金融發(fā)展周期與經(jīng)濟增長速度關(guān)系的實證研究

張中堂

【摘 要】不同的金融發(fā)展階段對經(jīng)濟增長速度的影響各異，文章選取世界范圍內(nèi)50個國家2012—2019年的金融和經(jīng)濟相關(guān)數(shù)據(jù)，對數(shù)據(jù)進行模型分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融發(fā)展周期主要包括發(fā)展期、冷卻期和穩(wěn)定期，而當(dāng)金融處于發(fā)展期時，經(jīng)濟增長速度比較緩慢，同樣金融處于冷卻期時，經(jīng)濟增長速度也較平緩，而當(dāng)金融處于穩(wěn)定期時，經(jīng)濟增長速度相對較高，且比較穩(wěn)定，不會出現(xiàn)金融危機。文章的研究對金融危機和經(jīng)濟波動等理論具有補充意義，為國家進行經(jīng)濟決策提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】金融發(fā)展周期;金融危機;經(jīng)濟發(fā)展;經(jīng)濟穩(wěn)定

【中圖分類號】F224;F832;F124 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）05-0155-02

金融發(fā)展周期很早以前就被經(jīng)濟學(xué)家所研究，最開始亞當(dāng)·斯密在分析高利貸相關(guān)問題時就接觸過金融周期的思想，隨后凱恩斯、熊彼特、弗里德曼等著名經(jīng)濟學(xué)家均在其理論中提到過金融周期問題。這為我們研究金融發(fā)展周期奠定了理論基礎(chǔ)。我國資本市場發(fā)展較晚，但是近幾年金融市場逐漸完善，新三板和科創(chuàng)板市場的出現(xiàn)為資本市場增加活力。從西方發(fā)達國家的金融發(fā)展歷史可以看出，金融發(fā)展有一定的周期性，包括發(fā)展期、冷卻期和穩(wěn)定期。而經(jīng)濟發(fā)展一方面來源于出口、投資及消費，也稱為實體經(jīng)濟的發(fā)展，另一方面當(dāng)前金融市場的發(fā)展已經(jīng)對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生較為深遠的影響，實體經(jīng)濟與資本市場之間相互促進與影響，那么不同的金融發(fā)展周期對經(jīng)濟發(fā)展速度有什么影響呢？本文通過實證研究的方式，分析不同金融發(fā)展周期對經(jīng)濟增長速度的影響，以期為國家經(jīng)濟發(fā)展提供策略，具有一定的實踐意義。

1 選取樣本與模型

本文考慮數(shù)據(jù)的可靠性、全面性、可獲取性，選取世界范圍內(nèi)50個國家2012—2019年的金融和財務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)涵蓋了全球大部分重點地區(qū)，其中包括發(fā)達國家和地區(qū)19個，發(fā)展中國家和地區(qū)31個，范圍較廣，結(jié)構(gòu)合理，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可獲得性較高，且該50個國家和地區(qū)的國內(nèi)生產(chǎn)總值占全世界國內(nèi)生產(chǎn)總值的80%以上。通過分析以往學(xué)者的文獻和本文樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計可得，本文所選樣本具有較高的代表性，研究意義較大。

梳理國內(nèi)外有關(guān)金融發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展的實證研究模型，主要有Berreenke and Beender（2008）和Breenanke and Renrtel（2009）的信貸金融模型和經(jīng)濟加速模型，另外還有Renistenter and Dea（2011）、Mao and Meron（2013）和TRaetreenl et al.（2015）等。本文主要分析金融發(fā)展分別在發(fā)展期、冷卻期和穩(wěn)定期對經(jīng)濟增長速度的影響，考慮到數(shù)據(jù)的全面性和樣本的整體性，本文構(gòu)建基于全球面板分析模型，從而系統(tǒng)地研究金融發(fā)展、經(jīng)濟增長和經(jīng)濟穩(wěn)定?；诖?，本文構(gòu)建的動態(tài)實證模型如下：

Xin=a+bXi，n-1+cYin+dGin+θn+ε

其中，模型中Xin表示國內(nèi)生產(chǎn)總值增長速度，a表示常數(shù)，i代表某一個國家和地區(qū)，Yin表示某國家某時期的金融發(fā)展周期，Gin表示會對國內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)生影響的控制變量，θn代表時間效應(yīng)，ε為殘差項。

2 變量的界定與測量

本文主要研究金融發(fā)展周期對經(jīng)濟發(fā)展速度的影響，所以經(jīng)濟發(fā)展水平屬于被解釋變量、核心解釋變量為金融發(fā)展周期，另外還要根據(jù)經(jīng)濟和社會因素選取相應(yīng)的控制變量。本文參照Neeranal and Reatenter（2012），以及李曉雨和張勇的做法，以國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長率作為經(jīng)濟發(fā)展速度的代表值，而核心解釋變量則以標(biāo)準(zhǔn)文獻法進行計算，具體如下。

2.1 金融發(fā)展周期的測量

本文首先以社會信貸總量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值為測量金融發(fā)展周期的基礎(chǔ)變量，然后Din表示某個國家和地區(qū)第n年時社會信貸總量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值，用HX濾波倒擠出Din的周期值，其中標(biāo)準(zhǔn)差用ε代替。具體階段劃分如下。

