陳作章 于寶山 王慈珺

(1.蘇州大學(xué) 東吳商學(xué)院，江蘇 蘇州 215021；2.蘇州大學(xué)海外教育學(xué)院，江蘇 蘇州 215021)

一、引言

當(dāng)前我國(guó)大豆嚴(yán)重依賴進(jìn)口，這就導(dǎo)致我國(guó)大豆的定價(jià)權(quán)被進(jìn)口的大豆所占據(jù)，再加上2018年受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆加征25%關(guān)稅，這也導(dǎo)致了2018年我國(guó)大豆期貨價(jià)格大幅震蕩，我國(guó)大豆貿(mào)易環(huán)境惡化，為保證我國(guó)豆農(nóng)種植大豆的基本收益，緩和我國(guó)大豆上下游產(chǎn)業(yè)遭受的國(guó)際市場(chǎng)大豆幾個(gè)沖擊的影響，我國(guó)相繼出臺(tái)了臨時(shí)收儲(chǔ)政策、目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策、市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制，從中我們可以看出大豆價(jià)格逐漸市場(chǎng)化以及我國(guó)對(duì)于大豆市場(chǎng)價(jià)格的高度關(guān)注。

隨著人民生活水平的提高，人們對(duì)轉(zhuǎn)基因大豆安全性問題的重視日益加深，而我國(guó)種植的是非轉(zhuǎn)基因大豆的綠色健康使我國(guó)國(guó)產(chǎn)大豆的溢價(jià)能力逐漸顯現(xiàn)出來，這可能會(huì)使我國(guó)大豆價(jià)格在一定程度上擺脫國(guó)際大豆價(jià)格波動(dòng)的影響，同時(shí)，國(guó)產(chǎn)大豆溢價(jià)能力的提升在一定程度上也會(huì)幫助我國(guó)大豆期貨抵御國(guó)際大豆期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢出。在國(guó)家強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的背景下，研究國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，對(duì)我國(guó)政府加強(qiáng) 對(duì)大豆期貨市場(chǎng)的監(jiān)管以及研究國(guó)際大宗商品的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制均具有一定的參考價(jià)值。同時(shí)我國(guó)逐漸放開對(duì)資本的管制，我國(guó)巨大的大豆消費(fèi)市場(chǎng)以及大豆獨(dú)特的非轉(zhuǎn)基因品種優(yōu)勢(shì)，對(duì)外資有著強(qiáng)大的吸引力。尤其是中美貿(mào)易戰(zhàn)中雙方的博弈使得兩個(gè)市場(chǎng)不再是單純的市場(chǎng)間的關(guān)系，而是受到很強(qiáng)的政治關(guān)系的影響，在此背景下對(duì)中美大豆期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行前瞻性研究，為我國(guó)今后制定相關(guān)價(jià)格支持政策提供理論參考。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

(一)文獻(xiàn)綜述

通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，筆者發(fā)現(xiàn)與本文有關(guān)的研究主要有三個(gè)方面，分別是有關(guān)大豆市場(chǎng)關(guān)系的研究、有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格支持政策的研究、有關(guān)商品期貨市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出的研究。

在有關(guān)大豆市場(chǎng)關(guān)系的研究中，主要包括期現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨與期貨市場(chǎng)以及現(xiàn)貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)三個(gè)方面的研究。Kun Ma&Gang Diao運(yùn)用多元GARCH模型檢驗(yàn)國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)與我國(guó)進(jìn)口大豆市場(chǎng)的溢出關(guān)系，發(fā)現(xiàn)進(jìn)口大豆市場(chǎng)受國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，這種波動(dòng)進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)[1]。馬述忠等研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)大豆期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系和期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)關(guān)系[2]；章家清等研究得出國(guó)內(nèi)和國(guó)際大豆現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，國(guó)際大豆現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格有顯著影響。[3]

對(duì)于價(jià)格支持政策的研究方面，國(guó)外更側(cè)重于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面，Gallagher P.建立了價(jià)格預(yù)期模型來分析美國(guó)玉米生產(chǎn)者對(duì)價(jià)格支持政策的反應(yīng)。[4]Hansen[5]對(duì)價(jià)格支持政策的兩種形式做了介紹，一種是在高價(jià)格體系中，主要是通過進(jìn)口法規(guī)等手段給予支持，保證國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)較高；另一種是在低價(jià)格體系中，主要是通過直接支持的方式提供的，而市場(chǎng)價(jià)格則保持在或接近國(guó)際市場(chǎng)水平。國(guó)內(nèi)有關(guān)價(jià)格支持政策的研究主要集中于其對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)效益的影響上。柳蘇蕓等利用GTAP模型，計(jì)算在目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策的實(shí)施過程中，按照種植面積補(bǔ)貼和產(chǎn)量補(bǔ)貼分別對(duì)大豆和棉花產(chǎn)量、價(jià)格和進(jìn)口量的影響，證明了目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策能夠使產(chǎn)量增加、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格下降、進(jìn)口減少。[6]王文亭等認(rèn)為對(duì)大豆市場(chǎng)干預(yù)程度越強(qiáng)的政策，對(duì)大豆國(guó)際價(jià)格的影響就越大，臨時(shí)收儲(chǔ)政策對(duì)大豆國(guó)際價(jià)格的影響顯著高于補(bǔ)貼政策的影響。[7]基于這種研究，賀超飛、于冷運(yùn)用雙重差分方法，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)價(jià)格制度的實(shí)施可減少原臨時(shí)收儲(chǔ)政策下政府補(bǔ)貼的中間“損耗”，把相應(yīng)的收益轉(zhuǎn)移給豆農(nóng)，提升豆農(nóng)的種豆預(yù)期收益。[8]

