或推遲確認(rèn)費用來調(diào)節(jié)利潤。2019年，康泰生物的銷售費用大幅降低，似乎表明公司存在調(diào)高利潤的可能;另外，2019年，公司期末的長期待攤費用明顯增多，這些“異動”似乎都在表明公司該年業(yè)績可能被調(diào)高，而其最終目的很可能是達(dá)成股權(quán)激勵的行權(quán)條件，進(jìn)而向管理層“發(fā)紅包”。

其他應(yīng)付款或為業(yè)績“蓄水池”

2017年上市以來，康泰生物的業(yè)績增長較為迅速，營業(yè)收入由2016年的5.52億元增長至2019年的19.43億元，凈利潤由8621萬元增至5.75億元，增幅分別達(dá)到了2.52倍、5.66倍。在同行眾多上市公司中，康泰生物的業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼。

受疫苗批簽發(fā)數(shù)量降低和乙肝疫苗生產(chǎn)車間未投產(chǎn)的影響，2019年，康泰生物實現(xiàn)營業(yè)收入19.43億元，相比上年的20.17億元降低3.65%;但公司的凈利潤卻同比增加31.86%，依然保持了良好的增長態(tài)勢。

2019年，康泰生物凈利潤的增長主要是因為銷售費用大幅降低。2019年，公司營業(yè)總成本為13.33億元，同比降低14.39%，其中銷售費用變化最大，較上年減少2.21億元，同比降幅達(dá)21.96%，這是公司上市以來銷售費用首次大幅下滑。

2017-2019年，上市公司的營業(yè)收入分別為11.61億元、20.17億元、19.43億元，同比分別變化110.38%、73.69%、-3.65%;銷售費用分別為6.15億元、10.05億元、7.85億元，同比變化180.07%、61.92%、-21.96%。另外，康泰生物的銷售費用占營業(yè)收入的比例高企，2017-2019年分別為53%、49.85%、40.37%。

隨著營業(yè)收入的大幅上漲，康泰生物的銷售費用也在大踏步地增長，但到了2019年，情況似乎發(fā)生了變化。

對于2017-2018年銷售費用大增，康泰生物在招股說明書及年報中做出了詳細(xì)說明：受政策影響，2017年1月1日起，公司的銷售模式由“經(jīng)銷為主、直銷為輔”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸变N模式”，大部分經(jīng)銷商逐步轉(zhuǎn)做專業(yè)化推廣商，在公司業(yè)務(wù)量穩(wěn)定的前提下，公司銷售服務(wù)費將會大幅上漲，銷售費用因此從2016年的2.20億元一躍升至2017年的6.15億元。

奇怪的是，在銷售模式?jīng)]有發(fā)生任何變化的情況下，公司2019年的銷售費用為何會大幅下降呢？公司并未在年報中給出任何解釋。

反觀同行，沃森生物（300142.SZ）2019年營業(yè)收入和銷售費用同比增長率分別為27.55%、42.83%，并沒有呈現(xiàn)出銷售費用相對營業(yè)收入大幅降低的變化。

康泰生物銷售費用中占比最大的是銷售服務(wù)費及獎勵款，2018-2019年分別為8.51億元、5.99億元，2019年同比降幅達(dá)到了29.64%，明顯高于銷售費用的降幅21.96%。

實際上，公司確認(rèn)的“銷售服務(wù)費及獎勵款”有很大一部分并沒有真正支付。

近幾年，公司其他應(yīng)付款較高，其中占比最大的即為“銷售服務(wù)費用”，2017-2019年年末分別為3.59億元、5.37億元、4.92億元。

這或許意味著，其他應(yīng)付款科目可能成為了康泰生物的業(yè)績“蓄水池”，公司可以通過提前或推遲確認(rèn)費用來調(diào)節(jié)利潤。

而且，2017-2019年，康泰生物的銷售費用先是大增，后于2019年明顯降低;與之相應(yīng)，公司其他應(yīng)付款科目下的銷售服務(wù)費用也呈現(xiàn)出相同變化。這些跡象或許表明，康泰生物存在前期提前確認(rèn)銷售費用、調(diào)低利潤，2019年又將少計銷售費用，從而增加利潤的嫌疑。

“有異”的長期待攤費用

除銷售費用外，康泰生物的長期待攤費用也值得關(guān)注。

2017-2019年年末，康泰生物長期待攤費用期末余額分別為1612萬元、2999萬元、8616萬元，2019年明顯增加。公司長期待攤費用中占比較高的為“試生產(chǎn)及工藝驗證”項目，期末余額分別為1297萬元、2538萬元、8206萬元。

公司將試生產(chǎn)及工藝驗證費用確認(rèn)為長期待攤費用，說明實際上將其在多年內(nèi)進(jìn)行攤銷。財報顯示，相應(yīng)的攤銷年限為5年。

但2019年，康泰生物的23價肺炎球菌多糖疫苗已經(jīng)成功上市銷售，那么公司增加如此多的長期待攤費用是否不太合理？

2019年，康泰生物長期待攤費用的大幅增加（約5668萬元）頗顯異常。從研發(fā)及生產(chǎn)進(jìn)程看，公司的23價肺炎球菌多糖疫苗于2017年完成生產(chǎn)現(xiàn)場工藝核查，2018年獲得GMP證書并進(jìn)入生產(chǎn)過程，2019年成功上市;吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗在2017-2018年進(jìn)行生產(chǎn)現(xiàn)場工藝核查，2019年獲得藥品注冊批件并進(jìn)入生產(chǎn)過程。這說明在2019年，僅吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗的試生產(chǎn)及工藝驗證成本可以確認(rèn)為長期待攤費用，然而該疫苗在2017-2018年均已處于工藝核查進(jìn)程中，2019年確認(rèn)的數(shù)額如此之高，是說明2017-2018年工藝核查進(jìn)展緩慢嗎？

一方面，康泰生物將試生產(chǎn)及工藝驗證費用分多年攤銷;另一方面，2019年，在疫苗已經(jīng)上市銷售的情況下，公司仍未對其進(jìn)行任何攤銷，并進(jìn)一步確認(rèn)更高的長期待攤費用（尚未攤銷），這一切均可使公司在當(dāng)期確認(rèn)更低的費用。

“巧妙”達(dá)成股權(quán)激勵行權(quán)條件

不論是削減銷售費用，還是通過長期待攤費用科目在當(dāng)期確認(rèn)更低的費用，康泰生物管理層的最終目的很有可能是為了達(dá)成2019年激勵計劃的行權(quán)條件，進(jìn)而給管理層“發(fā)紅包”。