中國(guó)央行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)機(jī)制 及潛在影響研究

朱太輝 張皓星

摘? ?要：本文基于央行數(shù)字貨幣專(zhuān)利申請(qǐng)信息和相關(guān)專(zhuān)家公開(kāi)論述，系統(tǒng)分析了央行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)演變、雙層投放體系及其對(duì)金融體系、政策調(diào)控的潛在影響。研究認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣在中心化、雙層投放體系設(shè)計(jì)下，定位于現(xiàn)金替代，對(duì)商業(yè)銀行存款擠出及貨幣乘數(shù)影響較小。央行數(shù)字貨幣在保護(hù)用戶(hù)隱私、提高監(jiān)管能力、降低交易成本和簡(jiǎn)化跨境支付方面有著顯著優(yōu)勢(shì)，對(duì)現(xiàn)有第三方支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生替代效應(yīng)。央行數(shù)字貨幣也會(huì)影響以支付為重要入口的金融科技業(yè)務(wù)和數(shù)字金融解決方案輸出業(yè)務(wù)的發(fā)展，但若數(shù)字貨幣支付交易數(shù)據(jù)能夠在保證安全和隱私的前提下，向金融科技企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放數(shù)據(jù)分析接口，則有利于打破數(shù)據(jù)孤島，推動(dòng)金融科技業(yè)務(wù)和金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型更好更快發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣;貨幣政策;金融科技;第三方支付

中圖分類(lèi)號(hào)：F822? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2020）05-0003-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.05.001

一、引言

中國(guó)人民銀行自 2014年起開(kāi)展 DC/EP研究，距離落地運(yùn)行已越來(lái)越近： 2019年 8月央行透露數(shù)字貨幣 “呼之欲出 ”，12月相關(guān)媒體披露央行數(shù)字貨幣將于深圳、蘇州等地進(jìn)行內(nèi)部測(cè)試， 2020年 1月央行工作會(huì)議部署將繼續(xù)推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)工作，此后相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)字貨幣錢(qián)包開(kāi)始內(nèi)部測(cè)試。央行數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)的貨幣支付工具相比具有可控匿名、法定貨幣等特征，其對(duì)現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)、貨幣政策、支付體系、金融科技發(fā)展等方面的影響值得關(guān)注。

目前已有一些文獻(xiàn)對(duì)央行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)原理、發(fā)行機(jī)制、潛在影響做出分析。在設(shè)計(jì)原理方面相關(guān)研究聚焦于分布式系統(tǒng)、單層投放體系下的數(shù)字貨幣研究，如陳海波和聶舒（2018）[1]等。而郝毅（2019）[2]、鄒傳偉（2019）[3]、穆長(zhǎng)春（2019）[4]、周小川（2019）[5]等則認(rèn)為分布式系統(tǒng)不利于央行監(jiān)管、單層投放體系則可能導(dǎo)致金融脫媒問(wèn)題，因而更偏向于中心化系統(tǒng)、雙層投放體系下的央行數(shù)字貨幣架構(gòu)。在央行數(shù)字貨幣潛在影響方面，姚前等（ 2018）[6]認(rèn)為數(shù)字貨幣的推行有望改善現(xiàn)有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)隱私、強(qiáng)化監(jiān)管、促進(jìn)人民幣國(guó)際化。鄒傳偉（2019）[3]則認(rèn)為央行沒(méi)有將現(xiàn)金完全替換為數(shù)字貨幣的計(jì)劃，因而數(shù)字貨幣不構(gòu)成新型貨幣政策工具，但數(shù)字貨幣會(huì)對(duì) M2產(chǎn)生緊縮效應(yīng)進(jìn)而影響貨幣乘數(shù) M2/M0。邵宇和陳達(dá)飛（2019）[7]認(rèn)為央行數(shù)字貨幣的顛覆性較小，理由是央行數(shù)字貨幣主要影響交易清算環(huán)節(jié)，對(duì)消費(fèi)者的影響不大，而人民幣國(guó)際化方面具有提升交易便利性的作用，但技術(shù)并非人民幣國(guó)際化的主導(dǎo)因素。