在有關(guān)商品期貨市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出的研究中，Manuel A.Hernandez等發(fā)現(xiàn)亞洲與歐美國(guó)主要商品交易所的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)，與歐洲和亞洲之間的溢出效應(yīng)相比，美國(guó)對(duì)歐洲以及亞洲的溢出效應(yīng)更強(qiáng)。[9]Rui-Lin Jia發(fā)現(xiàn)美國(guó)到中國(guó)小麥期貨市場(chǎng)的波動(dòng)傳遞時(shí)間比大豆要長(zhǎng)，說明中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與國(guó)際農(nóng)業(yè)期貨市場(chǎng)的聯(lián)系比小麥更緊密。[10]Qian Chen&Xin Weng認(rèn)為美國(guó)在信息傳遞中發(fā)揮了重要作用，中國(guó)在高度市場(chǎng)化商品和交易結(jié)構(gòu)變化后對(duì)美國(guó)的波動(dòng)溢出增加。[11]在國(guó)內(nèi)，李顯戈和周應(yīng)恒發(fā)現(xiàn)同一農(nóng)產(chǎn)品大豆在中日美三國(guó)大豆期貨市場(chǎng)之間存在雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)。[12]也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)了美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與中國(guó)豆粕期貨市場(chǎng)之間存在顯著的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)正向傳遞[13]。

通過對(duì)國(guó)內(nèi)外商品期貨市場(chǎng)間溢出關(guān)系相關(guān)文獻(xiàn)的梳理與歸納，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系的研究有了一定的成果，但尚未有對(duì)在不同價(jià)格支持政策，尤其是市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制下中美大豆期貨風(fēng)險(xiǎn)溢出的相關(guān)研究。如今經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的趨勢(shì)不斷加深，研究我國(guó)農(nóng)業(yè)政策對(duì)國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的影響，對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)政策的發(fā)展與完善也具有一定的意義。不同于玉米等其他糧食作物，我國(guó)對(duì)大豆市場(chǎng)采取的價(jià)格支持政策一共有三次變革，通過對(duì)大豆期貨在不同價(jià)格支持政策背景下和美國(guó)大豆期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢出研究，可以看出我國(guó)不同價(jià)格支持政策的進(jìn)程，更好地了解我國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)和大豆期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

(二)理論基礎(chǔ)分析

1.市場(chǎng)整合理論

市場(chǎng)整合理論包括空間整合、營(yíng)銷整合、時(shí)間整合、商品整合和垂直整合等5種。由于本文研究的是不同價(jià)格支持政策下，中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系，所以本節(jié)闡述的主要是空間市場(chǎng)的整合。

空間市場(chǎng)整合可以分為長(zhǎng)短期兩種，長(zhǎng)期整合反映了兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格之間存在長(zhǎng)期、穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而短期整合反映了市場(chǎng)價(jià)格的敏感性以及市場(chǎng)間價(jià)格傳遞的及時(shí)性。事實(shí)上，完全整合是一種理想狀態(tài)，任意兩個(gè)市場(chǎng)都不可能是完全整合的，價(jià)格的同步波動(dòng)是兩個(gè)市場(chǎng)高度整合的表現(xiàn)。市場(chǎng)整合的一個(gè)重要原因是投資者的套利行為，因?yàn)槿绻顿Y者進(jìn)行套利所需要的交易成本小于套利可以獲得的利差，那么投資者就會(huì)進(jìn)行套利，從而使得這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)同步，即市場(chǎng)整合。

我國(guó)一直十分重視大豆種植業(yè)的健康發(fā)展，關(guān)心豆農(nóng)的收入，并且出臺(tái)了相關(guān)的支持政策來維持我國(guó)大豆的市場(chǎng)價(jià)格，保障豆農(nóng)的基本利益。這些價(jià)格支持政策勢(shì)必會(huì)影響到中美大豆期貨市場(chǎng)間的整合程度，使得我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系產(chǎn)生變化，本文通過研究這種風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系的變化，從而探討我國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)在多大程度上受到美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的影響？不同價(jià)格支持政策對(duì)中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出的影響有什么不同？從而確定我國(guó)價(jià)格支持政策的方向如何。

2.風(fēng)險(xiǎn)傳染假說

期貨市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的子市場(chǎng)，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能，通過對(duì)多個(gè)期貨市場(chǎng)投資進(jìn)行組合可以分散期貨市場(chǎng)在相互影響中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)整合理論從套利角度解釋了中美大豆期貨市場(chǎng)間的溢出關(guān)系，而風(fēng)險(xiǎn)傳染假說從行為金融學(xué)的角度對(duì)金融市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)的短期一致性做出了解釋。

