戎文華

3月，9個(gè)交易日4次熔斷，一夜成“熊”;4月，強(qiáng)勢反彈逾20%，變身技術(shù)“?！?。疫情之下，美股暴跌暴漲，經(jīng)歷“過山車”。機(jī)構(gòu)預(yù)測：或?qū)⒊霈F(xiàn)更驚險(xiǎn)時(shí)刻！

熊出沒，四次熔斷

受疫情沖擊，2月20日至3月23日，美股連續(xù)下跌，罕見地4次遭遇指數(shù)熔斷。其間，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)跌幅一度超過32%。創(chuàng)造史上最長牛市的美股一夜成熊，全球金融圈“血壓”升高。

3月9日晚21時(shí)30分，標(biāo)普500指數(shù)開盤即告暴跌7%，直接觸發(fā)美股一級熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。熔斷時(shí)，道指下挫1884.88點(diǎn)，納指下挫588.18點(diǎn)。

3月12日，美股開盤便急劇下跌，再次觸發(fā)熔斷。當(dāng)天美股三大股指跌幅接近10%，道指創(chuàng)下了自1987年“黑色星期一”股災(zāi)以來最差單日表現(xiàn)。

就連美聯(lián)儲放出救市大招——降息至0、推近5萬億QE，美股依然“癱在地上”。3月16日，美股再次遭遇第二個(gè)“黑色一星期”。標(biāo)普500指數(shù)開盤下挫220.55點(diǎn)報(bào)2490.47點(diǎn)，跌幅8.14%，觸發(fā)3月第三次熔斷。

3月18日，全球新冠肺炎疫情確診病例突破20萬，引發(fā)美股拋售潮，又雙叒叕觸發(fā)熔斷機(jī)制。當(dāng)天道指下挫1338點(diǎn)，跌幅為6.3%;標(biāo)普500指數(shù)下挫131點(diǎn)，跌幅為5.2%;納指下挫345點(diǎn)，跌幅為4.7%。對比2月美股表現(xiàn)，道指從2月12日歷史最高點(diǎn)跌掉了32.6%，標(biāo)普500指數(shù)和納指從2月19日歷史高點(diǎn)分別跌掉了29%和28.9%。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示和機(jī)構(gòu)分析，過去的11年，美國經(jīng)濟(jì)增長并不強(qiáng)勁，實(shí)際增長僅有2%左右，但是由于美聯(lián)儲低利率政策的支撐，美股創(chuàng)造了連續(xù)11年的牛市。眾多投資者成了美股的“信徒”，并在這一輪漫長的牛市里，用大量的數(shù)據(jù)證明，“逢低買進(jìn)”是一種回報(bào)不菲的策略。

然而，在股市、房地產(chǎn)以及其他投機(jī)市場的實(shí)際價(jià)格得到支撐的同時(shí)，美國上市公司的股票和債券也積聚了大量泡沫。

突如其來的新冠疫情，給美股和投資者澆了一個(gè)透心涼。美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)寬松下，低成本資金，特別是杠桿資金，進(jìn)一步推升了美股估值的泡沫化?！胺甑唾I進(jìn)”在當(dāng)下已經(jīng)不再那么好用，并且風(fēng)險(xiǎn)加劇。

作為全球股市的風(fēng)向標(biāo)，美股四次熔斷的“熊樣子”，也把多國股市帶入技術(shù)性熊市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除美股外，巴西、加拿大、泰國、菲律賓、巴基斯坦、韓國、印尼、墨西哥、哥倫比亞、斯里蘭卡等10個(gè)國家的股市因暴跌發(fā)生熔斷。在連續(xù)大跌下，多國股市跌入技術(shù)性熊市，包括希臘、俄羅斯、意大利等30多個(gè)國家的指數(shù)已經(jīng)下挫超過20%。

金融圈驚呼：“熊”真的來了！

大放水，收效甚微

金融市場的急劇動(dòng)蕩，給美國及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊。而持續(xù)蔓延的疫情，更是把負(fù)面影響進(jìn)一步放大。

旅游、娛樂、餐飲等行業(yè)首當(dāng)其沖，成為受到影響最大的行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，美國有1580萬人從事旅游相關(guān)工作，疫情導(dǎo)致旅行人群降低，就會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)造成8090億美元的損失，僅這一項(xiàng)損失就嚴(yán)重到足以使美國陷入曠日持久的經(jīng)濟(jì)衰退。

不僅如此，3月份，美國大部分州選擇關(guān)閉餐廳和酒吧，來避免人員聚集傳播疫情。紐約州、新澤西州和康涅狄格州達(dá)成一項(xiàng)地區(qū)性協(xié)議，暫停了50人以上的集會(huì)，關(guān)閉了所有電影院、體育館和健身房，餐館和酒吧也只能提供外賣和送餐服務(wù);俄亥俄州也下令關(guān)閉電影院、健身房、保齡球館等娛樂場所;舊金山宣布“封城”舉措，要求民眾盡可能待在家中，除非有不得已需要外出的重要事項(xiàng)。