已有的文獻(xiàn)為進(jìn)一步研究央行數(shù)字貨幣提供了有益的幫助，但隨著央行確認(rèn)數(shù)字貨幣采取與紙幣并行共存、中心化系統(tǒng)、雙層投放體系架構(gòu)，已有文獻(xiàn)尚未能根據(jù)上述特征、結(jié)合央行專(zhuān)利信息深入分析數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)演變、具體使用場(chǎng)景和潛在影響。鑒于此，本文系統(tǒng)梳理中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)數(shù)字貨幣研究所）在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)專(zhuān)利的公開(kāi)信息、參考相關(guān)專(zhuān)家的公開(kāi)演講和專(zhuān)業(yè)論文等，深入分析數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)演變、雙層投放體系及其對(duì)金融體系、政策調(diào)控的潛在影響。

二、央行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)思路演變

通過(guò)對(duì)數(shù)字貨幣研究所 2016—2019年申請(qǐng)的 80項(xiàng)專(zhuān)利進(jìn)行分析，我們可以觀察到央行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)演變：在錢(qián)包形式上，有數(shù)字貨幣芯片卡和基于支付終端設(shè)備設(shè)立錢(qián)包兩種模式;在底層架構(gòu)上，經(jīng)歷了從基于區(qū)塊鏈的分布式架構(gòu)到中心化架構(gòu)的變化;在發(fā)行方式上，直接發(fā)行方式和雙層發(fā)行方式均有涉及，但在專(zhuān)利數(shù)量上采用雙層投放體系的專(zhuān)利更多，央行相關(guān)專(zhuān)家的公開(kāi)文獻(xiàn)分析的也主要是雙層投放體系（范一飛，2018;穆長(zhǎng)春，2019）[8，4]。

在錢(qián)包形式的選擇上，數(shù)字貨幣芯片卡的設(shè)計(jì)方式類(lèi)似于原有的 IC電話卡模式，通過(guò)基于實(shí)體的芯片卡（ IC卡、 SIM卡等）設(shè)立電子錢(qián)包，該卡可在 ATM 終端進(jìn)行貨幣存?。ㄒ?jiàn)圖 1）。這種數(shù)字貨幣并未脫離原有基于賬戶(hù)系統(tǒng)的銀行卡模式，未能充分發(fā)揮智能手機(jī)的優(yōu)勢(shì)。而基于支付終端設(shè)備的錢(qián)包則直接將錢(qián)包設(shè)立于手機(jī)等移動(dòng)終端上，不需要額外增加相關(guān)部件，在使用體驗(yàn)上更加類(lèi)似于第三方支付。需要注意的是，盡管兩者體驗(yàn)類(lèi)似，但在架構(gòu)體系、匿名性、賬戶(hù)體系依存度等方面存在著本質(zhì)的差別。

在采取分布式架構(gòu)還是中心化架構(gòu)上，2016—2017年間，數(shù)字貨幣研究所的相關(guān)專(zhuān)利、論述均為分布式架構(gòu)，其核心設(shè)計(jì)為利用區(qū)塊鏈分布式、不可篡改的特性，設(shè)定多中心賬本體系，同時(shí)為每筆交易分配新的地址從而實(shí)現(xiàn)匿名性。而在 2017年中至 2019年，架構(gòu)設(shè)計(jì)則明顯傾向于中心化，其主要優(yōu)勢(shì)為在現(xiàn)有管理體系下，通過(guò)中心化的數(shù)字貨幣登記中心來(lái)記錄交易往來(lái)，有更強(qiáng)的擴(kuò)展性和易于監(jiān)管的特征。而分布式架構(gòu)存在以下方面的缺陷：可擴(kuò)展性差（分布式架構(gòu)導(dǎo)致對(duì)算力的要求非線性增長(zhǎng)）、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)量要求高（數(shù)據(jù)量大）、公有鏈的安全性隱私性差、不同鏈間交互差、維護(hù)難度大、去中心化與央行統(tǒng)一監(jiān)管存在矛盾。在此之前，姚前等（2018）[7]也指出，“考慮到支持分布式賬本技術(shù)（ DLT）仍在升級(jí)和發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)將數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈‘松綁”。

三、央行數(shù)字貨幣的雙層投放體系

根據(jù)現(xiàn)有信息，雙層投放指中國(guó)人民銀行先將數(shù)字貨幣投放給商業(yè)銀行（數(shù)字貨幣錢(qián)包服務(wù)機(jī)構(gòu)），再由商業(yè)銀行向公眾兌換的數(shù)字貨幣（數(shù)字貨幣錢(qián)包終端）投放體制（見(jiàn)圖 2）。這一體制與現(xiàn)有的現(xiàn)鈔發(fā)行機(jī)制基本相同，具有較好的延續(xù)性。