風(fēng)險(xiǎn)傳染假說基于的是投資者的非理性人假設(shè)，由于投資者并非理性，他們?cè)谕顿Y期貨市場(chǎng)時(shí)，他們的投資行為受到自身能力、經(jīng)歷以及獲取的市場(chǎng)信息等方面的限制，因此期貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)受到這些非理性投資行為的影響。另一方面，Bikhchandani等通過信息流模型對(duì)羊群效應(yīng)進(jìn)行了深入研究，發(fā)現(xiàn)投資者不是依靠自己目前所掌握的信息來做投資決策，而是依靠他人的決策或經(jīng)驗(yàn)。[14]這使得投資者很容易“隨大流”投資，進(jìn)而引發(fā)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。將投資者的這種心理應(yīng)用于中美大豆期貨市場(chǎng)，當(dāng)大多數(shù)國(guó)外投資者看空CBOT大豆期貨時(shí)，CBOT大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格大幅下降，這時(shí)悲觀情緒將很快傳染到中國(guó)投資者，從而使DCE大豆期貨價(jià)格也隨之下跌。同理，當(dāng)大多數(shù)中國(guó)投資者看空DCE大豆期貨時(shí)，中國(guó)大豆期貨價(jià)格下跌，悲觀情緒傳染到美國(guó)，使CBOT大豆期貨價(jià)格也隨之下降。根據(jù)這一理論，本文從行為金融學(xué)的角度研究不同價(jià)格的政策下，中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出有什么不同，從風(fēng)險(xiǎn)的角度解釋我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)選擇與處理

1.數(shù)據(jù)選擇

由于期貨合約時(shí)間跨度上有限定，以及不同交割月的期貨合約可以在同一天交易，使得期貨價(jià)格不具備連續(xù)性。為組建一個(gè)連續(xù)的價(jià)格時(shí)間序列，本文在選定CBOT和DCE大豆期貨日收盤價(jià)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，先選擇離本月最近的期貨合約，當(dāng)本月為交割月時(shí)，選用除處于交割月期貨合約的最近期期貨合約，據(jù)此形成連續(xù)的價(jià)格序列。以大連商品交易所黃大豆1號(hào)期貨為例，大商所黃大豆1號(hào)期貨的交割月份為1月、3月、5月、7月、9月和11月，1月和2月選用今年3月交割的期貨合約日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，3月和4月選用今年5月交割的期貨合約日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，以此類推，11月和12月選用明年1月交割的期貨合約日收盤價(jià)數(shù)據(jù)。

具體數(shù)據(jù)的選擇上，采用WIND數(shù)據(jù)庫(kù)給出的2006年1月4日至2018年12月28日的DCE黃大豆1號(hào)連續(xù)合約以及CBOT大豆主力連續(xù)合約的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，作為本文研究的樣本數(shù)據(jù)。

由于CBOT大豆期貨的價(jià)格單位是美分/蒲式耳(1蒲式耳美大豆=0.027 215 4噸)，而DCE黃大豆1號(hào)期貨的價(jià)格單位是元/噸，因此需要統(tǒng)一兩市場(chǎng)間數(shù)據(jù)的單位，日匯率數(shù)據(jù)從中國(guó)貨幣網(wǎng)站上查詢，本文采用人民幣匯率中間價(jià)數(shù)據(jù)，統(tǒng)一后的單位為元/噸。

2.數(shù)據(jù)處理

本文以2006年1月4日至2018年12月28日13年間CBOT與DCE大豆期貨價(jià)格日收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)。考慮到在整個(gè)研究時(shí)間范圍內(nèi)，我國(guó)對(duì)大豆一共出臺(tái)過三種不同的價(jià)格支持政策，因此本文遵循政策出臺(tái)的具體日期，將總樣本劃分為4個(gè)子樣本區(qū)間進(jìn)行實(shí)證分析。樣本區(qū)間劃分如下：

(1)政策出臺(tái)前：2006年1月4日—2008年10月17日；

(2)臨時(shí)收儲(chǔ)政策期間：2008年10月20日—2014年1月17日；

(3)目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策期間：2014年1月21日—2017年3月22日；

(4)市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制期間：2017年3月23日—2018年12月28日。

其中，選擇2005年底以后的數(shù)據(jù)主要是因?yàn)?005年我國(guó)的匯率改革，匯改實(shí)際發(fā)生日期為2005年7月21日。

由于中美兩國(guó)節(jié)假日的不同，使得兩國(guó)大豆期貨日收盤價(jià)數(shù)據(jù)在研究樣本內(nèi)不能一一對(duì)應(yīng)。因此，本文將美國(guó)假日里我國(guó)大豆期貨日收盤價(jià)數(shù)據(jù)和我國(guó)假日里美國(guó)大豆期貨日收盤價(jià)數(shù)據(jù)一并刪除，使中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)在日期上保持一致。經(jīng)過修改后，最終共有3 057個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

對(duì)兩市收盤價(jià)數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)收益率來觀察兩市大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)情況。計(jì)算公式如下：

對(duì)數(shù)收益率計(jì)算公式：Rt=lnpt-lnpt-1

(1)

其中，Rt代表t期對(duì)數(shù)收益率；pt代表t期的價(jià)格；pt-1代表t-1期的價(jià)格。

3.數(shù)據(jù)描述性特征

本文根據(jù)計(jì)算公式(1)對(duì)總樣本區(qū)間的3 057個(gè)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算，得出了兩市對(duì)數(shù)收益率序列。同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，可以得出如下結(jié)論：