從表面上來看，疫情在美國快速蔓延，重創(chuàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、避險(xiǎn)情緒上升，是美股下跌的主要導(dǎo)火索。

而究其根本原因，還是因?yàn)槊拦深^部化現(xiàn)象嚴(yán)重。在美國股市，市值最高的是科技股“FAAMG”——Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟以及谷歌母公司Alphabet。隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的前景也吸引投資者向其聚集，流動(dòng)性增大促使頭部企業(yè)更為強(qiáng)大。而后，企業(yè)通過大量現(xiàn)金回購自身股票，推高了自身每股股價(jià)。如此循環(huán)，導(dǎo)致股市過度頭部化，造成投資者投資過度集中。一旦這一類企業(yè)盈利惡化，或是市場出現(xiàn)大震蕩，引發(fā)集體拋售，股指就會(huì)下跌，甚至出現(xiàn)動(dòng)蕩。

從近幾年美國經(jīng)濟(jì)利潤增長相關(guān)數(shù)據(jù)來看，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿χ痪褪敲拦煽萍计髽I(yè)利潤激增。這輪盈利周期中，美國科技企業(yè)明顯受益于低稅收。

新冠疫情蔓延全球，造成巨人恐慌，影響各國經(jīng)濟(jì)。美股，作為全球股市風(fēng)向標(biāo)，迎來了‘黑色一星期，不僅4次觸發(fā)熔斷機(jī)制，還終結(jié)了10年牛市，步入技術(shù)性熊市。

高盛曾在近期的一份報(bào)告中指明，2019年四季度，標(biāo)普500指數(shù)公司的盈利同比增長了2%，但這幾乎都?xì)w功于“FAAMG”。如果剔除這5只科技龍頭股，標(biāo)普500指數(shù)的盈利增長幾乎為零。

2月最后一周美股創(chuàng)下2008年以來最慘跌幅，道指下挫12.4%，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下挫11.5%，納指下挫10.5%。

達(dá)拉斯前聯(lián)儲主席理查德·費(fèi)舍爾指出，“股市從歷史高位跌落——美聯(lián)儲出手，似乎成了一個(gè)慣常套路”。

2月28日，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表聲明，“美國經(jīng)濟(jì)的基本面依然強(qiáng)勁。但是，新冠病毒對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成了不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲正在密切監(jiān)視事態(tài)發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)前景的影響，我們將動(dòng)用我們的工具并采取適當(dāng)行動(dòng)來支持經(jīng)濟(jì)?！辈糠质袌鋈耸坎聹y，鮑威爾此番聲明暗示，美聯(lián)儲已為下調(diào)利率做好準(zhǔn)備。

在疫情和市場的巨大雙重壓力下，原定于3月17日-18日的美聯(lián)儲3月份議息會(huì)議被迫于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月3日提前舉行新聞發(fā)布會(huì)。發(fā)布會(huì)上，鮑威爾宣布降低聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)至1%-1.25%，將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%，以應(yīng)對新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

這是自2008年金融危機(jī)以來，美國首次采取緊急降息措施，也是最大的一次降息。

然而，市場反應(yīng)并未反轉(zhuǎn)。3月3日美股延續(xù)了震蕩走勢，美三大股指窄幅高開后快速下探，跌幅均超1%，隨后在美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)消息刺激下直線拉升均漲超1.2%，隨即深度下探，其中道指從高位下挫近1400點(diǎn)后小幅反彈，但跌幅仍高達(dá)近800點(diǎn)。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長李奇霖分析，美股流動(dòng)性危機(jī)的根源沒有得到解決。首先，此次流動(dòng)性危機(jī)，根源在于買方機(jī)構(gòu)（廣義基金）出現(xiàn)大幅虧損+贖回形成的流動(dòng)性缺口，加之疫情擴(kuò)散環(huán)境下企業(yè)部門囤積美元現(xiàn)金所致。在疫情尚未得到控制的情況下，若投資者預(yù)期進(jìn)一步惡化，美股再次出現(xiàn)大跌，買方機(jī)構(gòu)的虧損加深，贖回再度加劇，那么其流動(dòng)性問題又會(huì)再度顯性化。

其次，企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)是金融體系潛在的隱患，可能會(huì)拖累金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。央行寬松的流動(dòng)性環(huán)境可以壓低無風(fēng)險(xiǎn)收益率，但很難大幅改善金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。出于防疫需求，航空、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流，在未來一段時(shí)間依然是短缺狀態(tài)。而此前，這些企業(yè)為回購股票已經(jīng)使自有現(xiàn)金流嚴(yán)重耗散，累積了大規(guī)模的債務(wù)，有較大的償債壓力，違約風(fēng)險(xiǎn)高。

以波音為例，據(jù)路透社3月11日報(bào)道，疫情快速蔓延，增加了波音公司的運(yùn)營壓力，波音公司宣布計(jì)劃緊急動(dòng)用上個(gè)月138億美元的剩余貸款。因?yàn)檠a(bǔ)償航空公司和解決737MAX的額外生產(chǎn)成本，波音公司在2019年的總債務(wù)幾乎翻了一番，達(dá)到273億美元。