與之相對(duì)應(yīng)的是央行直接面向個(gè)人的直接投放模式。在這種模式下，公眾繞過(guò)商業(yè)銀行直接在央行登記機(jī)構(gòu)下開(kāi)立個(gè)人賬戶(hù)（即去除圖 2中的錢(qián)包服務(wù)機(jī)構(gòu)），由于央行信用天然高于商業(yè)銀行，易導(dǎo)致在緊急狀況下公眾擠兌商業(yè)銀行情況。同時(shí)直接投放模式要求央行直接服務(wù)大量個(gè)人客戶(hù)，對(duì)硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、相關(guān)軟件開(kāi)發(fā)、客服維護(hù)提出過(guò)高的要求，因而在目前的發(fā)展階段操作性較弱。

監(jiān)管方關(guān)于雙層投放體系具體運(yùn)行機(jī)制的論述較少，但數(shù)字貨幣研究所的專(zhuān)利涵蓋了雙層投放體系下的數(shù)字錢(qián)包開(kāi)設(shè)、數(shù)字貨幣兌換、轉(zhuǎn)賬、非現(xiàn)場(chǎng)支付、貨幣回籠等各類(lèi)情形，故本文將以此作為分析對(duì)象。

（一）央行數(shù)字貨幣的技術(shù)特征

在設(shè)計(jì)上，央行數(shù)字貨幣體現(xiàn)為一組加密字串，該字串由多段加密字段構(gòu)成，各方只能在各自的權(quán)限內(nèi)解密對(duì)應(yīng)的字段。一組字串最基本的內(nèi)容包括金額、發(fā)行方標(biāo)識(shí)和所有者標(biāo)識(shí)（見(jiàn)圖 3）。金額項(xiàng)類(lèi)似于現(xiàn)行紙幣，采用固定面額形式，需要通過(guò)不同面額的數(shù)字貨幣組合形成對(duì)應(yīng)數(shù)量的貨幣，并且在交易中有 “找零 ”環(huán)節(jié)。發(fā)行方標(biāo)識(shí)則包含了數(shù)字貨幣錢(qián)包服務(wù)商標(biāo)識(shí)，如雙層體系下的商業(yè)銀行標(biāo)識(shí)。所有者標(biāo)識(shí)是數(shù)字貨幣實(shí)現(xiàn)可控匿名（前臺(tái)匿名，后臺(tái)實(shí)名）的關(guān)鍵，該標(biāo)識(shí)可由央行登記中心解密并可實(shí)現(xiàn)其與個(gè)人實(shí)名相對(duì)應(yīng);同時(shí)，為避免從重復(fù)的所有者標(biāo)識(shí)中推斷出個(gè)人身份，該加密字串采用 “一次一密 ”機(jī)制，以保證前臺(tái)匿名性。因而，即使有著數(shù)字貨幣錢(qián)包服務(wù)商的功能，商業(yè)銀行面對(duì) “一次一密”的字串仍然無(wú)法識(shí)別出具體交易的個(gè)人身份，也無(wú)法通過(guò)收集歷史行為數(shù)據(jù)的方法推斷出數(shù)字貨幣錢(qián)包所有者身份。

（二）雙層投放體系的實(shí)現(xiàn)機(jī)制

傳統(tǒng)紙幣的投放流程可以簡(jiǎn)單概括為：人民幣發(fā)行基金（未進(jìn)入流通的人民幣）進(jìn)入央行發(fā)行庫(kù)，再根據(jù)相關(guān)計(jì)劃投入到商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)庫(kù)，最后進(jìn)入流通領(lǐng)域。央行數(shù)字貨幣的投放流程與之類(lèi)似，設(shè)立有數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)（央行）、數(shù)字貨幣銀行庫(kù)（商業(yè)銀行，類(lèi)似于商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)庫(kù)）、個(gè)人數(shù)字貨幣錢(qián)包。數(shù)字貨幣研究所專(zhuān)利“一種基于數(shù)字貨幣實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣兌換存款的方法和系統(tǒng)”（專(zhuān)利編號(hào) 201710494153X）指出，商業(yè)銀行中擁有央行數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)的銀行（簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)幣行）“負(fù)責(zé)執(zhí)行數(shù)字貨幣的轉(zhuǎn)移與確權(quán)，提供數(shù)字貨幣錢(qián)包用于存放數(shù)字貨幣并基于用戶(hù)綁定的銀行賬戶(hù)進(jìn)行兌換，從而使數(shù)字貨幣錢(qián)包及其兌換過(guò)程完全融入現(xiàn)有銀行體系。 ”用戶(hù)可以通過(guò)央行數(shù)字貨幣與存款的相互兌換實(shí)現(xiàn)個(gè)人錢(qián)包中的數(shù)字貨幣 ——賬戶(hù)行數(shù)字貨幣銀行庫(kù)、存款 ——央行數(shù)字貨幣準(zhǔn)備金的轉(zhuǎn)換。