(1)從糧食對(duì)數(shù)收益率系列中可以看出除在2008年金融危機(jī)期間CBOT大豆期貨對(duì)數(shù)收益率序列有一段異常的劇烈波動(dòng)外，其余時(shí)間中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)并沒有異常劇烈波動(dòng)。盡管中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度不同，但兩者的波動(dòng)軌跡較為相似，并且兩市存在明顯的波動(dòng)聚類(volatility clustering)現(xiàn)象。

(2)從標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值來看，除了在樣本區(qū)間四即市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制期間，我國(guó)大豆期貨價(jià)格收益率波動(dòng)強(qiáng)于美國(guó)外，其余時(shí)間段，美國(guó)大豆期貨價(jià)格收益率波動(dòng)均強(qiáng)于我國(guó)。

(3)從峰度系數(shù)來看，均大于3，表明中美兩國(guó)大豆期貨收益率序列呈尖峰厚尾分布。

(4)從偏度系數(shù)和JB統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來看，中美兩國(guó)大豆期貨價(jià)格收益率序列均不服從正態(tài)分布。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

表1 CBOT與DCE大豆期貨市場(chǎng)對(duì)數(shù)收益率序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：表中p值均小于0.05。

從表1中單位根檢驗(yàn)的結(jié)果可知：CBOT和DCE兩市大豆期貨市場(chǎng)全樣本區(qū)間以及4個(gè)子樣本區(qū)間對(duì)應(yīng)的T統(tǒng)計(jì)量均小于1%臨界值，表明中美兩國(guó)大豆期貨價(jià)格收益率序列均平穩(wěn)。

綜上可知，在全樣本及4個(gè)子樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT和DCE大豆期貨價(jià)格收益率序列均平穩(wěn)，且均存在波動(dòng)聚類現(xiàn)象，因此，可以對(duì)全樣本及4個(gè)子樣本區(qū)間的中美大豆期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系進(jìn)行研究分析。

四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算與檢驗(yàn)

(二)EGARCH類模型檢驗(yàn)分析

1.EGARCH模型估計(jì)分析

由于CBOT和DCE大豆期貨市場(chǎng)受到的沖擊普遍是非對(duì)稱的，因此，“好”消息和“壞”消息對(duì)兩市的沖擊需要分別對(duì)其進(jìn)行研究，而EGARCH模型剛好可以充分反映好壞信息制約市場(chǎng)的程度，同時(shí)收益率序列均平穩(wěn)，因此，可以對(duì)不同樣本區(qū)間內(nèi)的CBOT和DCE大豆期貨價(jià)格序列分別構(gòu)建EGARCH模型，最終得到以下均值方程：

lnpt= πl(wèi)npt-1+εt

(2)

使用EVIEWS軟件，選擇EGARCH(p，q)模型分別估計(jì)不同樣本區(qū)間內(nèi)CBOT和DCE大豆期貨的價(jià)格序列pt，發(fā)現(xiàn)p，q均為1時(shí)的模型最為合適。EGARCH(1，1)方差方程如下：

(3)

由于中美兩國(guó)大豆期貨價(jià)格收率序列存在波動(dòng)聚類和尖峰厚尾現(xiàn)象，不服從正態(tài)分布，因此，本文通過廣義誤差分布(GED)建立EGARCH-GED模型對(duì)中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格序列進(jìn)行估計(jì)處理，最終得到不同樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT和DCE大豆期貨市場(chǎng)的均值以及方差方程。

通過EVIEWS計(jì)量軟件完成了對(duì)EGARCH模型的計(jì)算后，我們對(duì)模型的擬合效果進(jìn)行了ARCH-LM檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在各個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)收益率殘差序列均不存在自回歸條件異方差，證明了模型的估計(jì)結(jié)果有效。

根據(jù)得出的均值和方差方程，本文對(duì)不同樣本區(qū)間內(nèi)，中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)自有的風(fēng)險(xiǎn)特性簡(jiǎn)要的進(jìn)行分析，結(jié)果如下：

(1)由于各個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT大豆期貨市場(chǎng)方差方程中非對(duì)稱項(xiàng)系數(shù)均大于零，可知好消息引起的CBOT大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比壞消息對(duì)CBOT大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的沖擊更強(qiáng)。而僅有樣本區(qū)間2即臨時(shí)收儲(chǔ)政策期間，DCE大豆期貨市場(chǎng)方差方程中的非對(duì)稱項(xiàng)系數(shù)大于零，說明僅在臨時(shí)收儲(chǔ)政策期間，好消息引起的DCE大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比壞消息對(duì)DCE大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的沖擊更強(qiáng)，其他時(shí)間段內(nèi)，對(duì)DCE大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而言都是壞消息的沖擊大于好消息的沖擊。

(2)上述EGARCH模型中，CBOT大豆期貨市場(chǎng)的GARCH項(xiàng)系數(shù)均接近1，由此可知，CBOT大豆期貨市場(chǎng)受到的沖擊具有普遍持續(xù)性。而DCE大豆期貨市場(chǎng)的GARCH項(xiàng)系數(shù)均小于CBOT大豆期貨市場(chǎng)的GARCH項(xiàng)系數(shù)，且僅在子樣本區(qū)間2內(nèi)接近1，其他時(shí)期遠(yuǎn)小于1，說明僅在臨時(shí)收儲(chǔ)政策期間，DCE大豆期貨市場(chǎng)受到的沖擊具有普遍持續(xù)性，其他時(shí)期持續(xù)性影響較小。