2.1.1 金融發(fā)展期

當(dāng)某一個國家和地區(qū)的Din大于ε時，則將其定義為“峰值”，而相反則為“谷值”，同時周期值也需處于比其前一期值和后一期值更小的低位狀態(tài)?；诖?，當(dāng)處于“谷值”與后一期“峰值”區(qū)間時，則屬于發(fā)展期，當(dāng)樣本數(shù)據(jù)在該區(qū)間時，我們?nèi)≈禐椤?”，否則取值為“0”。

2.1.2 金融冷卻期

同理，采用二元變量界定，再次從“峰值”次年開始至“谷值”之間的區(qū)間，我們稱之為冷卻期，而當(dāng)樣本觀察值落入該區(qū)域時，我們?nèi)≈禐椤?”，否則取值為“0”。

2.1.3 金融穩(wěn)定期

金融發(fā)展除了發(fā)展期和冷卻期之外，當(dāng)某一國家和地區(qū)在某一時期的觀察值未落入上述兩個周期區(qū)間時，則該觀察值定義為金融穩(wěn)定期。且屬于該區(qū)間時，我們?nèi)≈禐椤?”，否則為“0”。

2.2 被解釋變量和控制變量的測量

被解釋變量的測量相對簡單，本文直接參照以往學(xué)者的觀點，以國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長率作為被解釋變量的測量值。而本文從社會和經(jīng)濟兩個層面選取控制變量，其中：社會層面選取城鎮(zhèn)化率，以城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋嚷蕿闇y量值;經(jīng)濟層面則選取工業(yè)化率，以第二產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為測量值。

3 實證檢驗與分析

本文為了實證分析金融發(fā)展周期對經(jīng)濟增長速度的影響，采用逐步增加變量的“簡化到復(fù)雜”的模型分析方式，其中：模型1的回歸統(tǒng)計結(jié)果只包含經(jīng)濟發(fā)展速度和金融不同發(fā)展周期的變量數(shù)據(jù)，模型2在此基礎(chǔ)上增加社會層面的控制變量，而模型3在模型2的基礎(chǔ)上增加經(jīng)濟層面的控制變量，然后對模型數(shù)據(jù)進行GMM系統(tǒng)檢驗。

3.1 金融處于發(fā)展期對經(jīng)濟增長速度的影響分析

當(dāng)金融周期處于發(fā)展期狀態(tài)時，基于GMM系統(tǒng)統(tǒng)計的相關(guān)回歸結(jié)果見表1。

從上述統(tǒng)計結(jié)果可以看出：被解釋變量發(fā)展期的系數(shù)為-2.224 5***（-4.580），也就是其在置信度1%水平上顯著，且與被解釋變量負相關(guān)，即當(dāng)金融發(fā)展處于高速期時，生產(chǎn)總值卻增長放緩，金融發(fā)展可能會抑制經(jīng)濟發(fā)展。在控制變量方面，通過模型2得出城鎮(zhèn)化率的系數(shù)為0.083 4（0.064 8），通過模型3得出工業(yè)化率為9.545 7***（4.969），說明城鎮(zhèn)化進展與經(jīng)濟增長呈正相關(guān)，社會人口流向城鎮(zhèn)對經(jīng)濟發(fā)展有微弱的促進作用，而工業(yè)化率在1%置信度上較為顯著，說明工業(yè)化率的提升能較好地促進經(jīng)濟發(fā)展。3個模型檢驗全部通過了R2檢驗，說明模型工具使用穩(wěn)定。

3.2 金融冷卻期對經(jīng)濟發(fā)展速度的影響分析

對冷卻期的數(shù)據(jù)進行與發(fā)展期一樣的回歸檢驗分析，結(jié)果見表2。從表2可以看出：冷卻期系數(shù)依然在置信度1%上負相關(guān)，且模型2中的城鎮(zhèn)化率與模型3中的工業(yè)化率與表1有同樣結(jié)果，這說明金融發(fā)展在冷卻期也抑制經(jīng)濟發(fā)展速度，而此時的城鎮(zhèn)化率和工業(yè)化進展促進經(jīng)濟發(fā)展。

3.3 金融發(fā)展穩(wěn)定期對經(jīng)濟發(fā)展速度的影響分析

進一步對穩(wěn)定期的數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果顯示在模型1、模型2和模型3的情況下解釋變量和被解釋變量的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為3.778 4***（10.702）、3.926 0***（10.113）、3.119 3***（11.128），表明穩(wěn)定期金融與經(jīng)濟增長呈正相關(guān)，且此時城鎮(zhèn)化和工業(yè)化更加促進經(jīng)濟增長。

4 結(jié)語

通過上述實證檢驗分析可以得出：首先是金融周期的發(fā)展和冷卻都不會促進經(jīng)濟發(fā)展，而唯有當(dāng)金融周期在穩(wěn)定期時才會對經(jīng)濟增長有較好的提速作用;其次是金融波動與經(jīng)濟增長呈負相關(guān)，容易導(dǎo)致經(jīng)濟危機。

參 考 文 獻

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