個(gè)人可以在不同商業(yè)銀行分別開(kāi)設(shè)數(shù)字貨幣錢(qián)包，并通過(guò)統(tǒng)一的央行數(shù)字貨幣錢(qián)包入口登錄不同錢(qián)包進(jìn)行操作。在選擇錢(qián)包后，個(gè)人可以進(jìn)行數(shù)字貨幣的兌換操作，具體形式可以分為有賬戶(hù)和無(wú)賬戶(hù)兩種類(lèi)型，對(duì)于有銀行賬戶(hù)的個(gè)人，可以直接實(shí)現(xiàn)活期存款到數(shù)字貨幣的兌換，對(duì)應(yīng)的數(shù)字貨幣來(lái)源于商業(yè)銀行的數(shù)字貨幣保管箱。而對(duì)于無(wú)銀行賬戶(hù)的個(gè)人而言，則僅能通過(guò)數(shù)字貨幣終端充值或他人轉(zhuǎn)賬的方式獲得數(shù)字貨幣。在進(jìn)行存款兌換過(guò)程中，依據(jù)商業(yè)銀行是否是數(shù)字貨幣發(fā)行代理行分為代理行和參與行，參與行需通過(guò)代理行方能介入數(shù)字貨幣兌換過(guò)程，涉及的存款轉(zhuǎn)移至對(duì)應(yīng)代理行的同業(yè)賬戶(hù)中（見(jiàn)圖 4）。

個(gè)人在錢(qián)包中擁有數(shù)字貨幣情況下可以進(jìn)行交易操作，包括線下面對(duì)面交易（紙幣交易場(chǎng)景）和線上交易（第三方支付場(chǎng)景）。其中，線下面對(duì)面交易支持雙離線交易，即交易雙方均脫網(wǎng)情況下僅依托終端手機(jī)近場(chǎng)通訊功能實(shí)現(xiàn)交易的溝通、核驗(yàn)，待恢復(fù)聯(lián)網(wǎng)后將信息同步至數(shù)字貨幣登記中心。雙離線的實(shí)現(xiàn)依托于數(shù)字貨幣錢(qián)包的 “真實(shí)錢(qián)包 ”屬性而非僅僅作為賬戶(hù)登錄入口，這是數(shù)字貨幣錢(qián)包與傳統(tǒng)銀行卡、移動(dòng)支付錢(qián)包的最本質(zhì)區(qū)別。而在線上交易場(chǎng)景中，一個(gè)比較常見(jiàn)的場(chǎng)景為條件支付，如網(wǎng)購(gòu)中的 “確認(rèn)收貨后付款 ”，數(shù)字貨幣研究所專(zhuān)利庫(kù)根據(jù)是否存在第三方將交易分為直接支付與間接支付：間接支付參考中間方托管方式（專(zhuān)利編號(hào)2017104927373：一種數(shù)字貨幣的間接支付方法和系統(tǒng)），付款方先將數(shù)字貨幣交給中間方，約定滿(mǎn)足一定條件后才能由中間方支付給最終收款方（見(jiàn)圖 5）。直接支付則與面對(duì)面支付類(lèi)似，不再贅述（見(jiàn)圖 6）。

（三）雙層投放體系的技術(shù)細(xì)節(jié)