(3)從γ系數(shù)來看，在所有樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT的γ系數(shù)值均小于DCE市場(chǎng)，表明DCE大豆期貨市場(chǎng)比CBOT大豆期貨市場(chǎng)更易受到短期因素影響。從λ系數(shù)來看，在所有樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT的λ系數(shù)值均大于DCE市場(chǎng)，說明CBOT大豆期貨市場(chǎng)比DCE大豆期貨市場(chǎng)更易受到長(zhǎng)期因素的影響。通過比較γ系數(shù)和λ系數(shù)的和，還可以看出，在總樣本區(qū)間、子樣本區(qū)間2和子樣本區(qū)間4時(shí)，CBOT大豆期貨市場(chǎng)大于DCE大豆期貨市場(chǎng)，而在子樣本區(qū)間1和子樣本區(qū)間3內(nèi)，DCE大豆期貨市場(chǎng)大于CBOT大豆期貨市場(chǎng)，表明在影響時(shí)間上，總樣本及臨時(shí)收儲(chǔ)政策和市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制期間，DCE大豆期貨市場(chǎng)受到的外部沖擊比CBOT大豆期貨市場(chǎng)更長(zhǎng)，從反映時(shí)間上來看，美大豆期貨市場(chǎng)比我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)更為迅速，而在未實(shí)行價(jià)格支持政策和目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策實(shí)施時(shí)期，則相反。

(二)兩市風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量

1.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的介紹與計(jì)算

大豆期貨市場(chǎng)可以分為多頭和空頭兩個(gè)市場(chǎng)，大豆期貨多頭市場(chǎng)VaR值表示由于價(jià)格上升引起的大豆需求者購(gòu)買支出增多的風(fēng)險(xiǎn)，大豆期貨空頭市場(chǎng)VaR值表示由于價(jià)格下跌引起的大豆市場(chǎng)生產(chǎn)者銷售收入降低的風(fēng)險(xiǎn)。

VaRt=pt-1(1-ekσt)

(4)

式(4)中，pt-1是第t-1個(gè)交易日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)，多頭情況下的k值為(1-α)置信水平下左側(cè)的臨界值，空頭情況下k值是(1-α)置信水平下右側(cè)的臨界值。在公式的實(shí)際計(jì)算中得到的空頭VaR值是上式左側(cè)添負(fù)號(hào)。

由實(shí)際出發(fā)，本文選取99%、95%、90%三種不同置信水平估計(jì)CBOT和DCE大豆期貨多空頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。由于文章篇幅的影響，本文僅展示總樣本區(qū)間VaR的計(jì)算與檢驗(yàn)過程。

表2 總樣本區(qū)間CBOT與DCE大豆期貨多頭(空頭)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值描述性特征表

由表2可以看出，在三種不同的置信水平下，CBOT大豆期貨多頭(空頭)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的潛在最大損失均小于相應(yīng)的DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)。在99%及95%置信水平下，CBOT大豆期貨多頭(空頭)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的日均潛在損失小于相應(yīng)的DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)，在90%置信水平下則相反。在95%和90%置信水平下，DCE大豆期貨多頭(空頭)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的方差略小于CBOT大豆期貨多頭(空頭)市場(chǎng)相應(yīng)的方差，與99%置信水平下情況相反。

通過多頭市場(chǎng)和空頭市場(chǎng)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)在各置信水平下，中美兩國(guó)大豆期貨多頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的日均潛在損失和方差都小于相應(yīng)的空頭市場(chǎng)，說明了CBOT和DCE兩市大豆期貨多頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)均小于各自空頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.VaR值返回檢驗(yàn)

由EGARCH模型得出CBOT和DCE兩市大豆期貨的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值后，為了驗(yàn)證模型的有效性，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與真實(shí)值之間的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)，本文將采用“返回檢驗(yàn)”(backtesting)來驗(yàn)證模型的有效性。若真實(shí)價(jià)格變化次數(shù)遠(yuǎn)小于估算出來的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，則表明該VaR序列高估了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)；反之，若真實(shí)價(jià)格變化次數(shù)遠(yuǎn)大于估算出來的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，則表明該VaR序列低估了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

表3 總樣本內(nèi) CBOT與DCE大豆期貨多空頭市場(chǎng)VaR失敗率表

從表3可以看出，除在90%置信水平下的CBOT大豆期貨市場(chǎng)失敗頻率小于相應(yīng)的顯著性水平之外，其他情況下都大于相應(yīng)的顯著性水平。

本文采用Kupiec在1995年提出的LR檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)上文估算出的不同置信水平下CBOT和DCE大豆期貨多空頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。LR方程如下：

LR=-2ln[(1-α)T-NαN]+ 2ln[(1-f)T-NfN]

(5)

式(3)中，f=p=N/T為真實(shí)失敗頻率；α為期望頻率。

零假設(shè)的前提下，式(3)服從自由度為1的χ2分布，在99%，95%，90%三種置信水平下自由度為1的χ2分布臨界值分別為6.63、3.84和2.71。僅當(dāng)統(tǒng)計(jì)量LR小于對(duì)應(yīng)置信水平下的臨界值時(shí)，可接受此模型。從表2中可以看出各個(gè)市場(chǎng)的VaR值的LR統(tǒng)計(jì)量都小于相應(yīng)臨界值，說明可以接受原模型。

