詩(shī)與星空

中國(guó)車企的龍頭企業(yè)當(dāng)然是上汽集團(tuán)（600104.SH），2019年名列世界500強(qiáng)第39位，這是公司連續(xù)第16年進(jìn)入500強(qiáng)榜單。2020年，即便在疫情影響下，從上汽集團(tuán)已有的產(chǎn)銷業(yè)績(jī)看，世界500強(qiáng)依然是囊中之物。讓公司保持超高營(yíng)收的，是旗下兩大合資品牌：上汽大眾和上汽通用。

和其他合資品牌不同的是，上汽集團(tuán)用一種巧妙的方式，將合資車企的營(yíng)收納入到上市公司報(bào)表中，在500強(qiáng)的排名更上一層樓。

因?yàn)橥夥降膹?qiáng)勢(shì)，上汽不可能控制合資車企，于是成立了各品牌的銷售公司，負(fù)責(zé)銷售合資車企生產(chǎn)的每一輛車。雖然看起來(lái)只是“憑空”倒手，但給上汽集團(tuán)帶來(lái)了巨大的銷售額。這種并表方式有個(gè)明顯的缺點(diǎn)，就是銷售公司毛利率不高、凈資產(chǎn)收益率不高，拉低了整個(gè)上市公司的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)。而優(yōu)點(diǎn)只有一個(gè)：做大銷售額。以2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，通過(guò)這種方式全年增加銷售收入4200億元。

2018年年報(bào)中，上汽集團(tuán)的預(yù)付款項(xiàng)余額為187億元;2019年年報(bào)顯示，增加到了289億元。其中，70%以上為預(yù)付兩大合資公司的款項(xiàng)。年報(bào)解釋，主要原因?yàn)楹蠣I(yíng)整車制造企業(yè)的完工交付進(jìn)度放緩。

如果是非關(guān)聯(lián)方企業(yè)，完工交付進(jìn)度放緩還有必要提前預(yù)付貨款嗎？營(yíng)收下降的時(shí)候，預(yù)付款大幅增加，從這個(gè)角度講，公司預(yù)付款的合理性存疑。

利潤(rùn)表顯示，2019年全年，公司利息支出達(dá)到了20億元。

2020年年初，汽車市場(chǎng)出現(xiàn)了極端情況，合營(yíng)公司步履維艱，上汽集團(tuán)的預(yù)付款余額更是增加到了驚人的361億元，和年初相比新增了72億元。與此同時(shí)，公司一季度單季利息費(fèi)用6億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)（-16億元）。

從這個(gè)角度看，上汽集團(tuán)是勒緊腰帶，借錢也要預(yù)付給合資車企渡過(guò)難關(guān)。

考慮到上汽集團(tuán)是非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，上汽大眾、上汽通用更是合資品牌中的佼佼者，上汽集團(tuán)通過(guò)預(yù)付款項(xiàng)扶持合資品牌，短期看，存在著損害上市公司利益的嫌疑，但長(zhǎng)期看對(duì)公司的發(fā)展有益處。上市公司都是中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)群體，在交易過(guò)程中，往往是比較強(qiáng)勢(shì)的一方。所以大部分公司的預(yù)付賬款都比較少，反而是預(yù)收款項(xiàng)更多一些。

因此，當(dāng)上市公司的預(yù)付款項(xiàng)大幅增加的時(shí)候，無(wú)異于在提醒投資者：這家公司很可能在實(shí)施利益輸送了，請(qǐng)注意防范風(fēng)險(xiǎn)。若干指標(biāo)結(jié)合起來(lái)分析，會(huì)得出比較精準(zhǔn)的結(jié)論。

首先，最為明顯的項(xiàng)目是財(cái)務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用比較高（超過(guò)凈利潤(rùn)比例30%以上）的時(shí)候，預(yù)付款的增加是可疑的。也就是說(shuō)，公司自身的資金周轉(zhuǎn)比較困難，還要給供應(yīng)商大額的預(yù)付賬款支出，幾乎可以斷定公司在進(jìn)行利益輸送。

其次，留意公司的現(xiàn)金流情況，尤其是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~。該指標(biāo)長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)的公司，在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得不到改觀的情況下，很有可能會(huì)對(duì)外輸送利益。

再次，重點(diǎn)關(guān)注公司近期的業(yè)績(jī)。如果公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，或者成長(zhǎng)性開(kāi)始變差，公司大股東有轉(zhuǎn)移資金的傾向時(shí)，預(yù)付賬款出現(xiàn)和營(yíng)收不匹配的增加，那就要保持警惕。

然后，結(jié)合公司的其他應(yīng)收款情況。對(duì)于試圖利益輸送的上市公司，通過(guò)往來(lái)單位款等方式，將上市公司的資金轉(zhuǎn)移出去。尤其是上市公司的預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款同時(shí)異常增加，也可以做實(shí)公司從事利益輸送的行為。

最后，股權(quán)質(zhì)押往往會(huì)暴露大股東的意圖。一旦大股東股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)60%，則說(shuō)明存在兩種可能，一是大股東對(duì)公司的未來(lái)前景不明朗，可能套現(xiàn)離場(chǎng);二是大股東在其他項(xiàng)目上資金周轉(zhuǎn)困難，亟須使用股權(quán)質(zhì)押來(lái)的款項(xiàng)投入其他領(lǐng)域。無(wú)論哪種情況，都表明大股東存在著較大風(fēng)險(xiǎn)，再結(jié)合預(yù)付款項(xiàng)的情況，可以得出清晰的結(jié)論。