在此雙層模式下，有兩處技術(shù)細(xì)節(jié)有待進(jìn)一步觀察分析：一個(gè)是四類(lèi)錢(qián)包的 KYC審核問(wèn)題。目前數(shù)字貨幣采用賬戶(hù)松耦合的形態(tài)，即公眾既可以依托在商業(yè)銀行已有的銀行賬戶(hù)開(kāi)通數(shù)字貨幣錢(qián)包（二類(lèi)錢(qián)包），又可以采用電子郵箱地址等非傳統(tǒng)賬戶(hù)信息開(kāi)通電子錢(qián)包（四類(lèi)錢(qián)包）。二類(lèi)錢(qián)包因在銀行賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)階段已進(jìn)行過(guò) KYC認(rèn)證，因而不存在相關(guān)問(wèn)題;而四類(lèi)錢(qián)包的應(yīng)用場(chǎng)景多見(jiàn)于臨時(shí)來(lái)華旅客、境外人群等缺乏國(guó)內(nèi)銀行賬戶(hù)的群體，如何對(duì)這類(lèi)客戶(hù)進(jìn)行 KYC審核、抑或是對(duì)第二類(lèi)數(shù)字貨幣錢(qián)包的功能，如最大支付金額、交易頻率等指標(biāo)采取部分限制，有待進(jìn)一步的信息披露。

另一個(gè)是離線狀態(tài)下錢(qián)包間支付的實(shí)現(xiàn)。數(shù)字貨幣的主要交易場(chǎng)景均為聯(lián)網(wǎng)狀態(tài)下，交易結(jié)果實(shí)時(shí)反映在央行數(shù)字貨幣登記系統(tǒng)（記錄數(shù)字貨幣歸屬權(quán)的登記系統(tǒng)）中，即所謂的基于物權(quán)的支付即結(jié)算。根據(jù)數(shù)字貨幣研究所的論述，數(shù)字貨幣支持雙離線支付，即使兩個(gè)人的數(shù)字錢(qián)包均未連接網(wǎng)絡(luò)，仍可以通過(guò)兩個(gè)手機(jī)相互靠近的方式完成數(shù)字貨幣的交易。雙離線支付的難點(diǎn)在于真實(shí)性校驗(yàn)，以及可能出現(xiàn)的 “雙花 ”問(wèn)題，即同一筆數(shù)字貨幣資產(chǎn)被多次支付。具體而言，由于數(shù)字貨幣歸屬權(quán)記錄于央行數(shù)字貨幣登記系統(tǒng)，需要實(shí)時(shí)聯(lián)網(wǎng)方能及時(shí)更新貨幣交易，離線狀態(tài)下需要暫時(shí)將數(shù)字貨幣交易記錄暫存于終端，在恢復(fù)網(wǎng)絡(luò)連接后同步信息，在此過(guò)程中如何防止利用信息滯后進(jìn)行同一筆數(shù)字貨幣資產(chǎn)的多次支付，值得關(guān)注。同時(shí)，隨著離線時(shí)間的延長(zhǎng)，參與雙離線支付的數(shù)字貨幣面臨著多次交易問(wèn)題，即離線狀態(tài)下接收的數(shù)字貨幣再次在離線狀態(tài)下被花出，多次流轉(zhuǎn)將對(duì)校驗(yàn)提出更高的要求。

四、央行數(shù)字貨幣的直接價(jià)值分析

盡管技術(shù)實(shí)現(xiàn)方式幾經(jīng)變更，數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)目標(biāo)始終是替代紙幣現(xiàn)金 M0。在此目標(biāo)下，數(shù)字貨幣被設(shè)計(jì)為具有 100%準(zhǔn)備金、不付息、可控匿名、可編程性等特征。

（一）提升支付效率與邊界

央行數(shù)字貨幣的應(yīng)用價(jià)值首先體現(xiàn)為降低 M0發(fā)行成本、提升交易效率、打擊偽幣等克服傳統(tǒng)紙幣缺陷上;其次，數(shù)字貨幣賬戶(hù)松耦合的特征有利于人民幣國(guó)際化的推行，外國(guó)人只需要利用郵箱地址即可注冊(cè)開(kāi)通數(shù)字貨幣錢(qián)包，并參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易;第三，央行數(shù)字貨幣能對(duì)沖天秤幣（Libra）等穩(wěn)定幣的影響。

2019年發(fā)布白皮書(shū)的 Libra以其獨(dú)特的一籃子貨幣作為抵押物的特征，主打跨境支付和匯款，引起了市場(chǎng)關(guān)聯(lián)方和監(jiān)管層的密切關(guān)注。由于 Libra采用聯(lián)盟鏈架構(gòu)，理論上無(wú)法被監(jiān)管，而區(qū)塊鏈架構(gòu)能夠大幅降低跨境匯款成本、縮短交易時(shí)間，因而將對(duì)資本項(xiàng)目管制、本土銀行負(fù)債端成本產(chǎn)生較大壓力。率先推出央行數(shù)字貨幣有利于提前滿(mǎn)足公眾交易需求，減少 Libra等穩(wěn)定幣帶來(lái)的沖擊。依托央行的高信用、強(qiáng)監(jiān)管能力，央行數(shù)字貨幣能夠更好地適應(yīng)國(guó)際監(jiān)管要求，便于其國(guó)際化推廣。