(三)小結(jié)

從EGARCH模型中可以看出，CBOT大豆期貨市場(chǎng)容易受到長(zhǎng)期因素的影響，并且對(duì)外界信息的反應(yīng)迅速，而DCE大豆期貨市場(chǎng)易受到短期因素的影響。通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)多頭市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)小于空頭市場(chǎng)。

五、實(shí)證分析

(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)及滯后階數(shù)的確定

本文依據(jù)不同價(jià)格支持政策，將總樣本區(qū)間劃分為4個(gè)子樣本區(qū)間來分析中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系。本節(jié)主要目的是對(duì)不同樣本區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，并確定最優(yōu)滯后階數(shù)。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在建立VAR模型之前，必須要確定時(shí)間序列的平穩(wěn)性，因?yàn)橹挥衅椒€(wěn)的時(shí)間序列才可以直接建立VAR模型，否則就要考慮建立向量誤差修正模型(VECM)。本節(jié)仍然選擇通過ADF單位根檢驗(yàn)法(Augemented Dickey-Fuller test)來檢驗(yàn)中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)不同樣本區(qū)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有樣本區(qū)間內(nèi)的中美大豆多空頭市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值序列都拒絕了單位根存在的原假設(shè)，說明了這些樣本區(qū)間內(nèi)的原始序列均平穩(wěn)。因此，可以對(duì)這些樣本區(qū)間采用VAR模型進(jìn)行實(shí)證分析。

2.最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

由于樣本區(qū)間內(nèi)VaR序列都屬于平穩(wěn)的時(shí)間序列，故可以構(gòu)建向量自回歸模型，按照AIC準(zhǔn)側(cè)確定最優(yōu)滯后階數(shù)，如下表所示：

表4 CBOT和DCE大豆期貨多空頭市場(chǎng)最優(yōu)滯后階數(shù)

注：上表4中的①②③④分別表示子樣本1、子樣本2、子樣本3和子樣本4。

(二)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)實(shí)證分析

1.向量自回歸模型

在確定了各個(gè)樣本區(qū)間的滯后階數(shù)之后即可以對(duì)這些樣本區(qū)間進(jìn)行向量自回歸模型的建立與分析。在對(duì)不同樣本區(qū)間及不同置信度多空頭市場(chǎng)進(jìn)行VAR分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)不同置信度下VAR結(jié)果較為相似，本文以99%置信度下的向量自回歸模型為代表論述分析。

根據(jù)分析我們可以得出如下結(jié)論：

不同的樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT大豆期貨和DCE大豆期貨的多頭市場(chǎng)和空頭市場(chǎng)所受的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值影響是一致的。只不過不同的樣本區(qū)間內(nèi)的影響是不一致的，在總樣本區(qū)間，CBOT大豆期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以在1期到2期傳導(dǎo)到DCE大豆期貨市場(chǎng)，而DCE大豆期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)CBOT大豆期貨市場(chǎng)的傳導(dǎo)不明顯。在樣本區(qū)間1內(nèi)CBOT大豆期貨多頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值受DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的影響較短，而DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值受CBOT大豆期貨多頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的影響較長(zhǎng)。在樣本區(qū)間2內(nèi)，CBOT大豆期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值受DCE大豆期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值滯后3階的影響，而DCE大豆期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值不受CBOT大豆期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值滯后階數(shù)的影響。在樣本區(qū)間3和樣本區(qū)間4內(nèi)，CBOT和DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值都是自相關(guān)的，并且僅存在CBOT市場(chǎng)向DCE市場(chǎng)的單向溢出。

2.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

由于所有樣本區(qū)間內(nèi)的所有序列均平穩(wěn)，因此，可以通過向量自回歸模型進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。結(jié)果可知，子樣本區(qū)間1及總樣本區(qū)間內(nèi)，亦即我國(guó)出臺(tái)大豆相關(guān)政策前及整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)的CBOT與DCE大豆多空頭市場(chǎng)，不同置信水平下，CBOT大豆市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)單向是DCE大豆市場(chǎng)的格蘭杰原因。子樣本區(qū)間2及子樣本區(qū)間3內(nèi)，即我國(guó)對(duì)大豆進(jìn)行臨時(shí)收儲(chǔ)政策和目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策期間，CBOT大豆市場(chǎng)和DCE大豆市場(chǎng)均不為對(duì)方的格蘭杰原因。子樣本區(qū)間4內(nèi)，即市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制期間，僅在90%置信水平的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值序列下，CBOT大豆空頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)單向是DCE大豆空頭市場(chǎng)的格蘭杰原因，在所有置信水平的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值序列下CBOT大豆多頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)單向是DCE大豆多頭市場(chǎng)的格蘭杰原因。這是由于我國(guó)在為保障豆農(nóng)收入，穩(wěn)定大豆價(jià)格而實(shí)行相應(yīng)政策期間，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)“脫軌”而造成的。

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)

本文選用信息的Cholesky分解使誤差項(xiàng)正交，得到一個(gè)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型下的脈沖響應(yīng)函數(shù)，然后通過不停地測(cè)試來確定響應(yīng)的時(shí)期數(shù)，發(fā)現(xiàn)大概在200期之后所有序列的脈沖響應(yīng)函數(shù)均趨于平穩(wěn)。在分析不同樣本區(qū)間CBOT和DCE大豆期貨多空頭市場(chǎng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)各個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)CBOT與DCE大豆期貨多空頭市場(chǎng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖高度相似，多空頭市場(chǎng)的共同特性有以下幾個(gè)方面：