因國際油價(jià)暴跌和新冠病毒的爆發(fā)引發(fā)的市場動(dòng)蕩加大了經(jīng)濟(jì)下滑的可能性，美國多家企業(yè)近期一直在競相借入更多資金，充實(shí)自己的現(xiàn)金儲備。但波音的這一舉動(dòng)，不僅沒有安撫情緒緊張的投資者，反而導(dǎo)致波音公司股價(jià)的暴跌，3月12日，波音股票大跌18%，在當(dāng)周的交易時(shí)間里，累計(jì)大跌40%，跌幅遠(yuǎn)超大盤走勢。

強(qiáng)反彈，風(fēng)險(xiǎn)依舊

3月15日，美聯(lián)儲宣布與加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行通過現(xiàn)有的美元流動(dòng)性互換協(xié)議采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，為全球市場提供更多流動(dòng)性支持。

3月19日，美聯(lián)儲再度宣布與澳大利亞聯(lián)儲、巴西央行等9家央行建立臨時(shí)流動(dòng)性互換協(xié)議。其中，新機(jī)制將為澳大利亞聯(lián)儲、巴西央行、韓國央行、墨西哥央行、新加坡貨幣當(dāng)局、瑞典央行等6家央行各提供最高600億美元的流動(dòng)性互換額度;為丹麥央行、挪威央行、新西蘭央行等3家央行各提供最高300億美元的互換額度，協(xié)議期限至少6個(gè)月。

3月23日，美聯(lián)儲又宣布了新一輪寬松政策舉措?！懊缆?lián)儲將購買所需數(shù)量的國債和抵押貸款支持證券，以支持市場平穩(wěn)運(yùn)行和貨幣政策向更廣泛的金融和經(jīng)濟(jì)的有效傳導(dǎo)”，成為最受關(guān)注的一條。

此番“大招”不僅為市場注入大量流動(dòng)性，還意味著美聯(lián)儲將7000億美元量化寬松措施升級為無上限量化寬松措施。在政策宣布當(dāng)日，道指下挫了3.04%、標(biāo)普500指數(shù)下跌了2.93%、納指下挫了0.27%。

美聯(lián)儲通過這一系列行動(dòng)，將貨幣政策寬松推到了史無前例的地步。

從3月24日起，在美國推出零利率、無限量QE等刺激政策的推動(dòng)，美股強(qiáng)勢反彈。

進(jìn)入4月以來，美股更是開始脫離經(jīng)濟(jì)，完全不受經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的影響。在4月份公布的1季度GDP增速下滑4.8%和消費(fèi)支出下降7.5%之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別累計(jì)上漲12.7%和11.1%，創(chuàng)1987年以來最大單月漲幅;當(dāng)月納斯達(dá)克綜合指數(shù)累計(jì)上漲15.5%，為2000年以來表現(xiàn)最好月份。

美國投資銀行斯迪富金融公司機(jī)構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里·班尼斯特表示，近期標(biāo)普500指數(shù)上漲主要是由于美聯(lián)儲3月下旬推出了“無上限”量化寬松政策托底救市。

4月30日，美聯(lián)儲公開市場委員會(huì)會(huì)議后發(fā)表的聲明中，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次承諾將采取寬松政策。這一承諾代表的是將利率維持在接近于零的水平，直到充分就業(yè)恢復(fù)、通脹回到美聯(lián)儲長期設(shè)定的2%左右的目標(biāo)。

然而，市場對美股的表現(xiàn)大都持謹(jǐn)慎態(tài)度。

市場分析人士認(rèn)為，綜合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績以及疫情發(fā)展等因素來看，美股大幅反彈后可能回調(diào)甚至再次探底。

宏觀經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)MRB合伙公司指出，雖然有刺激政策支持，但這一輪反彈行情缺乏基本面支撐。4月美股大幅反彈已超出基本面支持，近期可能會(huì)有令人失望的情形發(fā)生。

美國銀行全球研究部表示，疫情對基本面的負(fù)面影響變得更為清晰，熊市中的上漲行情或?qū)⒔Y(jié)束。當(dāng)前的熊市上漲行情與2008年的情況類似，股市在掉頭向下之前上漲空間有限。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部主管程實(shí)表示，“雖然3月23日美聯(lián)儲推出開放式量化寬松，但是本質(zhì)上仍是央行貨幣政策的單兵突進(jìn)，如果未能得到其他政策的積極配合，其作用仍將有限?！?/p>

粵開證券首席宏觀分析師張德禮在接受記者采訪時(shí)建議，“貨幣寬松能夠一定程度上緩解近期的美元流動(dòng)性緊張，但無法真正扭轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好，真正有用的是強(qiáng)有力的防疫措施，以及生物醫(yī)藥方面取得突破，比如疫苗和特效藥的研究獲得有效進(jìn)展。”

粵開證券首席宏觀分析師張德禮認(rèn)為，‘貨幣寬松能夠一定程度上緩解近期的美元流動(dòng)性緊張，但無法真正扭轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好。真正有用的是強(qiáng)有力的防疫措施，以及生物醫(yī)藥方面取得實(shí)質(zhì)性突破。