（二）更好保護(hù)消費(fèi)者隱私

央行數(shù)字貨幣利用其可控匿名特征，有利于央行更為精準(zhǔn)監(jiān)控 M0流轉(zhuǎn)，也有利于消費(fèi)者保護(hù)個(gè)人隱私信息。在傳統(tǒng)的基于賬戶(hù)體系的支付環(huán)境下，客戶(hù)的支付行為留痕，其個(gè)人信息存在著被服務(wù)提供商加工、再營(yíng)銷(xiāo)甚至出售給其他合作伙伴的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致數(shù)據(jù)隱私泄露。根據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)法工委披露，《個(gè)人信息保護(hù)法》和《數(shù)據(jù)安全法》將于 2020年制定。這兩部法律與央行正在研究制定的《個(gè)人金融信息（數(shù)據(jù)）保護(hù)試行辦法》將對(duì)數(shù)據(jù)隱私和數(shù)據(jù)安全提出更高的要求，也將進(jìn)一步提高公眾對(duì)于大數(shù)據(jù)情境下個(gè)人隱私的保護(hù)意識(shí)。由于數(shù)據(jù)安全的專(zhuān)業(yè)性和復(fù)雜性，公眾多數(shù)情況下僅能被動(dòng)信任或接受服務(wù)提供商的數(shù)據(jù)安全承諾，央行數(shù)字貨幣的推出提供了另一種選擇。依托國(guó)家信用和央行自身非營(yíng)利定位，央行數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)安全承諾可信度更高、隱私保障更徹底，從而可能會(huì)更好地滿(mǎn)足消費(fèi)者數(shù)據(jù)隱私保護(hù)的需求。

（三）拓展貨幣政策空間

數(shù)字貨幣的可編程性為新型貨幣政策工具提供了想象空間，在傳統(tǒng)的貨幣政策理論中，由于紙幣無(wú)法計(jì)息引起的流動(dòng)性陷阱導(dǎo)致名義利率存在下限，而當(dāng)數(shù)字貨幣完全取代紙幣時(shí)，理論上負(fù)利率政策限制被解除①，利率走廊下限效力隨之增強(qiáng)，利率傳導(dǎo)機(jī)制的效率隨之提升（張雙長(zhǎng)和孫浩，2018）[11]。

同樣，央行數(shù)字貨幣的可編程性亦體現(xiàn)在條件支付上。數(shù)字貨幣研究所 2018年提交的全部4項(xiàng)專(zhuān)利均為條件觸發(fā)相關(guān)研究，即當(dāng)且僅當(dāng)在滿(mǎn)足觸發(fā)條件后，數(shù)字貨幣才可激活并用于交易。相關(guān)專(zhuān)利說(shuō)明書(shū)中提出，數(shù)字貨幣的推行有利于更快地收集貨幣流通信息、實(shí)現(xiàn)貨幣精準(zhǔn)投放、實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策及提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

在傳統(tǒng)的貨幣政策機(jī)制下，央行根據(jù) t-1期的信息在 t期做出決策，相關(guān)影響則要到 t+1期才能看到，因而存在政策時(shí)滯問(wèn)題（圖7上）?；跅l件觸發(fā)的數(shù)字貨幣使得數(shù)字貨幣不僅在投放當(dāng)下 t期生效，而且能掌握貨幣的后續(xù)流通（圖7下），從而可以減少貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯，同時(shí)又可以達(dá)到貨幣精準(zhǔn)投放目的（姚前等，2018）[6]。

盡管數(shù)字貨幣研究所設(shè)計(jì)了一系列基于數(shù)字貨幣可編程性的條件觸發(fā)型貨幣工具，理論上可能為央行提供新的貨幣政策工具，但央行亦多次強(qiáng)調(diào)對(duì)于利用數(shù)字貨幣的可編程性要慎之又慎，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行數(shù)字貨幣將被審慎限定在現(xiàn)金替代的角色中。