(1)在各個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，大豆多空頭期貨市場(chǎng)在99%的置信水平下，風(fēng)險(xiǎn)之間的溢出影響程度最高，并且在不同置信水平下，同一樣本區(qū)間內(nèi)的大豆期貨多空頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出過程大體相似。因此，由于篇幅的限制，本文將僅對(duì)CBOT和DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)下99%置信水平下風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值間的脈沖響應(yīng)圖進(jìn)行分析。

(2)不同樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT與DCE兩市大豆期貨多空頭市場(chǎng)在對(duì)彼此市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)互相吸收溢出的過程中，溢出反應(yīng)有所不同，但最終都趨于平穩(wěn)。

(3)在所有樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT與DCE大豆期貨面對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)均呈現(xiàn)出穩(wěn)定的正向遞減溢出效應(yīng)，并一直持續(xù)到最終平穩(wěn)。不同樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT和DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)在99%置信水平下的脈沖響應(yīng)圖中CBOT大豆期貨多頭市場(chǎng)99%置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)用VARCD99表示，DCE大豆期貨多頭市場(chǎng)99%置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)用VARDD99表示。

由于總樣本區(qū)間、樣本區(qū)間1、樣本區(qū)間2的脈沖圖形高度類似，樣本區(qū)間3、樣本區(qū)間4脈沖圖形高度類似，因此可以得出如下結(jié)論：

(1)在各個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT大豆多頭市場(chǎng)和DCE大豆多頭市場(chǎng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)沖擊的反應(yīng)過程最終都呈現(xiàn)遞減溢出效應(yīng)，并逐漸趨向于零。

(2)CBOT大豆多頭市場(chǎng)面對(duì)DCE大豆多頭市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)沖擊，總樣本區(qū)間、樣本區(qū)間1、樣本區(qū)間2類似，均是現(xiàn)實(shí)正向遞增隨后遞減溢出效應(yīng)并逐漸趨近于零；而樣本區(qū)間3、樣本區(qū)間4類似，都是呈現(xiàn)出一個(gè)負(fù)向先減后增的過程并逐漸趨近于零。

(3)DCE大豆多頭市場(chǎng)面對(duì)CBOT大豆多頭市場(chǎng)的變動(dòng)沖擊，總樣本區(qū)間和樣本區(qū)間1、樣本區(qū)間2、樣本區(qū)間3類似，均是正向遞減并逐漸趨近于零；只有樣本區(qū)間4出現(xiàn)了負(fù)向遞減溢出效應(yīng)，并逐漸趨近于零。

4.方差分解

方差分解與脈沖響應(yīng)函數(shù)不同，脈沖響應(yīng)函數(shù)是描述VAR模型中一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊對(duì)其他內(nèi)生變量造成的影響，而方差分解是通過分析每個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化產(chǎn)生影響的程度(通過方差來度量)來評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。同脈沖響應(yīng)函數(shù)一樣，本文的方差分解以99%置信區(qū)間下多頭市場(chǎng)為例。因樣本區(qū)間2、樣本區(qū)間3、樣本區(qū)間4的方差分解結(jié)果高度類似。

從方差分解來定量分析CBOT和DCE大豆期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出過程發(fā)現(xiàn)，在所有樣本區(qū)間內(nèi)，CBOT大豆期貨市場(chǎng)都是主要受到自身的影響，DCE大豆期貨市場(chǎng)在樣本區(qū)間2、樣本區(qū)間3、樣本區(qū)間4及總樣本區(qū)間內(nèi)，也都是主要受到自身的影響，在樣本區(qū)間1內(nèi)，DCE大豆期貨市場(chǎng)會(huì)受到CBOT大豆期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的影響。這說明在實(shí)行價(jià)格支持政策前，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)同時(shí)受到自身和國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，而在實(shí)施價(jià)格支持政策期間，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)主要受到自身的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，說明我國(guó)的價(jià)格支持政策很好地防止了國(guó)際期貨價(jià)格對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢出，但同時(shí)也讓我國(guó)大豆期貨價(jià)格與國(guó)際脫軌，讓我國(guó)大豆期貨失去話語權(quán)。

六、結(jié)語

(一)結(jié)論

本文首先依據(jù)我國(guó)對(duì)大豆實(shí)施的不同價(jià)格支持政策將總樣本區(qū)間劃分為4個(gè)子樣本區(qū)間，并根據(jù)EGARCH模型分別計(jì)算出不同樣本區(qū)間內(nèi)中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)多空頭風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，然后通過向量自回歸模型、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來刻畫不同價(jià)格支持政策下，中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出的方向和過程。據(jù)此得出以下結(jié)論：

1.中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格在面對(duì)外界因素的沖擊上，其波動(dòng)均具有持續(xù)性。相較于美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)更易受到長(zhǎng)期因素的影響，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)更易受到短期因素的影響。在中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性加強(qiáng)的背景下，兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)嚴(yán)重受到政治關(guān)系的影響，根據(jù)合則兩利、斗則俱傷的主張，一方面應(yīng)根據(jù)我國(guó)國(guó)情的出臺(tái)價(jià)格政策保障我國(guó)豆農(nóng)的利益，另一方面應(yīng)從合作視角制定政策來應(yīng)對(duì)其國(guó)際性的風(fēng)險(xiǎn)。

2.在我國(guó)未實(shí)行價(jià)格支持政策前，CBOT和DCE大豆期貨市場(chǎng)主要受到自身的影響，DCE大豆期貨市場(chǎng)較少地受到來自CBOT的影響，這是由于我國(guó)當(dāng)時(shí)未實(shí)行價(jià)格支持政策，期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)，國(guó)際市場(chǎng)大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)傳遞到國(guó)際大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)，使國(guó)際上大豆現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)，從而傳染到我國(guó)的大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)，進(jìn)一步傳染到我國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)。

3.在我國(guó)實(shí)行臨時(shí)收儲(chǔ)政策和目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策期間，中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)都主要受到自身的影響。在此政策下，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)獨(dú)立于國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外大豆期貨市場(chǎng)高度分割，從市場(chǎng)化的角度來看，有必要取締臨時(shí)收儲(chǔ)政策。

4.在我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制期間，CBOT大豆期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)DCE 大豆期貨市場(chǎng)單向溢出，但溢出效果較未實(shí)行價(jià)格保護(hù)政策前稍弱。我國(guó)對(duì)大豆市場(chǎng)改目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策為市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼機(jī)制，使得我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)進(jìn)一步市場(chǎng)化、全球化。而由于我國(guó)期貨市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展還不完善，我國(guó)大豆期貨并未能很好地將風(fēng)險(xiǎn)傳遞到國(guó)際市場(chǎng)，這也說明了我國(guó)大豆期貨缺乏國(guó)際定價(jià)權(quán)。在此期間，中美貿(mào)易戰(zhàn)的打響也對(duì)大豆期貨價(jià)格產(chǎn)生了一定的影響，由于這類政治經(jīng)濟(jì)因素的存在，我國(guó)不能完全放開大豆市場(chǎng)，讓大豆市場(chǎng)價(jià)格由市場(chǎng)決定；因此，我國(guó)要在價(jià)格支持政策的不斷改革中，找到一個(gè)適合我國(guó)國(guó)情的價(jià)格政策，在市場(chǎng)化的同時(shí)，保護(hù)我國(guó)豆農(nóng)的利益。

(二)政策建議

通過研究在不同大豆價(jià)格保護(hù)政策下，中美兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系，本文為我國(guó)價(jià)格支持政策、大豆期貨以及現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展提出以下三點(diǎn)建議：

第一，對(duì)大豆價(jià)格支持政策而言，我們要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向。我國(guó)十分重視農(nóng)業(yè)的發(fā)展，關(guān)心農(nóng)民的收入問題，同時(shí)我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展還不完善，容易受到國(guó)際市場(chǎng)的沖擊，因此，我國(guó)出臺(tái)了一系列的價(jià)格支持政策來穩(wěn)定大豆價(jià)格，保障豆農(nóng)收入。但在保護(hù)大豆價(jià)格的同時(shí)，我國(guó)也要積極發(fā)展大豆期貨，提高我國(guó)大豆期貨的國(guó)際定價(jià)權(quán)。這就意味著我國(guó)不能一味地保護(hù)大豆價(jià)格，這會(huì)使得我國(guó)大豆期貨價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)“脫軌”。因此，我國(guó)要多對(duì)不同大豆價(jià)格支持政策進(jìn)行試點(diǎn)研究，最終找到適合我國(guó)國(guó)情的大豆價(jià)格支持政策，并配合我國(guó)發(fā)展的步伐，一步步改革。

第二，對(duì)大豆期貨市場(chǎng)而言，我們要加快活躍黃大豆2號(hào)期貨。黃大豆2號(hào)期貨是我國(guó)專門用于交易非轉(zhuǎn)基因大豆的期貨品種，但由于進(jìn)口大豆價(jià)廉的特征，我國(guó)大豆上下游企業(yè)普遍采用進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆以達(dá)到期貨交割標(biāo)的的差異會(huì)降低套期保值效果，從而很可能降低我國(guó)大豆上下游企業(yè)套期保值的積極性。因此，應(yīng)加快活躍黃大豆2號(hào)期貨，讓我國(guó)大豆上下游企業(yè)套期保值有更好的選擇。

第三，對(duì)大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)而言，我們要適當(dāng)調(diào)整我國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。由于受到美國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆價(jià)廉的沖擊以及中美貿(mào)易戰(zhàn)下我國(guó)對(duì)進(jìn)口美國(guó)大豆的放開，國(guó)產(chǎn)大豆面臨新一輪的沖擊。然而，這并不意味著國(guó)產(chǎn)大豆沒有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。與進(jìn)口的轉(zhuǎn)基因大豆相比，國(guó)產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆更加綠色健康。因此，可以運(yùn)用國(guó)產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆的綠色健康優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展綠色健康的豆制品加工業(yè)。我們要保證我國(guó)非轉(zhuǎn)基因大豆的種植面積和產(chǎn)量，通過不斷完善的價(jià)格支持政策，積極研究如何在保障豆農(nóng)收入，提高豆農(nóng)種植大豆積極性的同時(shí)，使大豆期現(xiàn)貨市場(chǎng)更加市場(chǎng)化。