五、央行數(shù)字貨幣的間接影響評(píng)估

央行數(shù)字貨幣的影響將著重體現(xiàn)于支付領(lǐng)域，并對(duì)借由支付領(lǐng)域以支付為重要切入點(diǎn)的金融科技或數(shù)字金融解決方案輸出業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。從設(shè)計(jì)初衷、貨幣特性、審慎監(jiān)管的角度考慮，短期看，央行數(shù)字貨幣難以對(duì)現(xiàn)行以銀行為主的金融結(jié)構(gòu)、銀行負(fù)債端資金成本、 M1/M2指標(biāo)產(chǎn)生明顯影響。

（一）央行數(shù)字貨幣難以影響基本的金融結(jié)構(gòu)

有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣的推出可能會(huì) “影響銀行負(fù)債端資金來(lái)源并提高成本 ”（慈玉鵬和張漫游，2019）[9]。該分析一方面考慮到央行數(shù)字貨幣若計(jì)息，則會(huì)依托央行的強(qiáng)信用擠出商業(yè)銀行存款;另一方面則是公眾出于交易需求將存款兌換為數(shù)字貨幣且沉淀于錢(qián)包中，則即便不計(jì)息亦會(huì)對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債端資金產(chǎn)生流出壓力。

本文認(rèn)為上述情況不管是從數(shù)字貨幣的自身特性還是央行審慎管理的角度考慮，短期均難以實(shí)現(xiàn)。央行數(shù)字貨幣全額準(zhǔn)備金及不付息的特性將其功能鎖定于 M0替換。全額準(zhǔn)備金意味著數(shù)字貨幣不具備存款創(chuàng)造能力，不付息則難以對(duì)銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)，由于存款計(jì)息而數(shù)字貨幣不付息，數(shù)字貨幣持有者可以隨時(shí)按需將對(duì)應(yīng)存款轉(zhuǎn)換為數(shù)字貨幣，因而無(wú)須長(zhǎng)期持有大量閑置數(shù)字貨幣而損失存款的利息收入。與之類(lèi)似，當(dāng)收款方收到數(shù)字貨幣后，也可以及時(shí)將數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)入銀行存款以賺取利息，待需要時(shí)再兌換為數(shù)字貨幣。故央行數(shù)字貨幣只涉及 M0而不介入 M1/M2的流通，不會(huì)對(duì)商業(yè)銀行形成存款競(jìng)爭(zhēng)。

（二）央行數(shù)字貨幣會(huì)沖擊支付行業(yè)

央行數(shù)字貨幣對(duì)支付行業(yè)的沖擊可以分為三個(gè)層次：對(duì)現(xiàn)有基于賬戶(hù)體系支付系統(tǒng)的沖擊、對(duì)未能成為央行數(shù)字貨幣代理行的第三方支付機(jī)構(gòu)的沖擊以及由此派生的對(duì)以移動(dòng)支付為重要入口的金融科技盈利模式的影響。

央行數(shù)字貨幣定位于取代紙幣，但隨著二維碼支付的普及，“無(wú)現(xiàn)金社會(huì) ”已成大勢(shì)所趨，因而數(shù)字貨幣的推行將憑借其可控匿名性帶來(lái)的消費(fèi)者隱私保護(hù)和通用性沖擊原有的基于賬戶(hù)體系的支付系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)既包含銀行卡支付，也包含第三方支付。由于央行數(shù)字貨幣前端匿名的效果，數(shù)字錢(qián)包服務(wù)商難以收集央行數(shù)字貨幣持有者的行為信息，進(jìn)而失去了提供高附加值服務(wù)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

數(shù)字貨幣的發(fā)行仍將依托于銀行，數(shù)字貨幣的兌換也需與銀行賬戶(hù)系統(tǒng)綁定。相較而言，難以參與數(shù)字貨幣流通的第三方支付行業(yè)則將受到比傳統(tǒng)銀行更為嚴(yán)重的沖擊：條件支付功能在很大程度上將被數(shù)字貨幣取代、不具有匿名性、未能參與數(shù)字貨幣的發(fā)行過(guò)程。姚前等（2018）[6]亦表達(dá)了對(duì)第三方支付的負(fù)面影響的關(guān)注：加重監(jiān)管壓力，重復(fù)建設(shè)金融基礎(chǔ)設(shè)施;互金寡頭可能出現(xiàn) “大而不倒 ”情況;削弱法幣地位，降低貨幣政策有效性。央行數(shù)字貨幣的推出對(duì)于解決上述監(jiān)管關(guān)注點(diǎn)有著重要意義。

（三）央行數(shù)字貨幣對(duì)金融科技業(yè)務(wù)的影響取決于數(shù)據(jù)是否開(kāi)放

支付是金融科技公司和銀行機(jī)構(gòu)收集用戶(hù)行為和場(chǎng)景數(shù)據(jù)的重要入口，央行數(shù)字貨幣交易功能的沖擊將對(duì)現(xiàn)行利用支付工具積累流量、收集客戶(hù)數(shù)據(jù)、繪制畫(huà)像從而進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、提供消費(fèi)金融、理財(cái)?shù)确?wù)的流量變現(xiàn)模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而作為數(shù)字貨幣錢(qián)包服務(wù)商的商業(yè)銀行也因央行數(shù)字貨幣 “一次一密 ”的設(shè)計(jì)而難以對(duì)日常交易流水信息進(jìn)行分析。因此，央行數(shù)字貨幣的推廣將會(huì)影響到以支付為基礎(chǔ)的金融科技業(yè)務(wù)或數(shù)字金融解決方案業(yè)務(wù)（如線上獲客、智能營(yíng)銷(xiāo)、智能授信、智能風(fēng)控等）的發(fā)展。

此外，不同網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)間的隔離帶消失，競(jìng)爭(zhēng)加劇。目前，一些支付機(jī)構(gòu)在自身的系統(tǒng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了支付工具的統(tǒng)一，跨系統(tǒng)則互不相通，央行數(shù)字貨幣的推行將依托其法幣的強(qiáng)制性，被各平臺(tái)接受為支付工具。故不僅傳統(tǒng)第三方支付工具活躍度將下降，其用戶(hù)規(guī)模亦有可能受到?jīng)_擊。

需要注意的是，如果央行數(shù)字貨幣管理方能夠在保證數(shù)據(jù)安全和數(shù)據(jù)隱私的前提下向合格的金融科技企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)分析接口，則將有助于打破不同支付平臺(tái)間的數(shù)據(jù)孤島問(wèn)題，避免支付機(jī)構(gòu)依靠規(guī)模效應(yīng) “贏者通吃 ”，也有利于金融科技服務(wù)提供方和銀行機(jī)構(gòu)從全局把控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有效防止過(guò)度授信、多頭借貸問(wèn)題。

六、結(jié)論

本文基于數(shù)字貨幣研究所 2016年以來(lái)申請(qǐng)的 80項(xiàng)專(zhuān)利公開(kāi)信息，系統(tǒng)梳理了央行數(shù)字貨幣的發(fā)展變革、設(shè)計(jì)特征，著重分析其雙層投放體系、潛在影響，得出以下結(jié)論：首先，央行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)目標(biāo)在于現(xiàn)金替代，故其不計(jì)息的特征避免了 “存款搬家 ”情況的出現(xiàn)，對(duì)其他生息資產(chǎn)的沖擊較小，而央行數(shù)字貨幣 100%準(zhǔn)備金的特征，也不會(huì)顯著影響貨幣乘數(shù)。其次，央行數(shù)字貨幣雙層投放體系的設(shè)計(jì)強(qiáng)化了傳統(tǒng)銀行在支付結(jié)算領(lǐng)域的地位，與直接投放體系相比避免了 “金融脫媒 ”問(wèn)題。再次，央行數(shù)字貨幣基于智能終端的設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化了跨境支付的步驟，并有望為難以實(shí)現(xiàn) KYC的賬戶(hù)提供部分交易功能，有利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。最后，央行數(shù)字貨幣作為一種基礎(chǔ)設(shè)施，有利于保護(hù)消費(fèi)者隱私，提升監(jiān)管能力，但將對(duì)第三方支付的優(yōu)勢(shì)地位產(chǎn)生沖擊，其可控匿名的特征將影響以支付為重要入口的金融科技業(yè)務(wù)和數(shù)字金融解決方案輸出業(yè)務(wù)的發(fā)展。但若央行數(shù)字貨幣管理方能夠在保證數(shù)據(jù)安全和隱私的前提下向金融科技企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放數(shù)字貨幣支付交易數(shù)據(jù)分析接口，則有利于打破數(shù)據(jù)孤島，推動(dòng)金融科技業(yè)務(wù)和金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型更好更快發(fā)展。

注：

①事實(shí)上，正如國(guó)際清算銀行（BIS） 研究所指出的，盡管央行數(shù)字貨幣可以采用負(fù)利率，但如果不同時(shí)廢除紙幣，就可能無(wú)法有效解決零利率下限問(wèn)題。

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